新冠肺炎全球爆发，ICU支持不可或缺。截至3月16日，海外（除中国外）已经累计确诊101251例新冠肺炎，累计死亡3937例。已经有6个国家累计感染人数超过5000人，疫情最严重的国家为意大利(27980例)，伊朗(14991例)，西班牙(9942例)，韩国(8320例)，德国(7272例)，法国(6633例)。新冠肺炎疫情在亚洲多国爆发后，欧洲已经成为了新的疫情重灾区。依托ICU进行重症、危重症诊疗，呼吸机、人工肺为重要设备。由于缺乏抗病毒特效药，新冠肺炎患者的治疗以对症治疗为主，针对性的使用药物及其他支持手段。针对重型患者，推荐使用氧疗与检测，同时注重合并感染的治疗；针对危重患者重点进行呼吸支持，如果肺保护性通气策略失败，则使用体外膜肺氧合（ECMO）治疗，同时辅以更加精细化的对症手段。 新冠疫情持续升级，医疗资源缺口不断扩大，尤其是环ICU医疗设备需求将随着重症、危重症人数增加继续加大。截至3月16日，估计海外累计重症、危重症人数约为19238，所需重症、危重症床位数为19238张。其中，意大利、伊朗、西班牙、韩国、德国、法国累计所需ICU医疗资源的人数已经过千。从发达国家角度看，虽然部分国家人均ICU资源配置高，基本可满足重症患者救治，但是处在疫情重灾区的发达国家依然面临重大防疫压力。发展中国家，尤其是中、低收入国家医疗资源对外依赖程度高，急需医疗资源进口满足庞大人口的防疫需求。①欧洲地区疫情急速升温，老龄化国家对医疗资源需求将随着疫情发展持续增长。欧洲ICU床位数平均水平为11.5张/10万人，各国（统计31个国家）总计床位数约69331张，其中，德国ICU资源最丰富，每10万人拥有ICU床位数29.2张，其中，还有12个国家人均ICU资源超过平均水平11.5张/10万人。但是欧洲地区人口老龄化严重，尤其是葡萄牙、德国、意大利等老龄化严峻，因此在疫情爆发后，对医疗资源的需求将在短期内迅速增加，随着疫情持续升级，老龄化国家对医疗资源需求将持续增长。②亚洲地区医疗资源分布不均，应对疫情亟需环ICU资源储备。亚洲各国、地区（除中国大陆，22个国家与地区）总计ICU床位数约84369张，由于各地区收入差异大，因此在ICU资源配置分布不均，各国疫情爆发后能够有效调动的医疗资源不尽相同，尤其是人口大国、发展中国家在应对潜伏期长、传染性强的新冠肺炎将面临重大考验，也对防疫类产品、ICU等医疗资源的储备提出要求，在国内难以自主满足医疗需求时，将极大地依赖医疗资源进口。③北美洲发达国家人均ICU资源配置高，但潜在的已感染未确诊人数庞大，未来将给现有ICU供给产生巨大压力。美国、加拿大每10万人拥有ICU床位数分别约为20张、13.5张，总计ICU床位数分别为65552张、5003张。其中，美国的ICU床位数/医院总床位数的比例15%，且在2005年至2007年，美国平均ICU床位使用率仅为70%左右，因此按照当前北美洲已经公布的感染人数，基本可以实现对重症患者的有效救治，但随着前期国内感染人数的确诊将对现有环ICU医疗设备供给带来巨大压力，因此需要做好长远的环ICU设备的供给与调配。 海外急需新增17.7万张ICU床位储备，环ICU医疗设备需求缺口突出，生命监护、呼吸支持类弹性大。截至3月16日，以疫情感染人数超出可从容应对的国家为样本，估算ICU扩张床位数合计为176919张，总计扩张倍数为1.5倍。按照中国重症、危重症患者比例进行折算，估算重症病房、危重症病床数分别为121050张、55869张，以中国重症、危重症病房配置为基准，对所需急救医疗设备进行估算，其中生命监护仪需求量为121050台，无创呼吸机需求量为85666台、有创呼吸机需求量为27935台，独立吸引器需求量为176919台。 高端医疗设备外资品牌优势较为明显，但民族品牌产品性价比高，为海外进口医疗资源提供优质选择。长期以来，外企在高端医疗设备的生产制造上有着明显优势，中国民族企业仅在少数产品实现打破垄断，且在全球范围内树立了民族品牌。同时，在本次疫情中，民族企业在疫情发生后第一时间内进行生产调度，在及时满足国内疫情地区对重要医疗设备的需求同时，积极对外出口供应，既满足海外市场的防疫需求，又实现了产品在海外市场的渗透，强化中国制造的民族品牌 投资建议和推荐标的：目前新冠疫情防控已经进入新的阶段，我们认为世界各国将会进一步强化医疗资源的建设，高度重视应急医疗资源的战略储备，带动防疫类医疗产品需求，尤其是急救中的环ICU医疗设备的增长，建议关注围绕ICU产业链的投资机会，投资标的：1）监护及生命维持设备：迈瑞医疗、理邦仪器；2）呼吸机、制氧机 ：鱼跃医疗；3）POCT ：理邦仪器、万孚生物 风险提示：行业发展不及预期，企业生产不及预期。 【2020-03-12】迈瑞医疗(300760)雄关漫道真如铁 而今迈步从头越 国内医疗器械市场伴随着老龄化和国产崛起的进程保持了较高的增速。迈瑞医疗作为国内医疗器械领域的绝对龙头，将持续从行业发展和政策倾斜下受益。公司依托“三大优势”进一步提升公司市场竞争力和产品销售稳定性。作为国内首屈一指的创新性医疗器械公司，迈瑞医疗的发展明显契合了技术创新的政策导向。同时，公司通过优质并购和差异化的市场策略，进一步扩大海外市场。预计公司将继续保持目前的较高增速，进一步巩固目前的国产龙头地位并加速追赶国外先进品牌。 投资要点: 依托“三大优势”，龙头公司地位难以撼动 医疗器械行业，特别是医疗器械龙头公司，具有明显的技术优势、外延并购优势和产品粘性优势，并且这三大优势将进一步巩固公司的产品销售市场。作为国内医疗器械龙头公司，迈瑞医疗将进一步凭借“三大优势”并在合理控费增效的管理与销售体系下，预计将继续带动公司业绩增长。巩固行业地位。 鼓励医疗器械国产替代，国产龙头受益技术创新 建立分级诊疗制度需要一个长期的过程，目前分级诊疗仍然主要处于提升硬件和人才建设的阶段，国内医疗器械公司将持续从基层诊疗扩容和政策倾斜下获益。同时，国家加强了对医疗器械和体外诊断的行业监管，强化了产品注册审批。迈瑞作为国内顶尖的创新性医疗器械公司将进一步受益自身技术创新。 国际市场开拓已久，并购和差异化策略起到良效 公司坚持内生增长与外延收购“两条腿走路”的战略，并通过多起成功的并购和灵活的市场策略打开了海外销售市场。随着海外新兴市场的扩容，公司海外市场销售有望继续稳步提升。 盈利预测与投资建议：预计2019 年、2020 年和2021 年实现EPS为3.84、4.61、5.55 元，对应当前股价PE 分别为67 倍、56 倍和47 倍；首次覆盖推荐，给予“增持”评级。 风险因素：高端设备放量不及预期的风险、基层市场竞争显着加剧的风险、海外市场波动加剧的风险 【2020-02-04】理邦仪器(300206)IVD和监护直接参与抗疫 估值低财务稳健 新型冠状病毒疫情暂未看到疫情拐点，体外诊断为先行手段 新型冠状病毒肺炎截至2月2日全国确诊人数17205例，较上日增加2829例，暂未看到疫情转折点。根据指南，病情监测血常规、尿常规、CRP、生化指标、凝血功能，必要时行动脉血气分析，复查胸部影像学。体外诊断嵌于诊疗中，是先行的医疗手段。由于疾病传染性强的特点，对于仪器要求独立性，相关医疗设备耗材需求大大增加。 公司产品契合疫情诊疗全流程，干式血气分析仪优势独特 公司是国内第一品牌的干式血气分析仪，便携、出结果快（不到1min）、无交叉感染；而其磁敏免疫分析仪和特定蛋白免疫分析仪SP1200均可以测CRP，而磁敏免疫是POCT，契合疫情对于快速和便捷的要求；另外，疾病诊疗过程，监护仪、血氧仪和心电图机等，也嵌套于疾病治疗整个流程当中。公司干式血气分析仪等产品已经处于供不应求阶段。 公司财务稳健，估值合理，给予“买入”评级 2019年Q3，公司资产负债率低仅有13.14%，现金和保本理财近5亿元；我们预计其收入2019-2021年为10.99/13.78/16.76亿元，增速分别为10.75%/25.34%/21.63%，归母净利润为1.27/1.91/2.58亿元，增速分别为37.36%/50.10%/35.08%，而2020年对应的P/E约23倍；PEG小于1，并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和细分的优势，疫情促进诊断设备进院带来的后续持续销售推动，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产能供应不及时，供应链封锁，海外销售不及预期。 【2020-02-03】鱼跃医疗(002223)家用器械领军企业 临床协同迎风起航 家用临床双轮驱动，线上线下协同发展 鱼跃医疗拥有康复护理、医用供氧、医用临床三大业务板块，产品覆盖500多个品类。公司对内持续加大研发投入，不断扩张品类，血压计、制氧机等传统优势产品市占率持续第一，通过产品升级实现利润进一步提升；血糖仪、呼吸机等次新品类进入快速增长期；额温枪、电动轮椅等新上市产品亦快速放量。公司完成对上械、中优、普美康的收购，进入医用临床领域，形成OTC+医院端两大产品平台，更具竞争力与品牌议价能力。渠道方面，电商业务作为公司OTC产品的优势渠道，过去四年的复合增速高达61%，贡献了OTC产品收入的40%以上。2018年开始公司管理层对线下渠道进行架构调整，医用临床业务方面提出了新的考核要求，预计经营管理层面将持续改善。 医疗器械迎来需求黄金期，丰富产品线支撑空间天花板 随着银发浪潮叠加消费升级的趋势，中国医疗器械市场保持高速增长态势。2018年中国医疗器械市场规模达5300亿元，增速为19.10%，预计2019年我国医疗器械市场规模将近6500亿元。公司在家用与医用临床器械方面持续扩充产品线，市场规模天花板仍有较大想象空间。 短期压力不改长期稳健，估值触底静待产能上量 公司的重点单品制氧机由于受线下渠道清库存影响，19年前三季度收入同比略有下滑，预计Q4影响基本消退。上械完成技改后恢复性增长，中优的医用临床消毒产品放量快速增长，丹阳基地各产线已陆续开工，有望持续快速增长。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为48.84/59.24/71.62亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8.39/10.02/11.95亿元，对应EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股，对应市盈率为25/21/17倍。估值处于上市以来的低点，首次覆盖，给予?增持?评级。 风险提示：产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。 【2020-03-04】万孚生物(300482)新冠病毒抗体检测试剂需求旺盛 公司积极组织生产扩大产能满足市场需求 专家建议复工前接受核酸和IgM（免疫球蛋白）双检测，多地开始执行复工前检测 针对近期很多地方复工复产，钟南山给出了建议：工人上班之前必须接受双检测：一个是核酸检测，一个是IgM(免疫球蛋白)检测。2 月22 日国家药监局凌晨2 点应急审批，通过了万孚生物、英诺特两家企业的抗体检测试剂盒（胶体金法），截至目前，国内拥有抗体检测试剂盒批文的企业仅有3 家（其中一家为化学发光）。 新冠病毒抗体试剂需求旺盛，公司积极组织生产扩大产能满足市场需求 根据公司管理层公开接受访谈时的交流信息，目前该产品国内的市场需求非常旺盛，公司目前正迅速组织生产，做产能和交付的调整和安排。公司初步估计，公司新冠产品的产能很快可以达到30 万人份/日，后续随着生产工的逐步到位和生产工艺的成熟，产能能爬升至50 万人份/日，甚至更多。我们预计，公司新冠病毒抗体试剂出厂价在15~30 元/人份之间，如果日产能可达到50万人份，则每天仅新冠病毒抗体试剂的出场价对应的产值就有望达到750~1500 万元/天，考虑到这部分产品由于供不应求，销售费用率预计较低，因此，有望为公司积极贡献利润。 除了国内需求旺盛外，目前国外疫情也开始扩散，对检测试剂盒的需求也将随之大幅提升，公司拥有成熟的海外销售渠道，除了美国外，还拥有六大海外事业部，遍及中东、欧洲、亚洲、俄语区、非洲等，未来在满足国内需求的前提下，出口方面公司也具有显着的渠道优势。 新型冠状病毒呼吸道病原体多重核酸检测卡已处于临床验证阶段 除了上述胶体金抗体检测试剂盒，公司在1 月20 日即启动研发新型冠状病毒呼吸道病原体多重核酸检测卡，该检测卡检测组合包含新型冠状病毒及其他需要鉴别诊断的呼吸道病原体。该试剂盒目前已经在临床验证阶段，预计有望借助新冠疫情加速审批，我们认为，该产品最大优势在于能够将核酸检测流程极大简化，适用场所更加广泛，而不仅仅局限于医院。 产品线持续丰富驱动公司收入和利润快速增长，多个产品积极抗疫有望带动1 季报业绩超预期 公司作为POCT 领域的绝对龙头，在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显着超过同行。展望未来，产品维度，公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上，公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血，都将快速放量，带动公司整体收入继续保持快速增长，未来1~2 年还将有分子诊断POCT 产品上市；销售维度，根据年报披露，2018 年公司整体销售队伍超过900 人，我们预计内生性业务销售人员目前已经达到600 人，国内通过仪器销售与投放，带动相关产品保持快速增长，如前所述，美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略，未来有望保持快速增长。 公司与疫情相关的产品显着受益，需求得到极大拉动，包括流感检测产品、CRP、PCT 炎症因子类检测产品、血气产品，同时，在疫情时期，感染科或发热门诊都要用单独的检验仪器，避免疑似患者样本与中心检验科的样本交叉感染，公司以此为契机，深入疫区定点医院发热门诊推广公司的“一平米实验室”，把免疫荧光平台、电化学的血气、凝血、干涉生化这几款仪器以一平米实验室的概念组合在一起去推广，取得了很好的效果，对公司荧光事业部的发展有很大助益。而公司新型冠状病毒（2019-nCoV）抗体检测试剂盒（胶体金法）上市以来，需求旺盛，供不应求，公司积极协调产能，加大日生产量。考虑到公司的销售网络遍及全球，包括美国、亚洲各国，在疫情有扩散趋势的背景下，不排除未来有出口的可能。综上，在上述多重利好带动下，公司1 季报业绩有望超出此前预期。 我们维持原先盈利预测，预计公司2019~2021 年收入分别同比增长27% /30% /29%，归母净利润分别为3.85 /5.36 /7.19 亿元，同比增长25% /39% /34%，2019 年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在3400 万，影响2019 年表观净利润，造成2020 年表观净利润增速更高），当前股价对应2020年估值49 倍，考虑到公司作为POCT 领域龙头，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售收入低于预期；新产品上市进度低于预期；股东减持影响；商誉减值风险。 |
