5月14日，据多家韩国媒体报道，三星计划与现代合作开发电动汽车，并为现代电动汽车提供动力电池和其他联网汽车部件。媒体预计，三星和现代将很快签署有关电池供应的无约束力谅解备忘录。据悉，三星向现代宣介绍了其最新的固态电池。 华创证券指出，据三星说法，其原型电池充满电后，可以让电动汽车一次行驶超过800公里，电池循环寿命超过1000次，并且体积比同容量锂离子电池小50%。也正因此，固态电池被认为是未来10年最适合电动汽车的动力电池。 宁德时代、珈伟新能、国轩高科、赣锋锂业等已着手布局固态电池产业。 [2020-05-07] 宁德时代(300750):客户粘性为盾,纵向一体化为矛 强强联合:与国内大客户强强联合,迅速成长为全球动力电池龙头。自2015以来,国内新能源汽车市场进入快速发展阶段。公司借助新能源科技集团(ATL)优势,快速布局动力电池领域,产品性能逐渐达到行业领先水平。此后,又通过与客户成立合资子公司的模式,形成利益绑定,与北汽新能源、上汽、吉利、广汽等客户强强联合,占领市场份额。2019年公司占据国内超过50%、全球超27%的市场份额,处于全球动力电池龙头地位。 异地复制:全球化竞争开启,绑定欧洲大客户。全球角度看,欧洲电动化进程提速,大众、宝马、PSA等主机厂和大陆、博世、采埃孚等零部件供应商均在新能源汽车领域做出相应布局。LG化学、宁德时代、三星SDI、SKI等企业均在发力欧洲市场,动力电池全球化竞争趋势明显。公司与宝马集团、沃尔沃等车企达成合作,与宝马集团的合作将从2020年开始供货,此外,因为宝马集团对华晨宝马的持股比例已经达到75%,公司通过与华晨宝马的协议和宝马集团间接形成了利益共享机制。我们认为,虽然韩国企业增长迅猛,但公司仍将是欧洲动力电池市场重要角逐力量,有望享受欧洲市场增长红利。 攻守兼顾:客户粘性巩固现有成果,纵向一体化模式或带来议价能力、技术与成本优势。我们认为,支撑公司未来长期成长的主要竞争力在于公司的客户粘性与纵向一体化业务模式。一方面,通过多种模式与下游客户形成的利益与技术(部分)共享保证了公司的高客户粘性,保证公司能够与新能源汽车行业共同成长,享受行业增速。另一方面,公司积极探索纵向一体化模式,既可以掌握对电池至关重要的正极材料生产等技术,加快研发,同时还能提升对上游供应商的议价能力以及自身的成本优势。此外,公司凭借在多种车型上的大量装机经验、品牌效应有望获得更多大型与小型客户的认可。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为37.42亿元、41.03亿元和45.94亿元,对应当前股本EPS分别为1.69、1.86和2.08元。对应2020.05.06收盘价86、78和70倍P/E。维持"强烈推荐"评级。 风险提示:行业和客户需求或不及预期,产能投产进度或不及预期,成本下降速度或不及预期,行业竞争加剧或致公司市场份额、产品价格下降超预期。 [2020-05-06] 国轩高科(002074):计提减值影响业绩大幅下滑,盈利能力有望修复 2019年因计提减值业绩下滑91％,2020年一季度受疫情影响下滑83％。公司2019年营收49.59亿,同比降低3.28％,归母净利润0.51亿,同比降低91.17％,扣非后业绩为亏损3.45亿,同比降低280％,公司业绩低于预期,主要是由于计提的坏账准备和存货跌价准备较上年增加较大,计提信用减值2.2亿,资产减值3.23亿元。公司2020年一季度营收7.30亿,同比降低58.36％,归母净利润0.33亿,同比降低83.31％,一季度业绩下滑主要是受疫情影响下游新能源汽车需求下降。 动力电池出货持续增长,去年降价幅度较大今年盈利能力有望改善。根据高工锂电数据,公司2019年动力电池装机3.22GWh排名第3,市占率5.2％,其中磷酸铁锂电池装机量2.9GWh,排名全国第二,2020年一季度公司动力电池装机254MWh排名第5,市占率4.5％。公司2019年电池组销量15.26亿安时,按3.2V电压计算约为4.9GWh,同比增长19.60％,动力电池收入43.21亿,同比下降5.24％,对应平均售价为0.88元/wh,同比降低21％,主要是由于2019年补贴下降幅度较大。今年补贴政策退坡幅度较小,而且城市公交、道路客运、出租(含网约车)、城市物流配送等不退坡,预计今年电池价格压力较小,而随着能量密度提升和原材料价格下降,公司盈利能力有望逐渐改善。 国内外主流客户持续拓展,磷酸铁锂电池在乘用车和储能领域有望快速增长。 2019年公司主要客户为江淮、奇瑞和北汽新能源、安凯等车企,公司不断积极开拓国内外优质客户,去年公司产品成功进入吉利、上汽大通、上汽通用五菱、长安汽车等车企供应链,海外市场与BOSCH、TATA、荷兰Ebusco等客户达成合作意向,并与国际多家品牌车企展开产品开发和技术交流。目前公司磷酸铁锂电池单体能量密度最高已突破190Wh/kg,电池系统能量密度已实现160Wh/kg,今年补贴政策对能量密度要求仍采用去年标准并未继续提高,预计将有利于磷酸铁锂电池在乘用车领域的渗透率提升。此外,公司已与华为、中国铁塔、国家电网、中电投等企业达成储能领域合作共识,预计公司在储能市场将有快速增长。 去年因收入下滑期间费用率增长较多,今年经营效率有望提升。公司2019年销售和管理费用分别增长18.52％和15.81％,由于收入下滑费用率分别增加1.24％和1.32％,今年一季度公司销售费用降低40.73％,管理费用小幅增长2.23％,费用管控较好,预计今年随着疫情稳定后收入恢复较快增长,经营效率将有所提升。去年公司财务费用2.91亿,同比增长170％,公司去年底完成了可转债发行,募资18.5亿,预计今年财务费用将有所下降。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司电池价格下降幅度较大,我们下调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为5.05、6.10、7.36亿(此前预测2020-2021年8.87、10.31亿),同比增长884％、21％、21％,EPS为0.45、0.54、0.65元,公司动力电池销量持续快速增长,盈利能力有望修复,考虑到公司磷酸铁锂电池的行业地位和长期成长空间,给予目标价25元,对应2021年46倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,新客户拓展进度低于预期。 [2020-05-06] 赣锋锂业(002460):公司盈利底部区间,看好未来成长-2019年年报点评＆2020年一季报简评 公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营业收入53.42亿元,同比增长6.75％,归母净利润3.58亿元,同比下滑73.31％,扣非后净利润6.94亿元,同比下滑44.72％。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。2020年一季度,公司营业收入10.79亿元,同比下滑18.88％;归母净利润0.08亿元,同比下滑96.94％,扣非后净利润0.72亿元,同比下滑51.98％o 事项点评铿价持续走弱公司盈利承压,非经常性损益施累业绩2019年,公司但盐及金属但产品销量达4.84万吨LCE,同比增长24.33％。业务营业收入41.61亿元,同比下滑0.19％。据百川资讯数据,2019年国内电池级碳酸但均价6.92万元/吨,同比下滑43.15％;电池级氢氧化但均价8.52万元/吨,同比下滑38.41％。受但价持续下跌影响,2019年公司但业务毛利率27.17％,同比下滑12.8个百分点,单吨售价约8.59万元,同比下滑19.7％,单吨毛利2.33万元,同比下滑45.4％02019年公司公允价值变动亏损约3.95亿元,主要系公司持有的Pilbara股价下跌。 上游手握优质矿产资源,下游跻身全球头部供应链公司目前上游海外的矿产资源主要包括MountMarion,Pilgangoora,Mariana、以及Cauchari-Olaroz等,国内主要在宁都河源的但辉石矿;其中MountMarion现有产量为40万吨/年的但精矿,为公司目前但原材料的主要来源oCauchari-Olaro盐湖已探明储量高达2458万吨LCE,且开采成本极低。公司掌握全球优质的但矿资源,原料保障供应充足。公司目前拥有碳酸但产能4.05万吨,氢氧化但产能3.1万吨,正在新余建设年产5万吨电池级氢氧化但生产线,计划2020年投产,以适应海外客户及高镍正极材料的放量需求。 公司下游客户国内包括宁德时代、比亚迪、亿纬、国轩等,海外客户主要有特斯拉、LG、宝马、大众及松下等。2018年,公司与特斯拉签订合作协议,特斯拉指定其电池供货商向公司采购电池级氢氧化但产品。2019年公司与大众及宝马签订供货协议,指定公司为上游但盐供货商,并在诸如但电池回收等领域展开合作。国外客户对氢氧化但品质的要求较高,公司目前氢氧化但产能供不应求。 铿价已至底部区间,有望随终端需求回暖2019年但盐价格持续下滑,供需矛盾突出,尤其是补贴过渡期后终端需求疲软,下游厂家集中去库存,年底更是迫于资金压力,低价货源频频出现,乃至低价亏损出货的情形。目前价格已跌破但辉石提但的成本线,也低于部分盐湖提但企业的成本线,许多小型企业没有利润,整体下行空间有限。随着但盐价格下滑,行业内企业逐步减产、停产、放缓新增产能投产计划。另外,但盐产品不适合长期储存(至多3个月),行业库存周期没有很长。目前国内新能源车补贴政策已出台,补贴政策延长至2022年,且补贴退坡幅度放缓,公共交通领域2020年补贴不退破。部分地方省市也相应出台了新能源车、充电桩等的补贴政策,终端需求有望回暖。 铿电池业务差异化发展,积极布局铿电回收公司但电池板块高速发展,2019年实现收入6.03亿元,同比增60％,业务毛利率13.79％,同比提升5.46个百分点。公司TWS耳机电池于2019年一季度投产,采用软壳与硬壳上下紧扣的设计,提高了电池的密封性,大幅度减少漏液的风险以及提高抗电磁干扰性能,相较于市场上的其他竞争对手产品安全性更高,适用性更强,下游应用客户主要有JBL和漫步者等厂商。同时,公司前瞻性布局固态电池,目前已投资建成了年产亿瓦时级的第一代固态但电池研发中试生产线。另外,公司积极布局但电回收业务,公司的退役但电池拆解及稀贵金属综合回收项目现已形成34,000吨的回收处理能力。 盈利预测与估值我们预计公司2019,2020和2021年公司营业收入分别为58.55亿元、74.53亿元和90.35亿元,增速分别为9.62％,27.28％和21.23％; 归母净利润分别为6.38亿元、12.47亿元和17.26亿元,增速分别为78.07％,95.64％和38.40％;全面摊薄每股EPS分别为0.49元、0.96元和1.34元,对应PE为86.94倍、44.44倍和32.11倍。未来六个月内,我们维持公司"谨慎增持"的评级。 风险提示但价下跌时间和幅度超预期,公司产能释放不及预期,下游客户新能车产销不及预期,TWS电池出货不及预期等。 |
