新华三承接华为、3COM、惠普等科技基因，我们认为持续的研发投入和渠道资源的积累是关键，对IT 技术演进和市场环境的强把握能力构筑起新华三的核心壁垒，多项产品服务在ICT 硬软件领域处龙头地位，主要竞争对手为华为。在当前自主可控格局下，紫光成立半导体公司，积极研发高端路由器和安全芯片，拓展护城河引领IT 技术发展。 ①研发投入：持续投入具备科技创新基因，支撑新华三引领IT 技术市场。新华三研发投入营收占比15%；②核心产品技术壁垒：新华三 IT 基础架构产品和云计算、网络安全等毛利率维持较高，网络设备等多项产品服务位于全国前列；③云-网-端 IT 基础设施产品线与解决方案丰富全面；④布局全国的广泛而稳定的渠道资源。 投资建议 2020 年是5G 科技之年，紫光作为ICT 领域龙头，有望凭借其核心竞争优势与龙头地位进一步获得估值溢价。我们预计紫光股份 2019-2021 年实现营收 511.9/605.0/739.5亿元，实现归母净利润18.2/23.1/30.5 亿元，对于20-21 年PE 为40.1X/30.7X。 长期来看：未来 3-5 年公司预计营收规模超1000 亿元，归母净利润55 亿元，考虑到新华三产品技术壁垒和ICT 领域龙头地位，且与安全领域（深信服和绿盟科技2020EPE为85.9X 和54.9X）、服务器行业上市公司（浪潮信息和中科曙光2020E-PE 为42.0X和59.7X）和设备商中兴通讯（2020E-PE 为38.2X）相比整体具备估值优势，我们认为公司具备A 股“核心资产”属性和长期成长特质，正处于云计算产业发展和5G 建设景气周期，且估值具备优势，当前市值928 亿元，给予“推荐”评级。 风险提示 5G 建设不及预期；云计算发展不及预期，海外与运营商市场拓展不及预期，竞争加剧风险。 【2020-02-27】浪潮信息(000977)行业"浪潮"再起 见证服务器龙头腾飞 市场份额逆势增长，JDM 模式构筑差异化竞争品牌护城河，领先实力打造云时代的弄潮儿。复盘近十年发展，公司精准地把握住了网络化智能化时代下的行业动向与市场风口，成长路径也清晰可见，业务方面一直是全球增长最快的服务器企业之一。2019 年尽管全球服务器市场降温明显，分季度来看环比有所改善，但公司依然实现逆势增长，市场份额持续向上突破，19Q3 以 33.1%、10.3%市占率位列全国第一、世界第三。得益于 JDM创新联合模式的应用，公司 将客户需求引入产品全生命周期中，实现计算力供给端与需求端的紧密结合，大幅提升全流程服务效率，完成从批量标准化到大规模定制化的转变，在市场上获得高度认可，与 BAT 等大型厂商也建立了深度绑定关系和快速响应机制。领先实力叠加 JDM 模式应用公司有望将“浪潮”速度推向全世界。 云计算厂商资本开支回暖，供给端交叉验证服务器市场需求或将出现拐点并开启上升空间。纵观服务器的发展历程，其产业链格局相对固定，上下游的高集中度、较高依赖度导致其对服务器品牌厂商的议价权较高，这一独特的市场格局造就了其需求传导机制十分明显。目前， 国内 内 IaaS 厂 厂支 商总资本开支 19Q2 迎来拐点，Q3 环比增长明显，叠加云收入高增和数据中心纷纷扩建的现象我们判断 2019Q4 有望迎来正增长拐点，并开启持续上升通道。 另一方面，Intel DCG 收入超预期，供给端释放行业景气度信号。根据 Intel 2019Q4 财报数据显示，其 DCG 业务也是继 Q3 出现拐点以来持续突破，Q4 业务收入达 72.1 亿美元，同比增长 19%，超出此前64 亿美元的预期，可以看出云计算厂商需求拉动明显，服务器回暖信号明确。 在线经济或带来短期需求，长期来看，5G 大规模商用开启，中移动加速布局公有云或 带动运营商市场，流量催化下互联网新兴厂商服务器需求仍不容小觑。根据中国信通院数据，2018 年全球 SaaS 细分服务市场占比ERP、CRM、办公套件位列前三，分别占比 44%、17%、16%，合计达 77%。受新冠肺炎的影响，诸多公司开启远程办公模式，当前处于用户习惯养成的黄金时期，随着 ERP 、CRM 、办公套件等产品的升级迭代，未来云化进程有望加速，推动企业级服务器需求。 运营商方面，2020 年是我国 5G大规模商用之年，自 中国移动携千亿入局公有云市场，自 9 月已开启两批集采，服务器的需求逐步增加, 运营商整体。 服务器采购需求有所回暖。此外，随着新兴互联网企业在细分领域地位的日渐巩固，其用户数量有望进一步增长，进而带动服务器需求的提升。浪潮在互联网行业的占有率连续 5年保持第一，字节跳动、快手、美团等新兴互联网企业是公司的核心用户，浪潮有望凭借客户、技术积累优势深度受益，奠定业绩高增基础。 浪潮优势引领 AI 服务器市场革新，人工智能赛道上公司有望充分受益。IDC 预测，未来五年中国 AI 基础架构市场复合增速为 33.8%，2023 年将达到 83 亿美元，其中服务器市场规模占整个硬件市场 85%以上，人工智能爆发带动 AI 服务器市场驶入快车道。2019H1 中国 AI 基础架构市场销售额 8.37 亿美元，同比增长 54.1%；其中浪潮 AI 服务器销售额 4.2 亿美元，市占率高达 50.2%，以绝对优势占据榜首。目前 公司已建立业界领先AI 服务器阵列，并开启“元脑”计划搭建开放融合生态，为中国甚至全球人工智能市场带来革新。随着人工智能在全行业领域的不断升级与成熟，AI 服务器市场必将迎来广阔的空间，公司无论从产业成长还是业绩收入、利润上都将充分受益。 投资建议：当前服务器采购需求回暖迹象明显，5G 大规模商用在即，流量激增背景下云计算厂商、运营商、新兴互联网等领域客户均有不同程度的采购需求。浪潮信息自 1998 年成立以年来一直专注于服务器生产与销售，凭借高端服务器、海量存储、云操作系统等产品和解决方案，全面支撑智慧政府、企业云、垂直行业云建设，已逐步成长为全球智慧计算服务领军者。考虑到公司在国内服务器中的优势地位，以及海外的快速拓展，我们预计公司 2019-2021 年将实现营业收入 550.74、 703.86、886.35 亿元，净利润 8.95 、12.68 、17.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.69 、0.98 、1.33 元，参考 2020 年 2 月24 日收盘价，对应 PE 分别为 71.23X、 50.15X、36.95X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：芯片、内存等成本端进一步上涨的风险；互联网企业资本开支下滑的风险；ODM 厂商加剧市场竞争的风险。 【2019-12-27】淳中科技(603516)数字显控助力军政信息化转型 创新拼搏迎接5G朝阳 技术成熟的显控系统及解决方案提供商。 公司是业内领先的显示控制系统设备及解决方案提供商，股权结构稳定。多年来公司专注于图像处理设备、矩阵切换设备、信号传输设备及数字视频综合平台、显控协作平台的设计、研发，技术成熟。目前销售网点遍布海内外，在多个项目中发挥重大作用，先后为G20 峰会、博鳌论坛、厦门金砖会议、中国人民解放军90 周年朱日和基地阅兵、国庆70 周年阅兵、北京大兴国际机场等提供显控一体化整体解决方案。 供给端发力，“技术+服务”构成产品硬实力。从财务数据看，公司营业收入稳步上升，业务规模不断扩大，收益稳健，利润率较高，现金流充沛，资产负债率低。良好的财务状况反映了公司的强劲实力，这得益于公司丰富的产品线、卓越的研发能力、完善的配套服务。近年来，公司的研发投入持续攀升，研发投入占营业收入比重超过竞争企业。除了硬件产品优势，公司的软性服务进一步提升其竞争力。在保证质量的同时，通过定制生产、VIP 专享提供异质化服务，满足不同顾客需求，并将客户的意见反馈作为研发创新基础，致力于构建可持续的友好合作关系。 需求端助力，营销有道抢占市场。从显示端看，公司的核心竞争产品——大屏拼接处理设备和图像边缘融合设备的显示端：小间距LED、LCD、影像投影仪的市场仍处于高速增长，将带动公司的显示端拼接设备市场需求增长。从下游应用端看，公司产品广泛应用于军队、政府、教育等领域，随着下游应用行业的蓬勃发展及其信息化需求的增长，公司的市场需求将持续增加。近年来，公司不断完善营销网络，加大营销投入。此外，公司用心经营客户关系，核心客户群稳定，且有继续拓展的趋势，淳中科技前五大客户销售额占比合理，既保证了公司运营的稳定性，又避免了过度依赖个别客户订单所带来的金融风险。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019 年-2021 年营收分别为3.86 亿元、5.59 元、8.11 亿元，净利润分别为1.17 亿元、1.58 亿元、2.09 亿元。参考可比公司估值，并且考虑软硬件全自主可控带来的估值溢价，我们给予2019年动态PE45-50 倍，6 个月股价合理价值区间为40.5-45 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济低迷，同业竞争激烈，技术开发失误。 【2020-03-04】移为通信(300590)物联网稀缺标的 畅游海外大蓝海 移为通信高毛利率、高ROE，持续快速成长。公司2013-2018 年营收复合增长率33.77%，净利润复合增速33.96%。根据2019 年业绩快报，公司预计2019年实现营收6.29 亿元，同比增长32.18%；归母净利润1.61 亿元，同比增长29.11%。公司2018 年毛利率46.46%，海外竞争对手CalAmp 为40.62%；公司2017-2018 平均ROE 17.60%，CalAmp 仅为9.14%。移为作为终端产品解决方案厂商相比海外竞争者以及国内物联网模组厂商具有明显的竞争力和盈利能力。并且，公司产品定位高端，下游客户认证严格、黏性强，在海外具备品牌知名度。 公司竞争优势明显，海外市场份额有望持续提高。公司产品聚焦海外，竞争对手主要为海外本土企业。相比海外的人力成本，中国的工程师红利以及制造供应链能力优势显着。同时，移为以直销为主的方式提供给客户强有力的7*24 高效服务。正是由于移为在海外的快速发展，其竞争对手CalAmp 开始转型，逐渐降低设备业务份额，往后端服务平台延伸，使得移为有望进一步提升海外市场份额。2016-2018 年CalAmp 和移为通信的平均净利润率分别为2.45%和29.39%，移为通信的盈利能力突显；相比CalAmp2018 年24 亿元RMB 营收，基于行业的持续成长，移为发展空间巨大。 动物溯源产品有望放量，打开新品类成长空间。2018 年初公司与澳大利亚知名渠道商利德建立合作，积极开拓动物溯源产品，全年实现收入近1800 万元。2019年底双方再次强加合作，利得免去移为后续625 万美元权利金，并且向移为支付动物溯源产品网站线上托管费用。澳大利亚和新西兰畜牧业发达，且已建立了动物溯源和标识系统，公司有望在动物溯源品类上快速放量。 盈利预测及投资建议。移为通信基于行业特定需求，开发出集通信、定位、控制、电源、温度和湿度监测等功能于一体的高品质终端解决方案。随着上游物联网各类芯片器件价格降低，提升成本优势，同时随着下游行业精细化管理需求的放量，公司具有较大的定价空间。公司对细分行业理解能力深入，客户粘性强，预计目前极强的盈利能力可持续！我们预测2019-2021 年度营业总收入为6.29 亿（+32.18%）、9.23 亿（+46.59%）和12.85 亿（+39.30%）元，归母净利润为1.61 亿（+29.2%）、2.44 亿（+51.5%）和3.23 亿（+32.3%）元；给予参考可比公司估值，给予公司2020 年合理估值PE 区间40-50x，合理价值区间60.41-75.51 元，“优于大市”评级。 风险提示。M2M 行业发展不及预期的风险、人民币汇率波动风险、竞争加剧或开拓新兴市场带来毛利率持续下降的风险等。 【2020-02-28】中科创达(300496)2019年年报点评:业绩符合预期 智能汽车业务加速推进 2019 年年报主要财务数据分析 年年报主要财务数据分析。公司 19 年营业收入 18.27 亿，同比增长 24.7%；归母净利润 2.38 亿，同比增长 44.6%；扣非归母净利润1.71 亿，同比增长 65.8%。智能汽车业务继续高速发展，实现收入 4.81亿，同比增长 72.3%。当期综合毛利率为 42.6%，比上一年同期增加0.9个百分点。经营活动产生现金流量净额为1.42亿，同比减少43.9%，主要系经营性应收账款账期增长所致。当期研发投入 3.4 亿，同比增长21.2%。公司预计 20 年 Q1 营业收入同比增速超过 30%，归属母公司净利润 6000 万~7000 万，同比增长 18.58%~38.35%。 智能汽车行业发展提速，软件 Tier 1 迎来发展良机 。2019 年，公司智能汽车业务继续保持高速增长态势，全年实现营业收入 4.81 亿，同比增长 72.3%，略超市场预期。随着《智能汽车创新发展战略》的发布，智能汽车行业发展或提速，而在汽车电子架构软硬件解耦的发展趋势下，软件价值有望提升，软件 Tier1 这一全新产业链角色正逐步成为产业链话语权主导者。当前，公司基于智能 OS+ Righware Kanzi 3D+智能视觉三大技术优势已经构建了完整的智能驾驶舱开发平台，以软件Tier1 的全新定位赋能整车厂以及传统 Tier1，迎来发展良机。 预计公司20-22 年业绩分别为 0.84 元/ 股、1.18 元/ 股、1.64 元/股 。按最新收盘价计算 2020-2022 年 PE 分别为 81、58、42 倍。公司以底层软件作为核心竞争力，目前三大业务板块都有清晰的发展逻辑，看好长期成长性，结合公司历史估值水平，给予公司 2020 年 80 倍 PE 估值，对应合理价值为 67.58 元/股，维持 "买入"评级。 风险提示 。智能车载部分落地加速态势明显，但是比重仍有待提高；IOT 业务快速增长的预期或导致现金流较大变化；IOT 业务的季节性影响。 【2020-01-02】移远通信(603236)具备规模优势的优质物联网模组龙头 政策利好，运营商积极部署，物联网连接设备数量将实现爆发式增长，在此背景下，我们认为模组作为国内物联网产业链最成熟一环将率先享受行业发展红利，4G/5G 和NB-Io 模组是细分产品中增速最快领域。 “以广取胜”或“以专克敌”铸就物联网模组企业护城河，“以广取胜”厂商抗风险能力强，能培育出强者恒强的物联网模组厂商。模组处于上游标准化芯片与下游分散化垂直领域的中间环节，企业不具备上游高研发投入的芯片行业壁垒，同时无法直接面向下游市场，通信模组厂商需要牺牲毛利水平换取市场。“以专克敌”或“以广取胜”是模组企业铸就高护城河之道，“以专克敌”厂商聚焦定制化程度较高的细分下游领域，能够获取更高的盈利能力。“以广取胜”厂商聚焦标准化程度更高的下游领域，以规模优势抢占更高市占率。我们认为“以广取胜”厂商能够抵御特定下游市场行业景气度变化对公司业绩的影响，同时伴随着公司营收规模的稳步扩张，该类企业也有实力扩充自身的研发团队跟准确的把握新兴市场机遇，铸就强者恒强局势。 公司采用“以广取胜”策略，规模优势迅速成长为全球物联网模组龙头，同时公司以强大研发投入获得16 国认证，扩建全球化销售网络，积极备战4G/5G NB-IOT，稳固物联网模组龙头地位。公司已超越芯讯通，2018 年出货量排名全球第一，占据全球25%物联网模组出货量。公司规模优势提高上游议价能力有利于公司采用降价策略抢占市场。公司研发投入位居同行前列保证公司获得全球强有力认证体系，在此基础上公司搭建全球销售网络并积极备战4G/5G 和NB-IOT 三大增速最快细分市场，抢占先机。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 收入分别为40.6/60.2/83.5亿元，归母净利分别为2.6/3.8/5.5 亿元，EPS 分别为2.9/4.2/6.2 元，当前股价对应PE 分别为48/33/22 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧毛利率下滑，物联网发展不及预期； |
