据台媒23日报道，台湾地区第二大MLCC生产商华新科近期将MLCC出厂价上调20%，以应对供应趋紧和成本提升。上月，另一巨头国巨已上调MLCC出厂价70%-80%。台湾业内分析，MLCC库存自去年底一直偏低，需求方面，宅经济、远程办公学习带来的电脑、游戏机和服务器相关急单大举涌入。短期看，行业订单能见度延伸到第三季。公司方面，风华高科（000636）的MLCC月产能超150亿颗；三环集团（300408）的MLCC月产能40亿颗。 【2020-04-13】风华高科(000636)乘5G之东风 释改革之潜力 乘 5G 之东风，释改革之潜力，首次覆盖给予买入评级 公司是国内片容/片阻龙头，截至3Q19 省属国资企业广晟资产是其实控人。我们认为，在国内3C 制造业复工、采购开展之际，由于MLCC 产业重镇菲律宾的疫情加剧，全球MLCC 供需恐再度趋紧。与此同时，公司在16年新任管理层的领导之下坚定落实“瘦身强体健脑”的改革战略，在上一轮涨价周期中实现了产品、客户结构升级，并先后规划了两次大规模扩产，有望充分受益行业在5G 时代的成长潜力，我们预计公司19-21 年EPS 为0.36/0.70/0.98 元，目标价21.03-22.43 元，首次覆盖给予买入评级。 完成管理层变更，继续落实“瘦身强体健脑”战略 20 年4 月公司公告选举王金全总裁作为新任董事长。王金全博士16 年9月到任公司总裁之前，任职于广晟资产，此次升任董事长也是广晟集团继续推进改革意志的体现。在16-18 年公司推进“瘦身强体健脑”战略的影响下，18 年子公司微硕大幅减亏近1000 万元，并于18 年底完成混改，17 年子公司芯电已实现扭亏，18 年业绩继续改善。此外，为了打破产能瓶颈对开拓客户造成的制约，风华已在18 年、20 年先后启动了月产能56亿只(总投资4.53 亿元)、450 亿只(计划总投资75 亿元)的MLCC 扩产计划。 5G 时代MLCC 成长潜力广阔，公司产品结构、客户结构改善显着 面对 5G 时代，一方面基于MLCC 容量提升所带来的替代性需求，另一方面基于5G 终端(5G 手机用量较4G 提升超40%)、基站(5G 基站用量较4G提升超3 倍)、汽车电子(特斯拉单车用量超8000 颗，传统汽车约2400 颗)所带来的增量市场，MLCC 行业有望迎来加速增长新阶段。而在上一轮涨价周期中，公司的片阻/片容/片感/铝电解电容均已通过车规级认证，实现了向高端市场的再突破。此外，公司借助缺货涨价的机遇在美的等重要3C客户实现了有效开拓，改善了自身客户结构，加速了MLCC 国产替代进程。 新冠疫情加剧行业供需紧张，公司同时受益于客户转单及产品涨价 我们认为，与16 年日韩转产所引发的供求失衡不同，新冠疫情的蔓延成为20 年MLCC 供需格局中的重要变量，由于疫情加剧，MLCC 产业重镇菲律宾自3 月15 日对首都马尼拉采取“封城”举措，而村田、三星电机等全球MLCC 大厂均在菲律宾设有工厂，因此在中国3C 制造复工之际，MLCC的供需紧张态势有望加剧，公司作为国内MLCC 龙头，在大规模扩产过程中，同时受益于疫情造成的转单效应以及供需紧张所造成的涨价周期。 有望承接 MLCC 国产替代重任的国内龙头，首次覆盖给予买入评级 我们预计公司19-21 年归母净利润为3.21/6.28/8.76 亿元，参考可比公司20 年25 倍PE 估值，考虑MLCC 在5G 创新周期中更强的成长性、更大的国产替代空间以及公司在自身管理层面优化的潜力，我们给予公司20年30-32 倍PE，对应目标价21.03-22.43 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：此前受到行政处罚，存在治理风险；奈电诉讼风险；疫情拖累需求风险；扩产进度风险。 【2020-03-03】三环集团(300408)半世纪电子陶瓷龙头 双轮驱动再迎佳绩 首次覆盖给予“买入”评级。当前5G通信基础设施建设升级与下游智能电子设备迭代加速推进，预计三环所处的电子陶瓷行业未来两年将处于高景气度周期。公司作为A股电子陶瓷行业龙头公司，掌握核心的陶瓷粉体自制技术，毛利率始终保持在较高水平。公司受益于下游需求爆发+国产替代，新老产品齐发力，重回高速增长期。 （1）国内稀缺的电子陶瓷平台公司。公司50年聚焦于电子陶瓷元件和基础材料领域，布局5大业务板块，产品广泛应用于通信、消费电子及新能源领域。目前公司半导体材料、MLCC等电子元件收入占比逐步提升，传统插芯业务收入占比下降，燃料电池技术及陶瓷噼刀等取得重大突破，未来将形成多项业务协同并进的局面。公司集材料研发和器件制造能力于一身，是国内稀缺的电子陶瓷平台公司。 （2）陶瓷粉体自制，技术壁垒保障寡头地位。电子陶瓷的粉体制备需要兼顾性能、成本和产能规模，必须在长期生产实践中不断尝试改进，具有极高壁垒。目前粉体制备的领先技术为日、美等国家所掌握，国内能实现电子陶瓷粉体自制的企业较少。三环凭借国内顶尖的粉体制备技术，拥有低成本高性能的产品竞争力，实现传统插芯业务全球市占率达70%以上，并且该业务公司市占率仍在提升中。这种高研发壁垒带来成本优势完全可以延伸至其他电子陶瓷产品，我们认为公司传统主业的寡头地位难以撼动，并且有望成为其他电子陶瓷产品领域的寡头。 （3）5G行业需求爆发+国产替代趋势，各项业务全线上升。公司插芯业务结束降价，市占率进一步提升，并受益于5G通信基础建设提速稳健增长；在5G智能终端、IDC建设、新能源汽车等下游需求驱动下，MLCC行业去库存结束，公司MLCC产能扩张，未来将持续提价放量，成为2020年业绩增量的重要推动力；MLCC、PKG、陶瓷噼刀正受益国产替代趋势，静待收获期；5G手机渗透率提升也将带动陶瓷后盖进入增长区。公司各项业务全面向好，打开新的成长空间。 投资意见：我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润为9.8/12.6/16.3亿，对应EPS分别为0.56/0.72/0.94元，对应2020年PE34X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：5G投资进度不达预期；MLCC市场竞争加剧；陶瓷后盖渗透率低。 |
