周一COMEX黄金期货收涨5.26%报1566.3美元/盎司，创2009年以来最大单日涨幅。 在美联储无限量量化宽松等史无前例的政策推动下，周一美国股市仍未能止跌，截至收盘，道指失守19000点大关，下跌3.04%，报18591.93点。标普500跌2.93%，报2237.4点，纳指跌0.27%，报6860.67点。 周一，美联储果断出手，宣布一系列新计划，“无上限”量化宽松政策托底救市，包括了开放式的资产购买，本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。 黄金前期为何诡异下跌 在趋势上，金价一般呈现出与美元实际利率的负相关关系，美联储降息后，金价涨反跌看起来较为异常。分析认为，一是与短期流动性有关，一是与通缩预期有关。 2月下旬以来，VIX指数从低于20急剧攀升，在3月16日达到82.69高于2008年金融危机11月20日的前高80.86。从风险指数上看，已经出现了金融危机，美联储反常降息已经在应对全市场流动性不足的问题。短期影响金价的主导因素可能仍然是流动性。 安信证券认为，3月9日-3月19日金价从1700美金最低跌到1451美金，主要源于实际利率的大幅上行。3月20日以来金价开始显著反弹，尤其是3月23日夜盘金价大涨，主要源于美联储一举将宽松推到极致，带来实际利率大幅下行。 另一个前期制约金价的因素则是通胀预期的巨大下行压力，疫情加速蔓延+油价暴跌导致市场形成通缩预期。分析认为油价已跌至20美元附近，再创新低的空间已不大，目前各国已尝到了起初不重视疫情的苦果，开始提高了防控意识，并逐渐建立起疫情防控的应对模式，这虽然很难马上带来疫情新增确诊病例的拐点，但疫情蔓延的加速度可能会逐渐下降。 历史有望重演 金、股双杀到金价不断新高 中信建投（601066）认为，中长期来看，如果货币宽松，财政刺激，金融运作模式依旧如故，且全球经济低速增长的“新常态”依旧，黄金牛市前景不变。 天风证券（601162）认为，2008年的金融危机是一场流动性危机，金价在危机中明显呈现出两个阶段：第一阶段收到流动性危机影响，金、股双杀；第二阶段，在美联储迅速扩表给市场补充流动性后，金价迅速反弹，并随着QE的进程不断创历史新高。金价因流动性危机下跌的阶段已经接近尾声。美联储正在全力以赴补充市场流动性。一旦流动性问题得到解决，参考08年的情况，金价有望进入快速反弹阶段。推荐黄金龙头山东黄金（600547）、紫金矿业（601899），建议关注有增量的银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）和华钰矿业（601020）。 安信证券认为，美联储已将QE推向开放式、无限量的境界，金价上涨的大方向已经基本奠定，上涨动能正在积蓄，愈到后期会愈加猛烈！3月23日美联储已将QE推向开放式、不限量的境界，财政部也大胆地推出外汇平准基金支持的融资便利，对流动性危机的防控以及名义利率的下行做了“Whatever it takes”的保底背书，这对金价上涨奠定了坚实的基础。考虑到流动性危机的担忧逐渐消解，金价上行的大方向已逐步奠定，前期避险属性消失的黄金资产有望涅槃重生，重放光芒，我们再次重申坚定看好黄金板块的重估机遇，建议重点关注赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业、恒邦股份（002237）、华钰矿业、中金黄金（600489）、湖南黄金（002155）等！ 国盛证券认为，当前和08年10月份金价的急速下跌，并非黄金的投资逻辑变化，也不是避险作用失效，是疫情恐慌和通缩担忧，导致的技术性抛售。我们认为恐慌中存在绝佳的投资机会，无论从历史还是从逻辑上，黄金股都值得在近期逐渐增配。当前可能是偏左侧，但是反弹或许就在近期。另外黄金股跟金价基本同步，看好A股黄金资产避险的功能及投资价值。建议关注银泰黄金（000975.SZ）和赤峰黄金（600988.SH）。 【2020-02-12】赤峰黄金(600988)黄金新星再出发 投资要点 双轮驱动，聚焦黄金采选业务。公司采取有色金属矿业采选与综合资源回收利用业务双轮驱动的发展战略，聚焦黄金矿业采选业务，其中子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金从事黄金采选业务，于2018 年收购的万象矿业，目前主要从事铜矿开采和冶炼，并计划重启金矿的生产；雄风环保与广源科技主要从事综合资源回收业务，借政策东风，行业前景广阔。 国内三大矿业拾级而上，外延并购保障公司远景业绩。1）国内三大矿山均为国内少有的高品位富矿床（平均品位为8.27 克/吨），相比同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低（2018 年克金成本为168 元），毛利率较高；2）2018 年公司收购老挝Sepon 铜金矿，金资源量39.6 吨，平均品位3.6 克/吨；铜资源量53.34 万吨，平均品位2.0%，预计金矿于2020年底投产，21 年产量或将达到5 吨；3）公司控股股东旗下瀚丰矿业注入上市公司，拓展公司铅锌产业链，根据业绩承诺，瀚丰矿业在2019 年-2021年三个会计年度扣非净利润应分别不低于4211.15/5088.47/6040.03 万元，保障公司业绩增长。 综合资源回收业务稳步发展。子公司雄风环保从事有色金属资源综合回收利用，广源科技从事废弃电子产品拆解，目前雄风环保回收产能规模为13万吨左右，国家环保政策逐渐趋严，固体废物具有危害性与资源性双重属性，行业发展前景广阔。 肺炎疫情影响下，宏观经济短期承压，贵金属板块有望获得超额收益。2020年1 月20 日以后，肺炎疫情逐渐进入爆发期，回顾2003 年非典期间，中美两个经济体经济短期均出现了回落，更为重要的是，当前与非典期间所处的经济周期不同，03 年非典发生于经济上涨周期，当前为基钦周期处于探底回升阶段，面临着更为复杂的宏观局面。我们认为，贵金属仍处于上涨周期的第一阶段，具备较优的风险收益比。 投资建议：公司双轮驱动发展战略，聚焦黄金矿业采选，国内矿山稳步增长，老挝Sepon 矿山金矿开采计划于2020 年底投产，黄金产量有望快速增长；同时，公司控股股东资产瀚丰矿业铅锌矿山注入上市公司，公司未来业绩增长得到进一步保障。假设2019/2020/2021 年黄金价格分别为315/347/364 元/克，公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为2.5/4.6/8.6亿元，对应EPS 分别为0.15/0.28/0.52 元，目前股价对应的PE 估值水平则分别为44X/24X/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。 【2020-03-18】山东黄金(600547)资源禀赋优异 增储优势突出 矿产金产量居全国首位。公司金矿资源优质，是国内唯一拥有两座（“焦家金矿”和“玲珑金矿”）累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司，焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年位列“中国黄金生产十大矿山”榜单。2019年上半年，公司黄金矿产金产量达20.51吨，居国内首位，同比增长5.77%。公司预计“十三五”末黄金产量（含矿产金）有望达到50吨，未来营收“量”的维度保障有力。 黄金资源禀赋优异。山东是黄金资源和产金大省，胶东半岛金矿集中了全国1/4的黄金资源储量，其中90%以上集中分布在招远、莱州地区，并且该地区远景资源/储量可观。公司控制和经营矿山12座，其中9座在山东省内，截止2018年末，山东省内黄金权益资源量为798.6吨，权益储量为229吨，占公司总权益资源量、总权益储量比重分别为82.5%、70.7%。2017年香港子公司收购MineraArgentinaGoldS.R.L.50%股权，间接持有阿根廷的贝拉德罗金矿50%权益，该矿黄金资源量及储量丰富，巩固了公司的资源优势。截止2018年末，公司拥有黄金权益资源量968.24吨，黄金权益储量324.28吨，在国内上市黄金矿业公司中排名靠前。 黄金增储优势突出。公司持续物色控股股东山东黄金集团的潜在优质资源，尤其是新探获的三山岛西岭矿区和焦家南吕－欣木矿区及位于河南省和海南省的资源。根据各自勘探报告，三山岛西岭矿区矿体的资源黄金含量约为12,300.2千盎司及焦家南吕－欣木矿区的资源黄金含量为4,280.5千盎司。而公司拥有向控股股东收购该等资源量的优先购买权，控股股东山东黄金集团优质的资源储备将成为公司未来增储、扩产的有利因素；此外，控股股东山东黄金集团在黄金资源勘探方面的深厚经验及技术储备，将为公司发现更多资源提供协同效应。 成本优势明显。山东省是中国最大的黄金生产省份，黄金矿业发达，拥有完善的采矿基础设施，包括运输、电力、水、原材料、采矿设备及配套服务的供应。公司主要上述4个主要金矿及国内12个金矿中9个位于山东省内，金矿产量90%来自山东省。在成熟基础设施的支持下，公司在生产效率和采矿营运规模经济效益方面的能力得到提升。2017年公司中国矿山现金营运成本为682美元/盎司，低于同年中国行业平均现金成本715美元/盎司。 黄金价格仍具上升动能。在疫情冲击下，全球经济衰退预期增加，股市波动加剧，美国长端国债（10年期、30年期）收益率创历史新低，长端国债利差呈收窄趋势，未来风险事件爆发频率或上升，英、美两国非常规紧急降息，全球央行宽松货币政策达成一致，随着疫情升温，货币、财政政策刺激有望加码，美国国债收益率仍有下行空间，市场避险情绪不断升温，资金流向避险资产，COMEX黄金非商业净多头持仓及世界主要黄金ETF持仓已超2016年峰值，黄金价格仍具上升动能。 投资建议。公司聚焦黄金业务，矿产金产量居全国首位，黄金毛利占总毛利比例达90%以上，旗下9座矿山位于黄金资源丰富的山东省内，收购国外优质金矿，开展海外扩张，对内积极探矿增储，大股东山东黄金集团将向上市公司注入资源，增产扩储潜力较大；此外公司生产升本具有优势，国内金矿品位较高，海外贝拉德罗金矿随着开采新矿区，品位及黄金产量均有望提升。因新冠肺炎疫情对需求端冲击，全球达成一致货币宽松政策，有望引导利率下行，同时稳定通缩预期，黄金价格有望走高。 风险提示。黄金价格大幅下跌，汇率大幅波动，海外矿品位、产量持续下降，资产注入不及预期，矿山品位下滑，行业政策风险。 【2020-02-13】紫金矿业(601899)资源优势有效转化 拥抱矿业价值龙头 资源储量持续提升，矿山产量即将跻身国际第一梯队。公司坚持资源优先战略，通过逆周期优质资源并购，以及持续矿产勘探开发投资，拥有铜金属资源储量超过 5700 万吨、黄金资源储量 2200 吨（包含哥伦比亚武里蒂卡）、锌铅金属量近 1000 万吨，位居全球前列。随着未来三年海外大型项目集中投产，预计到 2022 年公司矿产铜产量超过 70 万吨，跻身行业第一梯队。 历史经验证明公司拥有独到投资眼光，开发建设能力行业领先。公司海外项目收购具有战略性布局、国际管理经验丰富，2015 年收购刚果（金）卡莫阿铜矿、2018 年收购 Timok铜金矿、2019 年收购武里蒂卡黄金矿均显示了公司对经济周期的把握能力，在资源价值低估的位置低成本收购高品位矿山项目。同时，设计建设一体化和大规模开发能力是公司的另一重要优势。公司是全球为数不多的具有系统自主技术管理能力的矿山企业，吸引培育高端技术矿业人才，内部管理能力突出，在多年的开发建设中积累了大量宝贵经验 黄金价格趋势向上，铜价趋稳。2020 年金价将继续走高。一是全球货币政策宽松利好金价。二是目前全球经济不确定性仍然较大，贸易摩擦、中东地缘政治等风险层出不穷，可能增加国际市场对黄金作为避险资产的需求。供给上金矿产量未来或继续下降。铜价底部回升有望保持稳定。尽管短期经济受到冲击，但中长期不改国内长期铜需求逻辑，铜价中枢不会持续大幅下跌。逆周期调节政策发力或对相关行业形成支撑，稳定国内铜需求。中期看，全球铜需求整体尚缺乏亮点，铜价大幅上涨可能性也较小。供给上 2020 年全球铜矿供给仍然处于偏紧状态。 业绩迎来爆发式增长，上调盈利预测，给予“买入”评级！随着公司海外项目的投产，未来三年公司业绩得到显着提升。考虑到新项目收购产生财务费用，我们小幅下调 2019 年盈利预测至 42.1 亿元（原值 42.7 亿元）。由于新收购金矿项目 2020 年的投建，以及卡莫阿和 Timok 项目的加速投产我们上调 2020、2021 年盈利预测至 53.1 亿、73.0 亿（原值49.3 亿元、52.4 亿）、新增 2022 年盈利预测 93.1 亿。归母净利润增速分别为 3%、26%、 37%、28%，对应动态 PE 为 25X/20X/15X/12X。我们认为公司成长性优异，至少应该享受铜行业的估值，我们保守给予 20 年 26 倍 PE，距离当前 30%空间，给予“买入”评级！ 【2020-03-19】恒邦股份(002237):2019年实现净利润3.06亿元 恒邦股份（002237）3月19日晚间披露的年报显示，公司2019年实现营业收入285.36亿元，较上年度增加34.6%；归属上市公司所有者净利润3.06亿元，较上年度减少24.7%。2019年度，公司共完成黄金产量41.89吨，较上年度增加10.41%；白银产量611.17吨，较上年度增加13.23%；电解铜产量11.86万吨，较上年度减少8.43%；硫酸137.86万吨，较上年度增加25.12%。 公司表示，经过多年发展已构筑较为完整的黄金产业链，涵盖地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工（硫酸和化肥业务）等一体化生产经营模式，为公司持续发展和减少盈利波动创造了良好的条件。目前，公司在小金属、多种有价元素及其化合物生产、稀贵金属提纯及深加工等领域开展了工作，并在半导体材料等高纯金属新材料领域开始布局。未来，公司将有更多机会进行产业链的进一步深度延伸，开发更高附加值的新产品。投资3.4亿元的高纯新材料的研制及产业化项目已开工建设，预计2020年底产出高纯产品。 此外，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖，预计2020年公司将启动辽上矿区资源开发，增加自产金产量；江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司，公司未来也会借助控股股东的强大支持，加快优质黄金矿产资源的收购，拓宽资源控制渠道，增加黄金资源储量及自给原料比重。截至报告期末，公司拥有金矿采矿权16个，拥有探矿权21个，公司探明黄金储量约112.01吨；公司子公司杭州建铜集团有限公司拥有铜矿采矿权1个。 【2020-03-06】中金黄金(600489)迎黄金盛宴 迈入新"十"代 老牌黄金劲旅，迈入发展的新“十”代。21 世纪的第一个十年，公司在控股股东的支持下，矿产金年产量从2 吨增至20 吨，成为国内黄金龙头；第二个十年，受金价下跌和集团管理层变动的影响，矿产金年产量维持20 多吨，错过了发展的十年；第三个十年，以中原黄金冶炼厂的债转股和乌山铜钼矿的注入为起点，公司盈利水平和资产质量将大幅提升，负债率将明显改善，“现金奶牛”的注入和金价创近些年新高，叠加股票期权激励将助力公司踏上了未来十年发展的新征程。 美国负实际利率背景下，量化宽松仍将持续，金价趋势上行。美国减税的财政政策和量化宽松的货币政策共同刺激经济周期步入顶部，但量化宽松也使得美国十年期国债实际收益率步入了负数时代。而进入19 年下半年，美联储再次开始扩张资产负债表，但Markit 制造业PMI指数在经历短暂反弹后，继续开始走低，显示美国经济后续增长乏力，市场对于美联储继续降息和扩大资产负债表的预期将持续走强，美国十年期国债实际收益率面临进一步下行压力，金价趋势仍将上行。 给予公司“买入”评级。预计公司19-21 年EPS 为0.08/0.31/0.32 元/股，对应3 月5 日收盘价的PE 为105/27/26 倍，考虑增发后19-21年备考EPS 为0.23/0.40/0.40 元/股，对应3 月5 日收盘价的PE 为37/21/21 倍。考虑到公司已获得证监会增发批文，我们认为按照增发后的备考EPS 给予公司估值较为合理；我们认为金价趋势上行，公司将明显受益，参考可比公司平均30 倍的PE 估值，以及铜资产的注入可能影响公司黄金的业绩弹性，我们认为给予公司20 年25 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值为10 元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。美联储货币政策的不确定性；公司发行股份购买资产能否顺利完成具有不确定性；公司停产的矿山可能面临计提减值的风险。 |
