彻底转型 实际上，锂电池新能源材料早已成为杉杉股份的绝对主业。查阅杉杉股份2018年年报，公司营业收入88.53亿元。其中，核心产品锂电池正极材料、负极材料、电解液收入占比近80%。而服装占比从10年前超过60%降至不到8%。 目前，杉杉股份已经成为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商之一，在正极材料、负极材料、电解液等领域均名列前茅，现有产能正极材料6万吨、负极材料8万吨、电解液4万吨。 回溯历史，杉杉股份进入锂电新能源产业已经有20年。1999年，杉杉股份与鞍山热能院炭素研究所合作，成立上海杉杉科技，将具有自主知识产权的"中间相炭微球"制备技术产业化，打破国外的技术封锁和市场垄断，实现了锂离子电池负极材料的国产化。 2003年，杉杉股份成立了湖南杉杉能源，进入锂电正极材料产业，此后相继进入锂电池电解液、锂电PACK、锂电储能等相关产业，逐步转型为一家高科技锂电池材料公司。 现阶段，杉杉股份也在不断加大在锂电池材料产业的投入。公司正极材料大长沙基地年产10万吨正极材料项目，负极材料10万吨包头一体化基地项目也相继投产，聚焦锂电新能源战略按计划逐步推进。 【2020-02-10】宏发股份(600885)电动车浪潮来袭 有望进入新一轮景气周期 全球继电器龙头，具备高端制造“核心资产”潜质。宏发专注继电器领域已超35年，以质取胜的经营方针是串联起公司一系列经营布局的成功之匙。2018年宏发继电器占全球14%，占中国25.0%，跃居全球第一。2019年宏发继电器装配线自动化率已达80%以上，产品客诉不良率仅为0.13PPM，远超一般制造业对精度与品质的要求，未来伴随持续资本投入，领先优势望继续扩大。我们认为宏发已充分具备高端制造“核心资产”潜质，公司估值体系与估值中枢也有望从一般工业品，向先进制造方向升级。 电动车浪潮来袭，宏发充分受益。公司产品包括通用、汽车、电力（包括新能源车）、工控等七大继电器分类，此外还有电容器等培育产品。目前收入占比前四的产品分别为通用（家电）（38%）、电力（20%）、汽车继电器（10%）、新能源车（9.1%），未来新能源车与汽车的市占率提升将成为公司业绩增长的核心。当前全球电动车加速渗透，产业面临政策+市场双重共振的1-N机会，我们测算至2025年全球新能源车继电器市场将至82亿，是18年的4倍，宏发国内市占率近40%，拥有CATL、比亚迪等优质客户，海外自19年起获得突破，目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单，市场卡位极佳，望充分受益。汽车领域，宏发19年底收购海拉汽车电子，客户资源再度丰富，同行企业的收缩布局也将为宏发迈向汽车继电器全球龙头助力。 继电器下游广泛，渐进性创新特征利好龙头份额持续提升。继电器是基础电子元件，技术替代风险低，存在刚需，全球市场规模近500亿元。产品质量与一致性+渐进性创新储备是继电器企业差异化竞争的核心，当前行业所处阶段更有利于龙头扩张（具备优质客户结构与产品经验积累），可能出现赢家通吃的竞争格局。宏发自成立以来向欧洲、日本等国企业不断学习，师洋而不崇洋，已形成行业领先的垂直产业链布局与know-how的研发生产技术，先发优势尽显。 投资建议：结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.06/8.69/10.43亿元，同比分别增长1.0%/23.1%/19.9%，EPS分别为0.95/1.17/1.40元。维持“买入”投资评级。 风险提示：新能源车销量风险、家电需求风险、低压电器市场开拓风险、汇率风险。 【2020-03-02】汇川技术(300124)工控内资一线品牌 布局智能制造加新能源车双引擎 国内变频器起家 ，内资龙头地位夯实，业绩稳健。 1）2018 年，国内变频器市场规模约 473.1 亿元，其中汇川技术市占率达14.4%，是国内低压变频器龙头，引领国产替代化进程。2）2019 并表贝思特，营收73.94 亿元，同比增长达25.9%，2012-19 年CAGR=29.77%，整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类，纵向加强集成能力，布局工业 自动化解决方案：汇川03 年成立，以变频器业务起家，随后进入伺服系统、PLC 领域，并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务，横向拓展产品品类、打开下游应用空间，纵向深化产品配套能力。同时，近年来公司布局工业软件，借助丰富产品系列，开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块，共同支撑公司成长。 基因优良，重视研发，管理、营销、技术三轮驱动。 1）公司创始团队多来自华为、艾默生系，管理体质及技术基因优良；2018 年研发占比超12%。2）工控行业贯穿制造业中枢，汇川深耕工业自动化多年，依托技术积累，拓展新能源车电控、轨交等领域业务，未来有望以丰富产品体系为支撑，不断拓展应用场景，搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级，未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测：预计公司2019-2021 年收入分别为73.94、91.89、110.77 亿元，对应归母净利润10.46、11.93、13.57 亿元，对应每股收益0.60、0.69、0.78 元。首次覆盖（华西机械&电新联合覆盖），增持评级，对应20 年给予45 倍PE 估值，目标价31.05 元。 风险提示：宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。 【2020-02-19】三花智控(002050)公司业绩稳健增长 汽零业务前景广阔 投资要点： 事件：公司发布2019年业绩快报。公司预计2019年实现营业总收入113.24亿元，同比增长4.50%，归母净利润14.21亿元，同比增长9.93%；预计EPS为0.52元，同比增长10.64%。单看2019Q4预计实现营业总收入27.03亿元，同比增长5.14%，归母净利润3.64亿元，同比增长35.46%。 空调能效升级，制冷业务受益。我国家用电器节能变频及智能化已成为趋势，对控制元器件市场提出了一系列新的要求，也带来了新的发展机遇。公司作为制冷控制元器件行业龙头，抓住机遇稳健发展，公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品全球市占率已达第一。2020年将实施空调能效新规，在新规的要求下，将近40%的低能效空调将被淘汰，定频空调向变频空调升级趋势有望加速，高能效变频空调渗透率的提升将刺激节能效果明显的电子膨胀阀的市场需求，公司制冷业务有望进一步增长。 全球新能源汽车快速增长，热管理业务前景广阔：公司积极布局新能源汽车热管理业务，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器市场份额居全球前列，陆续获取了来自法奥雷、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单，在手订单预估超过百亿元。公司公告已成为特斯拉重要供应商，为特斯拉供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器等，随着特斯拉Model3国产销量的进一步提升，加之海外众多新能源平台订单也将于2020年开始集中放量，中长期来看，新能源热管理业务有望成为公司未来业绩的重要增长点。 投资建议：公司空调制冷零部件业务稳健经营，新能源汽车热管理业务前景广阔，看好公司长期发展。预计公司2019-2020 EPS分别为0.51元、0.60元，对应PE为43.10倍、37.40倍。参考同行业估值水平，给予公司2020年35-40倍PE，对应合理区间21.00-24.00元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：空调行业销售不及预期，新能源汽车热管理业务发展不及预期。 【2020-02-13】华友钴业(603799)全球钴业龙头 锂电新能源多元业务齐头并进 全球钴行业龙头企业。华友钴业是国内最大的钴产品供应商，同时产销规模也位居全球前列。2018年生产钴产品24354吨金属量（含委托加工375吨，受托加工1726吨），根据SMM数据，2019年公司继续保持各类钴盐国内市场较高的市占率：硫酸钴产量约0.61万吨金属量占国内14%的份额位列第二（仅次于格林美）；氯化钴产量约为1.30万吨占国内市场37%的份额位列第一；四氧化三钴产量约为1.57万吨占国内市场份额28%位列第一。 钴产业链全布局，锂电新能源多元业务齐头并进。公司围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”，形成钴行业全产业链布局。资源端目前自有矿含钴储量5.50万吨（金属量），主要分布在刚果（金）。2018年矿产达产产能4300吨。同时公司积极围绕新能源锂电材料产业，和LG、POSCO等企业合作，业务向三元前驱体和硫酸镍延伸，实现新能源材料多元业务齐头并进。我们认为公司有望乘新能源产业之风步入产能释放快车道。 铜、钴均有望受益需求端拉动，景气上行。由于钴金属价格在2016-2017年经历了一轮上涨，高价刺激供给端不断释放。根据美国地质调查局数据，2018年全球钴矿产量14万吨，同比增幅16.67%，供给端增长较快。安泰科预计2019年钴矿产量14.4万吨，同比增长6.0%，增长放缓。我们认为5G和新能源汽车将拉动钴需求增长。“铜博士”与全球经济增速相关性高。据安泰科援引IMF预计，2019年世界经济增速为3.0%，也是2008年金融危机爆发以来的最低水平。展望2020年，IMF预计世界经济增速有望提振至3.4%。全球经济的改善主要得益于新兴市场和发展中经济体发力，预计这些经济体增长率回升到4.6%。我们认为随着全球需求回暖，铜价或迎上行机会。 盈利预测与估值。首先我们认为5G和新能源汽车将拉动钴需求增长。由于钴金属价格在2016-2017年经历了一轮上涨，高价刺激供给端不断释放。2020年后，随着新能源汽车和5G商用带来的新增需求，钴行业公司经营环境将得到改善。在此之前，钴行业公司可能将迎来一轮洗牌，我们预计行业中矿石原料自给率高、产能投放较为确定、经营性现金流充足的龙头公司将具备比较优势。其次，我们认为公司在巩固钴行业龙头地位的同时，积极向产业链上下游布局，公司资源自给率的进一步提高以及锂电新能源业务多元化的逐步推进，有望在新能源产业这一优质赛道里最大程度受益。我们预计公司2019~2021年eps0.24元、1.05元、1.67元，参考可比公司估值给予公司2020年58~60倍PE，对应合理价值区间60.91-63.01元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游5G和新能源需求不及预期。 【2020-02-11】赣锋锂业(002460)强化盐湖锂资源控制 核心观点 ： 公司再认购MineraExar 1%的股权并增资。公司2月8日公告，全资子公司赣锋国际旗下荷兰赣锋以1633万美元认购阿根廷Minera Exar 1439万股新股。本次交易前后，荷兰赣锋持有Minera Exar的股权由50%上升至51%，美洲锂业持有Minera Exar的股权由50%下降至49%；交易完成后荷兰赣锋与美洲锂业再按各自持股比例对Minera Exar进行增资，荷兰赣锋增资金额不超过2亿美元。 将控股Minera Exar，强化盐湖锂资源控制。本次交易完成后，荷兰赣锋将获得Minera Exar管理委员会和董事会的多数席位，导致公司控股Minera Exar（此前赣锋国际还持有美洲锂业16.95%的股权），将对其进行并表。Minera Exar拥有位于阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，Olaroz盐湖提锂更新后的锂资源储量支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年；目前该项目一期2.5万吨碳酸锂产能正在建设中，预计2020年底完工，2021年初投产（2019年中报）。公司通过控股Minera Exar，强化了公司长期优质、稳定的锂原料供应保障。 凭借氢氧化锂优势深度绑定特斯拉等国际龙头车企。国际龙头车企电动新车型逐步聚焦高镍化，有效带动高端氢氧化锂需求，公司凭借氢氧化锂产能和技术优势率先进入特斯拉、宝马、大众等多家龙头车企供应链，持续享受高溢价。公司现有氢氧化锂产能2.8万吨/年，三期将再建设5万吨氢氧化锂产能，有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.62、0.98元/股。公司A股上市以来PB（MRQ）均值为7.3倍，叠加2020年锂价有望触底反弹，以及特斯拉产业链价值提升，我们上调公司合理价值至49.55元/股（对应公司A股2020年7倍PB）；按照公司2月7日A、H股收盘价的溢价比例折算，对应公司H股合理价值为29.03港币/股，维持公司A/H股"买入"评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。 |
