多因素共振助推行情回暖，新能源车市场预期逐步环比改善。全球新能源汽车需求短期承压，疫情作为短期扰动因素，不改中长期向上趋势，同时也将加速低端产能退出，展望Q2多利好叠加有望在短期形成行业共振。1、疫情向好：海外尤其是欧美多数企业如期复工复产，利于需求稳定增长，全球新能源车产销有望环比逐步实现改善；2、政策利好频出：海外与国内、地方与国家、B 端与C端形成共振，护航产业；3、特斯拉持续催化板块：史上最佳Q1财报+爆款M3/Y投产、交付超预期+降本增效、降价增配+储能业务推进有序+Battery day等多重因素共振助推板块行情。 特斯拉创最佳Q1，吹响进击号角。2020年特斯拉逆市打造最强Q1：1）产销：在疫情影响下，特斯拉产销逆市高速增长，实现产量10.27万辆，同比增长33.2%，环比下降2.1%；实现交付8.8万辆，同比增长40.3%，环比下降21.1%，创下历史上一季度最佳纪录。2）业绩：实现营收 59.85亿美元，汽车业务整体毛利率高达25.5%，在售价下降的前提下毛利率显著提升，公司产品盈利能力有序增强。Q1公司实现净利润1600万美元；3）现金流：账面现金由期初18亿美元增长至81亿美元，销售回款能力增加使公司竞争力进一步强化；4）技术方面，智能驾驶系统进一步减少司机的注意力占用、电池技术方面，Model S/X 在电池容量不变的情况下，续航里程进一步提升，技术进步带动特斯拉产品竞争力进一步增强。 爆款车型助力高增长，全年销量维持50万预期不变。短期来看，未来特斯拉生产和全球供应链能恢复到前期高位水平的时间不确定性较大。从中长期来看，1）Model3：特斯拉已于2020年 4月开启国产长续航版和高性能版车型网上配置预选和预订服务，预期Q2-3开始出货；2）Model Y: 柏林工厂已完成土地准备，并准备进行Gigafactory地基建设，上海工厂也在加速推进Model Y产线建设，两者均预期在2021年实现出货；3）Semi：预期在2020年实现首批小规模交付。综合而言，多车型交付时间或按时完成或优于规划，爆款车型刺激下，维持特斯拉全年 50万辆的销售预期不变。产品的有序投放将为核心零部件供应商带来历史性机遇，其上游电池 巨头LGC、宁德时代及产业链细分龙头将是未来中长期最重要的布局方向。 维持新能源汽车“推荐”评级：疫情改善、政策利好频出、特斯拉持续催化板块、市场风险偏好提升等多因素共振助推行情，叠加一季报的负面预期已有充分反应，目前多数头部企业对应 2020年35-40PE，处于合理价值配置区间。疫情过后将会实现国内、国外需求共振，龙头有望迎来业绩估值戴维斯双击，目前是头部企业布局和加仓的机会。因此，维持新能源汽车行业“推荐”评级。 投资策略：从中长角度来看，全球/特斯拉供应链细分龙头具备客户、产品、技术、研发、产能、资源把控及盈利能力等诸多方面的优势，存中长期α投资机会，建议主线布局：1）全球和/或海外供应链细分龙头：如宁德时代、恩捷股份、璞泰莱、新宙邦、科达利、赣锋锂业、华友钴业、当升科技等；2）特斯拉供应链细分龙头：三花智控、拓普集团等；关注特斯拉储能/光伏领域的细分龙头锦浪科技、亚玛顿。其他主线建议关注：3）新基建下充电桩龙头：特锐德、科士达等；4）静待市场回暖+基本面改善+政策落地多重因素共振的主题投资机会：雄韬股份、潍柴动力等。 [2020-05-07] 宁德时代(300750):龙头强者恒强,静待行业回暖-2019年报点评 事件:1)4月25日,公司发布年报,2019年公司实现营收457.88亿元,YOY+54.63％;实现归母净利润45.60亿元,YOY+34.64％;实现扣非归母净利润39.15亿元,YOY+25.15％;其中Q4公司实现营收129.32亿元,YOY+23.45％,环比+2.70％;归母净利润10.96亿元,YOY+8.67％,环比-19.52％,其中计提资产减值损失8.8亿。2)4月28日,公司公布2020年一季报,实现营收90.31亿元,YOY-9.53％;实现归母净利润7.42亿元,YOY-29.14％。 动力电池王者一枝独秀,2019年公司市占率持续提升。2019年公司电池系统实现营业收入386亿元,YOY+57％。公司2019年确认销量40.96gWh,YOY+92.21％,高于装机量。根据合格证显示,公司实现动力电池装机32GWh,市占率52％,较上年提升10个百分点。2019年动力电池业务均价0.96元/Wh,YOY-17％,成本下降至0.69元/Wh,YOY-10％,毛利率28.45％,较上年下滑5.65个百分点。报表谨慎,持续研发,产业链地位突出。公司2019年加速计提折旧,设备折旧年限从5年减至4年,对应增加7.6亿元折旧。全年计提16.7亿减值损失,其中Q4计提资产减值损失8.8亿。同时公司延续高研发投入,全年30亿元研发,YOY+50％。公司2019年末应付账款及票据合计281亿元,较上年提升92亿,议价能力彰显产业链地位。 Q1因疫情致行业下滑,确认出货优于装机。2020年Q1公司利润接近预告下限,其中公司国内动力装机2.8GWh,YOY-49％;叠加海外PSA等客户放量,海外贡献预计1GWh+。叠加部分存货确认收入,测算Q1确认8GWh左右。但由于疫情扰动下产销情况不佳,推高成本,Q1盈利不佳。 盈利预测及评级:公司作为国内动力电池领域绝对龙头,产业链地位强势。动力国内外积极拓展,储能加码布局,龙头将随行业持续成长。预计2020-2021年归母净利润分别为55.6/71.0亿元,对应PE47/45X,维持"买入"评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期 [2020-05-06] 恩捷股份(002812):一季报符合预期,疫情不改长期趋势 投资要点 事件:1)公司发布2020年一季报。20Q1归母净利润1.38亿,同比下降34.9％,低于预告中值,基本符合预期。公司20年Q1实现收入5.53亿,同比下降15.8％；归母净利润1.38亿,同比下降34.9％；扣非归母净利润1.05亿元,同比增长-41.3％。2)公司拟收购上海恩捷少数股东权益5.14％,合计预估款为4.9亿元。 疫情影响拖累公司Q1业绩,海外出货同比高增长。受到国内疫情影响,一季度动力电池装机量5.68GWh,同比下降54％,对隔膜需求端影响较大。公司一季度出货量1.2亿平(不含苏州捷力),同比下降25％,好于行业平均水平。公司一季度海外出货约4500万平,同比实现高增长,海外较高的售价和利润拉高了公司Q1收入和毛利率。20Q1公司毛利率47.4％,同比提升1.5％。 期间费用率增长较快,财务费用。2020年Q1公司三费合计1.25亿元,费用率为22.6％,同比增长11.34％。公司在各项费用上均有所增加,其中财务费用0.4亿元,同比增加329％,财务费用率7.3％,同比提高5.86％,主要系公司收购苏州捷力以及产能扩张对公司的现金需求增加导致。20年2月公司成功发行可转债募集16亿,并计划非公开发行募集50亿元,定增完成后将极大缓解财务压力。 苏州捷力完成并表,完善隔膜版图布局。公司于2020Q1完成苏州捷力并表,苏州捷力产品聚焦于3C锂电产品,已经进入国内主流3C电池客户供应链,此外公司以自有资金收购东航光电70％股权,目前已经完成工商登记变更,东航光电目前拥有干法产能8000万平。公司在不断完善隔膜布局,通过收购补足在3C消费和干法领域的短板,隔膜龙头优势不断扩大。 拟收购上海恩捷少数股东股份,增厚公司业绩。公司拟以4.90亿收购少数股东TanKimChwee及殷洪强持有的上海恩捷合计5.14％的股权,上海恩捷初步估值95.44亿元,对应19年业绩PE约11倍,收购对价较低,如顺利完成将进一步增厚公司业绩。疫情不改电动化趋势,维持"买入"评级。 公司是湿法隔膜绝对龙头,疫情只能短暂影响公司业绩,海外出口比例和涂覆产品比例提升保证公司单价和毛利率稳定。暂不考虑苏州捷力并表,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.1/14.6/19.3亿元,对应估值分别为39.8/30.3/22.9倍,维持"买入"投资评级。 风险提示:销量不及预期；行业竞争加剧。 [2020-05-01] 璞泰来(603659):海外放量,业绩好于行业增速-一季报点评 投资要点 20年一季度公司归母净利润0.93亿元,同比下降28％,符合预期。2020年Q1公司实现营收8.19亿元,同比下降20.43％,环比下降36.88％；扣非归母净利润0.83亿元,同比下降27.22％,环比下降55.22％。盈利能力方面,Q1毛利率为30.41％,同比增长3.91pct,环比下降1.98pct；净利率11.57％,同比下降1.12pct,环比下降4.40pct；Q1扣非净利率10.11％,同比下降0.94pct,环比下降4.14pct。 Q1负极海外订单大增,平滑国内疫情影响。我们预计20年Q1负极出货预计0.8-0.9万吨,同比下降10％左右,下滑幅度好于行业。首先,受疫情影响,下游客户Q1需求不及预期,国内订单下滑明显；但LG受益于Q1欧洲电动车销量爆发,预计海外装机近5Gwh,同比接近100％,主要由波兰工厂供应,而波兰工厂负极主供为璞泰来,因此Q1我们预计LG波兰为公司负极带来3000吨以上的增量。 收入规模下降,20年Q1费用率大增。2020年Q1公司三费合计1.5亿元,同比增长19.41％,费用率为18.26％,同比增长7.36pct；其中Q1销售费用0.4亿元,销售费用率4.6％,同比增1.99pct；管理费用0.4亿元,管理费用率4.9％,同比增1.97pct；研发费用0.4亿元,研发费用率4.8％,同比增0.92pct。公司20年Q1转回资产减值损失30万元,转回信用减值损失142万元。 运营效率提升,经营活动净现金流大幅好转。2020年Q1公司存货为22.1亿,较年初减少2.44％；应收账款10.74亿,较年初减少14.81％；期末公司预收账款共7.9亿元,较年初增11％,主要设备预收款增加。20年Q1公司经营活动净现金流为1.56亿,去年同期为-1.27亿。 投资建议:短期欧洲疫情影响公司出货,但是中期看,欧洲电动化大势所趋,公司作为LG欧洲基地的主供应商,将在下半年恢复高增长,我们仍然看好公司在全球负极领域的竞争优势,并将受益于电动化实现持续高增长。我们预计公司2020-2022年预计归母净利9.07/12.02/16.07亿,同比增长39％/33％/34％,对应PE为37x/28x/21x,给予2020年40倍PE,目标价83元,维持"买入"评级。 风险提示:价格下滑超预期；公司出货量低于预期。 [2020-05-06] 新宙邦(300037):多点开花协同发展,产业链拓展进行时-2019年报＆2020年一季报点评 事件:公司发布2019年年度和2020年一季度公告,2019年全年实现营收23.25亿元,同比增长7.39％,实现归母净利润3.25亿,折EPS0.86元/股,同比增长1.56％;2020Q1实现营收5.21亿元,同比增1.62％,实现归母净利润9875万元,折EPS0.26元/股,同比增长59.04％。 点评:补贴退坡放缓,锂电材料产能持续扩张2020年4月新能源汽车补贴政策出台,将新能源汽车财政补贴延长至2022年底,2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10％、20％、30％,核心运营车辆不退坡。补贴退坡放缓政策的落地坚定了国家推动新能源行业发展的决心,并推动市场化转型发展以及未来需求的持续增长。公司是全球主要的锂电池电解液生产商之一,现有电解液产能3.3万吨,在建4.9万吨,是LG化学、SDI、村田等国际知名电池生产企业的重要供应商。而且,公司拥有锂电产业链协同优势,正在布局如LiFSI等新型锂盐及电解液添加剂。未来随着新能源汽车需求的回升以及公司产能的逐步释放,公司有望进入新一轮快速发展期。 有机氟化学品成长可期近年来公司在有机氟化学品上持续加大研发投入、优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构。公司斥资10亿元建立海德福1.5万吨高性能氟材料产线,重点发展PTFE等高端氟材料,与海斯福形成了原料供给互补,并实现产业链延伸拓展。随着我国氟化工行业进入产业转型升级的关键期,再叠加干电极技术兴起,PTFE等精细氟材料的需求有望大幅增长。有机氟化工业务有望成为公司未来的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级新能源汽车补贴退坡放缓将推动电解液需求提升,随着公司电解液产能的释放以及有机氟材料的拓展,未来成长可期。故我们维持对公司20-21年的盈利预测,并新增对公司22年的盈利预测。预计公司20-22年归母净利润分别为4.26、5.81、6.17亿元,维持"买入"评级。 风险提示:新产能投放不及预期风险;下游需求增速放缓风险。 [2020-04-29] 科达利(002850):静待行业回暖-一季报点评 20Q1净利润0.15亿,同比降33％,符合预期:20Q1公司实现收入2.96亿元,同比下降38.8％,环比下降44.1％；归母净利润0.15亿,同比下降32.7％,环比下降83.5％。盈利能力方面,20Q1毛利率23.31％,同比提升4.34pct,环比下降12.68pct；净利率4.70％,同比微增,环比下降11.8pct。 Q1公司收入受行业需求下降影响明显。公司收入下滑略好于行业,主要由于公司产品配套国内龙头,其中宁德时代预计20Q1产量6gwh左右,为公司贡献近1.5亿左右收入,占比50％左右；第二,LG南京配套国产特斯拉的21700圆柱电池,由公司供应圆柱壳体,20Q1国产特斯拉销量1.7万辆,其中约70％由LG化学配套,我们预计为公司带来2k万+增量,占比8％左右。 费用控制较好,低收入导致费用率偏高:2020年Q1公司期间费用合计0.54亿元,同比下降16.16％,费用率为18.3％,同比增长4.94pct。其中销售费用率2.45％,同比增0.4pct；管理费用率6.1％,同比增1.47pct,环比增长2.39pct；研发费用0.21亿元,同比下降2.4％,研发费用率7.13％,同比增2.66pct。财务费用776万元,财务费用率2.6％,同比增0.4pct。20Q1公司信用减值损失冲回179万。 多基地布局贴近客户,产能利用逐步提升。公司目前主要规划四大基地,其中惠州基地产值18亿左右,基本满产。我们预计随着宁德溧阳基地产能爬坡及LG南京工厂需求增加,20年公司溧阳基地产能利用率将明显提升,为公司20年收入主要的增量来源。公司大连基地,主要配套松下,19年底投产部分产能,20年处于爬坡阶段。此外公司还规划宁德工厂,一期预计20年底投产,年产值可达7亿,主要配对CATL湖东湖西基地。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利2.8/4.3/6.2亿,同比增长19％/50％/45％,EPS为1.35/2.02/2.93元,对应PE为41x/27x/19x,给予2021年35倍PE,目标价71元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。 |
