[2020-04-30] 亚玛顿(002623):战略调整显成效,继续聚焦深加工-年报点评 20Q1扭亏为盈,20H2展望乐观公司2019年实现营业收入11.8亿元,YoY-22.6％;实现归母净利润-9705万元,系"531光伏新政"后国内光伏新增装机规模明显下滑。公司20Q1实现营业收入2.9亿元,YoY+54.3％;实现归母净利润1335万元,去年同期亏损2120万元,同比扭亏为盈。公司19年经营现金净流入1.9亿元,20Q1净流入2392万元,继续保持稳健。公司20Q1扭亏为盈,且预告20H1盈利2500-3500万元,较19H1净亏损779万元大幅好转。我们预计公司20-22年EPS为0.51/0.73/1.03元,维持"增持"评级。 光伏玻璃量价齐升,凤阳项目投产增强保供公司2019年销售太阳能玻璃3083万平米,YoY+21％;实现收入7.6亿元,YoY+29％,我们估算单平米均价25元,同比增加1.6元。根据卓创资讯,公司20年1-3月2.5mm镀膜玻璃出厂价在24-25元,同比高2-3元。公司19年太阳能瓦片玻璃收入占比7％,且11月公告与隆基股份6028万平米供货合同,我们预计公司20Q1光伏玻璃产品量价延续提升。公司2019年12月公告控股股东下属公司凤阳硅谷650t/d特种光电玻璃项目点火烤窑,该项目的正式投产将增强股份公司光伏玻璃原片的供应稳定性,并有望推动公司向超薄超白特种光电玻璃产品研发进一步挺进。"531"新政影响组件销售较大,电子玻璃加速放量受"531光伏新政"出台的影响,太阳能组件量价齐跌。公司2019年销售太阳能组件123MW,YoY-64％;实现相应收入2.2亿元,YoY-70％;毛利率2.0％,同比大幅下降20pct。随着公司电子玻璃受到下游客户认可度的不断提升,公司电子玻璃及显示器件业务取得成效,2019年销售量12.5万平米,YoY+311％,实现相应收入2260万元,未来有望跟随全球液晶电视尺寸大型化和国内教育办公白板市场发展而实现快速增长。 财务费用率延续改善,负债率总体趋稳公司19年期间费用率17.1％,同比提升2.5pct,主要是销售和管理费用率同比分别提升1.0pct和1.8pct,财务费用率同比下降0.3pct至5.3％。20Q1公司期间费用率10.5％,其中财务费用率同比下降4.8pct至3.8％。公司19年和20Q1末资产负债率43％、44％,同比分别下降4.2pct和0.3pct。 光伏玻璃加工利用率和PB估值有望提升,维持"增持"评级隆基15亿光伏玻璃合同将于20-21年陆续供货,暂不考虑海外瓦片玻璃和电子玻璃大幅放量的情况下,我们预计公司20-22年归母净利0.8/1.2/1.7亿元。由于公司此前因原片不足导致镀膜产能利用率低,我们认为原片和电站资产解决后,产能利用率和PB估值有望提升。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均4.1xPB,高出公司2.4xPB,我们预计公司20年BPS为13.62元,考虑公司产能利用率的提升以及超薄玻璃技术优势,认可给予公司2.7-3.0xPB,对应目标价36.77-40.86元,维持"增持"评级。 风险提示:国内外光伏装机规模大幅下降,光伏玻璃价格大幅下降。 [2020-05-01] 特锐德(300001):生态效应显著,龙头引领行业-年报点评 事件:公司公布2019年年报,报告期内实现营收67.4亿元,同比增长14.15％；实现归母净利润2.7亿元,同比增长50.96％,扣非归母净利润1.5亿元,同比增长106.23％。公司公布2020年第一季度报告,报告期内实现营收7.9亿元,同比减少26.69％；实现归母净利润-7.3千万元,同比减少300.32％,扣非归母净利润-9.6千万元,同比减少474.13％。 公司已形成面向能源互联网的源-网-荷一体化协同生态:公司的充电桩是国内唯一实现能量双向流动,参与削峰填谷的充电桩,作为能源互联网中重要的可控负荷意义重大。公司自主运营充电网,属于拥有配网运营权的第二类售电公司,随着电改推行,多个省市出台增量配电网的利好政策,充电网运营业务有望受益。此外,公司在新能源发电EPC和轨道交通领域皆有布局,中标项目涵盖工业园区、配电物联网、加油加气站、公共充电站、储能电站等多种应用场景,并通过大数据平台提供数据增值服务,以及通过共建合伙人制度引导能源互联网其他相关厂商的接入。相较于单一设备厂商,公司的纵向一体化战略在设备接入、运营管理、增值服务以及平台开放共享方面具有明显的生态效应,完美契合能源互联网趋势,未来的龙头地位无可撼动。 充电桩具有技术和市场优势,市场拉动需求:公司拥有四层网络架构的云平台技术体系,从变电、配电到充放电实现统一调度,是目前世界上最大的新能源汽车大数据云平台。充电桩的模块结构方便了运营、维修和替换。两层防护体系大大提高了充电安全性,经过一年的海量大数据分析实测,通过公司两层防护可以减少70％的重大充电事故。公司继续保持市场占有率第一、充电量第一的龙头地位,报告期内公司运营的充电设备的利用率大幅提高,2019年全年充电量近21亿度,较去年同期增长86％。公司新能源汽车充电生态网业务实现营业总收入21.81亿元,比去年同期增长48.87％；毛利润5.70亿元,比去年同期增长82.54％。受益于电动汽车的普及和电网对削峰填谷需求的增长,公司作为行业龙头盈利能力有望进一步增长。 新能源发电战略布局清晰,抢装潮有望受益。公司具有深耕智能箱变多年的技术优势,拥有世界首创的220kV及以下模块化智能预制舱式变电站的完整技术体系。同时,公司研发的城市轨道交通智能箱式变电站和一体化光伏箱变等产品也开辟了行业创新的先河。公司大力拓展新能源发电领域,依托模块化建站的优势,陆续中标大唐、华电、国电、华润等风力发电升压站项目,全年中标额高达10亿元。报告期内,公司签订模块化变电站84套,截止2019年12月底公司累计完成签订模块化变电站305套,模块化变电站业绩在行业内遥遥领先。报告期内,公司在市场竞争压力加大的情况下,电气设备智能制造业务实现营业总收入45.58亿元,比去年同期增长2.69％；毛利润12.17亿元,比去年同期增长15.03％。随着十三五可再生能源规划收官,今年将出现抢装潮,公司新能源发电变电站领域需求稳固,盈利能力有保障。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为4.58/6.48/9.45亿元, EPS分别为0.46、0.65、0.95。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24元。 风险提示:终端需求不及预期。 [2020-05-06] 科士达(002518):全年业绩低点预计将逐季好转,充电桩和储能值得期待 事项: 由于疫情影响公司一季度营收下滑38.42％,业绩下滑53％,符合市场预期。 公司2020年一季度营收24.17亿,同比下降38.42％,归母净利润0.21亿,同比下降53％,扣非后归母净利润0.13亿,同比下降62.81％。公司业绩下滑较大,主要是由于疫情影响,一季度国内外部分数据中心和光伏项目交付延迟,而费用相对刚性同比持平。公司3月31日预告一季度归母净利润同比下滑40％～60％,实际业绩与预告一致,符合市场和我们的预期。 评论: 数据中心受益5G建设,光伏行业需求见底料将持续改善。公司UPS产品在金融、通信及互联网领域持续巩固行业领先地位,一季度订单仍有较好增长,不过由于疫情影响现场施工推迟,数据中心业务发货同比大幅下滑。从3月起数据中心业务发货持续环比改善,预计随着5G基站大规模建设,将增加数据中心产品需求。公司光伏逆变器业务一季度因下游开工率较低收入下滑,随着国内光伏630并网节点临近,二季度光伏行业需求开始逐渐释放,下半年国内竞价项目也将陆续落地,预计光伏逆变器业务从Q2起也将有较好恢复。 充电桩业务快速发展,公司宁德时代合资的储能公司下半年将投产。今年“新基建”重点支持充电桩行业发展,从4月起各地充电桩的招标快速增长。公司积极参与充电桩项目招标,现已从公交领域拓展到物流企业,与多地的城投公司、交投公司、地产、电力等充电桩运营企业合作,我们预计随着目前公司跟进项目逐步落地交付,下半年充电桩业务将迎来高速增长。公司与宁德时代成立的合资公司新产能预计将在今年下半年投产,将利用科士达的储能CS和宁德时代的电池在各自领域竞争优势,推动公司储能业务高速增长。 毛利率同比提升1.59％,费用率短期提升较大,预计随收入增长盈利能力将持续好转。公司一季度毛利率为35.46％,同比增加1.59％。销售费用0.47亿,同比降低6.14％,管理费用0.15亿,同比增长13.99％,由于公司收入下滑较大,销售和管理费用率分别同比增加6.62％和2.86％,研发费用0.28亿,同比增长16.41％。公司应收账款8.18亿,较年初降低20.2％。公司经营性现金流净流出0.87亿,同比降低138％,主要是由于支付的到期货款增加。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为3.82、4.79、6.08亿,同比增长19％、25％、27％,EPS为0.66、0.82、1.04元,考虑到公司数据中心业务受益于5G建设,储能和充电桩业务有较大增长潜力,给予2020年25倍PE,目标价16.5元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。 [2020-02-28] 雄韬股份(002733):业绩略低于预期,燃料电池业务兑现价值在即-2019年业绩快报点评 公司2019年业绩略低于预期,业务结构调整扣成本及费用优化下归母净利润大幅增长106.81％,向燃料电池转型初见成效。未来继续推进产业化落地,燃料电池业务兑现价值可期。考虑公司燃料电池意向订单充沛,新建产能落地后有望加速释放业绩,结合2019年业绩快报,调整公司2019-2021年EPS预测为0.50/0.53/0.78元(原预测0.53/0.55/0.65元),对应PE53/50/34倍。考虑2020年产业化加速,板块估值提升,上调目标价30.00元,对应2020年PE57倍,维持"增持"评级。 公司预告2019营收/归母净利润29.58/1.74亿元(+0.07％/+84.29％)。公司预告2019年营收29.58亿元(同比+0.07％,下同),归母净利润1.74亿元(+84.29％),接近公司业绩预告范围下限,略低于我们此前1.85亿元的预测。以三季报中披露非经常损益0.83亿元计算,公司2019年扣非归母净利润约为0.91亿元,大幅增长106.81％,系燃料电池开始贡献利润,成本及费用优化。 商业化进度领先,坚定燃料电池战略发展方向。公司燃料电池产品商业化程度领先,2019年燃料电池系统出货量170台套(+7.5倍),市占率6％,我们测算对应业务营收约1.1-1.5亿元,占总营收比例3.7-5.1％(同增0.9-2.3pcts)。同时共有13款配套了公司产品的车型进入工信部新能源汽车推荐目录,数量居行业第一,客户有金龙客车、东风汽车、申龙客车等,2020年出货有望大幅增长。公司外延全产业链布局,参股了加氢站运营、膜电极、电堆等上游公司。 在手订单充沛,定增加码燃料电池。公司系统意向订单充沛,目前逾3000台。2019年公司一方面将2016年建设锂电产能的资金转向加码燃料电池,另一方面拟非公开发行股票募资9.95亿元,募投方向均为燃料电池相关项目。其中武汉产业化基地/深圳产业园/深圳电堆研发项目分别募资5.23/2.00/0.92亿元。武汉/深圳项目建设期均为3年,武汉基地拟投建36-150kW燃料电池系统产线;深圳基地拟投建5-75kW燃料电池电堆以及45kW燃料电池动力系统产线。 风险因素:燃料电池补贴政策不及预期,燃料电池系统订单落地不及预期,定增项目进展不及预期。 投资建议:公司2019年业绩略低于预期,业务结构调整扣成本及费用优化下归母净利润大幅增长106.81％,向燃料电池转型初见成效。未来继续推进产业化落地,燃料电池业务兑现价值可期。考虑公司燃料电池意向订单充沛,新建产能落地后有望加速释放业绩,结合2019年业绩快报,调整公司2019-2021年EPS预测为0.50/0.53/0.78元(原预测0.53/0.55/0.65元),对应PE53/50/34倍。考虑2020年产业化加速,板块估值提升,上调目标价至30.00元,对应2020年PE57倍,维持"增持"评级。 [2020-04-30] 潍柴动力(000338):发挥多种能源动力优势,稳健应对外部挑战 公司横向布局多种商用能源,纵向打造黄金动力链,抗风险能力在近期得到体现。2020Q1外部因素很多:国内外疫情打乱供需、天然气后处理原材料价格大幅增长。而公司由于旗下产业占据了重型商用车上下游多数重要环节,得以主动调整生产节奏和产品结构,体现在业绩上的表现比同行稳定。发挥产业集群优势,主动调整避开天然气机原材料价格高峰,柴油动力出货稳定。我们推测公司主动降低了天然气机出货量,以回避贵金属成本上涨。主要对手康明斯在天然气发动机领域布局不广,其他国产天然气机对公司产品的挑战有限。我们认为竞争对手天然气发动机业务在贵金属价格高峰时段的扩张不可持续,贵金属价格不影响公司在天然气发动机领域的长期议价能力,未来价格回落后,公司市场影响力仍在。潍柴动力母公司一季度在发动机出货量环比和同比都接近持平的情况下,毛利率显著回升3.3％。 疫情后基建赶工,工程重卡有望迎来高峰。各地新车、二手重卡市场火热,工程类重卡尤其热销。公司的发动机在工程重卡配套领域有优势。欧洲物流业务全面复工,需求刚性,疫情影响有限。本周凯傲公司位于德国、意大利和法国的工厂已经准备复工。凯傲公司Q1营收下滑2.7％,新获订单与期内营收规模接近;Q2受欧美疫情影响或较大,但疫后反弹速度将较快。凯傲公司旗下部分业务为长期项目,客户粘性较强。 盈利预测与评级:考虑到欧美疫情,我们下调公司2020-2022年的营业总收入分别为1,702、1,66和1,751亿元,归母净利润分别为88.6、79.6和85.4亿元,对应EPS分别为1.12、1和1.08元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为11.6、13、12.1倍。公司全球布局带来全方位的竞争优势,我们看好公司海外业务在疫情过后的发展,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:全球基础建设、物流恢复不及预期;原材料价格大幅上涨。 |
