万孚生物(300482)产品优势叠加去中心化 步入发展长周期
对发展阶段的判断：产品优势叠加去中心化趋势，步入蓬勃发展的长周期 （1）我们对POCT行业投资机会的把握：在医疗机构控费压力向上游传递的背景下，产品迭代能力对企业发展阶段的判断至关重要。 （2）公司的技术平台优势和产品迭代能力为立身之本，“去中心化”趋势为发展契机。我们认为，公司产品不断推陈出新、适时借助外力吸收前沿技术、专注POCT领域及重点应用场景打造特色，与我们提出IVD企业发展的三个关键点相吻合，进入蓬勃发展的长周期阶段。 重点解决投资者关注的三个问题，从行业层面看公司产品和渠道的核心竞争力 （1）POCT产品壁垒是什么？——公司“技术+产品+市场”三位一体 我们认为POCT产品的壁垒不仅仅在于设计、生产、质控，还有技术平台的丰富度、新品迭代的时效性、对市场需求变动的敏感性： ①技术平台：相对单品推广，整体解决方案成为一个重要的发展趋势，对技术平台的丰富度提出了要求。除了传统技术，公司开发了电化学、化学发光、分子诊断等新技术，平台布局的完善程度领先于同行企业，其“1平米POCT伴随快检实验室”组合式解决方案在新冠疫情中大放异彩。 ②产品迭代：POCT单品规模小、单点产出低，企业光靠单品做大规模很难，需要发展丰富产品线、多渠道业务。除了传统领域，公司培育了的流感、血气、凝血、肿瘤等新领域产品，开拓新的细分领域、为业绩持续增长提供保障。 ③把握需求：在产品研发的选择上，其关建在于及时精准地把握市场变化、挖掘客户需求，抢占先机。以此次新冠疫情为例，公司迅速研发新冠病毒检测产品，成为首批获准上市的抗体快速检测试剂，并取得了欧盟颁发的CE认证，从而海内外市场的销售都贡献了显着业绩增量。 （2）大仪器的IVD企业，介入POCT领域的难度在哪里？——公司把握先机搭建渠道 我们认为大仪器厂家介入POCT，除了要补充新技术平台（要求研发储备）、设备小型化处理（要求集成能力）外，更大的障碍在于POCT渠道分散、对企业营销的技术支持和服务能力要求高，而大仪器厂家的客户集中在检验科、体检机构、第三方实验室等，与POCT的营销协同性不强、渠道搭建成本高，其次最好的布局时机也已经错过。 公司深度营销，通过与分销商战略合作、并购渠道型公司掌握终端，进入临床检验、基层医疗、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域，销售人员近千人，产品销往140多个国家和地区，国内外的收入规模和增长速度都居国内同行首位。此次新冠疫情的刺激下，公司在传染病领域的影响力有望进一步提升、进而带动后续产品扩张。 （3）分级诊疗、五大中心建设等政策对行业的影响，能否量化？——增量超150亿 ①分级诊疗和基层建设，二级以下医院及基层医疗机构的常见病、多发病、慢性病患者数量增加，我们测算长期来看基层市场有望为POCT行业提供近百亿的增量。 ②危急重症的管理对救治时间窗口要求严格的，从而有望受益于胸痛中心、卒中中心、创伤中心等五大危急重症中心的建设。我们测算在未来3-5年内有望带来50亿以上的增量空间。 我们认为，公司已在各级医院、医疗机构建立了良好的用户基础，有望优先把握终端用户需求、显着受益于五大中心、临床科室、基层医疗机构三大市场对POCT产品的需求，驱动国内市场销售快速增长。 投资建议 行业天花板因三大市场增量需求而提升；考虑到该行业属性为品种小、渠道散，对手不少、做大很难，我们认为公司凭借技术和渠道全面布局的先发优势、以及在发展过程中产品不断迭代的后续张力（包括化学发光、分子诊断等储备平台及相应产品），有望持续领先于同行、发展前景可期。 我们预计2020-2022年EPS分别为1.58、2.09、2.70元，2020年4月13日收盘价对应2020年49倍PE，低于同为POCT或类似领域企业在2020年平均52倍的估值水平；结合公司在POCT领域的龙头地位以及业务增长的可持续性强，我们认为公司相对行业应享有一定的估值溢价，上调至“推荐”评级。 风险提示 政策变化风险；商誉减值风险；新品研发、注册及认证风险；分销管理风险；汇率变动风险。 |
