受疫情防控期间供货紧张影响，任天堂旗下主力游戏机“Nintendo Switch”出现严重缺货的情况，价格更是上涨2倍有余。为更好满足全球玩家“宅家游戏”的需求，任天堂已计划增产Switch游戏机，相关A股供货商有望受益。 据媒体报道，目前任天堂的游戏机生产全都委托给外部，已经要求零部件和代工组装厂家等多家供应商扩大4月至6月的Switch生产台数。据主要零部件公司透露，任天堂已通告各零部件公司，预计2020年Switch游戏机生产台数将比2019年（各系列合计约2000万台）增长10%左右。 事实上，受疫情防控期间主机制造和运输等影响，Switch游戏机从2月上旬起就一直处于供应紧张状态，网上售价也从2月中旬开始不断上涨，4月上旬更是一度攀升至4000余元，达到厂家建议零售价的2倍左右。 而随着Switch游戏机增产计划的明确，在满足玩家需求的同时，其上下游配套企业也有望从中受益，其中不乏一些A股小伙伴。 在供应链方面，中京电子子公司元盛电子的重要客户就是任天堂的供应商香港下田，通过香港下田为任天堂Switch游戏机配套FPC（柔性电路板）业务；智动力的控股子公司阿特斯则间接为任天堂提供复合板材料结构。 以中京电子旗下元盛电子为例，其配套Switch游戏机用FPC项目自2015年12月开发，2017年5月首次供货，直到2018年度批量供货，前后周期超过2年，目前已形成稳定的合作关系。 “公司在供应与产能方面重点保障大客户订单需求与出货计划。”目前已全面复工的中京电子如是说。 在代工方面，目前Switch游戏机最大的代工厂为富士康。据了解，自新冠肺炎疫情在全球蔓延以来，Switch游戏机因热销且供应链工厂尚未恢复，导致该机供应不足，引起市场上大规模的缺货，富士康烟台代工厂在3月初紧急接受了大量Switch订单。 此外，围绕Switch游戏机展开布局的游戏厂商也有望受益，如持有知名游戏公司雷亚游戏母公司Rayark公司5%股份的吉比特。相关信息显示，雷亚游戏研发的多款产品为跨平台游戏，在任天堂Switch或索尼PS平台发售，并在iOS及安卓平台上线。 【2020-01-23】中京电子(002579)业绩超市场预期 对内调结构 持续扩充新产能 未来成长值得期待 事项： 公司发布2019年业绩快报，2019年总营业收入21.02亿元，同比增长19.37%，归母净利润1.59亿元，同比大增94.60%，接近业绩预告指引上限。基本每股收益0.42元，同比增加100%。业绩大幅增长的原因主要为：优化产品结构，HDI占比持续提升，相关新产品实现批量出货，综合盈利能力进一步改善；柔性电路板（FPC/FPCA）稳步增长，刚性电路板与柔性电路板的协同效益逐步显现；另外，处置中盛科技股权取得投资收益。 评论： 产品线种类齐备的pcb厂商 主要产品分为为双面板、多层板、高密度互联板、柔性电路板、刚柔结合板和柔性电路板组件。根据19年半年报，刚性电路板占营收比重为68.36%，其中HDI占硬板比重约35%，柔性电路板占14.03%，柔性电路板组件占16.34%以及其他占1.27%。上市公司已形成覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚柔结合板）的全系列PCB产品组合，为客户提供PCB产品一体化全面服务。 过往持续高增长，毛利率改善空间大 2019年总营业收入21.02亿元，同比增长19.37%，归母净利润1.59亿元，同比大增94.60%。公司从2015年开始，在多层板方面得到较大的订单量突破，营业总收入从2015年的5.79亿元提升到2019年的21.02亿元，年均复合增长率高达38.03%。归母净利润由2015年的0.3亿元提升至2019年的1.59亿元，复合增速达51.7%。 同时，毛利率也从2015年的16.34%上升到2019年Q3的23.02%。主要源于多层板毛利率的提高、HDI全面达产，以及公司优化产品结构，加大了对刚性、柔性以及刚柔结合板中高毛利率产品的出货。随着营收的快速增长，公司通过良好的制度管理使得销售费用、管理费用以及研发费用保持着稳健水平，公司毛利率相比于同行改善空间大。 HDI布局早，行业供不应求 公司是较早投产HDI的PCB企业之一，2011年起就将HDI列为公司业务核心，2012年投建HDI，2014年募投产能为36 万平方米/年的HDI。17年下半年达产。目前公司HDI产品占刚性电路板总量比例约为35%。 我们认为HDI的需求将持续扩大，同时由于产能扩张受限，HDI的供需格局较为紧张。HDI在智能手机应用更为广泛。智能手机终端是HDI最重要的应用领域。受益于5G带动，手机的元器件的个数大幅增长，带动HDI的用量提升，此外受益于5G，其他部分电子领域也将采用HDI。由于HDI投产对资金量和环保、水排放量有严格的要求，且部分台湾厂商将部分产能转到Any-layer，进而我们认为在未来一段时期内HDI将处于供不应求的状态。 收购元盛加码软板产能，投建珠海富山项目扩充产能 公司通过产线改造挖掘自身产能潜力，内生增长与外延并购并进，扩大公司产能规模。元盛电子主要从事柔性印制电路板（FPC）及其组件（FPCA）的研发、生产和销售。目前年产能为20万平方米单面板、21万平方米双面板、2万平方米多层及刚柔结合板（折合单面板年产能约71.3万平方米）。 珠海富山项目工厂目前正在抓紧开展基建，进展顺利，第一期预计投资15-16亿，2021年建成投产。按照行业规律投入产出比约为1:1.4计算，珠海工厂达产产值约为21亿~22.4亿元。超公司目前公司产能1倍以上。 首次覆盖，给予“买入”评级 考虑到元盛电子并表因素，我们预计公司2019年-2021年，公司营业收入分别为21.05亿元、25.82亿元、32.28亿元，同比分别增加19.55%、22.64%、25.00%；归母净利润分别为1.57亿元、2.18亿元、2.87亿元，同比分别增加93.0%、38.4%、32.06%。并购元盛产能的股本增加，预计2019年-2021年EPS分别为0.40元/股、0.55元/股和0.73元/股，对应的PE分别为40x/29x/22x。HDI行业供需紧张利于公司产品调结构，我们看好公司经营能力改善带来的毛利率提升；同时随着珠海富山项目的逐步落地，公司产能将大幅增长，我们看好公司未来的高速成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 珠海工厂投产进度不及预期；HDI需求不及预期；PCB行业竞争加剧。 【2020-03-23】智动力(300686)越南工厂进展顺利 精密器件平台已成 功能件与结构件齐发力，打造精密器件平台型企业。公司以消费电子功能件业务起家，通过内生外延逐步形成了以功能件、结构件和光学件结合业务模式，产品在三星、OPPO、小米等主流消费电子厂商的手机和可穿戴设备上有广泛应用。 5G手机前景广阔，复合板材后盖与散热功能件大有可为。受5G 信号与无线充电技术特点的影响，金属材料已不适合作为5G 时代智能手机的后盖材料，物美价廉的复合板材后盖市场份额有望迅速提升；同时5G 时代手机功耗显着增加，对散热器件的类型和用量也提出了新的要求，散热组件市场空间广阔。 公司对手机散热组件和结构件进行了快速布局，抓住5G 时代发展机遇。公司较早进行散热类产品研发，目前产品成熟，客户认可度高；公司也通过收购广东阿特斯快速进入结构件行业，产能迅速扩张，充分享受5G 时代发展机遇。 越南工厂超预期，疫情背景下优势明显。近年来三星等主流手机厂商将工厂由国内向越南等劳动力成本更为低廉的地区转移，公司及时在越南对大客户进行了布局和配套。目前新冠肺炎疫情依旧严峻，对国内工厂复工依旧存在一定影响。而公司的越南工厂，受疫情影响相对较小，一季度有望获得下游大客户的转单。 公司盈利预测及投资评级：预计2020-2022 年，公司实现营业总收入29.54亿元、35.71 亿元和42.80 亿元，归母净利润分别为2.82 亿元、3.94 亿元和4.98 亿元，EPS 分别为1.06 元、1.48 元、1.87 元，PE 分别为21.78 倍、15.61 倍、12.34 倍。根据可比公司估值，给予公司2020 年27 倍PE，对应目标价28.62 元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。。 风险提示：疫情导致智能手机组装厂商复工不及预期；疫情导致公司原材料供应紧张；5G 基础设施建设进度不及预期；公司新增产线产能爬坡进度不及预期等。 【2020-04-11】吉比特(603444)2019年年报点评:资产减值拖累净利率 期待拳头产品20Q1表现 2019年年报：公司2019年营收同增31%至21.7亿元，归母净利润同增12%达8.1亿元，扣非净利润同增15.5%达到7.5亿元。分红派息系每10股派现50元，分红金额达到3.6亿元，分红率约为44.4%。 《问道》手游运营稳定，未来产品管线丰富。公司的拳头产品《问道手游》截至2019年底累计注册用户数量超过4000万；从iOS畅销榜的排名来看，《问道手游》的排名持续保持在Top50，同时20Q1还略有提升，4月底即将迎来4周年大庆。未来新游戏储备上，公司将继续巩固自己在Roguelike细分品类的领先位置。公司未来将有《魔渊之刃》《精灵魔塔》《一念逍遥》等多款该品类作品等待发行。涉及了放置类、RPG、PUZ、AVG、FTG等多个细分领域，有望进一步拓品类。 公司净利率降低主要系资产减值影响，研发人员占比54%。公司一共计提了7504万元的资产减值，主要包括公司此前投资的CP公司计提了6850万的资产减值，其次是靠谱科技的578万应收款坏账计提。公司管理费用率2019年提升了1.1pct达到8.5%，19Q4上涨了4pct达到了12.3%；管理费用升高主要与公司部分确认固定资产并开始折旧摊销有关。另外研发费用上，公司共有360名研发人员，占公司员工总数的54.30%。公司2017-2019年累计研发费用8.63亿元。 投资建议：考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显着超出预期，我们认为公司2020-2021年或实现归母净利润至10.9亿元、12.3亿元。当前股价对应PE估值约为24.2X和21.4X。参考游戏可比公司20年平均PE估值水平（约为22.5X）,考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性，商誉、财务风险和质押风险低于同行，分红率高于同行，我们给予公司20年30xPE的估值水平，对应合理价值约为455.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示：流水低于预期、新游戏研发失败风险；资产减值风险。 |
