【2020-02-10】数据港(603881)批发型IDC领军者 5G流量驱动高增长 国内领先的批发型数据中心服务商。数据港成立于2009年，2017年上市，以批发型数据中心作为切入点，逐渐形成以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅的经营模式，同时还提供少量的数据中心增值服务。公司实控人为上海市静安区国资委，公司总裁曾犁先生业界经验丰富，具有前瞻性的战略布局能力。客户方面，公司成立之初主要依托阿里巴巴，随后发展多家互联网企业、云计算服务商及企业等终端客户，客户优势稳定，是国内少数同时服务于阿里巴巴、腾讯、百度三大互联网公司的数据中心服务商。截止至2018年底，公司共运营15个数据中心，拥有7个核心市场，共部署1.04万个机柜，是国内领先的批发型数据中心服务商。 科技对抗疫情加速线上经济，IDC长期发展空间向好。5G推动通信需求从人际通信向物联网全方位拓展，带动网络连接数与数据流量增长，云计算产业蓬勃发展，互联网巨头与运营商持续加大云计算投入，公有云渗透率持续提升，私有云也在规模上量，北美云巨头19Q2-Q3资本开支改善明显，IDC作为互联网与云计算行业的底层基础设施，其需求与云计算服务提供商的资本开支计划高度相关，国内IDC市场由于起步晚，规模较小，但受益于中国互联网行业的高速发展，预计未来五年，中国IDC市场将持续增长，至2024年市场规模达2558亿元。随着数据中心流量爆发，数据中心重要性凸显，向更大规模集中化的趋势发展，规模化较大的第三方IDC服务商定制能力强，资源储备和运维保障能力更具服务优势，长期发展空间向好。 阿里云战略合作伙伴，资源储备充足，为未来业绩稳定增长奠定基础。公司与大客户深度合作，客户涵盖多家互联网公司，成立之初依托阿里巴巴，近年来为阿里巴巴建设了多个数据中心，阿里云已逐步发展成综合云服务龙头厂商，国内市占率遥遥领先，覆盖云计算、大数据、网络安全、人工智能等多个领域，与大客户的深度合作，为公司业务增长带来持续性与确定性。资源方面，公司数据中心资源储备充足，截止至2019年11月，公司共有9个数据中心在建设中，项目收益率均在10%以上，分布在一线城市及一线城市周边，公司在上海北京拓展自建数据中心资源，具有稀缺性。运营方面，公司PUE与上架率均高于国内平均水平，整体运营效率高，由于客户较为稳定且服务期限较长，公司三费稳定，且相对较低，整体管控良好。 投资建议：公司是国内领先的批发型数据中心服务商，5G推动网络连接数与数据流量增长，云计算产业蓬勃发展，数据中心重要性凸显，长期发展空间向好。公司数据中心资源储备充足，分布在城市及一线城市周边，资源具有稀缺性，同时与大客户长期深度合作，为业务增长带来持续性与确定性。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.28亿元/1.56亿元/2.93亿元，EPS分别为0.61/0.74/1.39，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件：机柜上电进度不及预期、新业务拓展不及预期、单一大客户依赖风险、系统性风险 【2020-04-30】奥飞数据(300738)5G、云计算驱动IDC市场 华南龙头产能扩张势头强劲 立足华南布局全国，后起之秀势头强劲：奥飞数据为专业从事互联网数据中心运营的互联网综合服务提供商，作为华南地区IDC 行业的后起之秀，有较强的成长性，对内通过不断的资本投入加快自建数据中心，对外收购完善全国布局。公司2019 年实现营收8.83 亿元，同比增长114.79%，实现归母净利润1.04 亿元，同比高增79.17%。公司通过持续的研发投入提升数据处理能力，成功从传统带宽业务转型成全国性IDC 企业，在扩大IDC 业务的同时提供互联网综合服务及系统集成业务，从而扩大业务体量、提高公司毛利率及客户粘性。随着一线城市IDC 政策收紧资源紧缺，公司抢先布局华南及北上广一线地区将为其带来发展优势，在云计算、5G等带动IDC 产业大发展的趋势下，公司作为后起之秀未来发展势头强劲。 5G、云计算驱动IDC 市场爆发在即，第三方IDC 厂商迎发展契机：在5G、云计算加速落地过程中，IDC 成为新基建重点。据中国IDC 圈发布的数据，预计未来三年会我国IDC 市场规模将保持30%左右增长率，2022年规模将达到3481.9 亿元。对标海外，第三方IDC 厂商在IDC 地理资源端、资金端、以及运营端等方面兼具优势，未来有望取代运营商成为市场主导者。在IDC 地理资源优势上，北上广深等中心城市存在土地、用电、人力成本过高的问题，叠加政策限制趋严，因此，在一线城市数据中心有良好布局的头部企业在规模效应中能够占据更多的竞争优势，公司依托华南地区优势，布局全国一线城市，未来竞争优势显着。在资金优势上，建设超大规模数据中心所需的资金门槛较高，相应的回报周期较长，专业IDC 厂商可通过定增等方式灵活融资扩建。奥飞数据于2020 年3 月11 日发布4.8 亿的定增预案项目公告用于建设廊坊讯云数据中心二期项目，借助资本市场再次扩大拓展IDC 版图。在运营灵活性优势上，公司效仿国际巨头Equinix 发展路径，采用批发与零售相结合的模式，双管齐下提升获客能力。 自建数据中心燎原之势，技术及资源优势铺垫发展：公司内生外延扩大产能，自建数据中心成燎原之势。公司一方面快速自建数据中心，截至2019 年12 月底，公司自建数据中心可用机柜约为7200 个，同增114.47%，2016-2019 自建机柜数CAGR 高达89.38%，根据公司规划2019-2021 自建机柜预计CAGR 高达84%，远超同业。另一方面，公司外延并购拓展机柜服务能力，于2019 年先后并购北京云基时代及北京德昇科技，通过两次收购公司加快搭建北京的核心网络。此外，公司技术及资源优势凸显，网络能力强劲。公司积极拓展了BGP 接入服务，拥有自主的AS 号码，以及IPv4 和IPv6 地址段，具备具有高速、安全、总体成本低等优势，系列技术、资源、及网络优势奠定公司成长基础。其次，公司"零售+批发"实现灵活销售，获客能力稳步提升，深耕行业积累优质客户。目前公司互联网客户主要以直播、游戏、视频类为主，对网络延时和带宽有较高要求，例如UC、YY、搜狐等，公司于2019 年7 月及2020 年1 月分别与快手和阿里巴巴签订3.3 亿及5 亿元的大额订单，进一步得到头部客户的认可。另一方面，公司立足香港布局海外，培育业务新增长点。公司2016年在香港成立了奥飞数据国际有限公司，作为公司海外业务开拓的平台，海外市场的收入和利润持续高速增长，2019 年公司海外业务营收2.33 亿元，同增53.66%。 投资建议：鉴于IDC 市场迎来流量激增、国内外云巨头增加IDC 投资、新基建政策加码等多重利好，市场规模加速扩张，而在市场竞争中第三方IDC 厂商具备地理资源分布、资金、运营灵活性等多重优势，未来市占率有望大幅提升。公司作为华南地区头部第三方IDC 厂商，内生外延大举扩大自建数据中心规模，具备强劲网络及技术优势，多年来深耕行业积累众多优质客户，预计未来营收净利将稳步提升。我们预计公司20-22 年营收为：10.19 亿元、15.26 亿元、18.84 亿元，归属于母公司股东净利润分别为：1.79 亿元、2.27 亿元、2.96 亿元，每股收益 1.52 元、1.93 元、2.52元，PE 分别为41.67X，32.93X，25.20X，给予"强烈推荐"评级。 风险提示：行业竞争加剧；项目建成不及预期；运营商对电信资源提价、限制风险；5G 进程不及预期风险；技术发展不及预期风险。 【2020-02-24】福建水泥(600802)石灰石资源优势突出 受益中长期格局改善 我们首次覆盖报告（20200205《福建水泥：高弹性低估值，关注预期差》）主要从公司预期差、行业预期差、业绩弹性入手，强调显着低估。我们第二篇深度将从中长期价值入手，提示不易发觉的预期差，侧面探讨水泥价格存在“资源底”，并给出省内供给关系中长期边际向好的判断。福建水泥的矿山资源优势突出，未来有望充分转化为成本优势，区域内的行业地位持续优化。 为什么选择石灰石角度？石灰石矿山价值体现在两个方面，一是自供成本低于外购，可开采年限越长，成本优势跑赢竞争对手，加强市场话语权；二是矿山价值越高，产成品水泥的价格支撑力越强，企业会考虑原材料资源的稀缺性，改变对份额、价格的看法，带来供给关系变化。 福建水泥石灰石资源优势突出，无论现有矿山剩余年限还是矿山储备情况，均优于省内大部分水泥企业。公司正在服务的矿山采矿权剩余年限基本在10-20年，2座到期年限低于10年，公司已储备2座后备矿山，预计开采年限至少30年以上。而未来5-10年，省内大部分石灰石矿山将面临采矿权到期问题，经我们梳理的112个石灰石相关矿山中，5年内到期数量占比42%，10年内占比78%。 物以稀为贵，供给下降、经营管理成本提升，石灰石价格上涨，外购石灰石的水泥企业生产成本同时上升。自供与外购成本差异显着，石灰石外购均价超过20元/吨，而自供成本较低并保持相对稳定。 重视：石灰石资源稀缺，中长期供给格局潜在变化。我们分远期、近期提示两个关键变化，我们认为中长期供给格局将会边际改善，福建水泥在省内的行业地位将会持续优化。 ①对于远期：假设未来5-10年内，省内大部分水泥企业石灰石成本提高（外购成本增大+支付更高成本新获矿山），福建水泥的成本优势将会凸显。水泥产品高度同质，成本很大程度决定企业定价权。需求平稳期，公司有望借助成本优势优化行业地位；需求下行期，公司有望依赖成本优势争取更多市场份额。 ②对于近期：有序竞争的行业共识有望加固，由份额诉求向盈利诉求转化。无序竞争将导致水泥低价销售，相当于耗费“珍贵”的石灰石资源。珍惜使用有限的石灰石资源，有望成为企业稳定价格、确保盈利空间的重要动力。 重点工程率先复工。近期，福建省复工进程显着加快，5个铁路项目已全面复工，三明规模以上企业复工复产近八成。水泥需求稳健，景气有望延续，关注基建项目落地实施。财政部提前下达的2020年福建地区新增专项债务限额486亿元，重点用于铁路、高速公路、轨道交通等领域。近几年福建在建、拟建铁路项目较多，山区多带来较多的隧道、桥梁设计，增加水泥用量。我们看好全年基建景气。 盈利预测：我们维持2019-2020年业绩预测不变，分别为4.71、7.67亿元，对应PE为8.1X、5X。结合我们的研究结论，以及水泥板块动态估值变化（从6X到7.32X），将目标价格从12.05元上调至14.05元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资力度与重点工程进程不及预期；雨水天气变化不及预期。 【2020-03-17】塔牌集团(002233)2019年年报点评：业绩增长稳健 高分红低PB优势大 Q4水泥量价齐升与投资收益增加，助19年业绩实现正增长 公司发布2019年年报，全年实现收入68.9亿元，同比增长3.9%，实现归母净利17.3亿元，同比增长0.6%，与快报数一致，系水泥19Q4量价齐升与投资收益增加。公司拟每10股派现5.5元，年度分红比例58%，与2018年相当。受疫情影响，短期下游需求恢复较慢，但公司作为粤东水泥龙头地位稳固，万吨二线预计3月末投产，看好全年销量增长与价格稳健，预计20-22年EPS为1.62/1.68/1.72元，当前对应20年1.2xPB，按58%分红比估算20/21年股息率8.2%/8.5%，维持“增持”评级。 水泥19年量升价跌，20年目标销售增长12% 2019年公司实现水泥销量1939万吨，同比增长8.0%，其中Q4销售624万吨，同比增长6.9%。我们测算公司全年水泥均价340元/吨，同比下降1.2%，其中19Q4水泥均价382元/吨，同比增长10.8%。成本端，受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响，辅材价格上涨导致吨成本同比上升10元至210元，吨毛利同比下降9.7%至130元。公司文福万吨二线将于今年一季度末投产，新增水泥产能400万吨，全年销售目标2180万吨水泥，同比增长12.4%，且新线生产效率更高，有望带动公司降本增效。 财务结构持续优化，继续实施回购计划 受益于水泥主业向好发展，公司在手现金增加，同时继续保持零有息负债，抗行业下行风险能力增强。经营性负债驱动下，公司2019年末资产负债率16.7%，同比下降1.2pct。2018年以来，公司持续通过回购实施员工持股计划，充分调动了员工积极性。2020年公司将实施第三期员工持股计划，预计将通过集中竞价回购2-4亿元，维持1300人覆盖规模。且此次回购价格上限14.5元/股，较最近一次回购价格上限11.7元有所上调。 疫情短期影响预计有限，Q2有望实现集中赶工 尽管受疫情影响，但华南区域下游需求恢复较快，随着全国复工复产的积极推进，我们预计Q2有望迎来赶工潮。且去年前三季度由于雨水较多影响，粤东水泥价格基数较低。根据广东省发改委披露，2020年广东省计划实施1230个重点项目，年度投资7000亿元，同比增加7.7%。在疫情影响下，稳就业、稳增长成为部分省市应对需求下行的重要举措，我们预计公司所处粤东市场，同样有望受益相关投资回补。 高分红低PB优势明显，维持“增持”评级 我们维持预计公司20/21年净利润19.4/20.1亿元，同比增长12%/4%，并引入2022年净利润预测20.5亿元。若公司20/21年维持58%分红比，对应当前价格8.2%/8.5%股息率，且公司当前对应20年1.2xPB估值，低于行业可比公司。我们维持认可给予公司2020年8-9xPE，维持目标价12.99-14.61元（对应20年1.3-1.5xPB），维持“增持”评级。 风险提示：3月赶工不及预期导致20Q1业绩同比下滑，全年水泥均价下滑超预期。 【2020-04-25】冀东水泥(000401)2020年一季报点评:1Q20销量受疫情拖累、价格高位韧性 全年盈利向好 2020年一季度业绩符合前期预告 公司披露2020年一季度业绩：营收30.99亿元，同比下降38.45%；归母净利润-2.81亿元，同比减少3.26亿元，符合前期预告。 1）受疫情影响，1Q20销量降幅超出我们此前预期。1Q20公司水泥及熟料销量834万吨，同比下降41%，降幅超出我们此前预期，我们认为主要是由于1Q20疫情影响下公司多条产线被迫停产，而往年由于公司产线多参与协同处置、大部分产线采暖季并不要求停产。2）价格高位韧性，吨毛利同比仍小幅上升：1Q20公司水泥及熟料吨均价同比提升16元至372元，同比+4.4%，但疫情压制产能利用率，使吨成本同比相应上升14元/吨，吨毛利同比仅增长2元至120元/吨，对应毛利率同比-0.9ppt至32.2%。3）1Q20公司吨三费同比上升53元，叠加金融资产收益、其他收益同比下滑，是致使公司净亏损的主要原因。我们认为，销量同比大幅下滑，使三费中的固定费用难以被摊薄，是公司吨三费同比+53元至153元，期间费用率上升12.8ppt至44.5%的主要原因；同时，公司公允价值变动损益和其他收益分别同比下降0.66亿元（联营合营企业利润下滑）和0.88亿元（资源税退税下滑）。4）现金流承压。受盈利下滑影响，公司1Q20经营现金流同比下降6.33亿元至-2.54亿元。5）资产负债表有所优化。1Q20末公司资产负债率为55%，净负债率较年初下降12ppt至57%。 发展趋势 稳增长政策支撑下，公司全年业绩向好。截至4月下旬，公司核心市场京津冀水泥发货率已恢复至77%，水泥价格高位稳定，库存持续去化。展望全年，我们预计京津冀需求有望受益于雄安新区建设和京津冀一体化，供给端受到的新增熟料产能压力很小，有利于区域维持供需紧平衡，公司2020年业绩仍有望明显改善，推动资产负债表修复。 盈利预测与估值 由于改变销量、价格假设，我们分别下调/上调公司2020e/2021eEPS5.8%/10.3%至2.61/2.74元，维持跑赢行业评级。基于市场对逆周期调节政策下水泥需求预期有所改善，我们维持目标价23.54元（对应9.0x/8.6x2020e/2021eP/E）。当前股价对应2020/2021eP/E7.5x/7.2x，有20%上行空间。 风险 需求启动后降价幅度超预期，区域重点工程需求不及预期。 【2020-04-15】宁夏建材(600449)蒙西错峰升级 宁夏洼地反弹 洼地之谜，厘清矛盾排序 水泥区域定价十分明显，宁夏内蒙一带长期表现欠佳。一方面，从绝对价格水平来看，宁夏和内蒙水泥绝对价格长期处于全国洼地，且低于周边西北其他区域。从本轮周期维度看，银川和呼和浩特价格累计涨幅也显着弱于全国及其他区域。泛西北来看，宁夏与内蒙水泥价格表现较低迷，我们认为产能过剩确是制约但并非核心矛盾，主要原因是周边存在较多电石渣熟料企业，其凭借低成本、少/不停窑，进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。 破局之道，错峰置换+整合加速，供给双线优化 我们认为，宁夏及周边市场当前基本面正在发生两大积极破局信号：1、内蒙古2019年积极推进电石渣企业和传统熟料企业的错峰置换，内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换，传统企业多停1-4月时间，由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应，进而相当于压减了区域总产能发挥，我们测算合计压缩熟料产量约150万吨，占比内蒙古2019年熟料产量约4%，总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下，竞争格局将得到显着改善并将持续释放出价格弹性，对双方企业都是共赢之道。我们认为不排除力度升级和往周边外围市场复制可能性。从PVC熟料线占比看，内蒙古电石渣产线10条，熟料产能992万吨/年，占比约15%，宁夏4条，产能279万吨/年，占比约13%。2、宁夏过往集中度偏低，且除公司隶属央企外，其他大都为当地小民企，其对市场维护力度和态度不一；2019年上峰水泥（二股东为中国建材旗下的南方水泥）收购了宁夏排名第3的萌成建材，二者合计份额近50%，集中度得到快速修复并将转化为价格支撑；同时中建材旗下西北三家水泥上市公司整合有望在2020年加速推进，同业竞争解决后，中建材在西北片区的定价力有望得到较大体现。 且看新疆，洼地反弹可期 错峰置换是新疆率先提出并确立了成功范式。产能严重过剩的乌鲁木齐市场2017Q4首次尝试推进错峰置换，效果立杆见影，水泥价格当年底开始大涨160元/吨，并在高位运行至今，疆内龙头企业在突出竞合秩序支撑下，当前价格和吨净利堪比长三角。我们认为，内蒙与宁夏市场或复制这一路径，只是价格弹性空间待观察。近期银川价格在需求复苏不足4成背景下率先拉涨20元/吨，涨价动能较充沛。2019年公司吨扣非归属净利43元/吨，处于同行较低水平，暂且对标周边甘肃，假设公司2020年销量持平，出厂均价涨30元/吨（不含税），全年业绩达10.8亿元。对应PE6倍，给予买入评级。 风险提示：1.宁夏2020年水泥需求增长动能不足； 2.错峰置换推进中电石渣企业配合力度不够。 |
