[2020-04-28] 江丰电子(300666):超高纯溅射靶材国产替代,7nm技术节点批量供货-年度点评 事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.25亿元,同比增加26.98％,实现归母净利润0.64亿元,同比增加9.14％。2020年一季度报告显示,公司实现销售收入2.39亿元,同比增加43.34％,实现归母净利润0.17亿元,同比增长55.65％。 点评:超高纯溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一,公司已在7nm技术节点实现批量供货。2019年总营收同比增长26.98％,归母净利润同比增加9.14％。主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等,这些产品主要应用于半导体(主要为超大规模集成电路领域)、平板显示等领域,超高纯金属及溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一。目前公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂商的先端制造工艺,已在7纳米技术节点实现批量供货。 海外巨头垄断全球靶材市场,进口替代空间巨大。根据我们测算,2019年全球靶材市场规模约170.37亿美元,其中平板显示面板靶材市场规模约48.13亿美元；记录媒体靶材市场约50.68亿美元；太阳能电池靶材市场约45.7亿美元；半导体靶材市场约15.34亿美元,此外其他领域约为10.51亿美元。全球溅射靶材市场主要有四家企业:JX日矿金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯,合计垄断了全球80％的市场份额。溅射靶材中最高端的晶圆制造靶材市场基本被这四家公司所垄断(均为AppliedMaterials合格供应商),合计约占全球晶圆制造靶材市场份额的90％,其中JX日矿金属规模最大,占全球晶圆制造靶材市场份额比例为30％。公司已经掌握高纯金属及靶材生产中的核心技术。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.86、0.95、1.14亿元；EPS分别为0.39、0.44、0.52元,以2020年4月27日收盘价对应P/E为123X、111X、93X,看好公司在半导体靶材国家战略地位的深化布局和核心材料国产化的替代进程,给予"增持"评级。 风险提示:宏观经济增长乏力、半导体靶材国产化进程不及预期 [2020-03-16] 江化微(603078):面板与半导体渗透加速,行业龙头不负韶华 事件:江化微发布2019年年度报告显示,2019年实现营业收入4.90亿,同比增长27.82％；实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿,同比下降13.54％。 应用端:面板行业收入快速提升,半导体收入稳重有进。从年报披露的业务结构看,显示面板类别领域的收入增长较为迅速,营收增长接近50％；芯片领域虽然增长没有面板这么快,但营收和毛利都有所成长,符合我们之前的预判。面板行业近年来中国本土厂商成长迅速,是继光伏、LED之后,又一中国企业掌握国际话语权的半导体行业分支,而且是一个全球产值超千亿美金的巨大市场。从LED和光伏领域的经验来看,未来国内试剂材料供给的占比上升空间仍然较大,公司在这一领域的投入与准备必将“不负韶华”! 产品端:超高纯试剂快速成长,光刻胶配套试剂日臻完善。报告期内公司收入增长的原因之一在于其超高纯试剂的成长,贡献收入2.87亿元,较上年同期增加19.28％。其中,在面板领域,蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜蚀刻液在京东方实现销售落地； 半导体领域,超净高纯试剂在多家下游客户的销售额都实现了同比正向增长。 另一方面,公司光刻胶配套试剂业务2019年实现收入1.91亿元,同比上升46.31％。其中面板领域,公司在巩固天马、华星等核心客户的基础上,积极开拓成都熊猫、咸阳彩虹等国内高世代面板客户,并将剥离液成功导入成都熊猫G8.6产线,实现国产替代。半导体领域,公司显影液产品在IC封测(如长电先进)的领先优势也得到进一步加强。 国产化替代大势所趋,品质优良不输日韩,价廉降本大有可为。湿电子化学品是面板生产成本的重要组成部分,但国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。在现阶段面板行业竞争加剧的情况下,控制成本已成为面板企业的重要诉求。相比于日韩系供应商,本土电子化学品具有一定的价格优势,可有效降低面板成本。历经贸易战后,为避免核心材料受制于人,供应链国产化扶持已经成为各家厂商的当务之急,公司电子化学试剂类产品对中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业已有多年的供应基础,随着供应品类与应用量的逐渐成长,这一领域可望成为持续稳定的增长源。在半导体芯片领域,江化微湿电子化学品的进阶路径亦与面板类似,公司自身的成长伴随着下游产业在全球行业地位的提升,前程似锦,“只争朝夕”。 三大基地共发力,有效辐射全国客户。由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地,在长江工业带上下游形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。在募投项目逐步投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将进一步加强半导体G4-G5级产品生产能力。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。2019年公司的稳健成长和诸多项目扩产的逐期落地,为将来的增速提升奠定了明确的基础:短期来看,公司在显示面板的加速渗透能见度非常明确；长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计公司2020-2022年实现净利润0.60、0.78、1.15亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为80.53、61.37、41.70倍,给予公司买入评级。 风险提示: 1)疫情对2020年市场供需影响超出预期,导致下游产品增量不及预期；2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期；3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。 [2020-01-13] 南大光电(300346):电子特气业务已成为新增长点,光刻胶项目进展顺利-电子化工材料(ECM)进口替代实质性突破系列报告 南大光电主要业务包括MO源、电子特气,同时公司正在推进光刻胶及配套材料业务、ALD前驱体产品业务。 电子特气业务已成为公司盈利新增长点。公司主要产品为高纯磷烷、砷烷,纯度达到6N级别,已在LED行业取得主要市场份额,并在IC行业快速实现了进口替代,已成为公司新的利润增长点。目前公司在IC领域的电子特气销售额占比约40％。此外,公司于2019年11月收购山东飞源气体57.97％股权,飞源气体是国内三氟化氮、六氟化硫主要生产企业之一。 公司是光刻胶领域的新进入者,目标产品为中高端的半导体用ArF光刻胶。 公司于2017年开始研发"193nm光刻胶项目",已获得国家"02专项"的相关项目立项,公司计划通过3年的建设、投产及实现销售,达到年产25吨193nm(ArF干式和浸没式)光刻胶产品的生产规模,产品将满足集成电路行业需求标准。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2019～2021年净利润分别为0.6亿元、0.85亿元、1.24亿元,EPS分别为0.15元、0.21元、0.30元。目前股价对应P/E分别为121倍、85倍、58倍。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。 风险提示:市场竞争加剧;项目建设进度不及预期;下游客户认证进度不及预期;新技术的研发风险;原材料价格波动风险。 [2020-04-17] 聚辰股份(688123):2019业绩符合预期,持续受益于光学赛道成长-2019年度点评 2019业绩符合我们预期聚辰公布2019年业绩:收入达到5.1亿元,同比增长19％,我们认为主要受益于多摄在智能手机中渗透率提升,带动公司EEPROM出货量成长;毛利率为40.8％,同比下滑5.1ppts,我们认为主要由于EEPROM现有产品竞争加剧,导致价格下跌压力较大,另外智能手机厂对于EEPROM容量的调整,导致高阶256Kb容量产品占比下降。我们认为2020年受益于光学行业增长,以及音圈马达驱动芯片放量,公司收入和净利润增速有望保持双位数。 发展趋势EEPROM出货量持续成长,但成熟产品价格承压:公司2019年EEPROM产品收入达到4.5亿元,同比增长17％,出货量为17亿颗,同比增长36％。我们认为,未来3年镜头出货量CAGR将达到20％,公司将持续得益于多摄在智能手机中渗透率的进一步提升。但另一方面,我们认为,受到国内EEPROM供应商增多、竞争格局加剧影响,产品规格如无大幅度演进,价格恐将承压,我们预计2020年EEPROM单价将同比倒退13％。音圈马达驱动利用现有客户资源,2020年开始放量:公司今明两年主要增长点来自于音圈马达驱动的成长,2019年音圈马达驱动出货5,662万颗,同比增长134％。公司的竞争优势在于1)可依靠现有模组厂等终端客户资源进行切入;2)未来推出集成EEPROM的二合一产品,我们预计2020年音圈马达驱动的出货有望达到1.9亿颗。 募投项目今年开始贡献收入,持续关注客户切入进度:我们预计公司募投项目NORFlash以及混合信号芯片有望今年开始出货。长期来看,我们认为公司两大新业务能够有效打开公司的市场空间,丰富产品线,但混合信号芯片与公司目前的主营业务相通性不强,因此需要持续关注研发以及客户切入的进度。 盈利预测与估值我们基本维持2020/21年盈利预测不变,但考虑到半导体板块估值较高,且潜在疫情对于半导体厂商业绩下修的压力,我们将目标价20％下调至80.00元,对应2023年远期市盈率36.3倍,较当前股价有36.7％的上涨空间,并维持跑赢行业评级。 风险手机销量及搭载摄像头数量不达预期;行业竞争加剧导致产品单价下滑;音圈马达驱动客户拓展不达预期;远期项目研发不达预期;贸易摩擦加剧;汇率波动风险。 [2020-04-29] 鼎龙股份(300054):一季度CMP抛光垫放量,全年高增长可期-20Q1点评 20Q1营收同比增长4.47％,归母净利润同比下滑73.03％20Q1实现营收约2.83亿元,同比增长4.47％；归母净利润0.14亿元,同比下滑73.03％。营收增长主要系并表北海绩迅,而受到疫情影响,鼎汇微于2月10日复工,本部等其他子公司于3月21日逐步复工,导致公司整体经营情况受到较大影响。 1季度CMP垫营收超预期,完成19年全年CMP垫营收的65％。虽有疫情影响CMP垫进展超预期,2019全年CMP垫营收约1233万元,20Q1CMP垫营收809万元,已完成19年的65％。主要系公司的28nm以上8英寸抛光垫获得国内存储大厂商量产订单,出货情况较好。 国内抛光垫龙头,产品布局全面,1到N发展可期目前公司八寸和十二寸主流OX/W/Cu/STI/Poly等制程产品布局较为完善,公司1到N发展可期。应用于成熟制程领域的DH3000/DH3002/DH3010系列产品在持续开拓市场的同时,应用于先进制程领域的产品DH3201/DH3410已成功投产。预计公司CMP垫营收2020~2021年分别可达到1.5亿/4.5亿元,增速达将11倍/2倍,迎来加速成长期。 国内CMP抛光垫龙头,2020年加速成长,维持"增持"评级中国晶圆厂崛起产能翻番,CMP垫需求有望达到30亿/年,随着未来3-5年国内晶圆产产能翻番增长,预计CMP垫年需求可达30亿,鼎龙作为国产龙头,按30％/50％/70％份额估算,CMP垫营收可达9亿/15亿/21亿,仍有较大成长空间。预计20~21年,净利润2.66/3.62亿元,同比增速584％/36％,对应PE46/34倍,维持"增持"评级 风险提示:疫情影响导致消费电子行业需求不及预期；公司研发进展不及预期。 [2020-04-29] 华特气体(688268):疫情影响短期业绩,看好公司后续发展-一季度点评 事件:公司发布2020年一季度业绩公告,2020年Q1公司实现营业收入1.89亿元,同比增长13.85％,实现归母净利润1653万元,同比下滑9.71％。 业绩符合预期。2020年Q1,下游半导体客户开工稳定,公司半导体气体销售保持了较好的增长率,新产品陆续通过客户验证,但受疫情影响,公司普通工业气体和设备工程业务有所影响。公司毛利率33.8％,同比下降3pct。公司期间费用率22.7％,同比-2.4pct,其中公司销售费用率和财务费用率分别为13.8％和-1.0％,同比-1.4pct和-1.9pct。公司净利率8.7％,同比下降2.3pct。 募投项目有序投放,助力公司业绩增长。公司募集资金4.5亿元投资于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”。新增产能主要包括:高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨等。2020Q1,公司在建工程1694万元,同比增长1015万元,主要江西华特募投项目资产增加。募投项目一方面有效补充公司特种气体的产能,另一方面进一步提升公司的研发和运营能力,保障公司长远发展。 公司持续重视研发。2019年,公司主持或参与制定包括项电子工业用气体国家标准在内的30项国家标准,取得101项专利,其中发明专利17项。新产品高纯三氟甲烷已应用到14纳米的工艺制程,锗烷已通过7纳米先进制程的验证。 特种气体国产化先行者,受益国内大发展。公司致力于特种气体国产化,特种气体产品有230多种,已经实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻气等20多种产品的进口替代,拥有包括中芯国际、华虹宏力、长江存储、液化空气集团、普莱克斯集团、英特尔、美光等客户。2019-2020年,长江存储、长鑫存储、中芯国际14nm纷纷突破,半导体制造行业从量变走向质变,放量后将带动特种气体快速增长。我国特种气体行业2018年市场规模为584.35亿元,2024年有望突破千亿元,目前市场主要被外企占据,公司有望实现进口替代,快速放量。 “买入”投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润为1/1.37/1.65亿元,对应EPS分别为0.83/1.14/1.38元,PE分别为65/47/39倍。考虑到公司行业龙头地位以及产能投放之后业绩快速增长,维持“买入”投资评级。 风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。 |
