疫苗瓶的紧缺，让药用玻璃开始进入大众视野。 近日，据外媒报道，由于全球疫苗玻璃瓶短缺，或影响新冠疫苗在全球推广。 根据美国牛津大学医学教授约翰·贝尔爵士表示，现在世界上只剩下2亿个药瓶，它们被各种能预见疫苗数量的人所占用；而美国疫苗科学家瑞克·布莱特博士也表示，生产满足美国疫苗需求的玻璃瓶可能需要长达两年的时间。 疫苗瓶的紧缺，让药用玻璃开始进入大众视野，作为医药行业的一个小分支，平常很少被普通投资者所关注。 疫苗瓶由专用玻璃制成，通常容纳2毫升至100毫升的液体，平均高度45毫米，宽11.5毫米。此外，疫苗瓶还必须须保证耐低温，并且能够承受在全球范围运输中所造成的磨损。 其实受益人们生活水平和健康观念的提高，医疗卫生行业越来越受重视，药用玻璃瓶市场自然水涨船高，还是非常具有发展潜力的。 根据Reportlinker报告，全球药用玻璃市场2025年将达到220.5亿美元，预测期内年复合增长率为6.4%，而发展中国家地区的政府正积极扩大公共和个人健康项目的覆盖，这将进一步推动药用玻璃瓶市场的发展。 国内方面，根据研报，我国2018年医药包装行业市场规模达1068亿元，较上一年增长10.6%，其中药用玻璃2018年市场规模达219.4亿元，占医药包装行业20%左右。 外媒称疫苗玻璃瓶告急，药用玻璃概念股迎加速风口 药用玻璃瓶，在提高药品保质期方面起着重要作用，药用玻璃质量的好坏直接关系到药品的安全性和稳定性。 从材质上来看，药用玻璃分为钠钙玻璃和硼硅玻璃，其中，硼硅玻璃又分为低硼硅、中硼硅和高硼硅三类。这三类玻璃中，高硼硅玻璃的化学稳定性和热稳定性最好，但生产成本和技术难度都是最大的，通常作为特殊药品包装和精密化学仪器玻璃。中硼硅玻璃次之，而低硼硅玻璃在热稳定性和化学稳定性两方面都较差，但生产成本低和技术难度较小。 目前，中硼硅玻璃作为国际上使用比例超过70%以上的主流注射剂包材，但我国使用占比不到10%。自2017年开始，国家药监局推荐注射剂包装材料使用中硼硅玻璃；2019年再次发文要求国内仿制药使用包装材料不得低于欧美国家包材标准；2020年突如其来的新冠疫情，都有望催生国内玻璃瓶替换热潮。 从国内从事药用玻璃包装的企业来看，大概有60余家，A股上市公司中，主要为山东药玻和正川股份。 其中，山东药玻（600529.SH）为国内医用玻璃的绝对龙头，主要从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列。公司模制瓶市占率在80%以上，也是国内2家拥有中性硼硅模制瓶包材批文之一。 目前，公司中硼硅模制瓶产能约2亿只，中硼硅管制系列瓶产能可达 6.87 亿只。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高，价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。 业绩上，受新冠肺炎疫情影响，公司一季度收入增速有所放缓，共实现营收7.61亿元，同比增长6.98%；但净利润依然保持20%以上增涨速度，为1.36亿元，好于市场预期。而公司股价近两年一直处于攀升状态，为医药行业的大牛股，目前公司的总市值为247亿元，动态市盈率为45.43，市净率为6.17。 正川股份（603976.SH），公司主要从事药用玻璃管制瓶等药用包装材料的研发、生产和销售，主要产品包括不同类型和规格的硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶，并生产各类铝盖、铝塑组合盖等药用瓶盖。 从公司2020年一季度的业绩来看，下滑幅度较大，1-3月，公司共实现营业收入1.45亿元，同比下滑13.32%；净利润为1899万元，同比下滑18.67%。公司最新市值为27.4亿元，动态市盈率为36.03，市净率为2.59。 另外，旗滨集团（002244.SZ）曾在2019年12月发布公告，称决定投资建设中性硼硅药用玻璃项目，项目计划分期建设，总投资约6亿元。第一期项目计划总投资1.6亿元，建设规模为25吨/天的中性硼硅药用玻璃素管生产线，目前该项目正在筹建当中，计划建设期12个月。 [2020-04-29] 山东药玻(600529):模制瓶龙头,看好一类瓶放量-年报点评 19年业绩符合预期,看好一类瓶放量公司19年收入/归母净利润29.9/4.6亿,同比+15.8％/28.1％,扣非归母净利润4.59亿,同比+31.4％,经营活动现金流量净额6.0亿,同比+28.6％; 其中19Q4收入/归母净利润8.4/1.2亿,同比+25.8％/22.7％,符合我们预期(19年预测4.6亿净利润)。20Q1收入/归母净利润7.6/1.36亿,同比+7％/22.6％,扣非净利润1.33亿,同比+29.9％。2019年10月国家药监局重启注射剂再评价,药企有望加速推进注射剂再评价,利好高毛利率的一类瓶放量,上调收入增长预测,预计20-22年EPS为0.96/1.18/1.42元,调整目标价为40.32-42.24元(42-44x2020EPE),维持"增持"评级。 19年模制瓶销量高增长,原材料涨价导致毛利率提升缓慢19Q4收入增速高达26％,受益于模制品和棕色瓶增量拉动,19年公司模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞/管制瓶收入同比分别+24％/+1.8％/-2.7％/+4.8％至12.5/7.1/2.1/1.5亿元,销量同比分别+8.6％/+3.9％/+2.2％/-4.2％,管制品销量下降受保健品市场不景气影响,模制瓶均价同比提升14.3％,主要因一类模制瓶销量大幅增长40％,高端产品占比提升带动均价上涨。19年综合毛利率36.9％,同比+0.9pct,其中模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞/管制瓶毛利率分别同比-2.3/+5.7/+0.2/+3.8pct,模制瓶毛利率下滑主要因原材料石英砂价格上涨,管制瓶毛利率提升因自动化水平提升,拉管工艺成本下降。 费用管控良好,一类瓶产能扩张在即公司19年/20Q1期间费用率为17.2％/12.7％,同比+0.4/-5.0pct,其中19年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/-0.5/+1.1/+0.6pct,20Q1费用率大幅下降主要因汇兑收益增加带动财务费用率下降2.2pct,同时销售费用率也下降2.0pct。公司19年经营性现金流净流入6.0亿元,同比提升28.6％,付现比下降3.8pct至74％,收现比下降7.0pct至92％。公司拟投资2.1亿元建设一类模制瓶车间,继续加快一类模制瓶产能扩张步伐,公司预计四季度投产,有望充分受益一致性评价落地带来的增量市场。 上调盈利预测,维持"增持"评级公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业,是国内最大的模抗瓶生产厂家,规模优势显著,注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶销售大幅提速,公司作为一类模瓶独家生产商、一类管瓶潜在自供自产商,将显著受益。公司针对高管的激励政策注重利润总额增长指标,按照不同利润总额增速设置不同的提成比例。小幅调整20-21EPS为0.96/1.18元(前值:0.95/1.15),引入22年EPS预测1.42元,参考可比公司20年平均40xPE,基于高增速与产品升级给予估值溢价,认可公司20年合理PE区间为42-44x,目标价40.32-42.24元(前值:25.41-26.95),维持"增持"评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,中硼硅瓶推广慢于预期。 【2020-02-14】正川股份(603976):收到全国各地药厂紧急订单 窑炉24小时不间断运行 新冠肺炎疫情发生以来，医药包装需求也随之增大。正川股份(603976)是医药包装玻璃瓶专业生产企业，现已复工全力赶产，以保障药品应急物资供应。据悉，正川股份收到全国各地药厂紧急订单，包括藿香正气水、双黄连口服液等药品内包装玻璃瓶订单。正川股份表示，目前公司窑炉24小时不间断运行，每天玻璃制品产量超过150吨，产能已经恢复了70%，随着人员的陆续复工，有信心在尽可能短的时间内恢复甚至超过原来的产值。 【2020-04-14】旗滨集团(601636)2019年年报点评:竣工回暖带动19Q4业绩高增 高分红率具备吸引力 公司全年业绩温和增长，Q4 业绩表现突出：2019 年地产竣工数据先低后高，累计同比从6 月底-12.7%提升到12 月底2.6%。在竣工需求驱动下，玻璃行情高涨并带动公司业绩大幅改善。Q4 营收27.74 亿元，同增19.73%；归母净利4.19 亿元，同增68.60%。毛利率32.49%，同比大增7.5pct。 产销稳步增长，库存维持低位，成本管控更上一层楼：2019 年全年公司平板玻璃销售11,845 万重箱，相比2018 年小幅增长7.65%，产能与销量稳步增长同时库存保持在6-8 天的较低水平，低于同行15 天左右水平，运营效率高于同行。销售单价为72 元/重箱，同比减少4.7 元/重箱；单箱毛利达20.8 元/重箱，同比增加0.3 元/箱；材料、人工、制造成本分别为42.7、1.0、7.3 元/重箱，比2018 年均有下降，单箱成本合计下降5.0 元/箱，成本管控更上一层楼。单箱净利为10.23 元/重箱，与2018 年基本持平。 公司各项费用率整体保持稳定，经营现金流与负债率等相关指标持续向好：2019 年全年，公司产品毛利率为29.55%，同增0.65pct；销售、管理、财务费用率分别为1.4%、5.5%、1.2%，同增0.1pct、-1.9pct、0.0pct。经营现金流向好，其中四季度经营现金流达到9.95 亿元，是近几年来最好水平；现金周期持续维持低位，日常经营基本不占用公司营运资金。资产负债率持续下降，目前为36.9%，是近几年来最低水平。 节能玻璃成重要增长点，未来有较大发展空间：2019 年公司节能玻璃销量同增212.2%，价格同增10.3 元/平，是公司重要业绩增长点。按照公司“一体两翼”规划，2022 年节能玻璃产能将达到3,715 万平，2024 年达到30 亿元收入。同时公司进军药用玻璃和电子玻璃预计也将为公司带来约15 亿元收入。 疫情冲击下行业风险释放，后续仍有投资价值：当前玻璃行业受疫情冲击，厂商压力较大普遍压价去库存，价格加速下滑，1-2 月份竣工同比增速也仅为-22.9 的历史低位，行业风险持续释放。预计行业风险充分释放后，后续随着竣工回暖，行业景气度有望回升，平板玻璃行业以及公司投资价值将重新凸显。 公司作为平板玻璃龙头，依然是市场上平板玻璃行业景气的最大受益者，目前公司产能合计日熔量1.76 万吨，预计未来5 年将持续投产8 条原片产能，平板玻璃业务规模持续增长并进一步压降成本。考虑后续平板玻璃行业景气度将有所回暖，且公司加大节能玻璃、电子玻璃等高毛利业务的投入，2020-2022年长兴、河源、天津、马来合计2,320 万平节能玻璃产能将陆续投产，电子玻璃和药用玻璃也将有新增产能，我们调升业绩预期。预计2020-2022 年，公司营收为96.6、109.2、120.3 亿元，归母净利为15.0、16.4、17.5 亿元，EPS为0.56、0.61、0.65。参照2019 年的分红率，对应股息率可达到6%，具有较高吸引力。维持公司增持评级。 风险提示事件：疫情冲击持续发酵，竣工回升不及预期，新业务开展不及预期 |
