【2019-11-23】天孚通信(300394)踏上通信升级与光模块产业分工的新机遇 通信升级拉动光模块需求。光通信因具有速度快的特点使其满足于现代通信的需求，光模块是保证光通信正常进行的关键一环。目前，光通信在电信市场和数据市场中广泛应用。通信从4G换代到5G，意味着通信网络需要升级，光模块升级成为重要部分，因而在基站侧需要大量高性能的光模块。与此同时，在云计算推动下IDC的建设和升级也在同步进行中，无论是数据中心内部的信息交换还是数据中心间的交流，都需要光模块的参与，随着数据量不断增大，对光模块的性能也有更高的要求。无论是电信市场还是数据市场，在大数据时代对光模块性能会有所提升，需求量也会有所放大。 光模块产业链分工成发展趋势。基于成本所导致的光模块产业链分工将成为趋势，产业分工会使得各方更专注于自身所处的环节，对于产业的发展也会有一定的帮助。与此同时，这会使得原本属于产业链终端的设备制造商将部分工序交给服务提供商来进行完成。在这种趋势下，拥有上下游整合能力的公司将会受到青睐。 对标Fabrinet，天孚通信具独特性。 Fabrinet是全球光学产品代工龙头企业，产业和下游客户布局全球，在产品引入方面具有优势。天孚通信位于光模块上游，处于产业链中游，生产包含高附加值和低附加值产品，与此同时提供整体解决方案。公司具备垂直整合能力，通过为下游企业提供整体解决方案，具备参与到产品开发环节的能力。在产业分工的情况下，天孚通信与Fabrinet虽然定位上有所差异，但所提供的服务有相似的地方。Fabrinet在产品引入方面已能融入到客户开发的环节中，而天孚通信在逐步整合自身能力并调整定位，为下沉到客户产品开发环节做好准备。 天孚通信新产品助力增长。公司于2015年下半年陆续推出OSA高速通信率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等系列新产品，并于2018年完成了非公开募集，增加对相关产品研发和生产的投入。随着新产品陆续投产和产能提升，公司在营收和毛利方面有望得到提升。 投资建议：维持推荐评级。此次通信升级对光模块需求量大且确定性较高，对光模块全产业链都将会有刺激作用。与此同时，光模块产业分工成为趋势，在产业分工的情况下，具有垂直整合能力的公司受益。公司处于光模块上游，从上市之初只生产三大产品到如今十大产品线和七大技术平台，可提供高端无源器件整体方案和高速光器件封装OEM。公司新产品在逐步放量的过程中并在成本控制上具有一定优势，保持较高的毛利率。因此，维持推荐评级。预计公司2019年-2021年EPS值分别为0.88元、1.13元、1.43元，对应PE值为40倍、31倍、25倍。 风险提示：5G建设不及预期；IDC推广不及预期；产品销售不及预期；新产能落地不及预期；国家政策改变等。 【2020-04-18】新易盛(300502)迎5G+数据中心"盛"宴 促公司"新"飞跃可期 5G 建设与数据中心共振，新易盛业绩边际改善，首次覆盖给予“买入”评级 新易盛是国内领先的光模块及子系统的核心供应商，掌握高速率光器件封装核心技术，可实现100G 及以上光模块批量交付，产品广泛应用于数据宽带、电信通讯、数据中心等行业。随着5G 建设的大规模铺开及数据中心市场的迅猛发展，光模块行业有望迎来新一轮高景气周期伊始，公司提前布局，快速突破高速光模块核心技术并逐步放量，随着公司高速光模块产品出货量占比不断提升和更多优质客户导入，公司业绩有望边际改善。我们预测公司2019/2020/2021 年可实现归母净利润为2.16/3.48/4.89 亿元，同比增长为579.2%/61.0%/40.5%，EPS 为0.91/1.47/2.07 元，对应PE 分别为76.6/47.5/33.8 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 产品结构调整叠加优质客户陆续突破，公司业绩触底回升 公司传统业务为4.5G 以下光模块，公司积极拓展业务转型升级，随着产品结构调整，公司100G 中高速率光模块占比持续提升，驱动业绩及毛利率触底回升。公司已获得爱立信和诺基亚的产品认证，随着华三、Arista、Google 等更多客户的解锁，新客户有望助力公司在电信和数通新一轮高景气快速发展中，进一步提升市场占有率，公司业绩持续高增长可期。 持续研发投入，400G 光模块拓展有望助力公司新飞跃 公司“重市场、强研发、注效率”，坚持以市场需求为导向的快速研发、积极响应理念，掌握高速率光器件封装核心技术，并成功供货业界最低功耗的400G 系列光模块。随着海内外超大数据中心和云网络升级带来的400G 系列光模块需求放量，公司有望受益产品速率升级带来毛利率和业绩双升，实现公司的再次腾飞。 风险提示：新冠疫情影响公司海外业务；5G 建设不及预期风险；公司产品技术升级风险。 【2020-04-10】中石科技(300684)一季度业绩超预期 持续看好5G带动各项业务稳步向上 投资要点 事件：4月9日，中石科技发布一季度业绩预告，2020年全年归属于上市公司股东的净利润为1930.97-2180.13万元，较上年同期上涨55% -75%，业绩超预期。 疫情加大厂商供货力度，一季度业绩超预期：报告期内，受益于公司新项目、新产品在市场的逐步导入及国内外主要大客户供货份额的提升，及国外新型冠状病毒肺炎爆发和蔓延的形势下，基于全球供应链风险防控的考虑，海外主要大客户提高供货比例，销售收入较去年同期有较大幅度增长。 积极布局核心业务，稳固行业龙头地位：中石科技稳固石墨材料龙头地位作为战略重心，不断加强与手机大客户的合作，进一步扩大模切成品全型号供应，积极拓展国内手机大客户业务，研究适应与华为和VIVO的交付模式以及持续盈利模式。持续开展先进石墨材料前沿研发，目前取得由石墨代替硅基等两项重要石墨发明专利授权，通过技术研发和与苹果的合作，2019年基本达到石墨行业龙头地位稳固的期望。 5G加速布局，带动业绩稳健增长：我们认为5G基站建设高峰期有望带动业绩稳步持续向好。首先，导热材料方面，5G基站的功率较4G基站提升数倍，提升对导热材料性能需求；其次5G基站较4G基站覆盖面积小，预计5G基站数将是4G基站的倍数；我们认为5G基站建设加速有望带动导热材料迎来量价齐升的利好局面。其次屏蔽材料方面，高性能的通讯设备、计算机、智能手机、汽车等终端产品的广泛使用带动电磁屏蔽及相关产业应用的迅速扩大。我们认为，在面临宏观环境波动的情况下，5G作为科技创新的先导，作为撬动经济的有力杠杆，作为国家科技领先的重要部署，受外需以及其他因素的扰动较少，市场需求及产业推进进度更具确定性。 盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年营业收入分别为7.72亿元、9.82亿元、12.78亿元，每股收益分别为0.49元、0.80元、1.08元，对应的PE估值分别为57倍、35倍以及26倍，维持“买入”评级。 风险提示：5G产业部署进度不及预期；5G终端放量不及预期。 【2020-03-20】浪潮信息(000977)鹏同风起 决战云巅 服务器作为IT 基石，在新一代IT 基础设施IaaS 厂商们的发展壮大过程中得到了关键的扩张。浪潮作为行业龙头公司，除了享受到云计算带来的产业红利外，自身的积极创新和扩张更是建立起护城河。随5G 而来多场景增量需求，公司经营优势将持续放大。首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”投资评级。 乘云而上的服务器龙头。作为国内第一、全球第三大服务器厂商，浪潮信息在国内外云计算发展的大潮中重新焕发出成长的魅力。从IDC 数据看，公司逆势实现超行业的增长，市场份额呈现持续提升的态势。恰逢新一轮IaaS 资本性扩张起点，叠加随5G 而来的AI、边缘场景等增量需求，我们认为公司又迎来了一次重要的机遇，规模效应优势将与公司的成长相得益彰。 IaaS 资本开支回暖，在线习惯培养加速云拐点到来。服务器行业与IaaS 厂商资本开支息息相关，国内外IaaS 资本开支增速拐点已经集中出现，行业整体复苏在即，服务器行业将进入景气上行通道。同时，此次疫情加速各类“在线+”模式习惯的培养，疫情特殊时期也为各类云应用用户粘性的培养创造了一个绝佳的窗口期，这对云计算产业发展有明显的推进作用。各大IaaS 厂商纷纷紧急扩容服务器，云产业又将有向前的实质性一大步。 AI、边缘计算等另催生服务器需求，优势累积成深护城河。我国AI 服务器市场正快速增长，产业智能化推进，未来更进一步需求可期。浪潮在AI 服务器领域先发优势明显，市场份额超过50%，已成为BAT 等互联网客户最主要的AI 服务器供应商。随5G、物联网发展，边缘计算场景对服务器市场而言是一大新增量需求，浪潮前瞻布局，借助OTII 项目逐渐进入市场，2019 年已发布了国内第一款量产边缘计算服务器产品。此外，在公司经营层面：JDM 业务模式让公司与客户深度融合，效益、效率双重提升，有效避免价格战竞争；海外布局行业领先，具备较大潜力空间；公司规模效益愈渐显着，2018 年人均创收过千万，大幅领先同行企业，护城河构筑日渐深厚。 首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。服务器行业已进入上行通道，公司是具备国际化扩张能力的龙头企业。预计19-21 年净利润为9.27/12.34/16.04 亿元，对应PE 为53X/45X/34X，首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：云计算发展不及预期、国产服务器芯片进口替代缓慢。 【2020-04-14】紫光股份(000938)云计算龙头 价值望重估 1、公司是中国领先的一站式云计算软硬件解决方案提供商。子公司新华三几乎可提供云计算所需的全套软硬件产品，包括网络、计算、存储、安全、云管理平台及WLAN 设备等，主要产品在国内市占率普遍TOP2，多项产品与华为呈现“双寡头格局”。例如交换机、企业级路由器、服务器、超融合、下一代防火墙、企业级存储、私有云等国内份额均可媲美华为。紫光股份系国内最强云计算解决方案上市公司，市场低估了公司价值。 2、公司将受益云计算市场高增长，运营商与海外市场扬帆起航。中国云计算市场发展空间大、增速快，公司有望份额收入双提升。运营商市场是公司未来最重要的增量市场之一，公司产品竞争力强，预计未来2 年左右来自运营商的收入贡献有望从2018 年的不足10%提升至20%-30%，毛利率也有望提升。2019 年起新华三正式“出海”，预计到2021-2022 年公司有望将海外营收占比从目前的不足7%提升至20%左右，同时带动公司毛利率上行。 3、新华三可对标思科与华为，有望复制华为的崛起之路。新华三生于华为，传承了华为的优秀基因与文化，目前全线产品竞争力超群，近年来研发费用营收占比超越思科，看齐华为，并自研芯片，也有望借力紫光系芯片复制华为在国内外的成功之路。 4、控股股东拟转让17%股权，或引入战投。公司控股股东西藏紫光通信（紫光集团全资控股）持股52.96%，本次转让不改控股股东、锁价高于现价、或引入战投，将利于发展，值得关注。 5、投资建议：公司目前正处于跨越式发展的起点，短期费用增加较多，未来利润弹性较大。根据分部估值，公司2020 年目标市值1066 亿元，根据DCF 估值，公司合理市值为1441 亿元。 6、风险提示：疫情影响超预期；运营商及海外市场发展低于预期；市场竞争加剧，毛利率下滑；减持；国际环境变化等。 【2020-02-17】星网锐捷(002396)云网络+云桌面共振发力 二十年厚积薄发 1、财务指标优异，激励机制突出。星网锐捷是福建电子信息集团下属的核心上市企业年上市以来，过去10年公司收入复合增速21%，归母净利润复合增速24%；18年ROE16.9%，高于行业平均水平；资产负债率39%，处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%，核心员工及持股平台合计持股超过10%，同时子公司锐捷网络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队，激励机制突出。 2、技术实力领先，行业地位突出，发展后劲足。自96年成立以来，公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用场景。目前公司技术人员占比超过50%，位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三；云交换机、云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力，并孵化出K米等行业独角兽。 3、迎中国云计算浪潮，云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进，ICT设备面临新一轮升级换代；全球云计算资本开支回暖，步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场；云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年，迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将更加突出，并提供持续驱动力；伴随着拆分子公司细则落地，细分业务的价值也有望得到重新评估。 4、投资建议：基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长，我们预计公司19年-21年归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元，对应EPS为1.07元、1.47元和1.88元，参考可比公司估值，给予20年PE30-35x，对应合理价值区间44.10元-51.45元，“优于大市”评级。 风险提示：公司新业务开展不及预期。 |
