云游戏是以云计算为基础的游戏方式，本质上为交互性的在线视频流。在云游戏运行模式下，游戏在云端服务器上运行，并将渲染完毕后的游戏画面或指令压缩后通过网络传送给用户。5G技术能够突破云游戏的发展瓶颈，将使终端接入速度大幅提升，可有效缩短用户延迟。 据数据分析公司Statista统计，2019年全球云游戏市场规模约9700万美元，到2023年将增长至4.5亿美元。国联证券徐艺则指出，随着5G浪潮的推动以及用户游戏经验不断增长，对于精品内容需求增加，IP储备丰富且具备优秀研发实力的公司有望实现突破。 相关上市公司： 三七互娱：旗下首款云游戏产品《永恒纪元》18日正式发布，定于本月31日上线运营； 神州数码：将在厦门投产基于鲲鹏的自主品牌服务器、PC整机，成为华为鲲鹏生态合作伙伴。 【2020-03-13】三七互娱(002555)"产品+流量+用户"精细化运营 铸就手游小巨头 投资建议 三七互娱是国内领先的游戏研发与运营公司。公司以页游运营起家，在手游时代凭借精细化流量运营和逐渐精进的研发能力，实现了弯道超车，我们预计2019 年公司国内手游流水超过150 亿元，市占率9.3%，稳居行业第三。我们看好公司稳步推进“精品化、多元化、平台化、全球化”的发展战略，不断迭代优化，有望实现全球流水稳步增长，维持跑赢行业评级和38 元目标价。 理由 流量运营模式不断进化，AI 智能系统助力流量运营模式效率提升。流量运营即“买量”模式，是指发行运营商通过效果推广的互联网广告来获取用户。公司长于流量运营模式，构筑了“精细采量+定制化运营”的系统性流量运营思路。2019年起，智能化投放“量子”平台和智能化运营分析“天机”平台投入使用，在降低CPA（Cost Per Action）、提升LTV（用户生命周期）、减少人员成本等方面发挥了显着作用。在这种数据指导的智能化运营下，我们认为公司具备流水持续稳步增长能力，运营效率有望进一步提升。 研发能力持续升级，精品游戏产出加速。优质的产品是流量运营的基础。公司重视研发能力建设，2017 年起研发费用增速超过20%；同时研发团队规模亦不断扩大，2019 年底研发人员突破1,300 人，公司表示到2020 年有望达到2,000 人。截至2019 年底，公司已经成功推出8 款月流水过亿元的精品自研手游。展望未来，公司计划着力于研发流程工业化、产品模型数据化、游戏类型多元化，全面提升产品研发实力。 游戏出海进程加速，多元化战略驱动成长。海外游戏市场是下一个蓝海，公司海外发行能力至2018 年底已覆盖200 多个国家地区，累计发行游戏近80 款。展望未来，公司将基于地区差异化营销＋本地化精细运营的策略，针对不同市场挖掘潜力；产品来源方面，投资团队研发定制产品＋自研团队设立＋代理发行三管齐下，以合适产品推动增长。 盈利预测与估值 我们维持原有盈利预测不变，当前股价对应2020/21 年26/ 22 倍PE，维持跑赢行业评级。我们采用可比公司估值法，给予公司2020年30 倍PE，维持38 元目标价，17.5%上行空间。 风险 新品上线进度放缓，现有游戏生命周期短于预期，买量广告高于预期，核心人才流失。 【2020-02-28】神州数码(000034)云服务及鲲鹏业务双引擎 坚定转型云服务，稳居国内第一梯队。公司17年开始全面转型MSP云管理服务业务，目标是依托公有云MSP 业务打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链，公司云业务近年来连续翻倍高速增长，根据IDC报告，公司18年云服务业务在国内排名第二。 云资源积累加深，竞争优势明显。公司自转型以来，积极展开与各公有云厂商的合作，公司是国内唯一3A（阿里云、AWS、Azure）top级合作伙伴。公司在头部客户中领先优势明显，世界五百强在华公司多数为公司长期客户，随着国内企业数字化转型加速，公司正在将业务拓展至金融、政府等多个领域，前景可期。 SaaShosting新业务推进，类SaaS模式提升估值。基于现有优势，公司布局SaaS Hosting海外云托管业务，引入海外SaaS厂商进入中国销售并与海外SaaS企业采取分成模式共享中国市场销售收入，公司目前已落地及推进多条海外一、二线SaaS产品线进入中国，新模式值得期待。 与市场认知不同点，MSP业务具备壁垒且产品化程度在提升。市场通常认为MSP业务技术壁垒较低，是堆人头类集成业务，实际MSP业务包含咨询、迁移、运维及云上解决方案开发等全过程，提供全栈解决方案，其次MSP业务在云环境中运行，多数流程已高度产品化，人均产能提升空间较大。 行业高增长且向头部聚集。根据IDC预测数据，MSP行业未来五年复合增长率超过70%，我们判断行业集中度将不断提升，领军公司优势将不断加大。 华为鲲鹏生态核心合作伙伴。公司已公告将在厦门投产基于鲲鹏的自主品牌服务器、PC整机，成为华为鲲鹏生态合作伙伴，公司具备全国性分销网络优势，同时有神州信息、神州控股在行业端及海外市场布局优势，有望成长为鲲鹏体系内领先的整机厂商。 盈利预测及估值分析 公司近年来云业务高速增长，预计公司19-21年净利润为7.0、10.5、13.8亿元，同比增速为35.54%、50.81%、31.31%，分部估值给予公司2020 年目标市值257亿元，对应目标价39.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；云服务业务推进不如预期；疫情影响经济下行风险 |
