后补贴时期，双积分政策接力加快电动化进程。众多车厂电动化战略初步落地，高产品力的平台车型投放更加丰富，新能源车与燃油车平价周期不断缩短，市场逐渐迈向消费驱动。高产品力趋势下更加考验动力电池企业在化学材料与生产工艺上的积累，同时行业自身对资本开支要求较高，加速行业洗牌，龙头集中趋势愈演愈烈。 铁锂自身优势及持续的升级不容忽视，应用空间不断拓展 磷酸铁锂的技术瓶颈在不断突破，铁锂电池能量密度持续提升，尤其体积比能量有较大进步空间。铁锂满足不同场景需求，主要厂商铁锂与三元并重，铁锂产能持续扩张。铁锂较现阶段量产的三元保持 20%成本优势，即使不考虑技术进步情况下，预计在 2022 年仍有 4%-8%的成本优势。 此外，锂电池在电化学储能中的应用开始铺开，基站储能成为铁锂的重要突破口，预计 2020 年新建 5G 基站备电需求超过 10GWh。 公司锂电技术领先，动力电池外场景不断拓展 1）公司铁锂技术领先，不断打破能量密度上限，不仅用于小微车型铁锂回潮，更高级别车型有望渗透；2）三元电池量产在即，合肥市经开区第一期4GWh 的三元方形 VDA 电芯和 1GWh 的软包电芯，预计 2020 年实现量产；3）切入博世供应链，2020 年开始为博世供应 12V 启停电池，有望向 48V轻混电池渗透，成长空间更为开阔；4）联手华为，布局 5G 时代储能。 投资建议与盈利预测 预计公司 2019-2021 年营收分别为 68.55 亿元、88.41 亿元、103.11 亿元，增速分别为 33.72%、28.96%、16.63%，归母净利润 6.89 亿元、8.31 亿元、10.04 亿元，对应 EPS0.61、 0.73、 0.88，目前股价对应 PE 分别为 37X、 31X、25X。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 行业补贴政策风险；产品价格降幅过快；原材料上涨；应收账款风险等 【2020-04-09】德方纳米(300769)纳米磷酸铁锂开创者 积极扩产迎行业红利 本报告导读： 磷酸铁锂电池成本优势叠加技术突破，市场需求大增。公司作为行业龙头，积极扩产迎接行业红利。首次覆盖给予“增持”评级，目标价166.05元。 投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标价166.05元。市场担心磷酸铁锂技术落后，未来成长性不足，但是我们认为随着技术突破，叠加磷酸铁锂成本优势，下游市场需求大增。公司积极扩产，即将开启新一轮成长周期。预计2019-2021年营收分别为10.54、15.01、18.71亿元，归母净利润0.99、1.58、1.88亿，对应EPS2.31、3.69、4.40元。结合可比公司2020年平均估值36.10倍，给予目标价166.05元，对应2020年PE45倍，首次覆盖给予“增持”评级。 磷酸铁锂正极材料龙头企业，业绩保持快速增长。公司主要产品包括纳米磷酸铁锂与碳纳米管导电液，其中纳米磷酸铁锂为核心产品（2018年营收占比96.14%）；下游客户包括宁德时代、亿纬锂能等国内龙头动力电池厂商。公司业绩快速增长，2018年营收、净利润分别为10.54、0.98亿元，2013-2018年营收CAGR为97.44%。同时公司快速扩充产能、加大研发投入，迎接新一轮行业红利。 成本优势叠加技术突破，磷酸铁锂电池再次打开成长天花板。新能源汽车产业，在全球各国政府以及特斯拉为代表的造车新势力推动下，产业迎来景气周期。电池作为新能源汽车核心部件，需求也不断爆发。动力电池中，磷酸铁锂比三元材料相比，成本优势（每kWh节省至少200元）、比亚迪等“刀片电池”技术革新弥补磷酸铁锂性能短板（能量密度提升约50%），行业成长天花板再次打开。公司目前产能约3万吨，规划远期产能超10万吨，迎接下游不断增长的需求。 催化剂：搭载“刀片电池”整车的上市及热销 风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧 【2020-04-18】湘潭电化(002125)二氧化锰龙头 潜在磷酸铁锂优质标的 行业观点：新能源汽车趋势明确，三元和铁锂电池并存。2020 年将是全球汽车领域全力转向电动化的元年，基于主流汽车集团在电动化领域的规划，我们对新能源汽车行业未来10 年的发展势头维持乐观判断。近期低钴或无钴电池引起广泛讨论，我们认为全新材料体系的电池，从推出到能够成熟的进行商业化应用，需要很长的时间，从目前了解的情况看，三元体系低钴可能性很大，而彻底无钴的电池体系很难在中短期内实现，预计在未来5 年内，三元为主铁锂为辅的技术路径在新能源汽车中仍是主流。而磷酸铁锂在沉寂3 年后，有望在低端乘用车市场打开装机局面，从而稳住装机份额。 公司是中国传统EMD 行业龙头，目前已经成功向二次锂电材料转型，主营业务新增锰酸锂材料（前驱体）、高纯硫酸锰材料和磷酸铁锂产品。公司凭借在锰系材料领域的多年积累，锰酸锂和高纯硫酸锰产品成本控制优秀，锰酸锂年销量持续高速增长，高纯硫酸锰也迎来产销增长期，作为三元正极必不可少的材料，预计2025 年全球动汽车力需求量高达30 万吨。 裕能新能源磷酸铁锂正极压实密度高，有望受益乘用车铁锂装机。参股公司裕能新能源主营磷酸铁锂正极材料，其中高能量型铁锂正极压实密度高达2.6g/cc，是铁锂电池在乘用车中装机首选材料，叠加刀片电池或CTP 工艺，可有效帮助铁锂乘用车续航里程突破500 公里。目前公司铁锂产品已经进入宁德时代和比亚迪供应链，有望受益本轮铁锂电池复苏。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为0.13、0.25 和0.30 元，公司已经实现向二次锂电池业务转型，相关业务营收和利润份额有望持续提升，尤其参股公司裕能新能源磷酸铁锂产品将明确受益本轮铁锂复苏，公司有望迎来价值重估。参考可比公司2020 年37 倍平均估值，对应公司2020 年目标价为9.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新增产能投放不达预期；磷酸铁锂价格下行；锰酸锂需求不达预期。 【2020-04-09】富临精工(300432):预计一季度净利润同比增长135%-156% 富临精工（300432）4月9日晚披露第一季度业绩预告，公司预计1-3月实现归属于上市公司股东的净利润7800万元-8500万元，同比增长135%-156%。报告期内，预计非经常性损益对净利润的影响金额为1600万元至1900万元之间。公告称，报告期内，业绩增长主要是公司汽车发动机精密零部件业务较上年同期有所增长，锂电正极材料业务较上年同期亏损减小，导致公司净利润增加。 【2020-04-20】当升科技(300073)2019年年报及2020年一季报点评:海外客户占比持续提升 单吨利润维持较高水平 2019 年业绩符合预期，2020Q1 业绩略超预期。公司2019 年业绩预计亏损主要系1）比克等应收账款计提坏账2.81 亿元；2）中鼎高科商誉减值计提金额约2.9 亿元。若将两者加回（应收账款坏账考虑所得税影响后，实际值约2.4 亿元），公司2019 年归上净利润约3.2 亿元。2020Q1 公司扣非业绩下滑约8.3%，大幅低于归上净利润下滑幅度，主要系1）Q1 中科电气股价变动和公司出售部分其股票导致产生约1759 万元的非经常性损失；2）正极材料业务受益于单吨利润更高的海外出货占比大幅提升，业绩同比预计略有增长。 正极材料出货量有所下滑，海外客户仍有积极进展。2019 年公司正极材料出货量约1.52 万吨（-1.9%YoY），基本维持稳定，但估算公司海外出货占比超过40%，持续提升。20Q1 公司正极材料出货0.31 万吨（-22.5%YoY），下滑主要系国内新能源汽车销量增速阶段性放缓，导致公司国内大客户正极材料需求下滑。不过公司海外动力电池客户需求维持正常，预计Q1 海外出货占比60-70%，去年同期超过30%。 正极单吨净利润环比持续增长。2019 年和20Q1 公司正极材料扣非单吨利润约1.47 和1.42 万元/吨（-10.7%和+30%YoY）。单吨利润持续维持较高水平主要系1）海外出货占比持续提升，同时19Q2-20Q1 国内硫酸钴价格持续低于根据海外MB 钴价折算的硫酸钴价格；2）钴酸锂出货量提升，同时毛利率提升至19%；3）19 年下半年上游钴镍价格持续上行，公司拥有部分低价原材料库存，预计有所受益。 业务展望。公司海外客户将持续突破，国内客户需求保持自然增长，并有希望继续突破国内大客户供应链，叠加产能继续扩张，未来出货有望维持快速增长。预计2020 年海外出货占比将提升至50-60%。单吨利润将维持稳定。 投资建议。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为30-32 元。 风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。 【2020-04-20】厦门钨业(600549)2019年年报&2020年一季报点评:钨钼拖累2019年业绩走低 Q1电池材料利润大幅增厚 厦门钨业披露2019年报&2020年一季度报1）2019年公司实现营业收入174.0亿元，同比减少11.05%；归母净利润2.6亿元，同比下滑47.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比减少65.9%；经营性净现金流19.0亿元，同比增长412.81%，EPS0.18元/股，同比减少47.84%，加权ROE3.57%，同比下滑3.53PCT。（2）公司同时披露2020年一季度报告，2020Q1公司营收35.4亿元，环比下滑24.3%，同比下滑7.3%；归母净利润7204万元，环比下滑52.6%，同比实现扭亏为盈（2019Q1归母净利-2626万元），扣非归母净利润5788万元，环比下滑36.5%，同比实现扭亏；经营性净现金流1.8亿元，环比下滑79.5%，同比下滑237.2%。 2019年钨钼下游需求低迷拖累收入同减11%，电池材料业务占比提升至41%：（1）钨钼：2019公司钨钼板块收入同降20.7亿元、降幅22%，是公司2019年收入端下滑的主要因素。（2）电池材料：2019年公司电池材料板块收入71.6亿元，同比基本持平。（3）稀土：2019年稀土板块收入24.6亿元，同增11.5%。电池材料板块占收入比重同比快速提升4.6pct至41.2%，已与钨钼板块收入占比基本持平，成为公司重要的支柱产业。 费用方面，2019年三费占比小幅提升。2019年公司三费占比同比提升1.4pct至8.5%，各项费用率均有小幅提升；其中销售费用率同比提升0.27pct至2.05%，管理费用率同比提升0.47pct至3.80%，财务费用率同比提升0.62%至2.64%。 2020Q1公司实现扭亏为盈，电池材料板块盈利同比大幅提升，增利7623万元：2020Q1公司营收35.4亿元，环比下滑24.3%，同比下滑7.3%，归母净利润7204万元，环比下滑52.6%，同比实现扭亏为盈。分板块来看，（1）钨钼业务方面，2020年第一季度钨钼价格相对稳定，盈利同比改善，钨钼等有色金属业务实现利润总额15487.60万元，同比增长1483.21%。（2）电池材料业务方面，2020年第一季度主要原料钴价格相对稳定，电池材料业务利润较上年同期有较大增幅，实现利润总额3415.58万元，同比增利7623.58万元。（3）稀土业务方面，2020年第一季度稀土业务实现利润总额664.09万元，同比增长73.39%。 预计2020年合并营业收入214.7亿元，对应同比增幅约23.4%；下调公司2020-2022年归母净利润至3.89亿元、5.63亿元、7.87亿元，对应的EPS分别为0.28元、0.4元、0.56元，以4月17日收盘价11.41元/股对应的PE为41.3X、28.5X、20.4X。维持“审慎增持”评级。 风险提示：钨钼下游需求断崖式下跌；新建项目投产不及预期 【2020-04-22】中科电气(300035)2019年年报点评:负极业务高增长 市占率大幅度提升 公司营收质量改善，经营性净现金流量创新高。2019 年因限制性股票激励计划确认股份支付费用2197 万元，经营活动现金流量净额为0.11 亿元，较上年的-1.28 亿元有明显改善，其中负极业务-0.27 亿元，较去年同期-1.63 亿元经营性净流出有明显改善。公司19Q4 为0.24 亿元，为17Q3 以来新高。 负极业务增长7 成，国内市占率坐五望四。公司2019 年锂电负极业务营收7.19亿元，同比增加70%，占公司营业总收入的77.40%。公司2019 年负极销售量17,740 吨，同比增加70.5%，占国内负极总出货量的6.7%，市占率排名第五，仅次于璞泰来、杉杉股份、贝特瑞和凯金能源。 定增5.3 亿元扩产负极及配套石墨化产能，2020 年有望加速放量。公司于2017年收购星城石墨99.99%的股权布局负极材料领域，2018 年收购贵州格瑞特，布局负极石墨化产业链；2019 年定增募资5.3 亿元扩建格瑞特1.5 万吨负极材料、1 万吨石墨化产能，并入股集能新材料 37.5%股权，增加石墨化产能布局。预计到2020 年底，公司整体产能将达到负极4-5 万吨、石墨化3.5 万吨（含参股1.5 万吨石墨化产能）。 负极业务90%为动力客户，深度绑定比亚迪，批量供货SKI，深厚的技术沉淀有望使公司下游业务拓展至消费和储能市场。公司目前主要客户包括比亚迪、CATL、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、SKI、ATL 等。中科星城2019 年消费类和储能类锂电负极材料销售占比不到5%，未来在消费类和储能类锂电负极材料市场具有较大的拓展空间和发展潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年营收复合增速可达31.8%，归母净利润复合增速可达29.7%，对应公司2020-2022 年PE 分别为28 倍、21 倍和15 倍。公司是中国市占率第五的负极厂商，未来在消费类和储能类锂电负极材料市场具有较大的拓展空间和发展潜力，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩的风险；重大客户集中风险。 |
