维生素D3本周市场报价320-370元/公斤左右，较今年年初已涨近3倍，原料供应紧张，工厂生产受限，签单价格上调，欧洲市场报价涨至45-50欧元/公斤。其中，海盛制药D3粉报价已达720元/公斤。 国内生产VD3所使用的主要原材料之一明胶主要来自从美国、印度、俄罗斯、韩国等国家的进口。受海外疫情蔓延影响，国内明胶供应紧缺，导致VD3生产受限。同时由于VD3与VA在生产过程中共用喷粉装置，VA价格上涨使得部分厂家增产VA，进一步减少VD3供应。叠加VD3行业库存处于低位，产品价格快速飙升。 国盛证券分析指出，维生素行业是一个特例，疫情背景下有望迎来一轮较长时间的景气周期。短期来看，受疫情影响，欧洲的大型制造业企业比如汽车巨头已经开始停产，可以预期的是欧洲的化工巨头压力也会非常大，后续供给的冲击有望继续推升维生素价格。 中长期看，供需格局的根本改善和价格恢复到寡头格局下的合理水平，看好VE、VA、VD3等产品超长景气周期的核心原因和中长期逻辑。 国盛证券建议关注：新和成(002001)、浙江医药(600216)、花园生物(300401)、金达威(002626)、圣达生物(603079)、兄弟科技(002562)、东北制药(000597)。 【2020-04-02】新和成(002001)化工龙头价值分析系列之七 新和成是国内最优秀的精细化工企业之一，多个维生素产品占据全球龙头地位。且近期又上马多个大型项目，进入新的一轮扩张期。我们认为公司未来将成为世界级精细化工企业，ROE中枢有望持续提升。具体逻辑如下： 核心观点 核心竞争力分析：新和成长期的投资回报率一直高于国内化工平均水平，我们认为其核心竞争力在于善于选择产品和赛道，以及将新工艺开发落地并持续优化降本的能力。新和成成立之后经历VE生产-中间体配套-VA生产-柠檬醛配套-香精香料生产-新材料生产等等多次纵向和横向扩张，每一次都使公司的体量与盈利能力实现显着提升，足以证明公司在精细化工领域过人的布局能力。同时，新和成经常领先国内同行实现新工艺开发，并通过蛋氨酸和PPS等产品，将其能力圈进一步扩大到大化工和聚合物。我们认为这些能力将继续支持新和成实现高回报率得持续扩张。 现有产品盈利有望回升：新和成盈利主要来自产品高技术壁垒带来的超额利润，其中VA具有柠檬醛配套与产品合成两道壁垒，行业格局最为稳定，我们预计价格将稳定在较高水平。VE在帝斯曼控制能特科技的推动下行业格局明显好转，价格已开始回升。而蛋氨酸未来增量供需将基本平衡，新和成则也有望依靠规模扩张与技术成熟不断提升盈利。 未来发展展望：公司目前几项重要项目合计投资额超过百亿，构成公司未来增长最主要的动力。我们认为短期看这些项目一是补足了维生素合成工艺的不足，二是完善了现在相对简单的产品结构；长期看这些项目使公司获得了向营养品下游进军的机会，进一步向帝斯曼靠拢。通过分析独立预混料企业，我们认为向下游拓展有望使公司ROE进一步提升，并减少周期波动的风险。 财务预测与投资建议 我们预计19-21年公司每股盈利EPS分别为1.03、1.36和1.55元，按照20年可比公司平均21倍市盈率，首次覆盖新和成并给予28.56元目标价和增持评级。 风险提示 产品行业格局破坏；蛋氨酸等产品销量增长不及预期；新项目达产不及预期。 【2020-03-24】浙江医药(600216)VE供需拐点带来持续高盈利 医药业务开启蜕变之旅 维生素行业下游需求刚性，无替代产品，且成本占下游比重低，整体需求仍快速增长：目前维生素行业从生产商到贸易商，再到终端饲料厂库存普遍较低，行业整体处于补库存周期；国内猪肉价格高位，政府大力补贴生猪养殖，同时疫情带来上游屠宰开工下降使生猪存栏量显着增加，上述因素使今年饲料需求显着回升；另外国外疫情持续扩散，厂家提前备货，出口需求大幅增加，多重因素下使得今年维生素整体需求快速增长。 VE、VA等品种超长景气周期下，公司盈利大幅增加且可持续：VE行业能特科技被DSM整合后，行业格局将重回2014年以前四家主导的行业格局（DSM、巴斯夫、新和成、浙江医药），未来可以看三年以上景气周期，价格恢复到8-10万/吨也是大概率事件（2014年以前VE价格稳定在10万/吨以上）。VA及中间体柠檬醛在供给格局稳定下，价格和盈利高位维持且极具弹性，景气周期看1-2年；短期疫情带来的阶段性供给冲击有望继续推升维生素价格，中长期看，VE供需格局已根本改善，价格也有望恢复到寡头格局下的合理水平，这轮VE行情具备景气周期长、价格弹性大，且高盈利区间可持续的特点，这是我们看好本轮VE超长景气周期的核心原因和中长期逻辑。公司拥有VE粉产能4万吨/年，VA粉5000吨/年(折50万单位)，在行业高景气周期下，公司有望持续受益。 高端制剂出口和创新药稳步推进：公司具备原料药-制剂一体化优势，同时基于公司特有的喷雾干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素有望以505(b)(2)方式进入美国市场，未来也有望催生一批505(b)(2)产品，带动高端制剂产品出口。公司首个创新药苹果酸奈诺沙星是国内唯一上市的新一代无氟喹诺酮抗生素，其口服与注射制剂已分别于2016年上市及2020年即将上市，未来有望替代氟喹诺酮抗生素市场，具备10亿以上体量的抗生素品种。同时公司与美国AMBRX公司合作研发的抗肿瘤药物Her2-ADC产品ARX788，在I期临床中针对其他药物无效的患者表现出相当高的有效率，并已在2019年底获批进入II-III期临床，进入国内HER2-ADC药物研发第一梯队，未来有望抢占国内百亿市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为5.07、15.48和20.60亿元，EPS为0.53、1.60及2.13元/股，当前股价对应PE为33X、11X、8X。结合分部估值和相对估值，我们给予公司合理市值295亿元，对应股价30.57元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料大幅波动、维生素价格大幅波动、新药推广不及预期、安全生产风险。 【2020-03-31】金达威(002626)经营拐点隐现 平台价值凸显 公司深耕营养品行业。公司传统业务为营养强化剂、饲料添加剂，并试图进军保健品。江斌为公司实际控制人，公司存在战略投资者，二股东中牧实业为其前五大客户。 VA供求偏紧，价格上行趋势强。目前VA渠道库存较低，需求端存在超买迹象，供给方面，巴斯夫开工不稳，帝斯曼因为间甲酚低负荷运行，国内企业因为新冠肺炎复工进度较慢，负荷偏低，且个别企业装置存在隐患。综上，我们判断VA价格存在较强的上行预期。 辅酶Q10格局较好，存在上涨空间。辅酶Q10最重要的功能是清除自由基、提高免疫力，保护和改善肝、脑、心脏和神经系统功能。随着年龄增长，人体需要外源性辅酶Q10补充。最新研究表明，辅酶Q10是心血管疾病、不孕不育患者的辅助用药。公司目前占据全球辅酶Q10的半壁江山，目前行业整合基本结束，辅酶Q10价格存在上涨空间。 进军保健品业务卓有成效。公司通过外延并购逐步从营养原料供应商向下游保健品延伸，在全球范围战略布局运动营养和功能性健康食品，逐步形成从原料研发制造-成品研发制造-品牌营销-渠道布局的大健康全产业链。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为4.39亿元、13.14亿元和14.83亿元，EPS分别为0.71元、2.13元和2.41元，当前股价对应PE分别为29X、10X和9X。考虑到公司产品价格持续提升，且计提减值后应对风险能力增强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：VA价格大幅波动的风险，保健品业务整合存在不确定性。 【2020-03-18】兄弟科技(002562)维生素业务反转 矶山基地放量 投资要点 江苏兄弟维生素复产在即，VB1价格存在上涨可能：江苏沿海化工园区综合整治进入收官阶段，目前，江苏兄弟已收到盐城市人民政府办公室下发的批复，原则同意兄弟维生素公司年产3200吨维生素B1项目、年产1000吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产。我们预计兄弟维生素将于近日逐步、有序投料生产。由于江苏兄弟持续两年不能正常运营，行业库存较低，同时湖北疫情爆发导致华中药业和天新药业生产也不正常，VB1提价较为确定。 VK3价格存在上涨可能。K3会副产大量的有毒铬渣，公司通过发展铬鞣剂产业成功解决了铬渣的综合利用问题，公司也是国内不多的实现制革产生的含铬危废再生利用的企业。目前国内大部分VK3企业因为疫情，或者铬渣综合利用问题，不能正常生产，VK3价格提价较为确定。 收购CISA，奠定VK3行业整合可能。中国是全球最大的铬盐生产国，但是铬矿对外依存度高达96%。19年底，公司成功收购CISA，CISA位于南非约翰内斯堡，主要资产为近10万吨铬盐，净利润中枢约1亿元。 矶山基地新产能逐步投放。矶山基地在役装置主要有热电，1.3万吨烟酰胺以及5000吨泛酸钙项目，随着矶山园区的整治结束，负荷逐步提升。同时，苯二胺及其衍生物，碘造影剂产业产能释放在即。 矶山基地远期筹划规划可圈可点。矶山基地是公司最重要的生产基地，远期预留了1500亩地，从政府网站的信息看，进入政府报备阶段的项目主要有1.3万吨VB3、4000吨VK3（6万吨铬鞣剂）、3.3万吨香料香精以及900吨医药原料药项目。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021年营收分别为12.39亿元、26.19亿元、32.91亿元，归母净利润分别为0.43亿元、3.46亿元、4.38亿元，EPS分别为0.05元、0.38元、0.49元，当前股价对应PE分别为126X、16X和13X。基于江苏基地复产和矶山基地产能投放的预期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新项目产能投放进度慢于预期。新冠肺炎爆发导致全球需求出现不足。 |
