据媒体报道，从15日起，西凤酒多款自营产品将全线调价，其中绿瓶系列出厂价上调20%以上，终端供货价同步上调25%-30%。另悉，五一期间京东平台上酒水各品类销售额暴增，白酒板块的茅台、五粮液、习酒、红星等品牌旗下产品实现了2倍的同期增长。天猫平台销售情况同样喜人，55大促活动期间，酒类同比增长260%。 民生证券于杰指出，目前茅台批价已突破2300元，一方面来自于新增配额的稀缺，另一方面也来自于疫情好转后市场需求开始逐渐回暖。川财证券欧阳宇剑预计，在疫情逐步得到控制、各地提振内需政策频出、新基建逐步落地的背景下，白酒动销将逐季得到恢复。 相关上市公司方面，贵州茅台、泸州老窖、五粮液是高端酒龙头。 【2020-04-25】贵州茅台(600519)2019年年报点评:盈利超预期 软实力持续提升 实现量价齐升，渠道加速改革。2019年公司实现营业总收入888.54亿元，同比增长15.1%，与此前业绩预告的885亿元基本吻合，其中四季度营业收入同比增长14.48%。公司持续量价齐升态势，2019年酒类销售量同比增长3.87%，对应吨价上涨11.69%。分产品来看，2019年茅台酒、系列酒销售量分别达3.46万吨、33.01万吨，分别增长6.46%及1.04%，对应吨价分别上涨8.73%、16.92%，与我们的预期基本一致，吨价的提升一是由于渠道改革增厚利润空间，二是由于公司整体的产品结构不断提升，虽然系列酒2019年经历改革及调整，但实现稳增长的同时，王子酒、赖茅、汉酱等超10亿的大单品结构明显上移。 渠道方面，公司2018年启动渠道改革，逐步淘汰不合格茅台酒经销商，2019年着重清理系列酒经销商，招揽能力强的新经销商，下半年开始加大直营直供力度。但由于直营化于8月开始开始逐步落地，因此2019年直营销售量占比为4.1%，较同期提升有限（0.29个百分点），但随着茅台酒及高端系列酒直营渠道的加码，两渠道吨价差距拉开，2019年直营吨价/批发代理吨价为2.17，而2018年的比值为1.6。预计未来直营、商超、电商、特通渠道等渠道的投放量会继续提升，出厂均价及产品结构提升仍将支撑吨价稳步上涨。 盈利略超预期，仍有提升空间。2019年公司酒类销售毛利率为91.37%、同比提升0.1个百分点，其中茅台酒、系列酒的毛利率为93.8%、72.2%，分别提升0.04、1.15个百分点。吨价显着提升但毛利率增长较低的主要原因是公司对生产员工提薪及燃料及动力成本增加所致。费用方面，销售、管理及研发费用率分别为3.84%、7.22%及0.06%，与2018年基本持平，销售费用率增长0.35个百分点，幅度小于公司规划，广告宣传及市场拓展费用同比增长35.99%为销售费用率主要增长因素；管理费用率小幅下降0.01个百分点，研发费用提升较为显着，增长121.78%。由于2019年公司成本上升，且重点工作为深化改革及提升品牌力，净利率为51.47%，同比仅提升0.1个百分点，但17%的净利润增速超过此前公司业绩预告（净利润增长15%），略超市场预期。我们认为，随着直营化的提升及改革的落地，公司的盈利能力仍有提升空间。 收入质量优秀。公司预收款项137.4亿元，同比增长1.21%。一方面，增速较小与公司缩减经销商、调整打款策略、增加商超、电商等类直营渠道有关；另一方面，关联方预收账款提升426%，集团营销公司与上市公司交易机制落地。总体来看，茅台酒的出厂价及终端价差较大，经销商打款积极。公司2019年销售商品、提供劳务受到的现金达949.8亿元，同比提升12.68%，收入质量优秀。 加速提升软实力，迎接未来增量。公司将2020年定为基础建设年，规划收入目标为增长10%左右，计划完成基本建设投资53.71亿元。产能方面，茅台酒产能将逐步释放，其中已有1,120吨茅台酒基酒产能在2019年10月投产，2020年开始产出基酒。公司计划2020年竣工“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配备设施，基酒产能将达57400吨，于2024年陆续产出成品酒。系列酒方面，公司继续推进3万吨酱香系列酒技改及配套设施项目，预计2021年完工，成品也将在2024年产出，同时今年将新开工8万吨系列酒包装车间，预计三年内竣工。因此，我们判断在2020年至2023年产能提升但未产出成品的阶段，公司收入进入稳增长期，建议放低对后续4年业绩的预期，更加注重公司软实力的强化。茅台今年的工作重点包括推进“文化茅台”建设、推进“茅台全产业链大数据平台”建设、完善营销体系改革、深化细化“智慧茅台”顶层设计等，主旨为持续提升品牌力、渠道力及内部管理效率，将成为后续增量顺利释放的基础。 投资建议：我们认为目前公司的主要投资逻辑有三：1、公司作为白酒龙头，消费场景多样，包括送礼、宴请、收藏等，因此需求波动较小，叠加公司对新冠肺炎疫情快速反应，成为第一家发货及解冻交易的白酒公司，业绩确定性较强。2、公司受益于消费升级及自身渠道下沉，积累了大众消费者及潜在消费者，此次疫情验证了飞天茅台一批价在2000元/瓶附近的强支撑。3、与其他白酒公司相比，较高的渠道利润保证了经济下行预期下出厂价稳定，而经济改善后将再度出现提价预期。虽然公司短期受到疫情冲击，但合理的增长目标及4年后的销量增长使公司业绩中长期兼顾稳定性及成长性，提供估值中枢上移动力。我们预计公司2020-22年EPS分别为36.78、42.78、49.23元，维持“推荐”评级。 风险提示：食品安全问题；国内外疫情超预期变化风险；公司经营业绩低于预期；公司改革效果不及预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险；国内外宏观经济数据急剧恶化；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。 【2020-04-01】泸州老窖(000568)调研简报:稳健经营 长期向好 公司近况 我们近期调研了公司渠道，我们认为疫情虽抑制短期需求，但不改变行业发展方向，我们继续看好公司的长期成长逻辑，盈利能力有望实现稳中有升。 评论 稳健经营，促进市场良性发展：年初疫情爆发后，公司即取消了经销商2 月份配额，以减轻渠道压力，稳定市场信心。根据我们调研，公司近日再次发布营销新政，要求五月前不能进行压货和通路促销，公司预计全国市场将在四月中旬逐步启动，五月后才可全面实施配额，市场启动条件是终端动销面以及动销量占淡季比例均要达到70%以上。此举一方面可以进一步给渠道减负，另一方面在于稳住节奏、控制价盘，利于公司良性可持续发展。 节前任务完成良好，我们预计二季度将以去库存为主：公司去年11 月就开始逐步启动2020 年计划，我们预计节前已基本完成全年任务30%以上，但疫情影响了春节消费和开瓶率，渠道和终端仍有库存，因此我们预计二季度公司重点将以做动销、去库存为主，中报业绩压力将大于一季度。但疫情如果持续控制，全年业绩增速有望呈现前低后高的走势。 公司长期向好趋势不变，看好国窖持续扩容：作为行业龙头之一，公司近几年经营一直较为稳健，基本面和业绩持续向好，我们认为疫情只会影响短期节奏和成长速度，不会改变方向。在去年国窖单品规模顺利破百亿后，公司提出新百亿目标—2020 年实现收入130 亿，三年内达成200 亿目标（均为销售口径）。配合公司优秀的管理团队、渠道基础以及稳步提升的品牌影响力，我们认为国窖未来有望持续扩大市场规模，量价均有提升空间。而特曲核心产品则紧盯次高端，坚定提价，未来也有望打造出潜力大单品。 估值建议 因公司产品结构升级带动毛利率明显提升，我们上调2019 年盈利预测4.2%至48.05 亿元，并维持2020 年盈利预测不变，引入2021年盈利预测69.25 亿元。考虑到公司长期成长潜力，我们维持目标价108 元，对应2020/21 年28x/22.8x P/E，现价对应2020/21 年19.1x/15.6x P/E，目标价有46.6%上涨空间，维持跑赢行业评级。 风险 疫情持续时间超预期；宏观经济大幅波动影响高端需求，会导致国窖增长不达预期。 【2020-03-11】五粮液(000858)改革创业仍当时 繁荣之花正绽放 前言：五粮液自2017年李曙光董事长上任后开启二次创业，公司在过去积累的品牌产品核心优势基础之上，管理层风清气正大力改革打开新局面，经营改善得到充分认可，2019年集团成功携手茅台跨入千亿，后千亿时代势必更加稳中求进。当下疫情仅为短期扰动，且正值董事长任职接近满三年之际，观当下之变化，判未来之趋势，将有助于投资者更好审视公司作为浓香高端白酒龙头的长期投资价值，我们也从自身视角提出对公司发展的具体建议。 看过去：浓香名酒发展之路，中国唯二之品牌。公司作为浓香型白酒龙头地位名副其实，历史上也曾是酒业大王。王国春时代借助扩产提价、总代开发等策略实现规模快速扩张；此后唐桥时代在渠道及价格管控层面遇到挑战，定价权让于茅台，憾失龙头地位，但也积极变革实现稳健增长。看过去，公司核心优势便是名酒基因不变，品牌价值突出，产能产量优势明显；但客观上也存在渠道结构大商主导、产品矩阵不清晰及价格策略有过失误等经营问题。 观现在：二次创业，曙光已现。曙光董事长上任之后积极推动二次创业，政府自上而下积极引导，川酒打造支柱产业；新一届领导班子搭建成型，年富力强风清气正释放新活力；定增方案历经三年成功发行，混改充分绑定各方利益提升积极性。经营层面更是拉长板、补短板，驱动公司业绩稳步改善，具体体现在：1）品牌强化三性一度，聚焦主品牌1+3和系列酒4+4，品牌战略空前清晰；2）产品矩阵持续聚焦，成功升级八代普五，清理同质化及强化总经销产品管理，产品组合拳赢得渠道信心；3）营销改革快速落地，积极补渠道短板见成效，加快营销组织改革和渠道下沉，导入控盘分利系统，开启数字化营销转型，价格上行渠道推力有所改善。 判未来：稳中向上，繁荣之花。我们继续看好公司经营层面稳步改善，后千亿时代成长空间依旧。1）看空间：行业进入品牌制胜时代，高端白酒格局已定，公司仍有较大量价成长空间，高端龙头更为比拼经营稳健性；2）看改善：经营改善后续仍有诸多看点，包括数字化营销变革、渠道持续下沉及消费者建设等，渠道品牌势能积累在途，后续正反馈可期；3）提建议：做好品牌基础性培育工作，价格策略循序渐进动态平衡，持续突出普五核心地位，适度积极筹划激励事项，加大分红率等。 复盘茅五估值差距，展望估值提升之路。从市场关注的两个维度复盘估值：1）公司与茅台估值对比：过去十年多数处于折价状态，短暂折价消除具备几个特征，如阶段性业绩增速更快，改革及管理改善预期更强，营销尤其可观察的价格改善力度更大；2）估值与渠道价差相关性：顺价向上期间估值同步提升概率大。我们认为，公司要实现渠道顺价和量价正循环，通过改革提升继续缩小与茅台的品牌力和价格差距，扩大差异化，如此估值差距有望进一步缩小。 投资建议：公司改革创业正当时，看好管理层锐意进取，措施得当势能积累，经营改善持续可期，对应估值提升也料将同步。我们认为，公司只要保证市场健康经营，不必拘泥于短期业绩增速目标，我们小幅下调今年业绩增速预测至16%左右，因为这个增速足以满足资本市场预期和对公司的坚定信心，我们不改对公司长远稳步改善提速的判断。我们略调整公司2019-2021年EPS预测至4.51/5.25/6.44元（原EPS为4.51/5.58/6.66元），目前股价对应PE为28/24/20倍，给予2021年25倍估值，12个月目标价161元，目标市值看至6300亿元，维持“强推”评级。 风险提示：高端酒需求出现波动，经营改善效果不及预期。 |
