绑定核心优质客户， 掌握核心添加剂技术， 持续提升电解液核心竞争力 。公司是电解液行业领军企业，现有产能 6.5 万吨/年，拥有新型添加剂产品 300 多种，具备 200 吨/年新型锂盐 LiFSI 产能。公司绑定 LG、松下、三星 SDI 等海外客户，海外销量占比约 40%，从全球来看，2020 年将是全球电动化元年，全球主要车企（大众、特斯拉等）电动化进程加速，未来海外需求有望大幅增长。同时国内新能源汽车政策引导力度加大，补贴退坡放缓，国内需求确定性较高。2020 年公司 20000 吨/年荆门新宙邦项目，50000 吨/年惠州三期项目、800 吨/年 LiFSI 项目有望投产，业绩有望持续增长。 定位高端精细氟化工， 海德福项目打通产业链，未来成长确定性高。公司 2015年收购海斯福切入精细氟化学品领域，主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品，海斯福 622 吨新项目 2019 年底投产，贡献 2020 年业绩重要增量。同时海德福1.5 万吨高性能氟材料项目(一期)，预计 2020 年底投产，将填补公司氟化工业务的上游四氟乙烯、六氟丙烯产业链，与参股公司永晶科技（6 万吨/年氢氟酸）和海斯福打通产业链，保障原料供应，同时依托四氟乙烯、六氟丙烯平台未来可打开含氟聚合物、氟精细化工发展空间，保障未来成长。 电容器化学品 业务稳定增长，半导体化学品即将放量。公司是全球电容器细分市场领军企业，国内市场份额 50%左右，毛利率在 39%左右，南通新宙邦 8000吨电容器化学品产能已于 2019 年底投产，将贡献业绩增量。半导体化学品是公司近年重点发展的新领域，国产化替代需求旺盛，产品包括混酸系列产品（刻蚀液、剥离液等）、酸碱盐类产品（双氧水、氨水、硫酸等）和高纯溶剂类产品（异丙醇），客户包括台积电、中芯国际、华星光电、京东方等，由于产品认证周期较长，惠州二期 24700 吨/年产能处于不断爬坡中，南通新宙邦 10000吨/年电子级氨水已于 2019 年投产，未来营收和毛利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 3.2 亿元、4.5 亿元、5.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.86 元、1.18 元、1.51 元，对应 PE 分别为 39X、28X、22X。公司是精细化工龙头，新增产能陆续释放，电解液产品已进入 LG、松下、CATL 等龙头电池厂供应链，受全球电动化趋势及特斯拉需求催化，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。 【2020-01-02】恩捷股份(002812)行业格局清晰 龙头脱颖而出 业绩保持增长态势，行业龙头地位稳固 恩捷股份2019年前三季度实现营收近21.06亿元，同比增长29.88%，归母净利润达到6.32亿元，同比增长95.80%。2019年上半年恩捷股份湿法隔膜出货量为3.5亿平方米，锂电隔膜业务收入为8.32亿元，隔膜行业市占率达到41.7%，位列全国第一。公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括海外锂电池生产巨头松下、三星、LG化学，以及占中国锂电池市场约76%市场份额的三家锂电池生产企业宁德时代、比亚迪、国轩和包括孚能、力神在内的共计超过20家国内锂电池企业，下游客户优质稳定。 毛利率稳居高位，海外需求放量提升盈利能力 2019年前三季度恩捷股份毛利率44.86%，同比增长2.77个百分点，公司毛利率改善与海外市场占比提升和全球市场份额稳固增加密切相关。2019年恩捷股份与LG化学签订5年共6.17亿美元的订单，预计对应出货量10亿平方米。在涂布膜方面与日本帝人合作，日本帝人将其持有的PVDF系溶剂型涂布材料组成相关专利和相分离法涂布生产工艺相关专利授权给公司，未来有望凭借产品技术优势加速海外市场开拓。公司供应松下的锂电隔膜逐步放量，在国内行业景气度较低的情况下，恩捷股份切入全球动力电池供应体系，有利于进一步增强企业的盈利能力，提高其在全球隔膜市场的占有率。 产能持续加码，收购提升议价能力 截止至2018年底，恩捷股份湿法锂电池隔膜年产能为13亿平米，2019年新增20条产业线，预计2020年底公司产能达到23亿平方米。2019年公司拟收购胜利精密持有的苏州捷力100%股权，同时为了实现公司整合与协同效应，收购价格从20.2亿元调整至18亿元，并取消业绩对赌协议。恩捷股份与苏州捷力2019年上半年市占率分别为41.7%和15%，完成收购后恩捷股份市占率接近60%。此外，恩捷股份下游客户主要分布在动力电池领域，包括BYD、CATL、LG、松下等动力电池龙头企业，而苏州捷力下游客户主要集中在ATL、LG等消费电池领域。恩捷股份完成收购后，有望借助苏州捷力继续拓展消费电池市场，增强上下游的话语权与议价能力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为8.27/12.03/16.11亿元，对应EPS分别为1.03/1.49/2.00元。对应2019/2020/2021的PE为50/35/26倍。公司作为国内锂电隔膜行业龙头，受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，我们看好公司未来的长期成长性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：补贴退坡导致行业毛利率下滑；外资进入加剧市场竞争。 【2020-02-14】天赐材料(002709)重新出发 聚焦电解液和日化 1.千帆过尽，重新出发，聚焦电解液和日化 天赐材料自成立以来一直在电解液领域深耕，并试图通过一体化布局实现成本壁垒。然而，回顾2016-2019年公司发展路径，由于一体化的进军步伐迈的太急，导致正极、选矿等多个业务出现亏损。 市场诟病公司业务多而散，而我们认为，第一，公司确实因为“走太快而犯过错”，但这背后也反应了管理层是具有冒险精神的企业家，勇于试错并承担风险。第二，我们在2019年明显看到了变化。19H1天赐在建工程项目明显缩减，在电解液价格处于低位时，天赐的毛利率、市占率双双提升。而19年底，公司清理拖累业务，聚焦电解液、日化，重新出发。 2.看5年，电解液行业空间和龙头公司盈利如何？ 我们预计2020、2025年全球电解液需求分别为36.2、117.1万吨，对应市场空间136、369亿。假设龙头公司在2020、2025年市占率分别为22%、25%，对应营收30、92亿。以12%净利率计算，对应净利润3.6、11.1亿。 3.天赐的核心竞争力是什么？ 天赐材料在2015-2017年与新宙邦、江苏国泰的市占率相当，但在2018年市场份额迅速提升，与竞争对手拉开差距。2019年Q1、Q2、Q3天赐毛利率与电解液市占率逐季提升，电解液业务成绩亮眼。 竞争力一：绑定重要的优质客户。国内宁德时代是天赐的重要客户；海外天赐在设立子公司，积极开拓国际一线客户。 竞争力二：通过原材料自产来降低成本，争取超额收益。根据测算，自制6F可使毛利率提升10.5%。在工艺上，采用液体6F，成本低于固体6F。而在工艺流程上，物料形成循环利用体系也使原材料成本进一步下降。 竞争力三：积极布局新型电解液添加剂，为高端动力电池储备工艺。 4.盈利预测 我们预计天赐材料2019-2021年电解液销量分别为5、8、13.8万吨。2019-2020年公司营业收入分别为28.7、41.1、62.9亿元，归母净利润2.6、4、6.1亿，2020、2021年对应PE42x、28x。 考虑1）电解跟随电动车具有较强的成长性，且从市占率角度看，天赐系行业龙头；2）从产业链布局来看，公司坚持成本控制为王。我们给与天赐2021年35xPE，对应市值214.6亿，目标价39.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电解液市场竞争加剧，新能源汽车终端需求不及预期、公司业务开展不及预期 【2020-02-12】当升科技(300073)卸下包袱 轻装上阵 公司动态事项 公司发布2019年业绩预告。2019年公司预计亏损2.05亿元-2.1亿元。公司业绩亏损，主要系公司提升比克应收坏账的计提比例及中鼎高科商誉减值所致。 事项点评 应收坏账、商誉减值风险集中释放，来年轻装上阵 公司预计2019年亏损，主要由于比克应收坏账计提比例提高及中鼎高科商誉减值影响。其中公司对比克应收账款坏账准备单项计提的比例提升至70%，计提坏账准备金额2.65亿元，另计提猛狮等其他应收账款坏账准备，合计共2.99亿元。另外，由于公司子公司中鼎高科业绩不及预期，商誉减值金额约2.9亿元（总额3.13亿）。剔除资产减值的影响，公司实际经营利润大约在3.3亿左右，符合预期。据了解，除比克以外，公司应收账款余额主 要来自于海外客户（预计1亿多）和比亚迪、亿纬锂能等国内优质客户，坏账风险较小。此番大额计提应收坏账准备，来年方可轻装上阵。 锂电正极销量同比基本持平，海外占比显着提升 我们预计公司2019年全年产量和去年基本持平，大约1.5-1.6万吨左右，Q4毛利率继续小幅抬升，预计全年毛利率17.4%附近，同比提升1个百分点，主要考虑为公司战略采购的低价钴库存释放、正极材料价格反弹所致及海外出货量占比持续提升所致。我们预计Q4公司海外销量占比达70%，主要来自于SKI、LG等主流客户；同时，公司持续送样特斯拉、Northvolt等客户，后者携手大众于欧洲合资建设初期产能约16gWh的电池工厂。 新冠肺炎疫情对公司影响可控，江苏当升三期整装待发 据了解，此次新冠肺炎疫情对公司产能影响不大，江苏当升一直处于开工状态，产能不受影响。河北燕郊6000吨产能预计将停产15天左右，整体影响可控。公司现有锂电材料产能约1.6万吨。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能，目前已基本完工，预计一季度转固。同时，公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进，远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，预计2023年之前陆续建成投产。此前公司产能一直紧张，随着新增高镍产能的逐步释放，公司产品结构继续向高端迈进的同时也能更高效的响应海外需求的快速扩张。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为30.23亿元、46.92亿元和65.73亿元，增速分别为-7.87%、55.23%和40.09%；归属于母公司股东净利润分别为-2.07亿元、4.26亿元和6.46亿元，增速分别为-165.42%、305.86%和51.69%；全面摊薄每股EPS分别为-0.47、0.98和1.48元，对应PE为-63.51、30.85和20.34倍。公司为高镍三元正极材料龙头，技术优势显着，海外布局广泛。公司将持续受益于高镍材料渗透率的提升及全球电动化的大趋势。未来六个月内，我们维持公司"谨慎增持"评级。 风险提示 动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能投放进度不及预期。 【2020-02-04】服装业务出表 杉杉股份(600884)彻底转型锂电材料 2月3日晚间，杉杉股份发布公告称，公司拟将所持杉杉品牌运营股份有限公司（以下简称"杉杉品牌公司"）合计48.1%股份转让于陕西茂叶、联康财、衡通贸易、李兴华和祖薇薇。此次股权转让后，公司对杉杉品牌公司（公司服装业务主要经营管理平台）的持股比例将降至19.37%，杉杉品牌公司将不再纳入公司合并报表范围。 此次转让表明，以服装起家的杉杉股份彻底转型为以锂电材料为主营业务的新能源公司，实现产业完全转型。 主动做减法 聚焦锂电材料 对于此次转让，杉杉股份方面的回应是，转让服装板块是为了更好地聚焦新能源业务。 公告指出，本次交易符合杉杉股份聚焦锂电池材料核心业务的发展战略。近年来，公司明确了聚焦锂电新能源，以锂电池材料产业为核心，进一步做大、做强、做精锂电池材料业务的发展战略。 本次公司出售经营相对独立、业绩贡献占比较低的杉杉品牌公司股权，是对公司发展战略的进一步落实，有利于公司更加专注于核心业务的经营发展，实现资源的优化配置，提升公司核心竞争力。 在杉杉股份锂电池材料业务中，重中之重的为正极、负极两大材料公司。杉杉股份明确表示，要继续深耕锂电材料市场，持续加大研发投入、市场拓展和产能提升，形成压倒性规模优势，以高品质、低成本形成强大的市场竞争力。 主业变更 |
