【2019-10-14】金智科技(002090)智慧能源借力泛在物联网东风 智慧城市延续高增长 投资逻辑： 战略聚焦主业，剥离部分低效、重资产业务，Q2净利率为14.6%，开局顺利。为进一步降低财务杠杆聚焦主业，公司上半年着手处置非主业资产，涉及紫金信托、保加利亚10MW电站，并将达茂旗198MW风电项目执行孙公司乾华电力转让，共确认9000余万元非经常性投资收益。H1毛利率稳定在25.2%，融资减少财务费用有所降低，Q2净利率达到14.6%。 智慧能源业务板块：泛在电力物联网建设将带来新的重大机遇。2019年H1发电、变电、配电自动化营收分别同比增长15%、57%、-14%。配电自动化：公司具备量产符合泛在电力物联网建设标准的新一代配电终端的能力，新一代TTU份额有望在原3-4%的基础之上得到一定提升。除此之外，配网终端测试设备具备技术和市场领先性，预计明后年增速40%；变电自动化：国网继电保护和监控系统招标中金智市占率在3%，随着积极推广带来的市占率提升和泛在建设增量需求释放，预计三年复合增速将达30%左右；发电自动化：主要需求转变为大型火电发电厂的老厂改造，预计增速5-10%左右。 智慧城市业务板块：优秀的自主研发以及整体解决方案能力成为公司助力打造核心竞争力。业务涉及智能建筑、智能交通、平安城市、企业互联等领域，公司始终注重自主研发并充分利用专业规划设计能力、综合集成能力、定制研发能力和全周期交付能力，2019H1营收同比增长52%；大部分新签重大合同订单交货期在2019年底，今年高增长确定性高。伴随智慧城市、反恐维稳的深入发展，预计2020-2021年营收增速为38%、30%。 泛在电力物联网建设将给公司带来重大发展机遇。泛在电力物联网全面启动，2019年实际招标额有望达到150亿，2019-2021年、2021-2025年两个时间段复合增速将分别达50%、15%，泛在的加速建设将带动国网电力信息通信整体投资额大幅提升，2020年和2025年总投资将分别达到460亿和1,000亿，将显着提升智能终端、IT信息化产品方面需求。通过融合电力自动化和信息化技术打造内生能力，并在外部合作方面通过整合政府、科研单位、协会等多方资源，提升公司在政策、标准制定方面的影响力。 盈利预测和投资建议： 预计公司2019-2021EPS0.36/0.45/0.56元，增速分别为59%、28%、22%。泛在电力物联网投资将呈现高景气度，将大幅提升电网自动化和IT服务产品需求，因此给予公司目标价16元，对应2020年EPS35x。 风险提示： 应收账款坏账风险；泛在电力物联网进度不及预期风险；技术研发风险 【2019-12-30】炬华科技(300360)智能电表弹性标的 产业新周期大幕开启 国内智能电表领先企业。公司是国内智能电表领先企业，专注于智能电表与终端采集系统的研究、生产与销售。公司在国网招标中维持稳定份额，近两年，在2 级单相智能表方面，公司与林洋、海兴、三星医疗表现相当，份额基本在2%-3%之间小幅波动，2019 年第二次招标结果中炬华科技占比为2.5%。 智能电表进入更换周期。智能表更换周期在8 年左右，最长不超过10 年。2018 年国网智能电表招标总量为5497.1 万台，同比上升45.5%，2019年延续整体增长的趋势，2019 年全年智能电表招标总量为7391.1 万只，同比增34.5%。根据电表使用周期限制与2018-2019 年招标回暖情况来看，我们判断智能电表进入新一轮替换周期，整体需求量将呈上升趋势。 IR-46 标准下，新电表价值量有望显着提升。 IR-46 标准下要求电能表的计量功能与其他功能相互独立，非计量部分的软件在线升级不会影响计量部分的稳定性与准确性。因此新一代智能电表采用“双芯”结构。随着智能电表的“双芯”设计与进一步的功能拓展，厂商原材料与生产工艺上对应成本有较大幅度上升，同时还需对现有生产线进行改造，因此我们判断智能电表价值量相应有所提升。 新标准下，头部企业有望占据优势。IR-46 标准对电表厂商的生产研发能力提出新挑战，我们预计炬华科技等头部企业有望依托规模效应和技术优势，在新一轮竞争中占据优势。 布局用户侧能源管理业务。公司于2016 年收购上海纳宇电气，涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统，公司预计2019 年纳宇电气业绩将有大幅提升，全年净利水平增长近50%。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润2.20 亿元、2.87 亿元、3.67 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.70、0.90 元。参考可比公司估值，给予公司2020 年23-27X PE，对应合理价值区间16.10 元-18.90元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。国网电表招标规模低于预期。 【2020-02-25】平高电气(600312)全面有序复工复产 加快推进高端国际市场项目交付 近日，全面有序复工复产后，短短三天，河南平高电气股份有限公司（以下称平高电气或公司）敞开电器事业部在全力以赴抗击疫情同时，迅速恢复小规模生产，满足国际重点客户需求。出口西班牙的145kV断路器产品正在进行出厂视频监造。出口巴基斯坦的550kV柱式断路器产品顺利完成全部出厂试验，整装待发。与此同时，万里之遥的国际项目建设工地热火朝天，公司直流隔离开关产品正在安装调试。 全面阻击新冠肺炎疫情进入决战阶段，公司作为国家电工装备支柱企业，在抗击疫情力度不减，标准不降的同时，周密细致策划、全面有序推进复工复产，对影响国际形象和经济发展的重点工程更是不遗余力、率先保证。国际项目一直以来都是公司关注的重点，出口产品和服务自始至终都是以最高标准满足客户要求。在防疫防控的特殊时期，平高电气敞开电器事业部一直保持战时状态，执行战时标准，坚定必胜信念，快速复工复产，执行不过夜，效率加速度。以最小单元，加速生产组织，高标准满足国际客户履约要求；以最快速度，加大试验验证，高质量通过西欧高端客户认证；以最优服务，加强现场管理，高效率支撑国际重大项目执行。 西班牙工程是公司近年来倾注巨大精力组织实施的重点项目，是中国企业突破西欧市场的最佳契机，因此，公司从市场运作、合同签订、产品认证，再到生产履约、现场安装等，每一个环节都以最高标准、最高效率严格要求，推进好每一项工作。公司最终成为第一个顺利通过西欧最严苛标准认证的国内企业，也是第一个如期交付现场，顺利安装完毕的供应商。 默拉直流工程是“中巴经济带”重点工程，也是巴基斯坦首条高压直流输电工程，是国家电网公司BOOT模式建设的重点项目，公司作为主设备供应商，承担了直流隔离开关、直流金具等设备的供货任务。项目去年开始，公司高度重视，组建项目小组，统筹协调总体推进，而平高电气敞开电器事业部承担了直流隔离开关的研制和生产。该工程共计两个换流站，共计数十种一百多台隔离开关产品，数量多，工作量大，为确保5月30日顺利带电运行，安装团队提出“老巴不放假，我们不停工”的口号。疫情爆发后，项目团队按要求落实各项防疫防控措施，不折不扣执行业主项目部疫情管控措施，出色的工作表现得到项目部、业主与巴方安装团队的认可和肯定，他们号召所有参建人员向公司服务团队学习，和疫情赛跑抓时间、抢进度，确保按计划完成送电任务。 巴基斯坦是中国的近邻友邦，近年来公司产品大批量销往巴基斯坦，极大的支持了当地经济建设和社会发展，经过近一年的精心策划和努力付出，在550kV断路器产品眼看就要出厂交付的关键时刻，新冠病毒不期而至，严重影响了生产组织和准时履约。得知这一情况后，公司领导亲自出面协调，筛选健康骨干员工小范围率先复工，使用健康登记和密集场所轨迹识别“两个二维码”，制作复工员工居住地定位图、车间区域防疫控制图和党员责任区域图等“三张图”，战“疫”和复工两不误，让用户放心，也让员工放心。截至目前，20台交流断路器已经完成最后阶段的出厂调试和耐压试验，具备了包装交付条件，满足了国际用户的交期需求，为国际经济发展提供了有力支撑。 【2019-10-09】岷江水电(600131)资产重组翻新篇 泛在电力物联网助腾飞 资产臵换翻新篇。岷江水电为国家电网孙公司，现有业务以水利电力开发为主。2018年底，国家电网提出“开展信息通信产业混合所有制改革”，2019年2月，岷江水电披露重大资产重组预案，拟通过资产臵换、发行股份等方式，将国网信息通信产业集团的部分资产，注入上市公司。 产业成长性：泛在电力物联网-国网投资新风口。2019年3月国家电网董事长寇伟提出，当前国网公司最紧迫、最重要的任务就是加快推进泛在电力物联网建设。2021年，初步建成泛在电力物联网，2024年，建成泛在电力物联网。2018年，国网信息化+通信项目投资合计约120亿元左右，随着泛在电力物联网建设战略制定，我们预计电力物联网建设将进入快速车道，电网信息通信等相关领域投资有望迎来高峰。 产业格局：信产集团为核心企业之一。我们对近年国网信息化、调度类软硬件中标情况进行整理。（1）信息化硬件：信产集团及子公司在光模块、负载均衡器、入侵防御系统、入侵检测系统、网络交换机、PC服务器等领域份额较高。（2）信息化软件：信产集团子公司在企业资源管理软件、地理信息系统基础地理数据等领域份额较高。（3）调度类硬件：信产集团子公司在网络交换机、网络路由器等领域有一定份额。 重组后：电力信息通信成长性显着。资产重组完成后，上市公司主要业务由传统的配售电及发电，转变为电力信息通信业务，更具成长性。根据业绩承诺，2019-2022年标的公司合计净利润的复合增速约13%。2019年初，国网提出加快推进“泛在电力物联网”建设，我们认为，注入资产相关的信息化业务，将是国网未来几年投入的重心之一，基于此，我们判断，注入资产实际利润增速可能会超过利润承诺情况。 盈利预测及投资建议。不考虑重大资产臵换及发行股份并支付现金购买资产，我们预计2019-2021年公司归属母公司净利润1.48亿元、1.65亿元、1.85亿元，对应EPS0.29元、0.33元、0.37元。考虑重大资产臵换及发行股份并支付现金购买资产，不考虑配套募资，交易完成后，上市公司总股本为11.07亿股。假设资产重组事项于2019年底完成，我们预计2019-2021年公司归母净利润4.97亿元、5.93亿元、7.09亿元，对应交易完成后EPS0.45元、0.54元、0.64元。给予公司2019年45-50XPE，对应合理价值区间为20.25-22.50元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）电网投资不达预期；（2）市场竞争风险；（3）资产重组失败风险，本次重大资产重组已获得国务院国资委原则同意的批复，但尚需经中国证监会核准，重组事项尚存在一定不确定性。 【2020-03-03】正泰电器(601877)低压电器龙头 渠道持续强化 品牌力不断提升 智慧能源解决方案供应商。正泰电器是国内低压电器领域龙头企业，2016年收购集团光伏资产（正泰新能源），致力于成为全球领先的智慧能源解决方案供应商。 低压电器市场空间超800亿元。国内低压电器行业市场规模从2009年的440亿元增长到2018年的843亿元，复合增速约7.5%，我们预计未来国内低压电器市场规模将继续维持平稳增长态势。 行业格局上，我们认为未来将朝两个方向发展：（1）低端市场需求向中端品质的产品切换，我们认为一方面源于部分低端市场用户对产品质量要求的逐步提升，另一方面源于正泰电器等中端市场参与者依托分销渠道优势不断侵蚀小厂商的份额；（2）本土领先企业的品牌力持续提升，进口替代稳步推进，我们认为主要源于：本土中高端品牌产品品质持续提升，同时在快速的服务响应能力和价格方面相对外资品牌占有优势，在客户侧的接受程度持续提升。 正泰：渠道优势持续强化，品牌力不断提升。公司拥有国内最完善的分销渠道，截止2019年6月底，公司在国内拥有16个办事处、510多家核心经销商，4000多个经销网点。同时，公司深度绑定经销商、供应商，2018年至今，共推出三次经销商、供应商持股计划，构筑以正泰电器为核心的利益共同体，保障供应链和销售网络的稳定，并激发经销商的销售潜力。直销领域，近年公司开始发力。产品线方面，公司近年重点打造的昆仑系列显着提升了正泰的产品品质和品牌价值，提升公司在中端市场的竞争实力，而聚焦高端市场的诺雅克系列，近年亦开始实现较稳定盈利；下游方面，公司深度聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业，通过“技术+商务”的模式不断提升客户满意度，实现众多标杆客户的突破。 光伏业务综合实力雄厚，电站运营贡献稳定利润。正泰新能源是公司旗下光伏专业平台，兼具系统、技术集成优势，截止2018年底，公司在制造端拥有光伏电池片和组件产能分别为2GW和2.5GW。电站运营贡献稳定利润。2018年底公司电站运营装机合计2216MW（地面电站约1145MW、分布式1071MW），合计贡献收入20.18亿元，同比增长19%；营业利润7.45亿元，同比增长22%。截止2019三季度末，公司电站运营装机合计达3180MW（地面电站约1147MW、分布式2033MW）。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为40.03亿元、46.30亿元、54.22亿元，对应EPS分别为1.86元、2.15元、2.52元。参考可比公司估值，给予公司2020年PE16-18X，合理价值区间34.40-38.70元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。低压电器直销业务拓展低于预期；低压电器竞争加剧导致盈利能力下滑；光伏政策变动风险；光伏组件业务原材料涨价导致盈利能力下滑风险。 【2020-03-02】汇川技术(300124)工控内资一线品牌 布局智能制造加新能源车双引擎 国内变频器起家 ，内资龙头地位夯实，业绩稳健。 1）2018 年，国内变频器市场规模约 473.1 亿元，其中汇川技术市占率达14.4%，是国内低压变频器龙头，引领国产替代化进程。2）2019 并表贝思特，营收73.94 亿元，同比增长达25.9%，2012-19 年CAGR=29.77%，整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类，纵向加强集成能力，布局工业 自动化解决方案：汇川03 年成立，以变频器业务起家，随后进入伺服系统、PLC 领域，并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务，横向拓展产品品类、打开下游应用空间，纵向深化产品配套能力。同时，近年来公司布局工业软件，借助丰富产品系列，开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块，共同支撑公司成长。 基因优良，重视研发，管理、营销、技术三轮驱动。 1）公司创始团队多来自华为、艾默生系，管理体质及技术基因优良；2018 年研发占比超12%。2）工控行业贯穿制造业中枢，汇川深耕工业自动化多年，依托技术积累，拓展新能源车电控、轨交等领域业务，未来有望以丰富产品体系为支撑，不断拓展应用场景，搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级，未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测：预计公司2019-2021 年收入分别为73.94、91.89、110.77 亿元，对应归母净利润10.46、11.93、13.57 亿元，对应每股收益0.60、0.69、0.78 元。首次覆盖（华西机械&电新联合覆盖），增持评级，对应20 年给予45 倍PE 估值，目标价31.05 元。 风险提示：宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。 【2020-02-10】宏发股份(600885)电动车浪潮来袭 有望进入新一轮景气周期 全球继电器龙头，具备高端制造“核心资产”潜质。宏发专注继电器领域已超35年，以质取胜的经营方针是串联起公司一系列经营布局的成功之匙。2018年宏发继电器占全球14%，占中国25.0%，跃居全球第一。2019年宏发继电器装配线自动化率已达80%以上，产品客诉不良率仅为0.13PPM，远超一般制造业对精度与品质的要求，未来伴随持续资本投入，领先优势望继续扩大。我们认为宏发已充分具备高端制造“核心资产”潜质，公司估值体系与估值中枢也有望从一般工业品，向先进制造方向升级。 电动车浪潮来袭，宏发充分受益。公司产品包括通用、汽车、电力（包括新能源车）、工控等七大继电器分类，此外还有电容器等培育产品。目前收入占比前四的产品分别为通用（家电）（38%）、电力（20%）、汽车继电器（10%）、新能源车（9.1%），未来新能源车与汽车的市占率提升将成为公司业绩增长的核心。当前全球电动车加速渗透，产业面临政策+市场双重共振的1-N机会，我们测算至2025年全球新能源车继电器市场将至82亿，是18年的4倍，宏发国内市占率近40%，拥有CATL、比亚迪等优质客户，海外自19年起获得突破，目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单，市场卡位极佳，望充分受益。汽车领域，宏发19年底收购海拉汽车电子，客户资源再度丰富，同行企业的收缩布局也将为宏发迈向汽车继电器全球龙头助力。 继电器下游广泛，渐进性创新特征利好龙头份额持续提升。继电器是基础电子元件，技术替代风险低，存在刚需，全球市场规模近500亿元。产品质量与一致性+渐进性创新储备是继电器企业差异化竞争的核心，当前行业所处阶段更有利于龙头扩张（具备优质客户结构与产品经验积累），可能出现赢家通吃的竞争格局。宏发自成立以来向欧洲、日本等国企业不断学习，师洋而不崇洋，已形成行业领先的垂直产业链布局与know-how的研发生产技术，先发优势尽显。 |
