受新冠肺炎疫情影响，全球第一大MLCC生产商村田日本福井工厂停产。此前，村田菲律宾工厂已因疫情停产。自2月份以来，村田一直处于开工不足、产能利用率不高状态。另一家MLCC龙头企业国巨已于3月底对渠道进行一轮涨价，个别品种价格涨幅达30%至50%。 业内认为，如果日本和东南亚的疫情不能在短期内得到有效控制，可能有更多厂商进入停产状态，不排除再度出现涨价情况。需求方面，上证报采访获悉，5G带来的手机、基站、车载MLCC需求料将在今年逐步落地，下半年5G等增量需求释放推动MLCC行业景气上行，厂商的部分订单有可能延迟但不会消失。 相关上市公司： 风华高科：国内MLCC龙头，拟投资75亿元扩产MLCC，有望成为全球第三大MLCC供应商； 三环集团：陶瓷材料龙头，公司确立MLCC业务作为长期战略； 国瓷材料：提供了国内大部分MLCC粉体材料。 【2020-02-20】风华高科(000636)MLCC涨价提速 高端产品放量 军工高景气 1.风华高科：国际知名被动元件供应商，聚焦MLCC、片阻等 风华高科是广东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商，公司自1984年成立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成MLCC、晶片电阻、FPC等八大主要产品的产业布局，公司是国内第一大MLCC供应商。公司进行瘦身计划，逐步剥离边缘业务，2018年公司MLCC收入17.05亿元，片式电阻收入10.57亿元，分别占比37.2%，23.1%，公司未来聚焦MLCC等高端被动元器件业务。 2.供需价格景气大周期，20Q1进入原厂加速提价阶段 2017-2018Q3上一轮景气周期，行业内公司在涨价趋势中业绩弹性巨大。我们判断行业在18Q3-19Q2的去泡沫化去库存周期后，19Q3进入行业价格反转周期，去库存阶段结束，未来2年行业整体供需紧张，国巨等企业开始提价，20Q1行业整体进入原厂提价周期，我们认为20Q1-Q3是明朗的原厂涨价周期。 3.中美贸易战加速高端国产化，20-22年步入产能释放收获期 当前高端MLCC产品仍为海外把控，中美贸易战推动终端客户供应链转移，国内企业研发支出增长，高端MLCC国产化将提速。在技术升级、产品开发、客户认证阶段后，我们认为大陆MLCC行业高端产品将迎来快速突破，20-22年是以风华高科为代表的大陆MLCC公司产能扩张和释放的重要阶段。 4.军工MLCC高景气，卫星供应链带来增量市场 19-20年军工电子大年，订单高增长拉动业绩提升，军品MLCC高行业壁垒阻碍高，行业持续高盈利水平。航天军工领域，未来低轨卫星发射计划的增加给卫星供应链带来市场增量。 5.投资建议： 我们认为，（1）全球MLCC行业2019H2以后价格进入反转周期，行业在20Q1进入原厂加速涨价阶段，公司业绩价格弹性大；（2）中美贸易战后，国内MLCC行业作为核心基础元器件在大客户端得到很大扶持力度，高端产品国产化加速，20-22年是公司产能扩张和释放的重要阶段；（3）军工MLCC行业受益于下游高景气度以及卫星供应链的增量，有望成为公司未来重要的增长点。 根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断，我们预计公司19-21年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元（不考虑FPC业务剥离），归母净利润分别为3.2/8.3/12.4亿。可比公司，我们选择洁美科技、顺络电子、鸿远电子，考虑到公司20-21年业绩的高增速，给予公司20年PE35倍，对应目标价32.2元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：公司治理风险，公司存在诉讼事项，近期受到证监局行政处罚；MLCC涨价不及预期，价格因素存在不确定性；公司MLCC扩产不及预期，短期进度可能受疫情影响； 【2020-03-03】三环集团(300408)半世纪电子陶瓷龙头 双轮驱动再迎佳绩 首次覆盖给予“买入”评级。当前5G通信基础设施建设升级与下游智能电子设备迭代加速推进，预计三环所处的电子陶瓷行业未来两年将处于高景气度周期。公司作为A股电子陶瓷行业龙头公司，掌握核心的陶瓷粉体自制技术，毛利率始终保持在较高水平。公司受益于下游需求爆发+国产替代，新老产品齐发力，重回高速增长期。 （1）国内稀缺的电子陶瓷平台公司。公司50年聚焦于电子陶瓷元件和基础材料领域，布局5大业务板块，产品广泛应用于通信、消费电子及新能源领域。目前公司半导体材料、MLCC等电子元件收入占比逐步提升，传统插芯业务收入占比下降，燃料电池技术及陶瓷噼刀等取得重大突破，未来将形成多项业务协同并进的局面。公司集材料研发和器件制造能力于一身，是国内稀缺的电子陶瓷平台公司。 （2）陶瓷粉体自制，技术壁垒保障寡头地位。电子陶瓷的粉体制备需要兼顾性能、成本和产能规模，必须在长期生产实践中不断尝试改进，具有极高壁垒。目前粉体制备的领先技术为日、美等国家所掌握，国内能实现电子陶瓷粉体自制的企业较少。三环凭借国内顶尖的粉体制备技术，拥有低成本高性能的产品竞争力，实现传统插芯业务全球市占率达70%以上，并且该业务公司市占率仍在提升中。这种高研发壁垒带来成本优势完全可以延伸至其他电子陶瓷产品，我们认为公司传统主业的寡头地位难以撼动，并且有望成为其他电子陶瓷产品领域的寡头。 （3）5G行业需求爆发+国产替代趋势，各项业务全线上升。公司插芯业务结束降价，市占率进一步提升，并受益于5G通信基础建设提速稳健增长；在5G智能终端、IDC建设、新能源汽车等下游需求驱动下，MLCC行业去库存结束，公司MLCC产能扩张，未来将持续提价放量，成为2020年业绩增量的重要推动力；MLCC、PKG、陶瓷噼刀正受益国产替代趋势，静待收获期；5G手机渗透率提升也将带动陶瓷后盖进入增长区。公司各项业务全面向好，打开新的成长空间。 投资意见：我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润为9.8/12.6/16.3亿，对应EPS分别为0.56/0.72/0.94元，对应2020年PE34X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：5G投资进度不达预期；MLCC市场竞争加剧；陶瓷后盖渗透率低。 【2020-03-31】天风证券:国瓷材料(300285)买入评级 内生(实体经营)+外延(资本运作)，打造多元新材料平台型企业。内生： 公司已形成以电子材料(压舱石)、催化材料+生物医疗材料(双引擎)为主的多元新材料平台型企业，主要客户为韩国三星、风华高科、蓝思科技等。19年，公司新建5G事业部，力求早日实现"营收破百亿"。外延：公司通过产业并购助力各业务完成一体化布局：1。催化材料：公司收购江苏天诺(55%)，江西博晶(100%)，王子制陶(100%)，完成汽车尾气催化材料一体化布局；2。 生物医疗材料：17年完成爱尔创100%收购，完成从原材料到消费品义齿的一体化布局。 电子材料：稀缺供应商，优享MLCC行业涨价+客户扩产放量+国产化红利。公司优势明显：产业链角色稀缺(全球唯一一家完整产业链)+技术领先(国内第一全球第二家实现水热法)+价格低廉(较竞品差30-50%)+绑定龙头客户(三星/村田/风华等)，有望优先受益于涨价+扩产+国产化：1) 行业去库存拐点已到，疫情加速涨价；2) 旗下客户受益于国产化，由于日系厂商逐步退出中低端供应，常规型号供给紧张出现缺口，大陆厂商(风华高科/宇阳等)有望承接相关产能，逐步扩大市占率成为主力； 3) 旗下客户扩产，公司为产业链上游粉体厂商，有望受益配套扩产放量。 生物材料：义齿用氧化锆材料龙头企业，切入消费电子打造新增长点。 随老龄化程度加深，预计20-24年中国义齿市场规模由93.8亿元增长至120.1亿元。作为义齿用氧化锆材料龙头企业，公司通过收购爱尔创打通原材料到消费品义齿全产业链，同时技术先进(国内第一全球第二家实现水热法)+价格较竞品相差50%+，优享义齿行业规模扩大红利。此外，公司对爱尔创扩建突破产能限制，并携手蓝思延伸消费电子领域，已为多数可穿戴陶瓷主供应商，打造业务新增长点。 汽车尾气催化材料：国六打开催化新市场，公司角色稀缺有望加速国产替代。 全球稀缺全系列整体汽车催化解决方案的企业：1) 蜂窝陶瓷：成功进入国产主流汽车国六公告目录，开拓国内大型OEM主机厂进展顺利，同时国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现量产。2)铈锆固溶体及分子筛：公司收购博晶科技扩充铈锆固溶体高端产品结构，收购江苏天诺突破分子筛先进技术，并通过水热法等技术整合产业链资源。目前公司铈锆固溶体和分子筛产品已开始小批量销售，未来将依靠产业链平台布局稳步推进。陶瓷墨水：国内稀缺的陶瓷墨水生产厂家，技术优势凸显。陶瓷墨水行业集中度高。作为龙头企业，公司技术已达国际先进水平，有望未来引领行业产品升级，进一步打开成长空间。 投资建议： 预计公司20-22年营收分别为25.44、30.73、37.55亿元，净利润为6.08、7.64、9.71亿元，给与公司20年45x估值，对应目标价28.35元/股，首次覆盖，给与"买入"评级。 风险提示：国产化替代不及预期、厂商扩产不及预期、5G建设缓慢。 |
