特高压发力“新基建”，全年投资超预期，落地节奏清晰。持续推荐盈利能力较强、市场格局清晰的核心站内设备领域龙头，关注细分行业绝对龙头以及高业绩弹性标的。重点推荐国电南瑞（600406）、平高电气（600312）、许继电气（000400），建议关注特变电工（600089）、中国西电（601179）。 【2020-02-21】国电南瑞(600406)信息技术驱动能源转型 科技龙头获益显著 电网投资新纪元，结构性倾斜公司优势业务 我们预计电网投资总额在 2020 年以后每年 3-5%的增速稳步提升，但会重点加强配电自动化、直流特高压、电力自动化信息通信等公司优势细分领域。各细分领域的行业复合增速将达到 5-20%之间。公司在2017 年重组后大幅提升了整体竞争实力，市场份额和盈利能力有望继续提升。 融合 5G 技术，电网企业数字化转型全面加速 我国能源革命主导下的电力体制改革，将促使电网企业从硬件和软件两个维度转型升级，落实转换角色定位、提质增效和创新商业模式等。国网泛在电力物联网和坚强电网的建设目标、以及南方电网建设智能电网的规划，对电力系统输、配、用电侧的技术变革、硬件需求快速迭代放大，将带来巨大的市场机遇。公司作为国家电网体系内二次设备和电力信息通信的龙头企业，将充分获益于这次产业变革。 潜心研发，前瞻性布局网外战略新兴业务 公司前瞻性的布局电力电子领域核心器件功率半导体的自主研发、制造和产业化，将对网外业务如工控、轨交和网内核心业务柔性直流输电、新能源发电变流器制造、海上风电汇流站设备等形成较强的协同效应，同时可有效推动公司在相关战略新兴产业的发展。 风险提示 电网企业投资进度不达预期；公司的产品和技术研发不达预期，无法满足市场需求。 首次覆盖给予“增持”评级，估值区间 25.0-25.9 元/股 通过多角度估值， 得出公司合理估值区间 25.0-25.9 元，相对目前股价有 29%-34%的溢价空间。考虑到公司在我国电网安全稳定控制和调度领域拥有绝对优势地位，在十四五期间我国电网数字化转型和夯实信息通信基础建设的发展趋势下，业绩将保持长期稳步增长的良好势头。我们预计公司 19-21 年每股收益 0.93/1.10/1.29 元，利润增速分别为3.7%/17.5%/17.7%，首次覆盖给予“增持”评级。 【2020-03-09】平高电气(600312)领军新基建 受益特高压 平高电气是国网系电力设备公司中的重要成员。公司是国家电网公司全资子公司平高集团有限公司控股的上市公司。公司核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务、开关产品运维检修业务。公司通过整合集团资产，形成覆盖特高压、超高压、高压、中压的完整开关及配套零部件产业链。公司主要产品性能均达到国际领先水平，所有产品都拥有核心制造技术，全部拥有自主知识产权。 站在科技创新角度理解，新基建是构造新一轮产业革命的生产资料。在2018 年12 月的中央经济工作会议上，中央经济工作会议把5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设列为2019 年经济建设的重点任务之一。“新基建”指发力于科技端的基础设施建设，主要包括七大领域：5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。 国家电网响应中央复工复产号召，疫情倒逼国家电网资本开支加速。中央政治局常委会议强调“努力实现全年经济社会发展目标任务”之后，国家电网公司给出非常清晰的复工时间表：2 月15 日前复工一批、2 月底前复工不低于50%、3 月15 日前除湖北省外全面复工。特高压复工及新开工项目的总体建设规模有望超过900 亿元，预计最终达到1500 亿元以上。按照其中7 条特高压交流工程，每条资本开支150 亿，GIS 投资占比10%，平高电气市场占有率40%来估算，公司有望收获65-75 亿元GIS 及其他设备订单。 盈利预测与估值：我们认为平高电气是国家电网旗下一次设备领域的核心优质资产，并有望在国家“新基建”中发挥重要领军作用。公司在特高压GIS 历史招标中拥有40%以上的市占率，因而有望在未来7 条特高压交流工程项目中斩获65-75 亿订单。公司在特高压核心设备以及中低压配网领域均有较强技术实力，且受益于电网投资发力、招标机制优化、集团混改提速三重因素。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.95 亿元、7.93亿元、13.62 亿元，对应EPS 分别为0.29、0.58、1.00 元/股，目前股价对应PE 分别为28 倍、14 倍、8 倍。同类可比公司2020 年平均估值水平18 倍，我们给予公司2020 年18 倍估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特高压项目推进不及预期；原材料价格上涨超出预期。 【2019-01-30】特变电工(600089)多晶硅再添大单 龙头业务多点开花 公司近况 1 月28 日，公司公告其控股子公司新特能源公司与乌海京运通公司签署了《战略合作买卖协议书》，后者将于2019-21 年向新特能源公司分别采购多晶硅0.8/1.2/1.2 万吨，累计3.2 万吨，预计总金额约25.31 亿元（含税），占公司2017 年度营业收入约6.61%。 评论 加大市场开拓力度，业务多点开花。公司目前加大市场开拓力度，25%的收入来自变压器，27%的收入来自新能源产业及配套工程，18%来自电线电缆，12%来自输变电成套工程，多点开花的业务格局已经形成，目前主要增量来自海外电力工程，多晶硅和EPC。 多晶硅大单频频，强力支撑未来3 年业绩增长。公司此前与隆基股份签订订单，2019-21 年向新特能源采购原生多晶硅料9.1 万吨、总金额约80.24 亿元；此次订单再增3.2 万吨、25.31 亿元订单增量，将强力支撑公司的扩产需求，促进未来3 年的业绩增长。 特高压东风再起，我们预计公司订单增量有望达95 亿元。2018年底，能源局发文将在4Q2018~2019 年核准开工五交五直，我们预计19 年即将迎来特高压核准开工旺季，有望带来超过2000 亿元的投资增量。而特变电工作为特高压行业龙头标的，在变压器、交流电抗器、换流变等产品中市占率领先，据我们统计，本轮重启以上产品有望带来95 亿元左右的订单增量，将对2019-21 年收入带来明显支撑。 海外工程持续突破。截至2018 年上半年，公司海外业务收入占比已达17%，毛利率水平比境内高出9.1 个百分点，国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入、及待履行合同已超过60 亿美元，一方面对公司业绩带来增量，另一方面拉动公司输变电产品出口。 估值建议 我们维持2019/20 年净利润26.54/31.32 亿元的盈利预测，当前股价对应2019/20 年10/9x P/E。我们维持9 元的目标价不变，对应2019/20 年13/11x P/E，对比当前股价有25%的上涨空间，维持推荐评级。 风险 宏观经济波动，国网招标不及预期，业绩兑现不及预期。 |
