投资建议：结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.06/8.69/10.43亿元，同比分别增长1.0%/23.1%/19.9%，EPS分别为0.95/1.17/1.40元。维持“买入”投资评级。 风险提示：新能源车销量风险、家电需求风险、低压电器市场开拓风险、汇率风险。 【2019-12-05】麦格米特(002851)多点着力 穿越周期 投资亮点 首次覆盖麦格米特公司（002851）给予跑赢行业评级，目标价25.64元，对应2019-21 年分别34/27/22x P/E。理由如下： 公司为工业自动化领域的平台化企业。公司以电力电子技术为核心技术平台，以智能家电电控、新能源及轨道交通、工业定制电源、工业自动化等为核心产品，以细分行业标杆企业为核心客户群体，不断实现技术强化、市场深耕、产品推陈出新与持续领先，整体业务均衡，盈利水平较好。 沿承华为电气-艾默生系基因，内生强化技术平台，外延阶梯化收购、并高效赋能子公司，不断完善产品与业务版图。公司历年研发费用率超过10%，通过股权激励、核心人员入股等方式激发团队斗志，实现公司横向做大，事业部纵向做强。与此同时，公司擅长寻求小而美的标的实现高效外延，以怡和卫浴为例，公司通过初步合作、参股、控股、收为全资子公司，实现梯度化管理与版图扩张；通过将平台化技术、营销、供应链、制造等赋能给子公司、有机结合，实现“1+1>2”。 擅长挖掘细分蓝海市场、挖掘大客户，维持高效率。公司客户覆盖小米、飞利浦、爱立信、北汽新能源等细分行业标杆，与客户共同研发进步，粘性较高。在此业务模式下，公司销售费用率、人均收入等经营指标均优于行业平均。 我们与市场的最大不同？市场担忧公司来自北汽收入占比较高、未来有下滑并影响公司业绩的风险，我们认为公司的核心竞争力不来自于个别客户，而是来自于其持续发掘并绑定核心客户的能力与潜力，公司有望在2020 年实现更多产品品类的拓张，实现产品及客户结构的进一步均衡，消化单一客户需求下滑的风险。 潜在催化剂：智能电击枪、潜油泵、电子烟等相关新品放量。 盈利预测与估值 我们预计公司2019-21 年EPS 分别为0.75 元、0.94 元、1.15 元，CAGR 为39%，公司当前股价对应2019-21 年26/21/17x P/E。我们采取SOTP 法，给予智能家电电控/新能源及轨交/工业定制电源/工业自动化分别2020 年27/20/30/35x P/E，对应2020 年120 亿元目标市值。对应2019-21 年34/27/22x P/E，目标价25.64 元，相比目前股价有32%上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。 风险 北汽销量不及预期，新品拓展不及预期，竞争加剧导致。 【2020-03-02】良信电器(002706)迎20创20目标达成 三大领域齐发力助力未来腾飞 2019 年实现营收20.38 亿，“迎20 创20”目标达成！良信电器近日发布业绩快报，2019 年实现营收20.38 亿，同比增长29.53%，成功实现在公司成立20 周年之际低压电器销售收入跨越20 亿的行业重要门槛的目标。2019 年公司实现归母净利2.73 亿，同比增长23.11%；EPS 为0.35 元，同比增长25%。 智能楼宇：聚焦地产行业龙头，智能家居提供新增量。2019 年，竣工面积增速由负转正，房屋新开工面积同比增长8.5%，都表明了地产领域迎来趋势性修复的过程；与此同时，随着行业集中度的上升，在TOP10 地产企业中签约8 家客户，TOP30 签约20 余家客户的良信将具有更大优势；除了房企自身业务的发展，以碧桂园、中海为代表的房企，通过合作深入，良信的低压电器供应量份额将持续增加；以万科代表的房企，在供应量份额已经处于高位的前提下，电力局下放配电房权限及智能家居等新业务将给良信带来新的增量。与此同时，良信通过“云+边+端”战略实现全屋智能，并推出E1 系列解决方案，将抓住智能家居迅速发展的机遇，获得自身的发展。 信息通信：5G 专用断路器构建护城河，IDC 国产替代空间大。2019 年上半年良信电器联合华为，正式推出5G 专用1U 微型断路器NDB6AZ/NDB6A，将断路器安装高度由3U 缩减至1U，使得5G 基站电源配电密度提升至传统方案的2.6 倍，成功解决了5G 配电高密安装的难题，实现5G 配电模块化和小型化，目前仍处于市场垄断的状态。未来国内5G 基站建设对于低压电器的需求量将达到3.6 亿/极(台)，市场空间约为120 亿元。其中，良信的1U 专用断路器的需求量约2.16 亿极，对应市场空间约46.4 亿元。IDC 行业投资未来有望保持30%以上的增长，作为能耗大户其对用电安全可靠性和节能降耗有非常高的要求。公司在IDC 领域经营16 年，目前市占率达到25%，未来也有望保持快速增长。 电力领域：配电端与数字化方向明确，变革带来全新机遇。在电力领域，从电网的建设阶段来看，电网投资未来会向配网侧倾斜；从能源行业发展趋势来看，电网数字化进程将持续发展；与此同时，综合能源业务作为“第二主业”将迎来跨越式发展，2020 年的营收目标为200 亿元；在此背景下，良信在电力领域的明星产品NDM5E-400H 塑壳断路器结合良信最新专利，被广泛运用在配电领域，而良信的二次电力行业系统解决方案和与朗新科技等共同设立的投资基金则聚焦电网数字化和综合能源服务等领域，体现了公司对电力领域的重视。 投资建议：维持良信电器买入-A 投资评级，上调目标价至14.00 元。我们预计公司2020/21 年营收为28.10/36.60 亿元，增速为38%/30%；归母净利润为3.91/5.55 亿元，对应EPS 分别为0.50/0.71 元。当前股价对应20/21年估值为19/13x。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值，我们维持公司买入-A 的投资评级，上调目标价14.00 元，目标价对应2020/21 年28x 和20x 动态估值。 风险因素：1）宏观经济下滑；2）大宗原材料涨价；3）行业竞争加剧；4）应收账款扩大带来坏帐呆帐损失；5）新产品开发不成功或节奏缓慢等。 【2020-02-13】长缆科技(002879)电缆附件龙头 揽撮高压整合低压 投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 25.00 元。市场担心电缆作为传统行业，经济下行导致需求不足，但是我们认为电缆下游需求结构不断变化，一方面电网朝着特高压发展，另一方面国内轨道交通需求不断增加，推动公司业绩稳定增长。预计 2019-2021 年营收分别为 8.78、11.57、14.88 亿元，归母净利润 1.55、1.93、2.51 亿，对应 EPS 0.80、1.00、1.30 元。结合可比上市公司 2020 年平均估值，给予目标价 25.00元，对应 2020 年 PE 25 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 立足电缆行业，公司业绩保持稳定快速增长。公司作为国内电缆附件行业龙头企业，2018 年营收 6.95 亿，归母净利润 1.28 亿，业绩持续稳定增长，经营性现金流常年健康。同时公司是国内少数能生产500kV 交直流高压与超高压电缆附件厂家，在 110 千伏及以上电缆附件领域市场占有率高。根据对国家电网集采中标统计，公司 35 千伏及以下电缆附件、110 千伏级以上高压、超高压电缆附件的市场占有率分别为 23.01%和 20.92%，龙头地位稳固。 下游 细分 领域需求旺盛，电缆依然处于景气周期。目前电线电缆行业产业链发展成熟，上游价格稳定，下游细分领域需求旺盛。电线电缆产业链上游原材料包括铜、铝及其合金、聚乙烯、三元乙丙橡胶等，价格自 2018 年呈下降趋势，有利于电缆产业产品生产成本控制。下游电网投资，特高压、超高压项目、新能源、铁路及城市轨道交通等都推动电缆行业需求不断增加，电缆处于景气周期。 催化剂：国网招标中标 风险提示：财政收缩导致电网、轨道交通建设大幅放缓 【2019-12-19】远光软件(002063)泛在物联网建设加速 能源区块链持续落地 电力行业管理信息化领导者，国网电商入主打开新空间。远光软件以财务信息系统起家，拓展到集团管控ERP系统，之后又拓展到智能互联领域。公司主要服务能源行业客户，主要客户集中在大型电力和能源企业。集团资源管理系统为公司主要产品，近年来通过投资并购，公司已完成了在发电、输电、配电、售电各个环节的全链条业务部署。2019年7月，国网电商正式成为公司第一大股东，持股10.63%。国网电商是国家电网全资子公司，是国网系统内“互联网+”建设和运营主体，也是国内最大的能源电商平台，公司将与国网电商将在产品及实施服务、外部业务拓展、新技术研发、资本4方面展开合作。我们认为，国网电商入主后公司在国网系统内地位提升，将为公司打开新的成长空间。 泛在电力物联网建设加速，公司将深度受益。泛在电力物联网是国网继电网建设和智能电网两个周期后新的建设方向，是能源互联网的重要组成部分，也是国网走出目前运营困境的关键，信息化是泛在电力物联网主要建设内容，信息化建设也贯穿泛在物联网技术架构。从国网信息化招标情况来看，2019下半年以来泛在电力物联网建设呈现加速趋势。远光自2013年起便持续加码能源互联网，储备智慧能源核心技术，目前已搭建起全面覆盖能源生产、能源输配、新型能源网络、电力市场交易、能源消费等智慧能源全产业链的产品和服务体系。我们认为，公司深度布局能源互联网，将受益于泛在电力物联网建设。 看好公司非电行业大型集团化客户拓展。电网内部复杂度较高，管理系统要求较高，远光GRIS系统长期服务电网，专为集团化、全球化、多元化大中型企业，提供企业资源管理产品解决方案。目前我国高端ERP市场仍被SAP、Oracle等海外巨头垄断，我们认为大型集团化客户将是公司主要突破方向。2017年7月，国家电网牵头14家央企成立中央企业电子商务联盟，目前联盟成员已发展到134家，成员全面覆盖能源、通信、制造、军工、交通、建筑、物流、金融等行业。2019年7月，央企电商联盟内的21家央企进行了联盟成立以来第一次联合采购，具备较强的示范效应。我们认为，远光软件长期服务电网，以资源管理为核心的ERP系统具备很强的竞争力，将受益于央企联合采购，拓展非电市场。 能源区块链前景可期。能源行业是区块链落地的重要领域，在碳交易、分布式能源交易、创新能源金融模式等方面有着较好的应用前景，在全球范围内有着多个能源区块链落地案例。近年来国网电商持续加码能源区块链，国网目前已经在光伏并网、电子积分通兑等多个场景实现了区块链技术的落地应用，我们预计国网的目标是推出基于能源资产的数字货币，同时我们认为区块链将在电力市场化交易中发挥重要作用。远光区块链技术深厚，累积获得受理的区块链专利超过20项，全球排名靠前，技术实力得到业界认可。公司成立了远光区块链，全面推进区块链在能源行业落地，目前公司区块链产品已经在国网内部广泛应用，我们预计公司将是国网区块链主要技术凭借之一，将深度受益于国内能源区块链的建设。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，国网电商入主后将打开新的成长空间，公司将深度受益于泛在电力物联网建设，同时看好公司非电行业大型客户拓展和能源区块链落地。我们预计，公司集团管理业务收入持续稳定增长，智慧能源和智能物联业务收入加速增长，各业务毛利率基本稳定，费用持续优化。预计公司2019-2021年EPS为0.27/0.37/0.50元（根据最新股本调整），对应当前股价PE分别为42/32/23倍，维持"买入"评级。 风险提示：1）公司业绩不及预期的风险；2）泛在电力物联网建设进度不及预取的风险；3）能源区块链推进不及预期的风险；4）市场系统性风险。 【2020-03-05】科士达(002518)同源技术多领域延伸 有望受益下游行业向好发展 2019年毛利率回升，归母净利润同比稳步增长 公司发布19年度业绩快报，实现营收26.10亿元，同比-3.9%；归母净利润3.20亿元，同比+38.9%。19Q4实现营收9.69亿元，同比+5.9%；归母净利润0.90亿元，同比+997.3%，18年同期计提了较高的资产减值损失，基数较低。 5G应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益行业向上 数据中心为公司营收占比最大业务，产品以UPS为主。公司在国内UPS电源市占率稳居前列，逐步扩大具备高毛利率优势的中大功率UPS产品销售占比，持续推进优质客户合作。5G技术的加速普及，利于促进数据中心建设规模增长，拉动通信电源需求提升，公司储备相应产品及产线，未来有望持续受益。 19年光伏新能源板块业绩受到国内光伏新增装机量减少及市场竞争环境影响有所下滑，但随着度电成本的下降，国内及全球光伏新增装机将持续提升，逆变器产品需求量随之扩大。公司具备多类型的光伏逆变器产品，积极开拓海外客户，未来发展空间有望持续提升。 储能市场前景广阔，携手宁德时代深远布局 全球及国内电化学储能累计装机同比增长，截至19年底，分为8.22GW、1.59GW，同比+24.0%、+48.4%，在所有储能类型中的占比均同比提升。未来全球及国内电化学储能规模增长可期，根据CNESA，20-22年预计全球新增投运规划超16gW；国内19-23年累计装机规模复合增速预计将为86.6%。公司与宁德时代建立合资公司，将借助双方优势，共谋储能领域发展。 充电设施不断完善，设备端需求将持续扩大 在新能源汽车蓬勃发展的推动下，下游充电设施不断完善，19年底，国内车桩比由2015年的7.84:1提升至3.50:1，车桩比逐年提升。公司具备自主研发充电桩核心模块及整桩的能力，产品覆盖多种类型，并积极布局外资品牌及海外市场，18年成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。未来在新能源汽车景气度向上的情况下，公司作为设备商有望受益行业需求增长。 投资建议 公司深耕电力电子领域多年，主营业务板块依托同源技术进行延伸，有望受益各业务板块所在行业的景气度向上。预计2019/2020/2021年EPS分别为0.55、0.66、0.82元，对应PE（3月4日收盘价）为27X、23X、18X。参考中恒电气2020年PE为39X（Wind一致预期）以及科华恒盛2020年PE为27X（Wind一致预期），均高于当前公司2020年对应PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 政策变化，所处行业发展不达预期，产能及销售情况不及预期，产品价格大幅下降风险。 |
