伴随着越来越多的人居家隔离，在紧俏商品中除了厕纸和洗手液之外，现在还要加上任天堂的Switch游戏主机。伴随着《集合啦！动物森友会》的热销，快速推动Switch销量攀升，目前包括Target、Best Buy、Walmart、GameStop和Amazon在内的主流零售渠道均已售罄。据悉，任天堂Switch在一周内销量累计超过39万台，打破了2017年3月Switch首发销量。国内方面，淘宝平台《集合啦！动物森友会》现货价格已近600元，与预售价相比涨幅近100%。 点评：据业内数据显示，疫情期间Switch的全球销量占同类型游戏机的80%以上。而任天堂于2020年2月初在官网发表公告称，受疫情的影响，目前Switch主机的制造、运输都受到不可避免的影响和延迟。库存的减少势必也会造成主机以及游戏价格的不断攀升。 相关上市公司： 中京电子：在互动平台上表示，公司全资子公司元盛电子是任天堂核心供应商之一，为其Switch游戏机提供FPC（柔性线路板）配套产品； 吉比特：间接参股公司雷亚游戏研发的多款产品为跨平台游戏，在任天堂Switch平台发售。 【2020-01-23】中京电子(002579)业绩超市场预期 对内调结构 持续扩充新产能 未来成长值得期待 事项： 公司发布2019年业绩快报，2019年总营业收入21.02亿元，同比增长19.37%，归母净利润1.59亿元，同比大增94.60%，接近业绩预告指引上限。基本每股收益0.42元，同比增加100%。业绩大幅增长的原因主要为：优化产品结构，HDI占比持续提升，相关新产品实现批量出货，综合盈利能力进一步改善；柔性电路板（FPC/FPCA）稳步增长，刚性电路板与柔性电路板的协同效益逐步显现；另外，处置中盛科技股权取得投资收益。 评论： 产品线种类齐备的pcb厂商 主要产品分为为双面板、多层板、高密度互联板、柔性电路板、刚柔结合板和柔性电路板组件。根据19年半年报，刚性电路板占营收比重为68.36%，其中HDI占硬板比重约35%，柔性电路板占14.03%，柔性电路板组件占16.34%以及其他占1.27%。上市公司已形成覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚柔结合板）的全系列PCB产品组合，为客户提供PCB产品一体化全面服务。 过往持续高增长，毛利率改善空间大 2019年总营业收入21.02亿元，同比增长19.37%，归母净利润1.59亿元，同比大增94.60%。公司从2015年开始，在多层板方面得到较大的订单量突破，营业总收入从2015年的5.79亿元提升到2019年的21.02亿元，年均复合增长率高达38.03%。归母净利润由2015年的0.3亿元提升至2019年的1.59亿元，复合增速达51.7%。 同时，毛利率也从2015年的16.34%上升到2019年Q3的23.02%。主要源于多层板毛利率的提高、HDI全面达产，以及公司优化产品结构，加大了对刚性、柔性以及刚柔结合板中高毛利率产品的出货。随着营收的快速增长，公司通过良好的制度管理使得销售费用、管理费用以及研发费用保持着稳健水平，公司毛利率相比于同行改善空间大。 HDI布局早，行业供不应求 公司是较早投产HDI的PCB企业之一，2011年起就将HDI列为公司业务核心，2012年投建HDI，2014年募投产能为36 万平方米/年的HDI。17年下半年达产。目前公司HDI产品占刚性电路板总量比例约为35%。 我们认为HDI的需求将持续扩大，同时由于产能扩张受限，HDI的供需格局较为紧张。HDI在智能手机应用更为广泛。智能手机终端是HDI最重要的应用领域。受益于5G带动，手机的元器件的个数大幅增长，带动HDI的用量提升，此外受益于5G，其他部分电子领域也将采用HDI。由于HDI投产对资金量和环保、水排放量有严格的要求，且部分台湾厂商将部分产能转到Any-layer，进而我们认为在未来一段时期内HDI将处于供不应求的状态。 收购元盛加码软板产能，投建珠海富山项目扩充产能 公司通过产线改造挖掘自身产能潜力，内生增长与外延并购并进，扩大公司产能规模。元盛电子主要从事柔性印制电路板（FPC）及其组件（FPCA）的研发、生产和销售。目前年产能为20万平方米单面板、21万平方米双面板、2万平方米多层及刚柔结合板（折合单面板年产能约71.3万平方米）。 珠海富山项目工厂目前正在抓紧开展基建，进展顺利，第一期预计投资15-16亿，2021年建成投产。按照行业规律投入产出比约为1:1.4计算，珠海工厂达产产值约为21亿~22.4亿元。超公司目前公司产能1倍以上。 首次覆盖，给予“买入”评级 考虑到元盛电子并表因素，我们预计公司2019年-2021年，公司营业收入分别为21.05亿元、25.82亿元、32.28亿元，同比分别增加19.55%、22.64%、25.00%；归母净利润分别为1.57亿元、2.18亿元、2.87亿元，同比分别增加93.0%、38.4%、32.06%。并购元盛产能的股本增加，预计2019年-2021年EPS分别为0.40元/股、0.55元/股和0.73元/股，对应的PE分别为40x/29x/22x。HDI行业供需紧张利于公司产品调结构，我们看好公司经营能力改善带来的毛利率提升；同时随着珠海富山项目的逐步落地，公司产能将大幅增长，我们看好公司未来的高速成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 珠海工厂投产进度不及预期；HDI需求不及预期；PCB行业竞争加剧。 【2019-10-24】吉比特(603444)2019年三季报点评:Q3利润同比增长19％ 期待《失落城堡》上线 评论： 公司Q3 实现营业收入4.84 亿元，同比增长26.71%，环比下降14.25%。归母净利润2.04 亿元，同比增长18.95%，环比下降18.88%。环比下滑主要系问道波动。毛利为4.50 亿元，同比增长28.24%，环比下降13.45%；毛利率为92.87%，同比增长1.11pp，环比增长0.86pp。 Q3《问道》手游流水环比略有下滑。Q2 月均畅销排位22 名，我们预计流水过2 亿；Q3 环比略下滑，畅销排位33 名，我们估计流水约为1.9 亿。 Q3 新游上线颇多，获渠道方持续推荐：Roguelike《不思议迷宫》2019H1 仍旧获得ios2 次Today 单独专题推荐和1 次TapTap 编辑推荐，ios 付费榜最高排名22。截至2019Q2，该游戏的累计注册用户数已超过1600 万。《贪婪洞窟2》2019H1 共五日排名ios 游戏付费榜榜首，半年平均排名为13 名。Q3 新游《伊洛纳》《魔女兵器》受到了各大渠道方的欢迎，均获得了不错的推荐资源，有望继续维持稳定流水。 Q4 高预约数《失落城堡》即将上线：公司目前的游戏储备充分，Q4 定档产品为《失落城堡》和《下一把剑》，《失落城堡》累积的关注度预计将有较好收益，新游覆盖了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多种品类，有望为手游流水再添增量。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定，《失落城堡》、《下一把剑》等众多产品将陆续于Q4 集中上线。全年产品储备充足，且大多数已获得版号。我们预测19/20/21 年归母净利润分别为8.75/9.85/11.20亿（因问道数据下滑我们对估值进行调整，原为9.06/10.22/11.64 亿），对应EPS 12.17/13.71/15.58 元，PE 为24/21/19 倍。可比公司2019 年P/E 中位数为17.72 倍，公司估值略高于可比公司。考虑到公司商誉、现金流等财务指标都较为优异，我们根据公司近期TTM P/E 均值23.60X，我们维持“推荐”评级，调整目标价至：287.21 元。 风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。 |
