3月24日，浙江省政府发布《提振消费促进经济增长的实施意见》，鼓励杭州有序放宽汽车限购措施，制定汽车以旧换新政策等。同时，针对突发疫情对消费市场的冲击，北京市也正研究制定促进汽车消费政策措施。 自2019年以来，为了稳住汽车消费，相关部委已多次在政策中提及放宽限购的建议。在号召解除汽车限购上，广州、深圳和海南相继对摇号指标上进行了放宽，贵阳取消了汽车限购。市民旺盛的购车需求和紧张的交通资源之间的矛盾不断加剧，使得北京市在限购解绑一事上相对谨慎，在经济压力加大的当下终于计划放松，杭州也计划跟进，其他限购城市有望跟进。 历史上历次政策出台的背景、政策工具、规模和效果，在北京、广东、湖南等切实回应中央号召的情况下，预计各地政府当下出台以上政策的可能性较高，甚至可能会超预期，考虑到整车板块整体估值历史底部的情况下，首推广汽集团和比亚迪，继续推荐上汽集团、长城汽车和长安汽车。 【2020-03-23】广汽集团(601238)自主拐点已到 日系腾飞可期 自主品牌拐点到来，业绩将持续改善。2018年以来，广汽自主品牌受到内部和外部的多重因素影响，业绩短期承压。当前，随着自主品牌核心车型传祺GS4的全新换代上市，产品力和竞争力大幅提升，广汽自主开启了新一轮的产品周期；且自主在2019年完成了主动去库存，全年渠道库存去化4万台，2020年将轻装上阵。此外，2020年无国六切换的影响，且新能源汽车盈利能力有望得到改善，多轮驱动自主品牌拐点到来，后续业绩将持续改善向上。 日系两田经营稳健，产品和产能周期开启。广汽本田和广汽丰田经营稳健，产品在终端持续热销，在乘用车行业整体下行的情况下均实现了销量的逆势上涨，并开启了产品和产能的双重周期。产品端，随着广本皓影和广丰威兰达的先后上市并持续贡献销量，公司两大日系品牌均补齐了紧凑型SUV车型的空白；产能端，公司两大日系品牌在2019年年末各自新增12万辆/年的产能，在一定程度上缓解了产能不足的情况。全新车型上市叠加新建产能释放，公司日系两田同时迎来产品和产能的双重周期，销量有望继续保持稳定增长。 长期来看，以广本和广丰为代表的日系品牌在国内市场的份额有广阔的提升空间。供给端，本田和丰田均在加大对中国市场的投入，尤以丰田的力度更大。丰田当前在中国在建及拟建设产能达到94万辆/年，待全部建成后，丰田在中国的产能将从当前的123.7万辆/年提升至210万辆/年以上，并且配合产能建设将不断导入新车型。需求端，国内乘用车需求中的换购需求占比正不断提升，日系凭借强大的产品力和品牌力符合换购消费者的需求，有望承接来自美系、韩系、法系以及自主品牌的换购需求，具有非常强的长期确定性。 盈利预测及评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为80.55亿、101.14亿、118.75亿，EPS分别为0.79元、0.99元、1.16元，市盈率分别为13.73倍、10.93倍、9.31倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。 【2020-03-04】比亚迪(002594)行业变局渐近 厚积薄发化"危"为"机" 汽车业务：多维举措迎接行业新格局，未来受益新能源汽车渗透率提升。随着2021 年补贴或退出，以及外资/合资企业加速布局新能源汽车市场，行业迎来新格局。作为国内新能源汽车龙头，公司采取多维举措迎接挑战：1）技术提升。推出第三代DM 混动技术，打造全新纯电e 平台，推出“刀片电池”和IGBT4.0 等；2）提升颜值。引进世界级大师为产品设计全新内外饰；3）开启新品周期，丰富产品线。18~19 年推出19 款全新/换代车型，新增e 系列产品，扩大产品矩阵。外资/合资入局虽加剧竞争，但总体利好市场整体，公司或将受益于行业渗透率的提升，预计公司新能源汽车销量20~23 年CAGR 有望超15%。 动力电池业务：机遇+技术+意愿+突破口或助力提升外供规模，有望打开利润和估值空间。我们认为动力电池外供是公司未来战略方向。1）机遇：未来新能源汽车规模快速提升，优质动力电池厂商或成为稀缺资源；2）技术：公司技术长期积累，并且拥有成熟整车应用经验，技术实力处于世界前列；3）意愿：动力电池业务独立/外供提升营收规模（我们预计25 年贡献377 亿元营收），打开估值空间（对应20 年999 亿元市值）；4）突破口：与丰田等厂商的合作或为电池外供打开突破口。 手机部件及组装业务：5G 换机潮+新增大客户订单，20 年营收规模有望提升50%。5G 商用落地催生换机潮，手机出货量筑底回升；手机机壳材料变革提升单机价值量。公司具备各类材料机壳的加工能力与产能，可提供全套机壳产品。19 年接手伟创力订单有望显着提升公司在华为智能手机出货量份额。公司与苹果公司合作关系更加紧密，已获得新品订单。 盈利预测、估值与评级：短期，2H19 补贴退坡、新能源汽车销量走弱，1H20 疫情抑制购置需求，汽车业务承压。我们下调公司营收和归母净利润预测，预计公司19E~21E 营收为1307 / 1581 / 1949 亿元，归母净利润为17.2/ 20.4 / 22.2 亿元，对应EPS 0.63 / 0.75 / 0.81 元。中长期，新能源汽车渗透率趋势加速，动力电池/IGBT 等零部件有望实现外供，公司营收/利润有望改善，A 股/H 股均维持“增持”评级。 风险提示：汽车市场或因疫情等因素复苏不及预期；动力电池等零部件外供不及预期；市场竞争加剧的风险；国内新能源汽车渗透不及预期。 【2020-03-13】上汽集团(600104)合资自主双轮驱动 新业务和海外领先布局 投资建议 上汽集团是国内最大的汽车制造集团，以上汽大众、上汽通用两大合资品牌为核心现金牛业务，以荣威和名爵品牌为基础自主品牌快速发展。公司积极布局新四化业务，以实现从汽车制造商到汽车服务供应商的转型。 理由 2Q19销量触底，待销量和盈利继续复苏。2Q19公司销量和盈利触底，随后3、4季度各品牌销量降幅逐步收窄，单车收入提升带动盈利修复。公司在2017-2018年间资本开支较大，带动固定资产和产能扩张。随着2018-2019销量下滑，公司及时做出调整，2019年2、3季度资本开支明显回落。在新的行业总需求下，我们期待公司依靠较强的产品竞争力实现销量和收入增长，推高固定资产周转率和产能利用率，从而拉动投入到产出的正向循环。 合资、自主皆有亮点，新业务和海外领先布局。上汽大众稳健增长，MEB平台和奥迪投产带来增量，斯柯达有望通过独立研发销售重塑品牌定位。上汽通用积极调整，我们期待通过新增四缸机车型、核心产品全新换代实现量价回升。自主方面，荣威和名爵双品牌已经形成足够差异性定位，我们认为基于全新R平台的新宝骏车型有望带动上通五菱乘用化转型。新四化+海外市场方面，公司海外出口销量保持第一，新四化业务布局全面，集团资源优势对内体现为资金、人才、管理和技术储备，对外体现为吸引社会资本、跨界协同合作的能力，助力公司转型为汽车服务供应商。 高股息适配低利率环境，1倍P/B、4%股息率有支撑。2014年公司提高分红比例到53%以上，此后基本维持在50%以上，P/B估值保持在1倍以上。剔除华域估值提升的影响，目前公司股价对应P/B（最新财报）仅为1倍，有较强支撑。2019年资本开支回落、现金流改善，有助于公司分红比例回升。 盈利预测与估值 公司业绩预告2019年归母净利润为256亿元，同比-29.2%。我们认为2019年公司积极调整、计提充分，2020年开始轻装上阵。我们维持公司2020/2021年净利润预测为288/303亿元，同比分别+12.6%/+5.1%。维持跑赢行业评级，参考国内乘用车整车可比公司平均P/E，维持目标价29.6元，对应2020年12倍P/E，较现价具有31%的上行空间。 风险 销量增长低于预期；新四化业务持续亏损；海外拓展低于预期。 【2020-03-14】长城汽车(601633)新一轮改善周期开启 哈弗SUV有望迎来市占率+利润率双升 需求复苏带动下2020-2022年传统车SUV总容量有望企稳小幅回升，但受合资品牌2017-2020年SUV新车集中上市将有望导致自主SUV市占率稳中微降至50%。行业红利消失+产业升级压力下，自主SUV内部淘汰赛继续，前3名行业集中度有望持续提升至50%，自主龙头市占率有望实现提升到20%。三重优势将助推长城稳坐自主SUV龙头地位，有望实现100万辆：1）SUV产品线最全最丰富。2）哈弗品牌在自主SUV中已经建立良好口碑。3）始终维持良好的厂商关系。国五库存逐步出清+产能利用率企稳回升+零部件供应链开放+新平台提高零件共享度，哈弗SUV利润率有望企稳回升。 皮卡业务贡献稳定现金流 受益皮卡进城政策逐步放开，皮卡市场未来稳健增长可期。长城稳坐皮卡市场龙头地位。皮卡市场竞争格局相对稳定，长城一直保持第一位置（2019年份额32%），江铃皮卡排名第二，郑州日产排名第三。前五名集中度达到近68%，格局稳定。长城炮兴起皮卡乘用车化第一线，相比风骏系列产品性能进一步升级，上市四个月累计销量近2.4万辆，有望带动皮卡业务量价齐升。 战略业务：海外生产+新能源有序推进 2019年6月5日俄罗斯图拉工厂正式投产（年产8万辆），首款全球车哈弗F7在此工厂下线并在海外上市，预示着海外业务从出口模式到海外生产转变。2020年1-2月份相继从通用汽车收购了印度及泰国工厂，预计下半年实现交割。2016-2019年长城出口业务持续恢复，未来随着三大海外工厂，将有望持续增长。新能源汽车定位于精品小型电动车，基于ME平台，先后推出了欧拉iQ-R1，以及未来新推出R2等新车型，蜂巢能源科技（动力电池）+光束汽车（与宝马合资电动）积极推进。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年营业收入96373/104086/111268百万元，同比增长-2.8%/8.0%/6.9%，归母净利润4489/5647/6373百万元，同比增长-33.8%/25.8%/12.9%，对应EPS为0.49/0.62/0.70元，对应PE为18.63/14.81/13.12倍。长城汽车A股四家可比公司PE估值2019/2020年分别为20.99/27.39倍，考虑到长城未来业绩迎来改善，2020年业绩对应PE估值分别为14.81倍，处于较为低估位置，首次覆盖，给予长城汽车“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预 【2020-02-21】长安汽车(000625)自主经营改善 合资重磅出击 推荐逻辑：公司自主品牌进入上升通道， 销量与业绩有望实现双升；长安福特销量筑底，2020 年迎来探险家、林肯等重磅车型；混改稳步推进，公司亏损点逐步减少。我们认为公司经营状况逐步向好，预计 2019-2021 年净利润分别为-26.7、65.5 和 59.0 亿元，2020 年业绩实现反转。当前公司 2020 年 PE 仅为 8倍，低于行业平均估值。 自主品牌进入上升通道。2019 年开始自主品牌进入新车型周期，CS75Plus 等重磅车型的持续热销，2020 年 UNI-T 作为长安汽车全新序列产品，有望完善长安汽车在产品定位、目标群体等方面的覆盖，进一步提升此次新车周期的上限，公司自主品牌的经营低点发生在 2019 年上半年，从 2019 年下半年开始公司自主品牌逐步进入经营的上升通道。 与此同时，长安全新动力平台的陆续上市，在提升产品竞争力的同时，进一步降低产品的成本，从而实现销量和利润的弹性增长。我们预计 2020-2021 年长安自主品牌销量分别同比增长 11%、11%。 长安福特销量筑底，新车周期持续。2018 年以来，长安福特经历了 2 年左右的调整期，在销售、研发、降本、国产化等方面均实施了一系列改革。2020 年长安福特推出锐际、探险者、林肯品牌等多款重磅车型，产品线的布局将进一步完善，有望迎来销量拐点。我们预计 2020/2021 年长安福特销量增速为49%/38%。 混改稳步推进，资产结构优化。公司开源节流并重，通过混改的形式先后降低在江铃控股、新能源科技等亏损公司的股权占比，引入战投不仅能够增加相应子公司的活力，同时能够减少其对公司总体经营情况的拖累。与此同时，公司积极优化旗下资产，出售旗下长安 PSA 资产，完成战略转型。后续公司有望持续优化旗下资产，进一步调整战略重心。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为-26.7、65.5和 59.0 亿元，EPS 分别为-0.56、1.36 和 1.23 元，当前长安汽车 2020 年 PE仅为 8 倍，低于行业平均估值，考虑到长安汽车经营逐步步入兑现期，给予 2020年 12 倍 PE，上调至“买入”评级，目标价 16.32 元。 风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；新车型上市不及预期；混改进度及非经常损益实现或不及预期等风险。 |
