借力新技术浪潮，收入体量和议价权均有望再上台阶。1）领先企业：梅耶博格是HJT设备龙头，研发费用占比高。应用材料在PECVD等产品上具备竞争优势。2）HJT格局：HJT现有产能的设备主要仍由国外厂商为主，未来国产化有望加速。捷佳伟创是唯一HJT四大工艺流程全部成功布局的厂商。3）参考半导体：半导体设备厂商议价能力强、现金流好，下游客户有入股合作的先例，光伏行业半导体化趋势确定，预计设备厂商议价能力有望提高。4）市场空间：我们预计2020年有望新增PERC产能约50GW量级，叠加老旧产能的淘汰（预计多晶淘汰约20GW，PERC老线淘汰约10GW），预计2020年PERC总产能有望达到约150GW量级。我们预计2020/2021/2022年设备市场空间分别为109.9/135.4/188.5亿元，捷佳伟创新签订单有望达到54.1/67.3/93.6亿元。 盈利预测。预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润3.99/5.89/8.08亿元，对应EPS分别为1.24/1.83/2.52元/股，由于目前公司处于估值切换时期，因此参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2020年35-40倍估值，上调合理价值区间至64.05-73.20元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。新技术扩产进度不及预期，PREC扩产不及预期，公司新产品推广不及预期。 【2020-03-07】迈为股份(300751)丝网印刷设备龙头 拓展多层次业务 迈为股份：光伏电池片龙头，在手订单饱满。1）简介：公司的太阳能丝网印刷设备全球市场份额位居前列，与下游核心客户建立了稳定的合作关系。董事长周剑先生、总经理王正根是公司控股股东、共同实际控制人，2019 年三季报合计直接持股36.02%。2）业绩：公司业绩保持高速增长，在手订单饱满，2018 年11 月17 日至2019 年11 月16 日期间，与通威系签订合同累计金额达到 4.17 亿元，2019 年10 月17 日至2019 年12 月19 日与隆基系合同累计金额5.44 亿元。 光伏行业：2020 有望成为电池片扩产大年，丝网印刷设备集中度高。1）行业情况：我国光伏装机量2010-2018 年CAGR 为90.14%。近年来我国开始引领全球光伏发展，全球光伏发展从政策驱动转向技术驱动，平价上网趋势确立。2020 年以来通威、隆基、晶澳等电池片大厂均公布扩产计划，我们整理发现2020 年新增电池片设备需求可能超过50GW 。2）技术变化：HJT优势相比其他技术路线明显，有望成为未来技术的主流。HJT 产能规划超过41GW，建成仅4GW，2020 年有望成为HJT 元年。3）丝网印刷：丝印技术是电池片生产的核心。竞争格局上看，迈为占据绝对优势，2018 年在增量市场上的市占率已达到80%以上，在丝网印刷设备中的总体市占率达到50%。4）市场空间：预计2020/2021/2022 年丝网印刷设备市场空间分别为22.1/27.7/37.1 亿元。 迈为优势：深耕丝网印刷设备，拓展HJT、OLED 等设备。1）研发驱动、技术领先：公司研发费用增速高于同行，研发费用占比处于行业领先水平，在丝印领域优势明显。与Baccini 比较，公司在产能、精度等技术参数上均更好，价格也较国外竞争对手低10-20%。2）加码HJT：公司已在HJT 领域有所斩获，而公认的难点PECVD 也已经有重大突破。3）拓展新应用领域：公司利用技术相似性成功进入叠瓦、OLED等领域，中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目，未来有望在锂电卷绕机和晶圆切割机领域实现突破。 盈利预测。预计公司2019/2020/2021 年实现归母净利润2.48/3.45/4.64 亿元，对应EPS 分别为4.77/6.63/8.93 元/股，由于目前公司处于估值切换时期，因此参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2020 年35-40 倍估值，合理价值区间为232.05-265.20 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。公司HJT 设备研发不及预期，行业平价上网进程不及预期，公司新行业拓展进度不及预期。 【2020-01-02】金风科技(002202)风电长跑者 打造竞争力 核心观点： 公司是国内风机龙头，风电整体解决方案领跑者。公司连续八年国内新增装机排名第一，2018年新增装机6.7GW，国内市占率31.72%，全球新增装机7GW，市占率14.2%，排名升至第2位。凭借风机制造及风电场建设的丰富经验，公司开发出包括风电服务及风电场开发的整体解决方案，实现盈利渠道多元化，成为风电整体解决方案领跑者。 风电迎来高景气，风机投标价格连续回升，公司将获盈利改善。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW，年均增长超过20%，并且在已公布开工计划项目、北方大基地平价项目、竞价以及海上风电装机等带动下，2021年新增装机有望继续平稳增长。2018年4季度以来，各机组投标均价持续回升，且增幅不断扩大，公司低价订单交付完毕后，将迎来毛利率触底回升。此外，公司费用管控效果显着，2019Q1-3期间费用率16.54%，同比下降近2个pct，费用优化效果有望持续，将进一步助力公司盈利提升。 风机在手订单充裕，风电场开发、风电服务及海外市场发力，增添增长新引擎。公司在手订单再创新高，在手外部订单及其中已签合同待执行订单同比增速均超过20%；累计权益并网容量稳步提升，充分受益全国弃风率持续改善；经过多年沉淀，公司海外业务进入收获期，海外订单占比逐步提升；公司积极布局具备广阔发展空间的风电服务领域，为未来奠定更多盈利增长点。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/1.02/1.24元/股，港股EPS为0.61/0.91/1.11港元/股。2019年12月31日A股收盘价对应PE分别17.62X/11.74X/9.64X，按港元兑人民币0.8958汇率计算，港股收盘价PE分别为14.9X/9.9X/8.2X。公司是国内风机龙头，给予其A股、H股2020年业绩17X估值、13X估值，A股合理价值17.30元/股，H股合理价值11.85元/股，继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。装机不及预期，原料价格上涨，风机价格变化风险等。 【2020-01-02】金风科技(002202)风电长跑者 打造竞争力 核心观点： 公司是国内风机龙头，风电整体解决方案领跑者。公司连续八年国内新增装机排名第一，2018年新增装机6.7GW，国内市占率31.72%，全球新增装机7GW，市占率14.2%，排名升至第2位。凭借风机制造及风电场建设的丰富经验，公司开发出包括风电服务及风电场开发的整体解决方案，实现盈利渠道多元化，成为风电整体解决方案领跑者。 风电迎来高景气，风机投标价格连续回升，公司将获盈利改善。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW，年均增长超过20%，并且在已公布开工计划项目、北方大基地平价项目、竞价以及海上风电装机等带动下，2021年新增装机有望继续平稳增长。2018年4季度以来，各机组投标均价持续回升，且增幅不断扩大，公司低价订单交付完毕后，将迎来毛利率触底回升。此外，公司费用管控效果显着，2019Q1-3期间费用率16.54%，同比下降近2个pct，费用优化效果有望持续，将进一步助力公司盈利提升。 风机在手订单充裕，风电场开发、风电服务及海外市场发力，增添增长新引擎。公司在手订单再创新高，在手外部订单及其中已签合同待执行订单同比增速均超过20%；累计权益并网容量稳步提升，充分受益全国弃风率持续改善；经过多年沉淀，公司海外业务进入收获期，海外订单占比逐步提升；公司积极布局具备广阔发展空间的风电服务领域，为未来奠定更多盈利增长点。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/1.02/1.24元/股，港股EPS为0.61/0.91/1.11港元/股。2019年12月31日A股收盘价对应PE分别17.62X/11.74X/9.64X，按港元兑人民币0.8958汇率计算，港股收盘价PE分别为14.9X/9.9X/8.2X。公司是国内风机龙头，给予其A股、H股2020年业绩17X估值、13X估值，A股合理价值17.30元/股，H股合理价值11.85元/股，继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。装机不及预期，原料价格上涨，风机价格变化风险等。 【2020-01-07】东方电缆(603606)海缆龙头乘风起 主要观点： 海缆业务推动公司业务实现高增长。公司主要产品涉及陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，是国内唯一拥有海洋脐带缆的设计分析能力并能进行自主生产的企业。2018年以来，在海缆业务的推动下，营业收入和净利润大幅增长，盈利质量显着提升。2019年前三季度，公司营业收入同比增长17.32%，净利润同比增长162.31%，依然保持高速增长。 海缆系统前景广阔，海上风电高速增长。根据国家电网能源研究院发布的《中国新能源发电分析报告（2019）》预测，到2019年底，全国海上风电装机容量将超过5GW；到2020年底，海上风电累计装机容量将达到9GW左右，快速增长的增量市场将为海上风电产业链带来更大的市场空间。此外，海洋经济已经上升至国家发展战略层面，在长距离通讯网络建设、跨海国防军事设施、海上石油钻井平台、海上清洁能源开发的传输和海洋旅游业的发展等领域都将给海缆系统带来巨大的发展空间。 研发+区位优势构建核心竞争力，行业竞争格局稳定。公司研发实力雄厚，自主创新能力强，是国内最早进行海缆自研的公司，在海底电缆和海洋脐带缆产品制造领域独创了17项核心技术，并获得60项专利，拥有海洋缆专利数位列国内同业第一，技术创新走在行业最前沿。公司海缆生产基地紧邻深水港北仑港。海缆由于其特殊的物理属性，需要通过海缆上船装置装上敷设船，再通过海缆专用码头和专用海域直接下海，因此，产区毗邻深水码头是生产大长度海缆必需的地理条件，这也构筑起行业的进入壁垒。目前，国内海底电缆企业主要有东方、中天、亨通、汉缆四家，海缆行业竞争格局已基本稳定，技术、区位、资金等行业门槛都制约着新进入者参与高端海缆的市场竞争。 投资建议： 公司作为国内海缆龙头企业，在手订单充足，海缆业务占比高，受益于海缆市场需求的弹性大。公司海缆基地顺利推进将保障海缆产能跟上市场需求。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.63、0.81和1.08元，对应P/E分别为17.42、13.56和10.17倍。当前估值合理，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 1、募投项目建设不及预期带来的产能风险； 2、海上风电装机需求不及预期带来的风险。 【2020-03-01】风电"抢装"助金雷股份(300443)净利增长超7成 定增发力海上风电主轴及精密传动轴项目建设 2月29日，全球风电主轴龙头金雷股份披露2019年年报。公告显示，公司去年实现营业收入11.24亿元，同比增长42.34%；实现归属于上市公司股东净利润2.05亿元，同比增长76.37%。2020年这种高景气度有望延续，公司预计一季度实现归属于上市公司股东净利润5460.87万元至6484.79万元，同比增长60%至90%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元。 金雷股份是全球最大、最专业的风电主轴制造商之一，公司的风电主轴产品涵盖1.5MW—6MW多种主流机型，已与维斯塔斯、GE、西门子歌美飒、恩德安信能、国电联合动力、远景能源、运达风电、上海电气等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系。 2019年，受补贴退坡刺激陆上风电“抢装”及海上风电发展提速的双重影响，中国风电市场新增装机容量比2018年增长37%达到了28.9GW，为历史第二高水平。受益于行业高景气度，金雷股份核心产品风电主轴实现销量9.5万吨，较2018年同期增长38.48%，全球市场占有率达24.98%，继续保持行业领先优势。 此外，公司铸锻件项目一期原材料供应已经正式投产，自由锻件的开发已涵盖工业鼓风机、发电机轴类、水电轴类、造船等诸多领域，且部分客户已经实现批量交货，市场开发初见成效。2019年，公司自由锻件销售3569万元，较2018年增长153.24%。铸造轴机械加工业务的持续拓展，为公司后续铸造产能的衔接转换提前做好准备。 金雷股份方面表示，2020年将继续强化产品创新、推动结构调整，紧抓产品创新和技术升级，以客户需求为导向，在经营好风电主轴业务的基础上，深入开拓自由锻件新市场，加快推进其他精密轴项目建设进度，在水电、船用件、电机轴等既有领域进行深入开拓，由点及面进入新行业。 同日，金雷股份还披露了非公开发行股票预案（修订稿），拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过5亿元，用于海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目。上述项目达产后，公司锻造主轴产能将新增24000吨/年，其他精密传动轴产能新增30000吨/年，铸造主轴的加工能力新增10000吨/年，将进一步巩固公司在风电主轴领域的竞争优势，同时扩展其他精密传动轴和铸造主轴的产能，提升公司盈利能力。 【2020-03-09】天顺风能(002531)塔筒产能持续扩张 叶片及模具板块利润释放 塔筒产能扩张，海内外布局兼顾 作为国内风塔制造龙头企业，公司在太仓、包头、珠海等地设有多家生产基地，现有塔筒年产能约66 万吨，是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一。此外，2020 年1 月，公司全资子苏州天顺风能设备有限公司在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立商都县天顺风电设备有限责任公司，项目总投资约6 亿元，建成达产后预计年产能为12 万吨，届时公司在国内将拥有78 万吨塔筒年产能。与此同时，公司与江苏射阳港经济开发区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺（射阳）风电海工智造项目，预计总投资约 16 亿元。项目全部建成达产后，预计每年可生产风电海工产品约 25 万吨。海外方面，公司的全资子公司天顺风能（德国）有限公司以总价2,200 万欧元收购原属于Ambau GmbH 的用于生产海上风电桩基的经营性资产。该生产基地位于德国库克斯港，理论最大年产能约为10 万吨，主要是面向欧洲北海海域的市场，有助于公司深化全球战略，拓宽业务领域，完善产品布局。 常熟叶片及模具产线达产，2020 年产量预期稳中有增。 公司在江苏常熟设立的风电叶片制造基地投产，从而满足全球风电行业对中高端长叶片产品的市场需求。目前常熟一期生产基地有用8 条生产线，其中4 条产线生产模具，年产能30 套；4 条产线生产叶片，年产能300 套。2018 年投产后，公司年产叶片89 套；2019 年，我们预估叶片产量220 套，模具30 套；2020 年，预期叶片产量240 套，模具30 套。目前公司常熟一期工厂运行良好，公司将根据市场供需状况和原材料供应情况择机进行常熟二期工厂8 条生产线的建设。此外，公司2019 年8 月6 日与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设天顺风能（濮阳）风电叶片项目签订了了《天顺风能（濮阳）风电叶片项目投资协议书》。该项目计划年产风电叶片600 套，预计总投资约5 亿元。合作项目有助于进一步加强公司在风电叶片领域的竞争力，完善公司的风电产业链布局，同时与公司的风电塔筒业务、风电场开发运营业务形成良好的协同效应。 盈利预期 预期公司 2019-2021 年营业收入分别为 60.52、67.77、69.81 亿元，同比增长57.86%、11.98%和3%；归母净利润为7.53、 9.6、9.93 亿元，同比增长60.31%、27.54%和3.38%；对应 EPS 分别为 0.42、 0.54、 0.56 元，对应 PE 分别为14.06、11.45、11.08 倍，我们给予“增持”评级，我们认为，2020 年受陆上风电抢装影响，塔筒制造行业的估值大约在20 倍，我们给予公司20 倍PE，目标价10.8 元。 风险提示：政策性风险；行业性风险；汇兑损失风险；其他不可抗力因素带来的风险。 【2020-03-03】日月股份(603218)机会不止眼前的抢装 还有诗和远方 报告导读 市场认为抢装过后产业链可能面临量价齐跌的双杀局面，不愿意给予优质公司过高估值。我们认为日月股份在平价时代具有大兆瓦产能优势，同时拥有独立于行业的成长逻辑，理应给予更高估值。 投资要点 投资建议 我们认为抢装盛宴过后大兆瓦产能为王，日月在大兆瓦产能市占率达到50%；双海战略蕴含内在成长动力；21年高利润的乏燃料储罐有望接力成长。看好日月股份未来独立于行业的成长性。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.01亿元、8.01亿元、10.47亿元，同比增长78.41%、59.99%、30.79%，对应PE20.32倍、12.70倍和9.71倍。我们认为公司2020年合理的PE为20倍，目前PE为12.70倍，给予买入评级。2020年目标价30.14元/股，目前股价距离20年目标价上涨幅度57.5%。 风电抢装盛宴后大兆瓦产能为王 补贴退坡引起抢装，预计20年新增风电装机容量增长40%。平价时代机组大型化是降低度电成本必然选择。目前日月股份大兆瓦（4MW+）铸件的产能市占率50%，掌握平价时代产业链话语权。 双海战略蕴含独立内生成长逻辑 海上风电和海外客户毛利率达到40%以上，远高于国内和陆上风电铸件毛利率。竞争对手海上风电的大兆瓦产能不足，并且在15年抢装时已实现客户的全球化。预计公司到2022年海外客户销量占比提升12.69pct，海上风电铸件销量占比提升15pct。公司拥有独立于行业的成长逻辑。 乏燃料干法贮存罐带来增量利润 国内乏燃料贮存正处于由湿法贮存向干法贮存的转变阶段，干法贮存罐目前全部依赖进口。日月设立孙公司攻关，预计1-2年将有所突破。我们测算未来五年每年需要106只贮存罐，对应市场空间31.8亿元，利润空间9.54~12.72亿元。 催化剂：1）订单超预期；2）产品涨价超预期；3）乏燃料贮存罐试样成功； 风险提示：原材料（生铁、废钢）价格持续大幅上升 |
