2020年，我国航天发射活动保持高景气。2019年我国完成34次航天发射，连续两年位居世界第一；发射航天器81个，居世界第二。2020年是我国全面启动航天强国建设的关键之年，航天科技（000901）集团全年宇航发射有望突破40次，发射60多颗航天器，呈现出重大任务重、发射密度高等特点。 中信建投（601066）指出，卫星互联网纳入新基建，商业航天蓄势待发。4月20日发改委高技术司司长在回应彭博社记者关于新基建的提问时，首次将卫星互联网纳入新基建范畴，卫星互联网将作为信息基础设施中通信网络基础设施的一部分。卫星互联网总投入预计在数百亿，空间基础设施制造业率先受益，重点推荐标的包括航天电子（600879）、海格通信（002465）、ST电能（600877）、亚光科技（300123）；关注中国卫星（600118）、康拓红外（300455）、华力创通（300045）、七一二（603712）等。 [2020-04-23] 航天电子(600879):Q1电缆业务受疫情影响大,航天产品影响幅度相对较小-2020年一季点评 事件:4月23日,公司发布2020年一季报:实现营业收入21.18亿元,同比下降21.37％;实现归母净利润0.36亿元,同比下滑58.01％。 点评:电线电缆业务地处武汉停工停产时间较长,受疫情影响较大。公司主营业务为电线电缆的全资子公司航天电工地处湖北省,受本次疫情影响较大,停工停产超过一个半月。如剔除航天电工财务指标因素,公司本报告期营业收入、归属于公司股东的净利润比去年同期分别下降4.81％、18.91％。毛利率19.55％,去年同期18.54％,主要是民品收入下降,占比下降所致。期间费用率方面,2020Q1为16.9％,去年同期14％,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分部为1.8％、10.8％、1.9％、2.5％,销售费用率改善、管理费用率上升,系公司航天产品受部分原材料供应商复工复产推迟等影响,原材料配套保障压力有增大趋势、外协外购、试验测试等环节成本均有不同程度上升,导致公司经营成本增加,经营性资金支出压力逐步显现。 公司是我国航天电子领域国家队,在卫星遥测及数传、宇航微电子方面具备领先地位,受益航天及商业航天领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。公司航天产品主要是惯性导航、测控与卫星导航、集成电路与微电子等,产品广泛应用于运载火箭、飞船、卫星等领域,在行业领域内保持国内领先水平,并保持较高的配套比例。2019年,公司圆满完成了以"嫦娥四号"月球探测、"长征五号"遥三火箭和"北斗三号"导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。 此外,公司加快了构建满足商业航天需求的产品体系,已开始承接部分配套任务,未来有望受益低轨通信卫星星座建设等商业航天的迅猛发展。 公司的系统级产品发展具备较大潜力。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。公司"飞腾"系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,已实现军贸出口,具备一定的国际知名度。2019年,公司飞鸿98大商载无人运输系统取得大载重、异地转场飞行试验圆满成功,适航取证工作进展顺利,有望投入商业化运营。 电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入,航天电工已复工复产,逐步弥补停产的影响。公司全资子公司航天电工是35KV及以下电力电缆的首批获得国家颁发生产许可证的企业;是参与我国750KV输变电工程用扩径导线研制的第一批厂家;是国内最高电压等级1000KV特高压交流试验示范工程的研制和供货企业。公司持续推进产品结构调整,加大特高压、轨道交通等高附加值产品市场开拓力度,市场营销取得新突破,其中,在国家电网2019年特高压线路工程"青海-河南"、"陕北-武汉"、"雅中-江西"等项目中,中标高附加值导线产品近3万吨;成功中标武汉轨道交通11号线35KV交流电缆等重大项目,在华中区域轨道交通市场占据龙头地位。公司电线电缆业务子公司航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,目前已复工复产,后续通过合理安排生产进度,弥补停工停产造成的产量损失。 航天电子技术研究院上市平台,体外集成电路资产仍值得预期,长期激励也有望实施。截至2019年底,航天电子技术研究院所属企业类资产已基本注入上市公司,目前还未注入的优质军工研究所资产包括西安微电子技术研究所(771所)、北京微电子技术研究所(772所)、北京航天控制仪器研究所(航天13所)等。其中,771所是国家唯一集计算机、半导体集成电路和混合集成电路科研生产为一体的大型专业研究所,是全球IT百强"中兴通讯"的创办单位,是我国航天微电子和计算机的先驱和主力军;772所是国家重点投资建设的军用电子元器件研制单位,主要研制各种军用/抗辐射集成电路,承担并完成了国防重点项目、军用系列型谱、国产化新品等多种项目,在抗辐射加固、系统集成(SOC)、卫星导航芯片、存储器、电源管理、FPGA、A/DD/A转换器、高速接口电路等领域具有雄厚的技术实力。公司改革方面,2019年,公司旗下航天电工试点推行了职业经理人制度;杭州航天等子公司实施了分配机制创新改革,试点开展分红激励等长期激励措施。 投资建议:公司是我国航天电子领域的国家队,受益航天及商业航天领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入。此外,公司作为航天电子技术研究院的上市平台,体外还有集成电路等优质研究所资产,仍值得预期。因公司电线电缆地处疫情区域,现已复工,但是停工停产时间较长,我们略下调公司2020年业绩,预计公司2020～2022年净利润分别为4.91亿、5.72亿、6.87亿,EPS为0.18元、0.21元、0.25元,对应当前估值39x、34x、28x,给予"买入-A"投资评级。 风险因素:航天产品发展不及预期,电缆业务受疫情影响不及预期 [2020-04-22] 海格通信(002465):公司整体受疫情影响较小,市场红利正加速释放-季报点评报告 事件:公司一季报披露公司2020年一季报营收7.86亿元,同比增长4.07％,扭转了2019Q1增速下滑的趋势;归母净利润3151.26万元,同比增长1.36％;扣非后归母净利润-1579.67万元,去年同期为-1599.06万元。公司期间费用2.32亿元,同比减少5.60％,期间费用占营收比重29.51％,同比减少3.02pct。公司一季度整体毛利率为26.44％,同比减少3.91pct;净利率为2.72％,同比减少0.39pct。母公司一季度实现营收2.8亿元,同比增长47％,净利润2.02亿元,同比增长15.5％。市场红利,尤其5G网络基建、代维等业务对公司成长性的带动未受疫情较大影响,符合预期。 投资要点:公司整体受疫情影响较小:一季度虽然国内新冠疫情蔓延,但公司生产经营情况有序平稳,受疫情影响较小。公司营收和归母净利润均保持稳健增长,期间费下降,政府补助等非经常性损益带来收益4731万元。毛利率和净利率略有收缩,但仍保持在较高水平,产业链供需求关系的经济环境关联度相对较低,符合预期,未受疫情较大影响。 5G市场红利加速释放:软件与信息服务业务在公司的主营业务收入构成里历来占较大比重,2019年为43.43％。2020Q1,全资子公司海格怡创中选两笔中国移动的代维订单,预计中选合计金额8.98亿元;此外,海格怡创还中选了中国移动的通信设备安装工程施工项目,合同金额4.67亿元。公司于2020年4月7日被中国科学院和eNet研究院评选为2020网络规划运维企业榜首。5G网络基建、运维的增量市场正加速打开,预计公司作为行业龙头企业将充分受益。 多条赛道有望齐迎利好:除5G赛道外,公司还在北斗导航、无线通信、航空航天等赛道有重要布局。1)最后一颗北斗卫星即将在5月发射升空,届时将标志中国北斗三号全球定位导航系统组网完成,相关应用服务覆盖行业众多,公司是业内少数进行北斗全产业链布局的企业,在特殊机构市场、民用市场同拓展,预计将充分受益北斗产业的发展。2)无线通信是公司的传统优势领域,公司相关技术积累深厚。军改落地后,尤其从2018年开始,公司军用无线通信订单呈持续恢复式增长,2020年为五年规划收尾年,军品订单增长通常呈翘尾效应,预计公司相关业务将重点受益。3)在航空航天领域,子公司驰达飞机呈稳健增长态势,2019年实现营收1.35亿元,净利润0.47亿元。其在碳纤维复合材料和航空发动机零部件领域业务有望持续受益国产化替代趋势,迎来收入和利润的进一步增长。 盈利预测与投资建议:预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润5.41亿元、5.82亿元、6.20亿元,对应EPS分别为0.23元、0.25元、0.27元,对应当前股价的PE分别为47.67倍、44.32倍、41.63倍,维持"买入"评级。 风险因素:国防开支增速不及预期、北斗产业链成熟速度不及预期、公司战略管理的复杂程度较高。 [2020-04-20] ST电能(600877):空间电源龙头,充分受益于国内天基互联网建设-深度研究 中电科接手中国嘉陵,置入空间电源、特种电源资产。公司前身中国嘉陵陷入经营困境,2018年启动重大资产重组;2019年4月,公司向中电力神发行股份购买其持有的空间电源100％股权,向力神股份发行股份购买其持有的力神特电85％股权;2019年4月底,公司以现金方式向兵装集团出售原中国嘉陵的全部资产及负债;2019年6月兵装集团向中国电子科技集团有限公司全资子公司中电力神无偿划转其持有的全部中国嘉陵股份。本次交易后,上市公司主营业务变为特种锂离子电源研发生产,上市公司的控股股东由兵装集团变更为中电力神。 中电力神是中国电科设立的电能源领域专业子集团,在电能源领域具备雄厚的科研实力和行业地位,受托管理十八所,并授权管理中国电科持有的力神股份股权,统筹开展十八所、力神股份电能源安全相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。未来公司有望作为中电力神的上市公司平台,获得其他优质资产注入。 空间电源是卫星蓄电池龙头企业,受益于我国商业航天快速发展。空间蓄电池技术壁垒极高,第三代锂电正成为主流。国内外只有极少数厂家可以生产空间锂电池,国外研究空间锂电池的机构包括法国SAFT、日本GS等,国内主要包括空间电源、上海空间电源研究所。典型的空间专用电池生产周期需要9至12个月,价格约合500美元/Ah。空间电源前身第二研究室此前在国内空间储能电池领域占有超过50％的市场份额,技术力量雄厚,其下游传统细分市场持续稳定增长,商业航天板块快速发展将带动公司业绩较快增长。 力神特电已走出业绩低谷,所配套特种装备发展潜力巨大。力神特电成立于2008年,前身为力神股份旗下特种电源事业部,产品主要包括锂离子蓄电池组及充电设备、高能锂氟化碳一次电池及电池组,目前已成为国内最大的特种通信装备和特种便携式无人机用锂离子电池组供应商。未来,除在通讯与单人装备等传统优势领域继续保持市场份额外,力神特电将在高能装备、水下特种装备、无人机等产业领域大量投入,预计将保持高速增长。 公司在空间锂电池领域积累深厚,市占率高,子公司空间电源有望充分受益于以低轨宽带互联网卫星星座项目为代表的商业航天行业快速发展;在特种通信装备和特种便携式无人机等蓄电池领域,子公司力神特电下游装备陆续放量,公司业绩有望持续高增长;作为中电力神的资本运作平台,子集团内优质资产注入可期。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为0.98、1.96、2.60亿元,同比增长分别为23％、100％、33％,对应当前股价PE分别为58、29、22倍,维持"买入"评级。 [2020-04-30] 亚光科技(300123):军工电子景气度持续提升,业绩高增长可期 事件: 2019年公司实现营业收入22.06亿元,同比增长56.23％；实现归母净利润2.80亿元,同比增长83.46％。2020Q1实现营业收入4.39亿元,同比增长52.79％；实现归母净利润0.31亿元,同比下降23.32％。 点评: 军工业务保持高速增长,短期疫情影响可控。2019年公司军工电子业务实现营业收入10.86亿元,同比增长42.74％。其中微波电路与组件实现营业收入8.43亿元,同比增长50.59％；半导体器件实现营业收入1.10亿元,同比增长87.99％。2020Q1受疫情影响,公司生产和交付出现延迟,短期业绩出现下滑,但公司在手订单饱满,长期仍将保持高速增长。 亚光电子超额完成对赌业绩,将持续受益国防信息化和低轨卫星通信星座建设。公司2017年收购亚光电子97.38％股权,近三年上市公司收入和归母净利润年复合增速分别高达55％和150％,呈现高速增长。亚光电子2017-2019年分别完成扣非归母净利润1.66亿、2.27亿元和3.12亿元,分别超出承诺业绩608.52万元、629.07万元和744.84万元,公司长期从事陆海空天全空间领域的雷达、导引头以及航天通信领域的配套,市场地位稳固。目前我国为代表的以精确制导和C4ISR系统国防信息化建设加速推进,公司有望充分受益；另外,公司深度参与低轨卫星通信星座建设配套,随着低轨卫星通信星座建设加速,有望为公司业绩增长提供新驱动。 盈利预测与投资建议:预计公司2020/2021/2022年实现营业收入26.84亿元/32.99亿元/39.52亿元,归母净利润3.51亿元/4.61亿元/5.63亿元,EPS分别为0.35元/0.46元/0.56元,对应的PE分别为30倍/23倍/19倍。短期疫情影响可控,长期受益于国防信息化建设和卫星互联网建设,给予"买入"评级。 风险提示:军品生产和交付不及预期；低轨卫星星座建设不及预期。 [2020-05-07] 中国卫星(600118):存货创历史新高预示放量,看好天基系统建设机遇 事件:4月25日,公司发布2019年年报和2020年一季度报告。2019年公司营业收入64.63亿元,同比-14.77％；归母净利润3.36亿元,同比-19.64％；存货19.56亿,同比+50.76％。2020Q1公司营业收入11.1亿元,同比-16.59％；归母净利润0.48亿元,同比-26.83％；存货25.57亿元,同比+78.67％。 受市场环境影响业绩短期波动,存货创历史新高,业绩有望延迟兑现 2019年,受外部环境不确定性增加、市场调整和竞争等因素影响,公司部分型号任务年内立项计划推迟,部分国际合作项目未达预期进展,公司营业收入与归母净利润同比下滑14.77％/19.64％。叠加2020年疫情对交付的影响,2020Q1经营业绩持续承压,营业收入与净利润同比下滑-16.59％/-26.83％。 公司存货创历史新高,预示未来持续放量。2020年Q1公司存货达25.57亿元,同比+78.67％,创公司上市以来历史新高。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望延迟兑现。 研发投入持续提升,有望进一步释放利润。2019年公司研发投入达到1.11亿元,同比+2.47％,主要用于Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等项目,进行技术和产品迭代创新。我们认为研发投入增加有利于公司提升其科研实力及工艺水平,或进一步提高毛利率,从而释放利润。 背靠航天五院协同作用显著,看好天基系统建设机遇 公司为我国小卫星及微小卫星龙头企业,其大股东为中国空间技术研究院(航天五院)。实际控制人航天科技集团为我国航天科技工业的主导力量,公司或充分受益于其深厚技术积淀。公司制造业务涵盖小卫星、微小卫星及部组件制造；应用业务包括终端制造、系统集成及信息运营服务,具备全产业链布局。我们认为,公司背靠航天五院,协同作用显著,随着北斗三号系统全面组网完成以及“新基建”卫星互联网产业的有序推进,公司业务或充分受益于遥感、导航、通信等天地一体化信息系统的长期发展。 盈利预测与投资建议:综上所述,我们认为受疫情及市场环境影响,公司业绩短期有所承压。但随着国内疫情形势的稳定以及“通导遥”天地一体化信息系统的发展,公司业绩有望持续释放。在此假设下,20-21年营收从94.23/113.15亿元调整至77.13/89.03亿元,2022年营收为98.78亿元,调整归母净利润从5.39/6.57亿元至4.20/4.92亿元,22年归母净利润为5.41亿元,EPS为0.36/0.42/0.46元,PE为92.7/79.18/71.99x,维持“买入”评级。 风险提示:1.卫星应用市场发展不及预期；2.卫星应用产品研制周期较长； [2020-04-29] 康拓红外(300455):公司业务拓展至航天及核工业领域,营收归母净利实现稳定增长-2019年报点评 事件:公司4月28日公告,2019年营收9.28亿元(+19.17％),归母净利润1.43亿元(+14.35％),毛利率32.32％(-0.49pcts),净利率15.43％(-0.65pcts);2020年Q1营收0.89亿元(+16.22％),归母净利润835.42万元(+1.35％),毛利率30.52％(-10.91pcts),净利率9.43％(-13.83pcts)。 投资要点:重大资产重组圆满收官,公司营收归母净利实现稳定增长2019年,公司重大资产重组圆满收官,本次交易为同一控制下的企业合并,交易标的轩宇空间和轩宇智能纳入合并报表,促使公司业务规模扩大,盈利能力增强,对比经过公司调整后的2018年财务报表,公司营业收入(9.28亿元,+19.17％)及归母净利润(1.43亿元,+14.35％)均实现稳定增长,净资产收益率(加权)达到18.30％(+2.99pcts),创公司上市以来新高。其中,公司铁路安全检测、检修及智能仓储系统业务收入(3.15亿元,+0.86％)及毛利率(39.76％,-0.96pcts)基本维持在小范围波动;测控仿真及微系统业务收入主要来源于2019年公司注入的子公司轩宇空间,受益于宇航和军工领域整体的发展,公司该业务收入(4.59亿元,+28.08％)及毛利率(29.34％,+2.01pcts)均保持快速增长,;核工业及特殊环境智能装备系统业务收入主要来源于公司2019年注入的子公司轩宇智能,该业务收入(1.53亿元,+42.60％)实现快速增长,而毛利率(26.01％,-2.08pcts)出现小幅下滑。可以看出,2019年公司测控仿真及微系统业务、核工业及特殊环境智能装备系统业务收入增长快速,两个新增业务目前已经成为公司新的收入增长点,由于毛利率较低的核工业及特殊环境智能装备系统产品收入占比(16.56％,+2.72pcts)有 所提升,导致了公司整体毛利率(32.32％,-0.49pcts)出现小幅下滑。同时,公司子公司轩宇空间2020年及2021年的扣非归母净利润业绩承诺分别为0.84亿元及0.98亿元,轩宇智能2020年及2021年的扣非归母净利润业绩承诺分别为0.22亿元及0.27亿元,我们认为,两家公司在2019年均超额完成了业绩承诺,且收入增幅维持在较高水平,未来将为公司收入净利稳定增长奠定坚实的基础。 2020年Q1公司营业收入(0.89亿元,+16.22％)延续了2019年的稳定增长,而归母净利润(835.42万元,+1.35％)较2019年同期基本持平,我们认为主要原因为公司2019年新增的测控仿真及微系统业务、核工业及特殊环境智能装备系统业务的主要客户为航天科技、航天科工及中核集团等军工央企所属企事业单位,部分毛利率较高的军品结算一般具有季节性因素,我们预计在该部分产品四季度集中确认收入后,公司2020年全年归母净利润将恢复稳定增长。 费用方面,公司管理费用率(5.20％,-0.68pcts)在公司营收稳定增长背景下出现了下降,体现出公司的治理促使公司盈利能力提升。现金流方面,由于2019年公司经营状况良好,利用商业信用提升了资金的使用效率,公司经营活动产生的现金流净额(0.71亿元,+129.14％)出现大幅增长。其他财务数据方面,2019年末公司存货账面价值(4.40亿元,+21.21％)出现快速增长,其中在产品账面价值(2.82亿元,+61.45％)增速最高,我们认为这是由于公司2019年营业收入在实现了稳定增长基础上,加大了2020年的备货力度所致,2020年Q1公司存货账面价值4.73亿元,我们认为是由于受到2020年初新冠肺炎疫情影响,部分产品交付出现延迟所致,伴随国内疫情的逐渐好转,我们预计2020年下半年公司存货便有望兑现至公司业绩。应收账款方面,公司2019年末应收账款(5.19亿元,+34.37％)快速增长,2020年Q1继续上升至5.34亿元,我们认为主要原因是由于公司2019年新增的收入增速较高的测控仿真及微系统业务应用业务、核工业及特殊环境智能装备系统业务的主要客户为航天科技、航天科工及中核集团等军工央企所属企事业单位,而受该类客户较长的内部审批程序及军品的特殊结算模式影响,导致公司应收账款快速增长,但公司作为航天科技集团所属上市公司,客户主要以国企 为主,我们预计回款有所保障,出现坏账的风险较小。 公司三大业务市场需求均或实现快速增长,有望助力公司2020年业绩稳定提升公司隶属于航天科技集团公司下属空间技术研究院,在2019年完成重大资产重组后,公司形成了以控制技术为基础的铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统、智能测试仿真系统和微系统及控制部组件、核工业自动化装备系统三大板块业务。 ①铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统业务铁路车辆运行安全检测及检修方面,公司主要面向国内轨道交通市场,包括全国铁路和城市轨道交通。公司研制的铁路车辆红外线轴温探测系统(THDS系统)系列产品,已在全路18个铁路局集团公司、地方铁路合资公司得到普遍应用,截至2019年底,公司THDS产品全路保有量达到2890套,市场占有率超过40％,铁路车辆运行故障动态图像检测系统则实现了铁路列检作业方式的重大变革,目前已有360余套产品在全路列检作业场推广使用;智能仓储方面,公司产品用于轨道交通检修领域的新建及设备的智能化升级和扩能改造,已推广应用于各大动车检修基地及各大功率机车检修基地,其中10吨级重载智能仓储系统获得了国内唯一专利,在全国动车组转向架智能立体库项目市场竞争中,是唯一具备技术资质的厂家,公司垄断了该类型产品国内市场业务。2019年,公司立体库产品完成了北京机务段轮对立体库等项目;信息化相关业务完成5T集中监控中心及综合应用系统等项目。 2020年4月26日,根据中国经营报报道,截至目前,不完全统计,2020年全国铁路固定资产投资额已经超过8150亿元,全年总投资望超8200亿元。据统计,全国铁路投资已连续6年超过8000亿元,而2020年作为十三五收官之年,全国铁路投资额已创新高,同时,2019年我国新增城轨交通运营线路968.77公里,同比增长32.94％,创历史新高。基于以上事实,我们认为,伴随铁路投资增长带来的新里程的通车、新车的购置将带动铁路车辆安全检测系统配置需求,国内城市轨道交通运营的新建也将为公司智能仓储业务带来更多的智能化升级和扩能改造的需求,公司铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统业务收入有望在2020年恢复稳定增长。 ②智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务智能测试仿真系统方面,公司产品主要应用于航空航天等复杂智能装备领域,2019年成功中标真空容器和热沉研制项目,实现了公司在大型真空环模业绩上零的突破,成功通过兴原认证中心审核,成为中核集团的合格供应方。同时公司承接了推力器组装测试智能生产线等多个智能生产线项目;微系统及控制部组件方面,公司产品包括基于模块化、集成化的微系统、基于微系统技术的高密度集成轻小型化的控制部组件以及用于航空航天等复杂智能装备的控制系统。2019年公司成功中标国网信通产业集团公开招标项目,并被正式纳入国家电网供方体系。核心部组件方面公司完成航天科技集团一院系列相关产品的研制和交付工作,获得中国海洋大学光学传感器辅助支持产品研制任务,首次进入了海洋水文气象领域。 据中国航天报披露,2019年航天科技集团完成27次运载火箭发射任务,将43颗卫星送入预定轨道,其中38颗由航天科技集团研制。我们认为,公司作为航天科技集团所属五院智能装备领域上市公司平台,智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务与我国运载火箭及航天器的研制密切相关,目前航天科技集团已宣布2020年,其宇航发射有望突破40次,同时将发射60余颗航天器,均创历史新高,将带动公司智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务的需求,另外该业务2019年已经开始向核工业及国家电网相关应用拓展,有望形成新的增量市场,综上我们预计2020年公司智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务将会实现高速增长。 ③核工业自动化装备板块在核工业自动化装备方面,公司主要从事应用于特殊环境可远程操作的自动化装备产品的研发、生产与销售,核心产品为特殊作业机器人,包括智能精密装配系统、热室自动化平台、手套箱自动化平台,耐辐射关键器件(摄像头、控制器、驱动器)、探测机器人系统。2019年,公司成功中标后处理检维修容器工程样机科研项目,为后续后处理工程任务获取奠定坚实基础,同时落实了军用、医疗机器人方面的技术预研课题,未来有望开拓医疗智能装备等新领域市场。 根据《国家核电发展专题规划2005-2020》,我国核电及特种装备产业将实现大规模快速发展。在特种环境应用领域,如高温、高辐射、高腐蚀等环境下的特殊作业工种急需实现机器人替代人工,随着我国正在大力推进的高端装备体系化、信息化、自主化发展,该领域未来对机器人和智能装备的需求将大幅增加,公司披露子公司轩宇智能在核工业领域具有一定的市场知名度和行业地位,积累了较为丰富的工程经验,通过完成多个智能装备项目,形成了项目设计、质量管理、资源保障等业务规范。因此我们预计伴随未来几年核工业的快速发展,公司在核工业自动化装备的市场拓展将持续加速。 注:由于公司与2019年完成的资产重组交易标的公司的实际控制人同为航天科技集团,本次交易为同一控制下的企业合并,公司已对2019年及2018年的财务数据进行调整,与公司披露的2019年季报,半年度报告有所差异,为保证可比性,本报告分析中涉及使用的2019年财务数据及2018年财务数据均为公司2019年度报告中经公司调整后的财务数据。 投资建议我们认为,公司作为航天科技集团五院智能装备领域的产业发展平台、体制机制创新平台、资产证券化平台,技术积淀深厚,2019年重大资产重组的收官使公司业务拓展至航天及核工业领域,伴随当前国内疫情的逐渐好转,十三五收官之年,公司大量存货或将兑现至业绩;我国在铁路投资的持续增长及城轨交通运营的新建有望刺激公司铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统业务的相关市场需求,使公司该业务恢复增长态势;航天科技集团在2020年次数创新高的发射计划以及公司在核工业、国家电网相关应用领域的拓展将成为公司测试仿真系统和微系统及控制部组件业务实现持续高速增长的有力保障;公司核工业自动化装备业务有望受益于我国核电及特种装备产业的大规模快速发展;公司在营收增长状态下保持管理费用率的下降,代表公司的盈利能力有所增强。 基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为12.07亿元、15.08亿元和18.48亿元,归母净利润分别为1.74亿元、2.08亿元、2.45亿元,EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,当前股价分别对应54倍、45倍及38倍PE。 风险提示:公司核工业自动装备市场推广不及预期;航天产品技术研发周期较长。 [2020-04-30] 华力创通(300045):卡位卫星通信和轨交新基建,2020Q1将成业绩拐点-2019年报及2020年一季点评 事件:公司发布2019年年报以及2020年一季报。公司2019年实现营业总收入6.4亿,同比下降5.6％;实现归母净利润-1.47亿,上年同期为1.19亿元,未能维持盈利状态。 受轨交业务下滑及商誉减值影响,业绩低于预期。2019年公司营收下降5.6％,主要原因是城市轨交投资放缓,部分公司原有项目预期放缓或取消,轨交业务实现营收1.09亿元,同比下滑44.87％。净利润由盈转亏,主要有三个原因:第一研发投入加大,研发支出达到1.7亿元,同比增长45％,占营收比达到26.5％;第二毛利率承压,综合毛利率为40.74％,同比下降3.34个pct;第三计提1.78亿商誉减值; 季度拐点已现,轨交被列为七大新基建之一,有望带动业务复苏。 从2020Q1看,公司营收同比增长9％,净利润同比增长103％,主要是受益于卫星应用产业化的顺利推进及仿真测试业务的恢复性增长。目前城际高速铁路和城市轨道交通已被国家列为"新基建"的七大领域之一,我们认为随着疫情结束,轨交建设力度也将加大,将利好公司业务复苏。公司轨交"再生能量制动回馈装置"已经通过江苏省首台套重大装备认定,有望在更多项目实施落地。 北斗三号、天通卫星相继完成组网、商用,卫星业务迎来发展黄金期。2020年1月,天通卫星正式商用,6月前北斗三号将会完成最后一颗地球静止轨道卫星发射,北斗三号系统将会全面建成。卫星领域国产替代继续加快,公司"芯片+模块+终端+系统解决方案"的产业格局已经初步形成,在核心的基带芯片领域处于国内领先,终端与运营商合作,市场渗透率正在逐步提升,公司卫星业务将继续加速发展。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为8.01亿/10.22亿/13.38亿元,对应EPS分别为0.22/0.30/0.42元,维持"增持"评级,目标价12元。 风险提示:海外疫情控制情况低于预期。 [2020-05-05] 七一二(603712):合同负债创历史新高,在手订单大幅增加-一季点评 公司发布2020年度第一季度报告,先行指标进一步扩大,合同负债创历史新高。实现营业收入2.64亿元,较去年同期减少0.81％;实现归母净利润871万元,较去年同期增加6.17％。第一季度末,合同负债达到10.25亿元,较去年同期7.48亿元增加37％,较去年年底6.80亿元增加50.73％。合同负债大比例增加象征公司在手订单大幅增加。存货水平达到24.33亿元,较去年年底23.60亿元有所扩大。 各项成本处于合理区间,现金流量仍保持良好状态。第一季度毛利率47.48％,较去年同期49.81％略有下降,较去年全年46.59％的毛利率水平略有提升。期间费用率45.65％,和去年同期45.93％基本持平。其中,销售费用率3.50％较去年同期4.75％略有下降;管理费用率40.41％较去年同期39.04％略有提升;财务费用率1.74％较去年同期2.13％略有下降。研发费用率31.74％和去年同期31.52％基本持平。现金流量上,经营活动产生的现金流量净额/营业收入为81.59％,较去年同期72.59％进一步扩大;经营性现金净流量/净利润为24.72％,较去年同期23.55％有所扩大。超短波通信龙头,技术引领、军民融合。公司是超短波通信领域龙头企业,深度参与了军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航和轨道交通无线通信(LTE)等诸多通信体制的制定。系统级产品销售大幅增长,拉高毛利率;民用领域市场份额扩大,铁路轨交和环保逐步放量。正进行三百余项项目研发,涵盖综合通信系统、嵌入式训练系统、武器协同数据链端机、联战改进完善项目、救生系统和设备、创新工程(一期)用户段和地面段分系统、LTE双模列尾车载台、地铁轻轨无人驾驶通信电台、乘客应急调度系统、粉尘噪声在线监测系统、烟气排放连续监测系统等领域。 盈利预测:预计2020～2022年EPS0.70、1.05、1.57元,PE37.59、24.97、16.73倍,维持"买入"评级。给予2020年50倍PE,目标价35元。 风险提示:系统性风险,订单交付不及预期。 |
