三聚环保:工程订单具有持续性,业绩高增长可续
三聚环保 300072 研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2014-10-27 公司发布三季报。1-9月份,公司实现营业收入18.98亿元,比上年同期增长了169.2%;实现归属于母公司净利润2.80亿元,比上年同期增长了128.99%。从三季度单季度来看,公司实现营业收入90,672.08万元,比上年同期上升271.07%;实现归属于母公司股东的净利润9,837.90万元,比上年同期上升93.78%。 业绩符合我们预期,工程订单具有可持续性,业绩仍处于高速增长期。鉴于公司为下游业主提供总体改造规划,我们判断未来2-3年公司订单具有可持续性。具体例子为:根据三季度报披露,报告期内公司与孝义市鹏飞实业有限公司展开新的合作(原有一期项目已于三季度完工),项目投资3.2亿,预计2015年年底建成投产。从公司与鹏飞实业后续订单签署来看,证明了公司项目的可持续性。 我们认为,在天然气门站价提价大周期下,公司焦炉气及工业尾气制LNG的业务需求旺盛,在手订单充裕,未来业绩仍处于高速增长期。 国际化战略取得突破,后续发展空间巨大。根据三季报披露,在美国能源净化市场历经两年的调研与筹备,公司成套脱硫设备确定在美国EagleFord油气田开始工业应用,并与美国EOG公司就脱硫剂种及脱硫服务达成长期合作意向,这将预示着公司的脱硫剂种及脱硫工艺设备将逐步进入美国市场。我们认为,公司凭借高硫容产品带来的成本优势,有望开拓近250亿元的美国页岩气脱硫服务市场,获得业绩与估值的提升。 储备项目计在长远,打开更广阔的成长空间。为更长远发展,报告期内,公司开展低阶煤提质技术探索性实验研究并进行专利布局,推进重质油浆态床加氢催化剂的开发及产品试生产。我们认为,悬浮床加氢、费托合成等技术都将有利于传统煤化工的升级改造,为公司打开更广阔的成长空间。 我们预计现金流有望在四季度改善,模式优势将逐步显露。报告期内公司应收账款达19.83亿元。为积极应对资金压力,公司将采取融资租赁合作、P2P众筹平台、保理业务等多种融资模式,尤其是与融资租赁的合作模式,将有望使应收账款大幅改善。我们认为,随着项目的建设完成,公司经营现金流状况有望在四季度改善。 维持公司“买入”评级。公司目前正停牌筹划非公开增发事宜,由于事件尚有不确定性,在暂时不考虑增发摊薄的情况下,我们维持公司盈利预测14-16年EPS0.81元、1.32元、1.82元,对应PE33.6倍、20.6倍和15倍。公司多层次布局的能源净化服务市场发展空间巨大,股权激励实施激发各层级经营团队的积极性,维持公司“买入”评级。 期待更多催化剂兑现。从行业层面看,存量气与增量气的门站价仍有价差,未来价格上调预期仍存,从成本角度利好焦炉气制LNG行业发展;从公司层面看,更多订单的承接以及国际脱硫服务的放量发展,将成为股价的有力催化。 风险提示:订单进度低于预期;新戊二醇、苯乙烯等产品价格波动风险;能源净化综合服务BT项目前期垫资带来现金流紧张风险。 |
