新冠检测试剂有望享受出口红利。公司自主研发的新冠病毒核酸检测试剂盒,新冠病毒与常见呼吸道病原体多重检测试剂盒,及联合山东欣莱生物、温州医科大学共同研发的新冠病毒IgM/IgG抗体检测试剂盒,均已获欧盟CE认证,具备出口资质,未来有望受益全球疫情发展,带来新的业绩增长。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入94.08、113.68、133.94亿元,同比增长11.29％、20.84％、17.82％,归母净利润5.05、6.72、8.11亿元,同比增长45.28％、33.27％、20.67％,对应EPS为0.81、1.08、1.31,目前公司股价对应2020年31倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,服务净利率有望持续提高,财务指标有望持续好转,维持"买入"评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。 [2020-04-27] 万孚生物(300482):新冠助力业绩持续高增长 事件 万孚生物发布2020年一季度报告 2020年一季度实现营业收入5.52亿元,同比增长21.92％,归母净利润9785万元,同比增长34.82％,扣非净利润9516万元,同比增长38.74％,经营性现金流净额4.88亿元,同比增长1994.99％。 简评 受益新冠检测,业绩维持超预期快速增长 公司一季度业绩在医药行业公司普遍受疫情影响下滑的背景下继续实现高速增长,超出市场预期,主要得益于新冠检测POCT产品的爆发性销售。公司专注于POCT产品,多年积累使得公司成长为内POCT细分领域产品最全、销售规模最大的行业龙头,此次新冠疫情进一步反映公司在POCT行业的快速响应优势。基于胶体金检测的POCT产品于2月24日第一批取得NMPA注册证,其操作简便、对实验室条件要求不高、最快15分钟出结果,可以作为核酸检测的补充,因此上市后作为防疫抗疫战略物资,国内销售顺序铺开。此外,海外市场随疫情发展也迅速增长,3月5日,公司研发的三款新冠检测产品获得CE认证,海外订单迅速增长。 此外,公司产品线持续丰富驱动营收和利润快速增长,其他多款POCT产品疫情受益,胶体金流感检测试剂盒、干式血气分析仪、全自动免疫荧光检测分析仪,在快速筛查、辅助诊断、监护监控等方面发挥重要作用。 二季度随着国内复工返学的推进,海外疫情的扩大,新冠检测的国内和国外需求都将维持高位,公司新冠检测产品预计继续满产运行较长时间。长期看,我们看好公司多产品线驱动业绩增长,龙头地位竞争优势突出,长期前景良好。 财务指标稳定,经营性现金流大幅提升 2020Q1公司毛利率为67.39％,同比提升5.85个百分点,净利率为17.63％,同比提升0.56个百分点,期间费用率为45.8％,同比提升4.22个百分点。其中销售费用率为26.54％,同比提升3.1个百分点,研发+管理费用率20.07％,同比提升3.1个百分点,财务费用率为-0.79％,同比下降1.99个百分点。经营性现金流净额为4.88亿元,同比增长近20倍,预收帐款4.135亿,同比大增12倍,我们认为主要是新冠试剂盒紧缺,大量客户预付订金。 快速诊断龙头企业,维持买入评级 万孚生物是国内POCT行业龙头企业,产品线丰富且渠道优势显著,长期发展潜力大。我们维持2019-2021年的盈利预测,分别为4.06、5.24和6.50亿元,同比增长31.8％、29.2％和24.1％,每股EPS为1.18、1.53和1.90元,当前股价对应2020-2022分别为58、47和38倍PE,维持给予买入评级。 风险提示 1.疫情较早结束致新冠检测产品产能过剩 2.行业竞争加剧致毛利率下滑风险 3.POCT检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险 4.海外市场波动和汇率变动风险。 [2020-05-02] 安图生物(603658):疫情中仪器铺货顺利,流水线将于21年带来业绩加速-2019年年报和2020年一季报点评 事件:1)公司发布2019年年报,全年实现收入26.79亿、归母净利润7.74亿,同比增长38.85％、37.61％,实现EPS1.84元,超市场预期；2)公司发布2020年一季报,20Q1实现收入5.50亿、归母净利润0.93亿,同比增长0.44％、-23.08％,实现EPS0.22元,符合市场预期。 点评:19Q4业绩再超预期,20Q1受疫情一过性影响,业绩确定性回暖在即。 19Q3、Q4收入分别同比+40％、38％,降速原因在于18Q4因共建业务放量导致基数较高；归母净利润分别同比+32％、59％,提速原因在于九项呼吸道代理业务的返利及减税贡献。20Q1因医院诊疗量下降,公司受一过性影响。虽然20Q1化学发光收入下滑20％,但仪器铺货正常,发光仪发货300台、装机200台,流水线装机11条。另外,公司新冠核酸、发光、胶体金检测试剂盒均已获CE证书,胶体金获FDAEUA证书,将贡献新增量。 化学发光行业将进入分化时代,公司发光主业有望持续较高增长。2019年公司发光仪新装机超1100台,累计保有超4100台,单机产出提升至约35万元,贡献试剂收入增速超45％。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70％生物原材料自产优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长,预计2020年新装机超1200台。 得化学发光者得流水线,得流水线者得IVD,流水线将于21年带来加速度。 公司流水线2019年装机19条,预计2020年流水线装机新增50条以上,即年底累计装机70条以上。假设2021年新装机100条,单条产出500万元试剂,则2021年流水线将带动试剂收入约5亿。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响、流水线将于21年显著贡献业绩,我们略下调公司20年EPS为2.21元(原为2.27元),上调21年EPS预测为3.10元(原为3.01元),新增22年EPS预测为4.21元,同比+23％/40％/36％,对应20-22年PE为61/43/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续；仪器铺货低于预期；研发费用超预期；竞争加剧。 [2020-04-29] 透景生命(300642):流式荧光领军者,技术驱动增长-深度研究 事件:公司披露年报及一季报,2019年公司实现营收141.48亿元,同比增加6.20％；归母净利润9.17亿元,同比增加85.02％。2020年一季度公司实现营业收入30.36亿元,同比减少10.81％；实现归母净利润1.21亿元,同比减少15.16％?点评:1、铝板带箔业务稳中趋好:公司全年销售铝板带74.55万吨(+14.73％),销售均价回落3.7％；销售铝箔11.05万吨(+2.31％),销售均价微升3.23％。板带、箔毛利率分别提升1.84％、2.64％的情况下,尽管板带箔业务整体收入仅上升9.77％,但毛利却增加33.3％至14.52亿元。毛利率的提升反映出公司降本增效及产品结构优化上的成果。公司目前在交通、新能源及军工领域仍不断谋求转型升级。 2、铝型材业务已开始放量:2019年公司铝合金轨道车体继续释放增量,全年销售197节,同比增加41％,贡献毛利翻倍至5600万。 同时“年产两万吨交通用铝型材项目”投产,使得铝合金轨道车体业务实现型材自给自足,拉动轨道车体业务毛利率提升9.13pct,同时还对外销售铝型材大部件3067吨,贡献9293万毛利。我们预计2020年铝型材业务仍将持续放量。 3、非经常性损益大幅增厚利润:2019年公司控股子公司郑州明泰出售研发办公楼,收到售楼款项并计入资产处置收益,增加净利润约1.50亿元。同时收到的政府补助增加计入其他收益,增加净利润1.4亿。即便刨除近3亿的非经常性增厚,2019年公司利润增速也仍达到26.5％。 4、疫情影响一季度业绩,但需求逐步恢复；一季度因新冠疫情影响导致物流受阻,公司收入有所回落。但据我们了解,随着复工和物流放开,公司3月发货量达历史新高,部分产品如药用铝箔、口罩机用铝板等也供不应求。尽管海外收入可能受到一定影响,但随着国内刺激政策出台,预计公司整体产销有望保持平稳。 3、投资建议:我们预计2020-2022年公司归母净利8.08/9.50/10.71亿元,EPS为1.31/1.54/1.74元,对应4月28日收盘价9.52元,其动态市盈率仅有7.26/6.17/5.48倍。我们对公司维持增持评级,6个月目标价13.1元。 4、风险提示:项目投产进度不及预期、需求超预期下滑[Table_Summary]报告摘要流式荧光技术市场潜力巨大,有望在免疫诊断中占据一定份额免疫诊断是IVD最大的细分领域,2018年占比约38％,对应约230亿收入规模,其中化学发光占比超70％(161亿)。且是国产化率最低的细分领域,国产占比仅有10％,进口替代的空间最大。高能量流式荧光技术有望在免疫诊断中占据一定份额。流式荧光技术是透景生命最重要的技术平台。该技术基于编码微球和流式技术的一种临床应用型高通量发光检测技术,优势在于联检的快速高效和低成本,凭借该优势,公司产品在体检端快速发展。 肿瘤标志物检测市场空间广阔,公司检测领域种类齐全肿瘤标志物检查应用于高危人群的早期筛查、初步诊断、预后判断、疗效监测、复发监测五大领域。公司应用独特的高通量流式荧光技术开发了20种流式荧光肿瘤标志物检测产品,另有20种化学发光平台的肿标,涵盖肿瘤全病程的各个环节,是目前国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域种类比较齐全的公司之一。除肿标之外,公司还应用流式荧光技术平台开发了自身免疫检测产品,可以实现全自动化操作、定量或半定量检测、多重联检、检测速度快,具有很强的技术优势。此外,公司已完成或正在开发一系列多指标联检产品,包括心血管检测、优生优育检测、感染检测等。 盈利预测与投资评级:假设20年实现新冠试剂出口400万人份,贡献增量超过疫情对国内业务的负面影响,我们预计公司20-22年收入分别为6.86/6.48/8.29亿元,增速分别为55％/-5％/27.9％,归母净利润分别为2.43/2.30/3.10亿,增速为55％/-6％/35。当前公司收盘价为40.92元,对应的2020-2022年PE分别为15/16/12。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:肺炎疫情影响超预期；新产品进院速度不及预期；医疗风险等 [2020-05-06] 乐普医疗(300003):疫情影响短期业绩,长期布局高度可期-2020年一季报点评 公司2020年一季度业绩符合市场预期,预计后续随着医院常规诊疗的恢复公司业绩有望较快修复。考虑到公司的长期管线布局以及"介入无植入"理念的推广,公司的长期投资价值显著,维持公司2020-2022年EPS预测1.22/1.52/1.88元,对应PE31/25/20倍,维持"买入"评级。 受累于疫情因素,2020Q1扣非净利润同比下滑9.79％。受累于疫情影响,2020年一季度公司营业收入16.67亿元,同比下滑11.26％,归母净利润3.84亿元,同比下滑34.13％,扣非净利润3.76亿元,同比下滑9.79％。2020Q1公司表观净利润下滑明显,主要系去年同期有君实生物股权转让及剩余股权公允价值变动的非经常性损益影响;2020Q1公司扣非净利润下滑不到10％,经营仍较稳健,符合市场预期。 药品零售端增长良好,器械受累于诊疗量下降呈现下滑。2020年一季度,预计公司植入类器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大,业务同比下滑明显;抗击疫情相关器械产品(心电监护、血氧仪、额温枪、制氧机等)业绩显著提升;药品板块,医院渠道也受累于疫情影响,OTC渠道销售良好,预计药品利润端整体仍实现稳健增长。报告期内公司继续加强NeoVas可降解支架的入院推广工作,预计随着医院常规诊疗的恢复,可降解支架全年仍有望贡献明显业绩增长。 长期管线布局高度可期。公司是我国领先的心血管器械厂商,管线布局优异。2020年1月公司的切割球囊获得NMPA受理通知,该产品是公司继可降解支架、药物洗脱球囊后在"介入无植入"领域的又一核心产品。2020年2月公司的AI-ECGPlatform获得NMPA注册批准,成为国内唯一一款同时获得NMPA批准、美国FDA批准和欧盟CE认证的人工智能心电产品。目前公司围绕"介入无植入"理念已搭建起可降解支架、药物球囊、切割球囊、声波球囊等系列产品,并在介入瓣膜、心电AI、封堵器、起搏器等领域持续深化管线布局,长期发展期前景广阔,且未来国际化也有望为公司发展打开新的大门。 费用率有所下降,研发投入持续增长。2020Q1公司经营活动现金净流量为+1.05亿元,同比下滑58.97％,主要系公司加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存,预付采购资金明显增加所致。2020Q1公司整体期间费用率同比下降0.52个百分点,其中销售、管理(不含研发)和财务费用率分别同比下降0.72/0.92/0.73个百分点;公司当期研发费用1.28亿元,同比增长17.31％,研发费用率同比提高1.86个百分点至7.65％,研发投入的持续增长保障了公司的长期竞争力。 风险因素。药品及耗材降价,新兴领域投资不达预期,研发进展不及预期。 投资建议。公司2020年一季度业绩符合市场预期,预计后续随着医院常规诊疗的恢复公司业绩有望较快修复。考虑到公司的长期管线布局以及"介入无植入"理念的推广,公司的长期投资价值显著,维持公司2020-2022年EPS预测为1.22/1.52/1.88元,对应PE31/25/20倍,维持"买入"评级。 [2020-04-30] 复星医药(600196):业绩符合预期,看好创新增量发力带来业绩拐点-2020年一季报点评 一、事件概述2020年4月29日,复星医药发布2020Q1业绩,公司实现营业收入58.81亿元,归母净利润5.77亿元,扣非后归母净利润4.36亿元,分别同比下滑12.62％、18.97％和17.59％,经营活动产生的现金流净额为3.82亿元,同比下滑6.29％,整体符合预期。 二、分析与判断我们预计受疫情影响,医疗服务板块收入下滑明显,制药板块也有所下滑,器械板块有所上涨我们预计受疫情影响,制药、服务和器械及诊断板块收入端有所分化。公司2020Q1收入端下滑12.62％,可能是因为医疗服务板块受疫情影响较大导致收入下滑明显,制药板块预计也受医院门诊关停等影响出现收入下滑,医疗器械和医学诊断板块可能受到公司呼吸机和诊断试剂盒等贡献收入而带来收入有所增长。但是考虑到公司制药板块收入占比在2019年达到76％,因此我们预计公司制药板块收入下滑幅度应该在12％-14％附近,医疗服务板块和医疗器械及医学诊断板块对收入的正负贡献相互抵消。 从利润端来看,研发费用同比增长较快再加上对联营企业和合营企业投资收益下滑明显,拖累了净利润增速。①三费费用率同比下降2.1个百分点,对净利润产生正向影响:2020Q1公司三费(包含研发费用)费用率下滑2.1个百分点至49.2％,其中研发费用同比增长25.15％,拖累净利润增速。②对联营和合营企业投资收益下滑影响投资收益:由于公司在报告期内将出售金融资产所对应的累计公允价值变动收益人民币1.9亿元转入投资收益,因此我们将投资收益和公允价值变动收益合并后发现2020Q1加和数值为4.23亿元,同比下滑17.9％。其中,公司对联营企业和合营企业的投资收益下滑33.36％,我们预计主要是对国药产投投资收益下滑较为明显(其中国药控股归母净利润下滑约29.1％,主要还是因为疫情对联营和合营企业的业绩产生影响导致),我们预计2020Q2伴随着联营企业和合营企业恢复正常运营,对联营企业和合营企业投资收益将会有明显回升。 2020Q2各业务板块有望逐步恢复正常,持续看好创新增量在全年发力带来业绩拐点公司上半年迎来多项进展:①利妥昔单抗新产能获批,在2020年有望迎来放量;②4月16日公司第一个BD的创新小分子药物阿伐曲泊帕片免临床获批上市,预计今年将贡献收入;③复星凯特CAR-T产品成为国内第一家报产CAR-T药物并纳入优先审评,最快有望2020年底上市;④复星长征的核酸检测试剂盒分别获CDE批准、通过欧盟CE认证以及FDA紧急使用授权,有望供应全球;⑤曲妥珠单抗生物类似药有望2020年Q2获批上市,其在欧盟的上市进程也有望2020年落地,成为第一个走出国门的国产生物类似药品种,预计2020年也将贡献营收。伴随着2020Q2公司运营逐步恢复正常,我们认为公司制药板块、医疗服务板块和医学诊断及医疗器械板块收入将快速回升,再叠加以上新增量在2020年的收入贡献,我们看好公司全年业绩表现。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.37、1.54、1.94元,按2020年4月29日收盘价对应2020年25倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,维持"推荐"评级。 四、风险提示:审评进度不及预期风险;产品销售不及预期;市场竞争风险;临床结果不及预期风险。 |
