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5月5日18时，为我国载人空间站工程研制的长征五号B运载火箭，成功将搭载的新一代载人飞船试验船和柔性充气式货物返回舱试验舱送入预定轨道，首飞任务取得圆满成功，实现空间站阶段飞行任务首战告捷。 空间站是我国载人航天工程（603698）“三步走”的第三阶段。未来我国在载人航天乃至整体航天领域将掌握更多话语权，载人航天市场规模接近500亿元。 相关标的：航天电子、航天电器、鸿远电子、中国卫星、航天科技。 【2020-03-30】航天电子(600879)立足航天产业配套 打造航天技术民用产业化桥头堡 1、航天电子行业卡位优势明显，受益航天产业高速发展。公司作为核心集成电路、机电组件、惯导系统和测控通信设备等航天电子类产品配套单位，技术实力和配套能力突出。随着国家空间站建设、月球探测和火星探测等重大工程实施，以及低轨卫星星座建设的加速推进，有望带动公司航天配套产品呈现高速增长。 2、整合集团资源，打造集成电路军技民用发展桥头堡。时代民芯公司依托航天科研院所的人才优势和军用微电子领域的技术优势，以中、高端集成电路产品为主线，进行民用产业化拓展，产品应用涵盖卫星导航、通讯、计算机、汽车电子及消费类电子等领域。随着中高端集成电路产品进口替代需求的进一步释放，公司集成电路业务也将进入黄金发展期。 3、无人机军民两用市场应用前景广阔。公司军用无人机技术优势明显，是全军无人机型谱项目研制总体单位和合格供应商，对标美军，我国军用无人机的研发和应用需要加快追赶；国内物流行业高速发展，支线物流无人机需求有望井喷，公司已与顺丰达成战略合作，?飞鸿-98?支线物流无人机需求爆发在即。 4、大力推动太赫兹系统产业化，市场应用前景广阔。公司全力推动以太赫兹系统为代表的航天技术应用产业化项目的培育，公司主动式太赫兹安检仪技术优势明显，有望在未来市场竞争中胜出。 5、盈利预测与投资建议：考虑公司研发投入持续加大、新冠疫情和年度经营目标，调整前期盈利预测。预计公司2020/2021/2022 年实现营业收入144.09 亿元/170.64 亿元/202.26 亿元，归母净利润5.04亿元/6.12 亿元/7.56 亿元，EPS 分别为0.19 元/0.23 元/0.28 元，对应的PE 分别为35 倍/29 倍/23 倍。鉴于公司技术实力突出，行业卡位优势明显以及航天产业化发展前景广阔，维持?买入?评级。 6、风险提示：1）重大航天工程和低轨卫星星座实施不及预期； 2）电线电缆业务发展不及预期；3）航天技术产业化发展不及预期。 【2020-04-29】航天电器(002025)军品为基 民向长远 向一流元器件企业发展 航天电器高端产品占比70%以上，军品为公司基础，在民用领域则不断开拓新客户、新产品，尤其在通信领域发展迅速，有望逐渐快速发展成为公司新的支撑。过去看，公司已实现稳健发展，过去十年，营收和净利润规模保持了两位数的复合增长。未来中长期看，公司有望成为一流高科技元器件企业。一季度，疫情背景下公司订单总金额已超10亿元，同比增长27.61%，在航天航空、船舶、电子通讯等多个领域均有较大增长。3月份订单量则再创新高，当月订单量同比增长52.46%，2020年计划实现主营业务收入42亿元，同比增长18.88%，彰显公司对业绩较好增长的信心。 1）公司军品连接器等面向下游多个细分领域，受益军工行业的景气，仍将核心受益我国十三五后两年的武器装备列装加速及实战化训练增多等行业利好。民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长。 军用连接器领域，我军武器装备发展的景气、航天发射任务倍增及卫星互联网建设都将带动公司较好增长。 据航天科技集团对外公布，2019年，中国实现34次宇航发射，高密度发射任务呈常态化。2020年航天科技集团计划实施40次以上的宇航发射任务，高密度发射任务继续增加，公司有望核心受益。 低轨卫星互联网纳入新基建，带来宇航领域的新的市场增量，按照目前我们汇总的公开披露的由国家队建设的星座计划，未来至少需要1000颗以上的卫星进行组网，此外考虑到地面端、应用端的布局，将是宇航领域新的巨大增量，公司在宇航领域的优势预计将进一步发挥。 装备列装加速及实战化训练加强背景下弹耗增多也将是驱动公司连接器持续增长的重要因素。 民用连接器领域，公司民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，增长迅速，受益于5G建设及国产替代机会。公司加快了光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展，目前民品中通信领域业务占比可观，订单增长较好，主要受益5G等带动；另外公司连接器产品品类齐全，包括高速连接器等，自主可控趋势下受益国产替代机会。 2）电机以军用为基，快速发展可期。公司微特电机产品主要为十大军工集团配套，主要为军品，覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套，在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。2019年林泉电机完成经营目标，实现营业收入8.61亿元（同比增速16%），利润总额7514万元（同比增长205.34%）。林泉电机公众号信息显示，目前公司开展二季度劳动竞赛，二季度目标投产3亿元。截止4月21日，林泉电机产品订单单月已争取订单超1亿元并投产，累计新增订单近4亿元，目标达成度超120%。单月新研产品投产20余项，累计投产120余项，时序目标达成度约120%。3月、4月连续投产超1亿元，创造公司历史新高。 3）继电器产品立足高端，以军用业务为主，目前占收入比重约10%，预计平稳发展。公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁、继电器、平衡力、固态、时间继电器等，以航天军用业务为主，主要为各军工集团配套，曾参与“神州”飞天、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、“蟾宫”漫步等重大项目；同时也有部分民用业务，主要集中于家电行业。公司继电器业务5年内复合增长率8.31%，总体而言增长平稳。我们认为，随着武器装备的列装加速及信息化水平提高，继电器产品有望保持平稳增长。 4）光模块以工业级为主，具有差异化优势，军品线建成后有望快速增长。江苏奥雷主要研制对环境、可靠性要求高的工业级光模块，产品有差异化的竞争优势。并入航天电器后，江苏奥雷和总公司在军品方面有合作，随着公司军品线的建成及市场开拓的深入，有望受益军工信息化水平提高对光器件的大量需求。 5）航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施，航天电器有望受益这一进程。2019年8月，航天科工集团官网指出，要完善利益传导机制，完善基于实际绩效的激励机制，积极推进实施股权激励等中长期激励措施，加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用，同时对提升投资信心上也具备积极效果。 投资建议：公司是军工板块中增长确定性高、低估值价值类标的。一是核心受益于我国十三五后两年武器装备列装加速及航天领域任务增多，实战化训练弹耗增多等行业利好；二是民品发展具有潜力，受益5G建设及元器件的国产替代机会。此外，公司作为航天科工十院旗下上市公司，外延并购发展、股权激励仍可期。我们预计公司2020~2022年净利润分别为4.84、5.95、6.91亿元，EPS为1.13元、1.39元、1.61元，对应目前估值为23X、19X、16X，维持“买入-A”投资评级。 风险因素：武器装备列装进度不及预期、民用领域开拓不达预期。 【2019-12-05】鸿远电子(603267)MLCC核心企业 优质民参军典范 首次覆盖鸿远电子，目标价57元，增持。市场认为公司业务简单，业绩弹性有限，且民品业务增长存在不确定性；但我们认为，公司自产军品需求景气，民品长期趋势向好，直流滤波器有望打开成长空间。预计2019-21 年EPS 为1.60/1.99/2.36 元，给予目标价57 元，增持。 军用 MLCC 核心供应商，需求有望持续景气。1）公司深耕MLCC 近20 年，是国内三大军用MLCC 供应商之一，98%以上的自产产品用于各大军工领域，下游以航天为主（44%）。2）短期军改结束带来军用MLCC 行业补偿式发展，预计19-20 年增速20%+；长期来看，武器信息化发展叠加高端军用MLCC 国产化发展，行业需求有望持续景气。3）新产能（扩产150%）将于2020 年建成，为公司成长提供动力。 代理业务定位高端工业，长期趋势向好。1）公司从代理起家，主要定位高端工业类产品，具备较强的应用方案、服务和渠道优势。2）随着民用MLCC 供需趋于平衡，预计毛利率小幅回落，同时光伏新政以及区块链需求趋缓使得业绩短期承压；但长期来看，公司代理业务下游以新能源、区块链等新兴领域为主，成长趋势依然向好。 向产业链下游延伸，直流滤波器打开成长空间。1）直流滤波器是公司向产业链下游延伸走出的第一步，目前国内高性能产品依靠进口，军用市场初步国产化规模约2-3 亿元。2）2015 年公司开始小批量生产并销售直流滤波器，得到航天科技等客户认可，未来有望成为新业绩增长点。 风险提示：军费增速低于预期；直流滤波器业务进展低于预期。 【2020-03-04】中国卫星(600118)微小卫星龙头 航天产业核心标的 国内微小卫星龙头，卫星应用国内领先，首次覆盖给予“增持”评级 公司是中国空间技术研究院控股的上市公司，是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业。公司是国内微小卫星龙头，卫星应用业务国内领先；且2018 年航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%，长期来看公司有望受益于航天科技集团资产证券化进程。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.37 元、0.40 元和0.44 元，首次覆盖给予“增持”评级。 商业航天助力，微小卫星研制业务前景广阔 随着航天发射技术的不断成熟，航天发射成本不断降低，微小卫星凭借着研制周期短、成本低、发射方式灵活等优势，应用潜力不断被挖掘，并得到越来越广泛的重视。公司拥有航天科技五院微小卫星研制业务核心资产，是国内微小卫星制造龙头，在鸿雁卫星通信系统等重大科研项目中扮演重要角色，未来微小卫星研制业务前景广阔。 导航、遥感、通信等领域卫星技术应用前景广阔 公司形成了以卫星综合应用系统总体为核心，以卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域的系统集成与产品制造为支撑，为国防、行业、区域用户和国际市场提供基于天基资源的综合信息化整体解决方案、系统集成、产品研制和运营服务，并向智慧城市、工业（企业）信息化、智慧健康等领域拓展服务。公司是我国军用北斗终端的重要供应商之一，卫星遥感技术在数字城市建设等领域已得到多个应用，移动通信领域是国内“动中通”产品主流供应商并在鸿雁卫星产业发展中承担重大任务，未来应用前景广阔。 国企改革是大势所趋，有望受益资产证券化进程 国企改革是一个长期过程，但改革逻辑正在逐步兑现，军工领域的国企改革正步入全面攻坚实施阶段。资产证券化是国企改革的重要组成部分，2019 年期间南北船合并和船舶类资本运作，有望带动军工行业资产证券化进程。航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%（2018 年报数据），公司作为航天科技集团五院旗下卫星资产上市平台，长远来看有望受益于航天科技集团资产证券化进程。 卫星行业领军力量，产业发展意义重大，首次覆盖给予“增持”评级 公司是我国卫星产业的领军企业，而我国卫星产业正在驶入发展的快车道，公司未来有望充分受益于我国航天产业的发展红利。我们预计公司2019-2021 年分别实现营业收入77.36 亿元、82.37 亿元和88.27 亿元，分别实现归母净利润4.32 亿元、4.73 亿元和5.17 亿元，对应EPS 分别为0.37 元、0.40 元和0.44 元。考虑到公司所处行业的重要性，以及公司质地的稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：航天产业发展或不达预期、国企改革进度或不达预期。 |
