5日新基建主题分支特高压板块杀出重围，中国西电、置信电气、平高电气、特变电工、大连电瓷、通光线缆、汉缆股份、风范股份、保变电气等批量涨停。 充电桩板块也异军突起，九州电气、中能电气、和顺电气、英威腾、森源电气等涨停。 此前市场炒作的焦点在5G基建、工业互联网和大数据等领域。 25万亿投资计划是否靠谱？ 在新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力下，各省份最近密集推出庞大投资计划，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。有投资者理解为25万亿的投资刺激政策。部分基建股出现大涨，宏润建设7连板，栖霞建设、大龙地产连续2天涨停。 中泰证券认为，25万亿的“基建潮”属于偷换概念。2020年部分省市公布的“25万亿”的重点项目投资规模，其实只是一个“计划”项目规模，并不会在2020年一年内全部落地，很多需要未来多年建设。实际上，如果按照总计划规模进行比较，今年公布的计划项目规模不仅没有增加，还有所减少。如果我们只看2020年将要付诸实施的投资规模，确实有所增加，但更多是投资节奏前移。云南、四川、福建等11个省市2020年公布的重点项目投资规模，总计约27.68万亿，相比2019年公布的27.74万亿，还减少了500多亿。其中，一半以上省市公布的总投资规模是减少的。陕西省缩减幅度最大，缩减了6000多亿，同比减少15.4%；云南省也缩减了5000多亿，而其他省市如四川、河北等缩减规模均超过千亿。 河南、广东、四川等14个省市公布的2020年年内计划投资总计约5.57万亿，相比去年增加了2000多亿，同比上升4.28%。分省市来看，仅云南、陕西、重庆以及宁夏等四个省市2020年年内的投资计划是收缩的，7成以上省市都是扩张的。可见在未来几年总投资规模缩减的背景下，年度投资计划扩张，更多是加快推进项目节奏，来应对经济的短期下行压力。 由于各省市公布的重点（重大）建设项目投资清单并未详细揭示各方向投资金额，仅从项目数量占比来看，2020年的基建项目投资数量相比2019年总体稳定，只有部分省市略有增加。不过从绝对水平来说，像往年一样，重点项目中的基建项目数量占比依然是较高的，尤其是北上广等一线城市均在30%以上。在稳增长的压力下，近期基建项目的批复速度也在提高。总结来说，基建会边际上发力，但实际的力度并没有那么大，更多是节奏前移，“25万亿”的基建投资规模确实是在偷换概念。 中泰证券认为，在经济下行压力较大的时候，基建肯定会发力，但融资端依然有很多约束，再加上疫情对开复工的节奏构成较大影响，对今年的基建总量增长也不应有太高的预期。更多应该关注结构上的基建机会，尤其是政策倾斜的新基建领域。 粤开证券也认为，公布重大项目投资计划是地方政府常规操作每年上半年公布重大项目投资计划是地方政府的常规操作，并非2020年才公布，因此不应该将重大项目投资计划理解为刺激政策。重大项目并不等于基建。 25万亿并非在一年内完成。各省公布的重大项目投资计划的投资总额并非在一年内完成，仍然以四川为例，2020年重大项目计划投资总额4.4万亿，其中2020年完成约6000亿。根据不完全统计的18个省、市、自治区数据，2020年计划投资的重大项目个数为1.04万个，同比下降约6.6%，计划于2020年完成的总投资约为7万亿，同比增长1.6%。 2020年电网投资有望恢复增长 中金公司认为，国网在2018年底重启特高压有望带来2000亿元左右的投资体量，核心设备弹性约610亿元；截至目前，仍有“5交2直”待核准。近期，国网发布《2020年重点工作任务》，强调年内核准南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌特高压交流，以及白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流等工程，仍有约1000亿元的投资体量与约300亿元核心设备订单等待释放。特高压作为新基建重点板块，全年成长空间与趋势确定。 中银国际认为，2019年国内完成电网工程投资4856亿元，同比下降9.6%，预计在国家电网特高压、配网、泛在等多方面建设同步推进的情况下，2020年电网投资有望恢复增长。建议关注特高压、配网、泛在电力物联网、电能表等相关领域，推荐国电南瑞、海兴电力、林洋能源，建议关注金智科技、炬华科技、平高电气、许继电气、国网信通。基建与制造业投资相关标的推荐正泰电器、汇川技术、宏发股份，建议关注麦格米特、良信电器。 东吴证券预计，2020年电网投资有望超预期，特高压建设加速，同时在电力物联网、芯片/IGBT、配电网等方面仍有结构性增长，稳基建背景下电网加大投资推动龙头公司业绩好转。推荐国电南瑞，建议关注：长高集团、平高电气、许继电气、炬华科技、国网信通、长缆科技、中国西电、远光软件、林洋能源、海兴电力等。 新时代证券认为，充电桩方面，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》（征求意见稿）规划，到 2025 年新能源汽车销量占汽车销量的 25%左右，保守预计新能源汽车销量 700 万辆左右。以新能源汽车保有量 2000 万辆、车桩比 1:1 估算，需要的充电桩数量约 1880 万台。由于交流桩和直流桩价差大，假设充电桩均价 1.5 万元/台计算，对应的充电设备市场空间约 2800 亿元。以单车年耗电量 2000 度电估算，充电和服务市场将约 400亿元。充电桩的加速投资将拉动充电设备需求显著增加，带动相关产业链公司收入和利润增长。 新时代证券认为，新能源汽车充电桩和特高压行业受益于本轮新基建的启动，看好技术优、市场应用积累深的充电桩设备生产企业，长期看好充电桩运营企业，推荐特锐德、科士达；特高压建设受益标的包括国电南瑞、平高电气和许继电气。 【2020-02-21】国电南瑞(600406)信息技术驱动能源转型 科技龙头获益显著 电网投资新纪元，结构性倾斜公司优势业务 我们预计电网投资总额在 2020 年以后每年 3-5%的增速稳步提升，但会重点加强配电自动化、直流特高压、电力自动化信息通信等公司优势细分领域。各细分领域的行业复合增速将达到 5-20%之间。公司在2017 年重组后大幅提升了整体竞争实力，市场份额和盈利能力有望继续提升。 融合 5G 技术，电网企业数字化转型全面加速 我国能源革命主导下的电力体制改革，将促使电网企业从硬件和软件两个维度转型升级，落实转换角色定位、提质增效和创新商业模式等。国网泛在电力物联网和坚强电网的建设目标、以及南方电网建设智能电网的规划，对电力系统输、配、用电侧的技术变革、硬件需求快速迭代放大，将带来巨大的市场机遇。公司作为国家电网体系内二次设备和电力信息通信的龙头企业，将充分获益于这次产业变革。 潜心研发，前瞻性布局网外战略新兴业务 公司前瞻性的布局电力电子领域核心器件功率半导体的自主研发、制造和产业化，将对网外业务如工控、轨交和网内核心业务柔性直流输电、新能源发电变流器制造、海上风电汇流站设备等形成较强的协同效应，同时可有效推动公司在相关战略新兴产业的发展。 风险提示 电网企业投资进度不达预期；公司的产品和技术研发不达预期，无法满足市场需求。 首次覆盖给予“增持”评级，估值区间 25.0-25.9 元/股 通过多角度估值， 得出公司合理估值区间 25.0-25.9 元，相对目前股价有 29%-34%的溢价空间。考虑到公司在我国电网安全稳定控制和调度领域拥有绝对优势地位，在十四五期间我国电网数字化转型和夯实信息通信基础建设的发展趋势下，业绩将保持长期稳步增长的良好势头。我们预计公司 19-21 年每股收益 0.93/1.10/1.29 元，利润增速分别为3.7%/17.5%/17.7%，首次覆盖给予“增持”评级。 【2020-02-18】海兴电力(603556)电表行业变革者 新周期下重塑辉煌 电表新周期的确定性超越以往 国内电表行业迎来国网及南网存量替换周期，并叠加泛在电力物联网需求新功能表，在严控投资的背景下电表需求不会低迷甚至爆发：预计国内增速在25%以上；海外新兴地区智能电网建设提供的巨大市场。电表新周期来临时，行业参与者行业数量下降约25%，赛道正在变好。 市占率提升将带来额外收获 近些年由于公司战略调整，重心转移海外发展，导致在国网公司中标率下滑，排名下降，如今公司重新重视国内市场，意图重归第一梯队。若公司在国网中标率回到3%-3.5%的水平，仅在国网公司2019年约160亿元的总招标金额背景下，公司的业绩可增加1-2亿元，利润有望增加3000-5000万元，对应提升10%-15%的弹性。 成为解决方案专家，引领表计行业变革 功能更为丰富的智能电表，需求专业的物联网平台管理。公司从2015年便开始储备技术，在业内率先完成能源物联网平台+解决方案的产品搭建，将引导传统表计行业提升“软实力”。目前国内智能用电市场仍有巨大开发空间，海外更青睐整体方案设计，公司各类产品完成很好的协同，有望获得更好的回报。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年的营业收入分别是31.90亿元、40.32亿元和51.17亿元，归母净利润分别是5.09亿元、6.46亿元和7.73亿元，对应估值分别为15.05倍、11.86倍和9.92倍。公司是智能电表行业龙头，且自身研发实力强，已完成向综合能源管理的解决方案专家转变，故可给予公司2020年18-20倍估值，对应市值约116亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。 【2020-02-17】林洋能源(601222)电表及光伏齐头并进 智慧能效再添新动力 深耕电表行业二十余载、光伏全产业链布局，致力于打造全球领先能源服务商。公司深耕电能表及用电信息管理领域超过20年，国内份额稳居第一梯队；紧跟新能源发展大势，持续打造光伏全产业链业务格局，当前公司形成智能、节能、新能源三大业务平台，致力于成为全球分布式能源、能效管理领域最大的互联运营和服务商。 国内需求高增、海外稳健提升，公司份额稳居第一梯队。随着09版智能电表进入更换周期，2018年以来国内智能电表招标数量显着回暖，2019年招标数量同增40%至7386万只。公司2019年在国网/南网电表招标项目份额分别达3%/9%（集中招标），继续稳居第一梯队，预计全年国内中标金额约10亿元（未考虑2020年中电装备沙特智能电表项目国内第一批招标），同增54%，有望支撑2020年电表业务高增长。海外智能电网与能源转型推进带动全球电表需求稳健增长，公司积极布局海外市场，有望步入收获期。 新一代电表落地在即，国网年化需求空间有望超200亿。在电改持续推进、电网转型升级背景下，新一代智能电能表即将落地，预计将采用多芯模组化设计理念，产品平均价值量有望增长50%-100%，2019年已开展新一代电表样机验证，2020年有望开启招标。当前国网智能电表存量规模接近5亿只，若全部替换为新一代智能电表，对应需求空间预计达1300亿元。未来三年智能电表需求将由旧表持续规模化更新+新一代智能电表逐步替换共同支撑，国网智能电表年化需求空间有望增至200亿元以上。 全球光伏需求稳健增长，综合能源服务有望贡献新驱动力。全球平均光伏成本持续下降，平价进程有望加快，国内外需求有望共振增长，预计2020年国内/海外需求将分别达50/102GW，同比增长30%以上。公司打造光伏全产业链布局，集开发、投资、设计、建设、运营为一体，截至2019H1末光伏电站运营规模合计约1.5GW，储备项目规模约1.6gW。公司前瞻布局节能业务，打造以智慧能效管理云平台为基础，融合LED照明、储能微网、分布光伏、电能质量治理等一体化综合能源节能服务体系，在能源转型大势下有望成为公司新增长驱动力。 投资建议：公司智能+节能+新能源战略格局清晰，智能电表稳居第一梯队，将受益于旧表更换+新一代电表落地；光伏EPC规模持续上台阶；综合能源服务有望贡献新增量。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别为7.70/10.89/14.08亿元，EPS分别为0.44/0.62/0.80元，对应2020年2月14日收盘价PE分别为11.5/8.1/6.3倍，维持买入评级。 风险提示：电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动 |
