4月30日晚，中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着国内基建REITs试点正式起步。 中国REITs历经十几年探索磨砺，2005年11月中国商务部明确提出“开放国内REIT融资渠道”的建议，但由于立法立案环节各类软硬性束缚以及此前历史阶段中我国实体资产的存量管理问题尚不突出，中国REITs迟迟未能形成明确的方案和形态。 中金公司认为，此次正式明确以“公募基金+ABS”的结构率先作为中国标准化REITs的形态，已经可以基本认为是“真REITs”。 根据海外市场的发展经验，REITs 的基础资产不仅限于房地产，还可以扩展到具有经济价值的不动产，如铁路，公路，通讯，电力，污水处理等。以基设施为资产池被称为基础设施REITs。 REITs通常具有投资门槛较低，股息率较高，公开市场交易和税收优惠四大优势。 试点文件提及：优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目；鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。 对一二级市场均有正面意义 和海外成熟市场不同，我国的REITs 市场在发端时，将房地产（包括住宅和商业地产）排除在外，而专门服务实体经济，优先支持基础设施补短板。 光大证券认为，REITs对一二级市场均有正面意义，具备固收/权益/不动产三重属性：对一级市场投资者而言，REITs为社会资本提供了新的退出渠道，有助于提升社会资本参与商业地产/基础设施项目的热情。对二级市场投资者而言，REITs具备高收益、低波动的特点，同时分散投资风险角度具备重要配置价值。 中信证券看好REITs对上市公司长短期发展的提振。基础设施REITs具备鲜明的权益导向，预计将成为股权、债券和不动产之外，具备广阔发展前景的投资产品。 潜在规模或达万亿量级 长江证券认为，基础设施REITs 短期内以个案试点为主，不会贸然“大干快上”；长期来看，潜在的REITs资产规模或可达万亿元量级。根据《通知》的安排，“在重点领域以个案方式先行开展基础设施REITs 试点，稳妥起步”。考虑到试点工作的配套规则尚未出台，短期内REITs或以试点摸索、总结经验为主。我国2000 年至今固定资产投资完成额（名义值）累计达147 万亿元，其中交运仓储、水电气热等领域合计超过80 万亿元。参考美国市场，各类REITs 持有的总资产超过3 万亿美元；我国拥有大规模存量资产为基础，潜在的REITs资产规模或可达万亿元量级。 海通证券认为，截止2019年底，美国REITs合计219只，总规模达1.33万亿美元，1971-2019年的年均复合增速达14.86%。截至2019年末，我国基金化房地产信托产品规模仅为15.27亿元人民币。如按照1971年美国REITs发展初期的规模占储蓄之比看，经测算，未来我国发展REITs初期的规模将达1.17万亿元人民币。如果按照2019年美国REITs发展初期的规模占储蓄的比例看，经测算，则未来我国REITs远期规模将达66.22万亿人民币。 粤开证券认为，REITS横空出世，预计未来将是万亿级别的市场。本次REITS试点，因要求项目必须有稳定现金流，因此在建项目不可能成为基础资产，主要用于盘活存量资产，目前地方政府存量基础设施资产超过100万亿，参考PPP项目中，使用者付费项目大约占比13%，因此理论上的基础资产池在10万亿级别，实际上能满足条件的项目预计在万亿级别。 中金公司认为，中国REITs的市值将达到万亿元级别，若未来将商业地产也积极纳入，则规模有望突破5万亿元。 这些行业有望重估 机构认为，不动产、交运建筑、基建、环保及公用事业、通信等行业有望充分受益。 招商证券认为，基建行业REITs为基建工程类企业开拓了新的融资渠道，也盘活了企业资产，重新激活企业活力。特别是建筑央企在2016年后承接大规模PPP项目订单，资产负债率持续维持高位，REITs的推进有利于企业修复资产负债率且在此打开成长天花板。环保本身最大的问题在于资金渠道问题，这个问题的解决对环保行业的压力解除有重要意义，一旦实现资金的解决渠道，融资到位后的资金去向也会是环保行业的一次选择，把资金引导向可以实现、环保效果的“升级”体系，以及在“升级”体系建立稳定的回报体系。IDC现金流比较稳定，且为重资产行业，需要大量资金进行建设和并购，REITs模式有助于提升融资能力，改善资产流动性，从而有助于IDC企业持续扩大机柜规模。海外IDC企业对REITs非常青睐，从全球来看，超30%的IDC企业均已成为REITs。 长江证券建议关注钢铁板块，或将平滑钢铁长期需求曲线；建材：短期锦上添花，进一步利好沿海城市圈建设；交运：收费公路，仓储园区优先受益；化工：基建投资加码，减水剂需求有望因此提振；通信：关注资金效率提升及估值体系重构带来的IDC投资机会；计算机：REITs盘活存量加速IDC行业整合。 华泰证券认为，REITs减轻了IDC运营商的筹资、融资压力，使其可以在经营方面投入更多的精力。此外，分红要求使得IDC运营商更加聚焦主业并提升运营效率，为公司持续的发展夯实基础。国内公募REITs试点的启动，为以数据中心为底层资产的相关REITs的发展创造了条件，长期来看，公募REITs试点或将助力我国IDC行业的发展。建议关注：光环新网（300383）、宝信软件（600845）、数据港（603881）、奥飞数据（300738）等。 长江证券认为，“稳内需”视角下，REITs 将助推顺周期与新基建投资。基建相关品种，特别是区域性强的水泥将显著受益。从中期视角看，沿海城市圈建设在融资进一步多元化的背景下有望加速，从而支撑东部水泥企业盈利中枢继续保持高位，实现从盈利扩张走向估值扩张。此外防水、管材、减水剂也将受益，并且这几个子行业自身还具备龙头集中逻辑。标的关注：海螺水泥（600585）+X（福建水泥（600802）、塔牌集团（002233）、冀东水泥（000401）、宁夏建材（600449）、祁连山（600720）等）、防水（东方雨虹（002271）、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715））、管材（永高股份（002641）、中国联塑）、减水剂相关企业。 光大证券认为，我国公募REITs破冰，或将重构建筑板块逻辑。随着法规完善，REITs出表属性将强化，带来中期基建投资增速的上修；建筑企业报表的改善（增厚利润表、资产负债率降低），且后续扩张将突破资产负债率限制。建议关注：报表内运营类资产占总资产比重较高，将直接受益于基建REITs推进的中国交建（601800）、中国电建（601669）；受益基建投资预期上修，借助基建REITs，后续扩张可突破资产负债率限制的中国中铁（601390）、中国铁建（601186）、中国建筑、中国中冶（601618）。 海通证券认为，此次政策主要受益的A股上市地产公司为工业园区公司和基金管理类公司。建议关注工业园区地产企业中的张江高科（600895）、华夏幸福（600340）、外高桥（600648）、浦东金桥（600639）、上海临港（600848）、中新集团（601512）、南京高科（600064）、苏州高新（600736），以及基金管理类公司世联行（002285）、光大嘉宝（600622）。 【2020-04-25】光环新网(300383)2019年年报及2020年一季报点评:定增提升可用机柜数量 流量大时代有望延续业绩高增长 分析判断 2019 年收入持续高速增长，符合预期。2019 年公司实现营业收入70.97 亿元，同比增长17.83%。其中，云计算营业收入为52.12亿元，同比增长19.11%。IDC 及其增值服务收入为15.61 亿元，同比增长20.77%。公司业绩持续增长主要受益于北京多个云计算数据中心逐步投产，进一步扩大了公司数据中心服务规模。公司实现归母净利润8.25 亿元，同比增长23.54%。报告期末公司经营现金流量净额为人民币6.03 亿元，同比增加0.16 亿元。公司研发支出为2.37亿元，占营业收入比例为3.33%，比去年同期增加0.54 亿元。 毛利率、净利率和期间费用率保持基本稳定。报告期公司毛利率为21.54%，同比提高0.26pct。净利率为11.22%，同比降低0.14pct。2019 年公司期间费用率为8.28%，同比提高0.22pct。其中，销售费用率同比提高0.18pct 至0.93%，管理费用率为5.77%，同比提高0.44pct，财务费用率为1.59%，同比降低0.40pct。 未受疫情影响，2020Q1 公司各项业务继续保持增长。2020 年一季度公司实现营业收入24.14 亿元，同比增长48.21%，实现归母净利润2.21 亿元，同比增长13.17%。疫情期间随着用户在线活动增多，数据中心上架率有所提升，云计算业务继续保持增长势头。公司在2020 年将继续加强数据中心资源储备，积极推进现有项目的建设进度并提升IDC 服务能力。 公司定增加码多个数据中心的建设,未来可用机柜规模有望大幅提高。公司拟募集资金总额不超过50 亿元推动北京房山、上海嘉定、燕郊和长沙等地项目的建设，旨在加快核心城市及周边数据中心的布局,建设完成后有望在5G 流量大爆发时代大幅提高可用机柜数量。 财务简析 公司2019 年营业收入增速略有放缓，但仍保持较高位置，实现营收70.97 亿元，同比增长17.83%。2019 年公司实现归母净利润为8.25 亿元，同比增长23.54%。 2018 年以来公司单季度营收呈现稳步上升态势，也具有季节性特征。2020Q1 营收与净利达到单季度最高水平，2020Q1 实现归母净利2.21 亿元，同比增长13%。 公司期间费用率近年基本稳定，2019 年公司期间费用率同比提高0.22pct 至8.28%。毛利率水平逐年小幅上升，净利率基本稳定。 投资建议 预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.7/0.8/1.0 元/ 股， 对应动态市盈率分别为37.77/31.30/26.06 倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争持续加剧的风险；募投项目建设进展不及预期的风险；云计算市场发展不及预期的风险。 【2020-04-25】宝信软件(600845)2019年年报及2020年一季报点评:智能制造与IDC业务双轮驱动 工业软件业务有望后续提升利润空间 事件：2020 年4 月22 日，公司发布2019 年年报与2020 年一季报。2019年公司实现营收68.49 亿元，同比增长17.69%，归母净利润8.79 亿元，同比增长99.83%，不考虑追溯调整的实际增速为31.42%，归母扣非净利润8.38亿元，同比增长38.73%。2020Q1，公司实现营收12.98 亿元，同比下滑7.40%，归母净利润2.74 亿元，同比增长45.86%，归母扣非净利润2.62 亿元，同比增长34.56%。 2020 年Q1 疫情影响下公司表现稳健。一季度公司营收下滑-7.40%，主要系疫情影响，归母净利润同比增长45.86%，主要系毛利率提高6.61pct 和政府补助资金及政府项目结题数量同比增加导致的其他收益增加（+102.22%），整体表现稳健。一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少-47.52%，主要系受疫情影响回款情况偏低，以及收款中票据结算量偏高；投资活动产生的现金流量净额增加2.46 亿元，主要系IDC 四期建设进入收尾阶段，投资支出减少；筹资活动产生的现金流量净额增加2200 万元，主要系子公司宝康电子增加短期借款2,000 万元；整体实现现金流入7383 万元。 2019 年公司软件开发与IDC 业务发展良好，叠加武钢工技集团并表，公司营收大幅增长。从营收结构看，软件开发及工程服务业务营业收入较去年同期增加24.37%，毛利率增加3.83 pct，主要系宝武智慧制造需求增加，此类业务收入占比提高提升了软件工程业务整体的毛利率；服务外包业务营业收入较去年同期增加19.36%，毛利率增加0.98 pct，主要系宝之云全国已交付项目整体上架率达到80%以上，顺利完成相应节点的建设交付；系统集成业务营业收入较去年同期减少48.38%，毛利率增加19.47pct，主要系子公司武钢工技集团（现武汉宝信）2018 年消化了以前年度未确认成本，导致当年毛利率为负，2019 年进行业务调整聚焦，减少附加价值少的硬件销售业务所致。从盈利结构看，IDC 的高毛利率使公司业务结构进一步优化，盈利能力大幅提升。IDC 业务的毛利率约为软件开发业务的2 倍，约为系统集成设备业务的5 倍。 未来公司IDC 业务成为盈利增长新动力，公司传统智能制造业务仍具业绩增长空间。宝信软件IDC 业务上架机柜数量持续提升，2019 年投资建设超过2000 个标准机柜，IDC 属于属于重资产业务，公司依托宝武集团极具禀赋优势。资本优势使后发企业很难追赶宝信规模；技术优势使公司获批上海首批IDC 能耗指标，获批 5000 个机架数，占比 20%。传统智能制造业务方面，宝钢集团体系并购重组带来可观新增业务需求；钢铁行业行情回暖及集中度提升为宝信软件带来业绩增长空间；非宝刚体系与非钢铁市场拓展带来业务增量。 顶层政策支持迎来海量发展空间。“新基建”成为逆周期调节新工具，工业软件更是智能制造落地的刚需能力，在公司智慧制造+智慧城市的双轨领先布局下，有望承接政策利好充分受益于行业成长期红利。5G 商用带来的流量增长和国内云计算市场的高速发展也将持续拉动IDC 行业的需求。同时国务院2016 年9 月发布《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中提出的钢铁行业集中度提高，也将从企业付费能力提升、信息化需求增加等方面为宝信软件带来业绩增长空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司20/21/22 年营收分别为80.99、96.60、116.68 亿元，归母净利润分别为10.79、13.06、15.68 亿元，EPS 分别为0.95、1.15、1.38 元，目前股价对应PE 分别为50、42、35 倍。看好公司发展，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情影响；宏观经济不确定性增加；钢铁行业需求萎缩。 |
