四维图新(002405)2014年三季报点评:业绩符合预期 移动互联网入口价值凸显
车载导航助力业绩稳定增长。1-9 月份德系和美系品牌乘用车销量达到33.5 和23 万辆，同比增长9%和9.52%，在客户销量提升背景和车联网普及率提升的背景下，公司车载导航电子地图实现较快增长。车联网及地图编译服务也继续保持稳步增长。总体来看，互联网导航地图的数据供应商仍然是双寡头格局，随着汽车联网普及率提升（目前国内刚超过10%），公司基础业务有望持续稳定增长。 现金流状况较好，毛利率维持高水平。公司现金流持续健康，前三季度经营活动产生的现金流净额达到1.13 亿元，股权自由现金流达到1.57 亿元。前三季度毛利率达到83.1%，高于去年同期水平（80.58%），销售费用率和管理费用率分别为8.79%和71.65%，与去年同期持平。 移动互联网入口价值凸显。在腾讯战略入股公司之后，公司宝贵的地图资源在移动互联网当中的入口价值将逐步体现。9 月底，公司与腾讯共同推出了“趣驾WeDrive”车联网整体解决方案，能够实现手机、平板、PC、车载多终端同时、同步的无缝体验，并支持语音控制、社交驾车、车载娱乐等多种配套功能，腾讯深厚的客户资源将会使该解决方案具有很大的市场影响力。而所有的LBS 服务都基于公司的地图资源，可以判断未来更丰富、更灵活的“SoLoMo”模式应用会继续提升公司的价值。 维持“增持”评级。我们预计14-16 年归属于上市公司股东的净利润分别为1.25 亿元、1.72 亿元和2.18 亿元，对应每股收益分别为0.18 元、0.25 元和0.32 元，目前股价对应的市盈率分别为126 倍、91 倍和72 倍，移动互联网产品具有巨大空间，所以维持“增持”评级。 风险因素：车联网客户普及速度不及预期；移动互联网产品研发和推广导致费用增长太快；WeDrive 产品在客户使用时出现安全问题，对市场产生负面影响。 |
