据数据，4月份挖掘机总销量4.54万台，同比增长59.9%。1至4月累计销量11.41万台，同比增长10.5%。终端实际需求情况更好一些，主要是有比较明显的保供压力，目前缺货比例依然有20%左右。 地产端和大型基建项目基本全面开工，目前终端在20吨级左右的挖机中缺货比较严重。从零部件企业排产看，国产液压件龙头是满产状态。目前终端销售仍然十分火爆，预计5月份继续大幅度正增长。 相关上市公司： 三一重工：国内挖掘机行业龙头； 恒立液压：主营挖机油缸和泵阀产品； 柳工：从事装载机和挖掘机等产品。 [2020-05-04] 三一重工(600031):季节波动不改长期趋势,坚定看好龙头表现-一季度点评 三一重工发布一季报,收入172.66亿元,同比下降18.92％,归母净利润21.94亿元,同比下降31.90％,经营活动现金流-8.95亿元,同比下降123.41％。 疫情影响一季度收入,3月挖掘机销量创新高预示旺季来临受疫情影响,公司于2月中旬开始逐步复工,而物流和产业链复工进度不一,因而一季度正常生产和出货均受到影响:1)挖掘机业务,Q1公司挖掘机销量18,234台,同比下降6.9％,叠加销量结构变动和价格因素,从而拖累收入降幅更高；2)起重机业务,受补库存影响,2019Q1起重机销量基数较高,疫情进一步加剧增长压力；3)根据我们测算,2020年混凝土机械弹性最大,但Q1为相对淡季,且下游复工交晚,因而一季度对业绩提振效果有限。根据中国工程机械协会数据,3月挖掘机销量4.9万台,同比+11.6％,预示下游需求旺盛,开工旺季正在来临,有力支撑全年业绩。 产能利用率和销量结构影响毛利率,基数效应下费用率上升2020Q1公司毛利率28.17％,同比下降2.55pct,预计主要原因为高毛利率产品出现下降,叠加产能利用率较低,规模优势未充分显现,从而拖累毛利率。同期公司销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为5.45％、6.17％和1.81％,分别同比下降1.3pct、增加1.51pct、增加1.24pct,预计销售费用率下降的主要原因为一季度线下展销活动较少所致,而管理费用率上升的主要原因是收入下降带来的基数效应,费用绝对金额并未增长。伴随下游复工,公司收入有望重回增长,费用率有望逐季改善。 疫情期间加大对经销商和客户支持,期待经营性现金流逐步回升疫情发生后,公司更多给予经销商和下游客户正向激励,帮助客户度过暂时性困难,因而一季度经营性净现金流暂时有所下降。公司近年来高度重视盈利质量,严格控制信用销售条件,近三年经营活动净现金流均高于归母净利润,现金流情况有望逐渐改善。 业绩短期波动不改长期趋势,“数字化”和“国际化”战略赋能长期发展疫情影响公司短期业绩,但并未改变长期发展逻辑。2019年公司分红率30％以上,充分彰显龙头担当；4月以来主动引领上调挖掘机价格,有望带动产品价格回归理性,引领行业持续健康发展。短期看,逆周期政策不断加码,更新需求释放、国标升级等因素催化,下游需求保持高景气；长期看在数字化与国际化战略持续赋能之下,公司整体经营质量有望再上新台阶! 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为140亿、160亿和180亿,持续推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建和地产投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。 [2020-05-08] 恒立液压(601100):液压件龙头,泵阀持续放量加速成长-2019＆20Q1财报点评 2019年业绩高增长,20Q1经营稳健公司发布2019年报,实现营收54.14亿元,同比+28.57％;归母净利润12.96亿元,同比+54.93％,扣非归母净利润12.12亿元,同比+62.31％,符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为37.77％/23.98％/22.39％,同比变动+1.19/+4.10/+4.65个pct,收入业绩增长主要受益下游挖掘机市场需求强劲,且液压泵阀持续放量市占率稳步提升,公司规模化效应和产品结构优化带动盈利能力提升。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06％/3.57％/4.47％/-0.57％,同比变动-0.68/-1.50/+0.39/+0.14个pct,整体持续下降。经营性现金流净额16.60亿元,同比+107.85％,表现良好。公司2020Q1实现营收13.69亿元,同比-12.74％;归母净利润3.47亿元,同比+6.42％,一季度收入下滑受疫情和19Q1挖机异常火爆产生的高基数影响,但业绩保持正增长,整体表现良好。 液压件龙头,挖机油缸持续火爆,液压泵阀放量翻倍增长分业务看,1)挖机油缸:实现收入21.88亿元,同比+20.79％,小挖/中挖/大挖分别销售24.30/17.46/6.73万只,同比+29.66％/-1.15％/+27.36％,挖机油缸在18年高基数下仍实现快速增长。2)非标油缸:实现收入13.53亿元,同比+18.28％,其中起重系列类油缸收入+10.55％,高端海工海事油缸收入+53.07％,新能源及其他领域非标油缸收入+114.49％。3)液压泵阀放量翻倍增长:实现收入11.61亿元,同比大增142.62％,小挖泵阀市占率超30％;中大挖泵阀在主机厂的市场份额持续增长,大批量地配套在数十个机型中;回转马达已通过了装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。 盈利预测与投资建议:公司是液压件龙头,油缸业务稳健增长,液压泵阀国产化替代持续放量加速公司成长,我们预计2020-22年归母净利润15.94/18.84/21.80亿元,对应PE40/34/30倍,给予一年期合理估值74.90-85.60元(对应2021年PE35-40倍)。首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;新领域拓展不及预期。 [2020-05-03] 柳工(000528):盈利能力修复,竞争力稳步提升-年报点评 盈利能力修复,竞争力稳步提升公司发布2019年报及20Q1季报,2019年营收192亿元/yoy+6.0％,归母净利10.2亿元/yoy+28.7％,归母净利符合预告区间(9.9～10.7亿元); 20Q1营收44.8亿元/yoy-7.9％,归母净利1.7亿元/yoy-44.3％。公司经营稳健,现金流充裕,资产质量健康。小幅调整20/21年盈利预测,引入22年预测,预计20-22年EPS为0.83/0.96/1.09元,PE为8.3/7.1/6.3x,维持"买入"评级。 收入稳步增长,挖掘机份额提升,装载机行业地位稳固2019年公司收入实现稳步增长,核心产品表现较为突出:1)挖掘机是公司产品结构中弹性较大的品种,19年收入75.2亿元/yoy+13.7％,收入占比达到39％,国内销量同比增长21％,市占率同比提升(工程机械行业协会数据);2)装载机区域市场销售能力提升,稳居国内行业前三;3)起重机改善产品结构、提升产能,国内销量同比增长18％;4)推土机逆势增长,稳固国内行业前二。2020年基建投资增速有望回升,我们判断2020年工程机械行业将保持平稳发展,公司产品更新换代、渠道整合成效逐步显现,核心产品份额有望提升。 盈利能力修复,销售投入加大2019年公司盈利能力继续修复,毛利率为23.7％/yoy+0.85pct,净利率为5.6％/yoy+0.95pct,加权ROE为10.2％/yoy+1.77pct,公司通过提高生产效率、改善产品结构等手段稳定盈利能力。公司加大销售投入,着力提高产品市场份额和收入,2019年销售费用率达到9.9％/yoy+1.08pct。其他费用管控有效,管理/财务费用率同比小幅下降。 资产质量健康,减值损失降低公司经营稳健,资产质量较优,2019年减值损失同比大幅下降。其中,存货消化充分,2019年存货跌价损失0.77亿元/yoy-35％;坏账计提充分,2019年坏账损失1.13亿元/yoy-46％。现金流充裕,2019年经营现金流净额为18.6亿元,创历史新高。 小幅调整20/21年盈利预测,引入22年预测,维持"买入"评级我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率有望提升。预计20-22年归母净利润为12.3/14.2/16.1亿元,EPS为0.83/0.96/1.09元(20/21年前值0.82/0.92元),PE为8.3/7.1/6.3x。同行业国内公司20年PE均值为12.2x(Wind一致预期),海外龙头CAT与小松20年PE均值为16.1x(彭博一致预期)。 当前公司估值处于行业底部,竞争力提升有望带来估值修复。维持公司20年PE估值9.5～10.5x,对应目标价7.89～8.72元(前值7.74～8.56元),维持"买入"评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。 |
