公司2016-2018年营业收入分别为127.49亿元、119.24亿元、100.31亿元,归属母公司净利润分别为45.56亿元、45.75亿元、34.24亿元。根据公司2019年业绩快报,公司营收为140.90亿元,同比增长40.5％;归属母公司净利润为49.24亿元,同比增长43.8％。 四、核心逻辑1)行业第10名前后,经营业绩稳健。 国信证券属于业内龙头券商,综合实力较强。在证券业协会公布的2018年度证券公司经营业绩排名中,国信证券以总营收100.31亿元,归属母公司净利润34.24亿元分别位于行业第11位和第8位。根据公司最新公布的2019年业绩快报,公司营收为140.90亿元,同比增长40.5％;归属母公司净利润为49.24亿元,同比增长43.8％;公司净资产收益率为9.48％,核心财务指标全面向好,经营业绩稳健增长。 2)经纪业务稳步提升,财富管理转型加速。 从公司细分业务来看,根据最新公布2019年度前三季度业务数据,国信证券经纪业务收入为32.34亿元,同比增长24.9％,占总营收比重33％。在传统经纪业务同质化竞争愈加激烈的环境下,国信证券积极开展传统业务转型,依托互联网技术,逐步向专业化、智能化、高端化的财富管理发展。此外,公司于2019年5月正式启动经纪业务老员工回归计划,共同探索财富管理转型,随着公司持续加大金融科技人才、资金投入,以多样化资产促进财富管理转型,公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步的发挥。 3)自营业务大幅增长。 根据最新公布的2019年度前三季度业务数据,国信证券自营业务表现亮眼,自营业务净收入为33.71亿元,同比增长242％,占总营收比重34％,超越经纪业务成为公司最主要的收入来源。截至2019年6月末,公司净资本规模位于行业第11位,自营投资规模位于行业第11位,此次拟用于扩展投资与交易业务的资金60亿元,有助于公司加强和提升自营业务,使得投资与交易业务也有望成为公司未来盈利增长的稳定且重要的来源之一。 4)注册制落地推广助力投行业务。 国信证券2019年前三季度投行业务营收为9.42亿元,同比增长17.2％。2019年公司IPO承销13家,行业排名第6。2020年3月,新证券发正式开始实施,科创板试点下的注册制有较大可能性在创业板推行,其IPO数量预计也会有较快增长。截至2019年底,创业板排队企业有187家,创业板推行注册制的话,这些待发企业可能会加快上市,推行注册制前后可能会有较多创业板企业上市。公司未来投行业务将迎来新的业绩增长机遇。 五、业绩预测根据证券行业整体回暖,投资者交易热情回升,以及公司目前的经营情况测算,预计公司2019年到2021年分别实现净利润48.72亿元、57.51亿元、65.49亿元;对应EPS分别为0.60元、0.71元、0.80元,当前股价12.6元对应19-21年PE分别为21倍、18倍、16倍。 六、参与建议国信证券属于行业第一梯队的券商,经营稳健,综合实力较强。通过实施本次募投项目,公司不断提升子公司实力,尤其是海外业务的拓展。另外,公司通过扩充自营投资规模,加强其投资与交易实力,提升行业竞争力。根据业绩预测情况来看,公司当前估值仍具有一定安全边际,建议谨慎参与定增。 七、投资风险宏观经济波动风险;二级市场行情波动;金融监管发生超预期变化。 [2020-04-14] 第一创业(002797):固收品牌优势显著,资管驱动业绩高增 事件:公司披露年报,2019年实现营业收入25.83亿元,同比+45.96％,实现归母净利润5.13亿元,同比+312.58％;每股收益实现0.15元,同比+275％。公司销售净利率增长超一倍,达19.86％,资产周转率与权益乘数小幅增长,加权ROE实现5.83％,较去年增长4.42个百分点。 投资要点:资产管理业绩高增,驱动整体盈利能力增强。2019年,公司资管业务营收增长43％至8.55亿元,利润增长101％至3.95亿元,创近5年新高,依然是公司第一大收入、利润来源,利润占比达57.49％;专项资产管理规模同比增长307.06％,取得一定的突破。 固收品牌特色优势显著,科技助力全业务链覆盖。1)公司是拥有"全国银行间债市做市商资格"的5家券商之一,还是财政部指定发行国债的承销团成员,拥有国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行金融债承销商资格,同时也是非金融企业债务融资工具的承销商。2)公司在固收业务在2018年高基数的情况下,营收增长3.69％,利润增长7.29％。3)通过科技赋能,历时4年打造的eBOND固收综合业务系统,极大提升业务效率和客户体验。 市场回暖,投行、信用业务回升。1)公司在2019年度证券公司从事上市公司并购重组财务顾问业务执业能力专业评价当中,获得评价结果为A的最高评级。2)公司股权融资业务承销金额59.87亿元,债权融资业务承销金额88.70亿元,投行业务总承销金额达148.56亿元,同比增长127.16％。3)行情回暖,客户融资意愿回升,截至2019年底,公司融资融券本金余额为38.19亿元,同比增长60.87％。 投资建议:公司固收品牌优势鲜明,资管业务业绩表现突出,行情回暖使得投行、自营业务受挫后回升,业绩增长趋势强烈。我们预计公司未来三年收入实现29.41亿元、34.12亿元、38.29亿元;归母净利实现6.11亿元、7.60亿元、8.62亿元;对应EPS分别为0.17元、0.22元、0.25元,给予"增持"投资评级。 风险提示:1)市场波动风险;2)固收、两融业务信用风险; [2020-04-28] 长城证券(002939):经纪自营双核发力,助推业绩高增-年度点评 事件:长城证券2019年实现营业收入xxx亿元,同比增加xxx％；归母净利润xxx亿元,同比增加xxx％；EPS为xxx元,加权平均ROE上升xxx个百分点至xxx％。公司2020年一季度收入xxx亿元,净利润xxx亿元,增速分别为xxx％、xxx％,位于行业前列。 投资要点:1、业绩超预期增长,归母净利润同比增长83.8％。 公司总资产达8789.7亿元,首次突破8500亿平台、同比增长20％； 归母净利润达145.59亿元,同比增长83.8％,实现超预期增长。 2、内含价值持续提升,新业务价值有所下滑。 内含价值同比增长18.4％至2050.43亿元,新业务价值率降低17.6pt至30.3％,新业务价值同比下降19.9％至97.79亿元。 3、资管业务贡献利润,综合投资收益率达7.4％。 新华保险的总投资收益率达4.9％,同比上涨0.3pt；净投资收益率为4.8％,同比下降0.2pt；综合投资收益率达7.4％,同比增长4.8pt。 4、重启银保趸交渠道,代理人产能有待释放。 银保渠道长期险首年保费达101.94亿元,占比增长116.1％；个险渠道规模达到50.7万人,增长37％,月均合格人力同比增长3.5％。 投资建议:我们预测新华保险2020、2021、2022年的EPS分别为5.24、5.96、7.40元,目前PEV为0.65倍,位于历史低点,初次评级,建议买入。 风险提示:疫情影响新业务价值；个险业务发展不达预期。 事件:总资产590.96亿元,较上年末增长22.05％,实现营业收入38.99亿元,同比增加41.62％；归母净利润9.92亿元,同比增加69.40％；EPS为0.32元/股,同比增长52％；加权ROE上升2个百分点至5.95％。 投资要点:1、经纪业务精细化,重点业务发展态势良好:2019年,公司经纪业务向财富管理转型,业务营业总收入为15.86亿元,同比增长19.54％,营业利润率为50.47％,上升7.53个百分点。 2、投行业务持续多元化发展,品牌特色初显:债券业务主承销规模达564亿元,同比上升36.89％；ABS业务计划管理人发行规模位居行业第十,公司债业务募集资金总额位列行业第20名。 3、资管专项业绩增幅显著,行业影响力进一步提升:2019年,公司母公司受托管理资产总净值达到1693.80亿元,行业排名13名,比去年上升9位；专项资管业务净值为435.31亿元,同比增长31.15％。 4、固收业绩领跑行业,投资交易业务利润接近翻番:报告期内,投资交易业务实现营业收入11.57亿元,同比上涨63.66％,实现利润10.37亿元,同比上涨94.34％；固定收益自营投资年化收益率继续领先,超越中长期纯债型基金,大幅超越中债总财富(3-5年)指数。 投资建议:我们预测长城证券2020—2022年的收入分别为44.45、49.48、53.94亿元,利润分别为12.95、15.56、17.33亿元,EPS分别为0.42、0.50、0.56,首次给予“增持”评级。 风险提示:疫情导致市场波动风险；同行业竞争加剧。 [2020-05-05] 招商银行(600036):1Q20,疫情暂时性冲击个贷质量,但盈利仍较快增长-季报点评 事件:近期,招商银行披露1Q20业绩:营收766.03亿元,YoY+11.44％；归母净利润277.95亿元,YoY+10.12％,1Q20年化加权平均ROE为18.76％。截至20年3月末,资产规模7.77万亿元,不良贷款率1.11％。 点评:营收增速上升,盈利增速略微下行营收增速上升。1Q20营收增速11.4％,较19年的8.5％明显上升,考虑到疫情影响,营收增速好于预期。一季度营收增速改善源于资产扩张提速及中收发力。1Q20资产规模同比增速14.3％,较19年末的10.0％提速明显；1Q20手续费及佣金净收入增速达15.2％,较19年的7.5％大幅上升。盈利增速略微下行。1Q20归母净利润增速10.1％,较19年的15.3％有所下降,但仍保持较高水平。主要是疫情之下,1Q20主动加大了拨备计提力度。1Q20年化加权平均ROE达18.76％,居A股上市银行前列。资产规模扩张提速,净息差有所下行资产规模扩张提速。1Q20存款增速达16.6％,在存款大增的驱动下,资产规模达7.77万亿元,规模增速达14.3％,较19年末的10.0％明显上升。1Q20资产端贷款占比达60.9％,保持较高水平；负债端存款占比达72.6％,较年初提升1.3个百分点。 净息差有所下行。1Q20净息差2.56％,较19年下降3BP,主要是受LPR利率下行等影响,资产收益率下降。1Q20生息资产收益率4.34％,较19年下降4BP；1Q20计息负债成本率1.89％,较19年下降1BP。考虑LPR利率降幅较大,预计息差仍将小幅承压。 疫情对个贷质量短期冲击明显,但整体资产质量仍保持优异疫情对个贷质量短期冲击明显。疫情之下,招行本体(非集团)1Q20零售贷款不良率/关注率/逾期率为0.87％/1.51％/1.80％,较年初上升14/33/60BP,冲击明显。其中,信用卡贷款1Q20不良率1.89％,较年初上升54BP。不过,公司贷款受疫情影响较小,1Q20招行本体(非集团)公司贷款不良率1.72％,较年初下降33BP；逾期率1.74％,较年初下降29BP。公司贷款质量改善的改善,使得总体资产质量仍保持优异。1Q20集团不良贷款率1.11％,较年初下降5BP；拨贷比5.01％,较年初上升4BP。 投资建议:零售银行标杆,维持买入评级疫情虽短期冲击个贷质量,但整体资产质量仍保持优异,零售银行长逻辑未改。招行作为零售银行标杆,资产质量靠谱且保持优异,担忧小,经营稳健,抵御经济周期能力较强。随着疫情好转,复工复产加快,政策力度加大,下半年个贷质量有望改善。招行资本充足率较高,19年分红比例提升至33.2％。我们维持招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.56元/股,维持买入评级。 风险提示:息差明显收窄；经济失速,资产质量显著恶化等。 【2020-03-09】粤传媒(002181):推进融合与转型 2019年净利增长53.92% 3月8日晚，广东广州日报传媒股份有限公司（以下简称“粤传媒”，股票代码：002181.SZ）发布2019年年度报告，公司实现营业收入6.79亿元，同比下降14.87%；实现归属上市公司股东的净利润8394.90万元，同比增加53.92%。 据了解，粤传媒主要从事广告、销售电商、印刷、媒体经营、文创园区运营及文化产业投资等业务，报告期内公司各项业务结构均衡，发展稳健。 广告业务方面，截至2019年底，《广州日报》广告收入已连续26年居中国平面媒体第一梯队。销售业务方面，公司以“轻资产平台化”为目标，从劳动密集型物流业务转型特色商品销售，做自有品牌运营，促进经营。报告期内，公司打造了系列产品，包含广报菜篮子、广报果园、扶贫助农、休闲旅游以及日用数码等五大板块业务，并在2019年下半年推出了中高档大米品牌。 与此同时，粤传媒旗下《足球》《篮球先锋报》《老人报》《美食导报》以及大洋网等一系列报刊、新媒体经营业务也保持平稳有序的发展趋势。其中，足球报微博粉丝数突破150万大关，篮球先锋报的官博粉丝数也超过100万，团队中知名体育博主矩阵的粉丝集合已超千万，为流量变现提供基础。 值得注意的是，2019年，一场降本增效的攻坚战继续在粤传媒进行。经过精简压缩，公司对低效、无效投资和前景不明朗的企业进行了集中清理，大大减轻了发展负担。此外，公司还通过开展降成本专项工作和去产能工作，使2019年的人工成本、材料成本和折旧等相应下降，对应的营业成本、销售费用和管理费用合计同比减少达2.47亿元。 相关人士表示，粤传媒打好了降本增效“组合拳”，促使企业“轻装上阵”，助力了公司净利润增长，成效显著。 2019年，“媒体融合转型”再度成为媒体界、出版界关注的焦点问题。2019年，粤传媒围绕“产业转型、机制改革、管理优化”三条主线，积极维护传统主业稳定和开展转型业务论证，着力推进公司改革发展。 除业务转型以外，粤传媒还致力于推进战略转型。公司在七大业务板块之外，2019年6月成立了文创事业部，旨在向“文创产业生态投资运营商”转型，积极拓展文化产业和文化园区。目标是以公司持有的土地和物业为基础，整合内外资源，充分发挥“广州日报”和“粤传媒”全国知名文化品牌的影响力和优势，打造文化+特色园区运营品牌“粤传媒C-PARK_”，拓展文化产业新业务，努力发展成为知名的文化产业生态投资运营商。目前，团队建设和项目落地工作正在扎实有效地推进。 值得一提的是，2020年2月10日，粤传媒发布了董事会关于公司转型发展实施方案的决议公告。公告显示，未来三年，公司将向城市媒体运营商、城市文化服务商和文创产业生态投资运营商转型，同时将坚持“媒体+”和“文化+”双轮驱动，围绕“产业转型、机制改革、管理提升”三条主线，实施产业转型、机制改革、管理提升、人才队伍与企业文化建设、党建提高等五大工程。 对于该转型发展实施方案，业内人士普遍持乐观态度，并认为融合与转型是传媒领域一场重大而深刻的变革，作为广州市唯一国有控股文化传媒类上市企业，粤传媒持之以恒推动公司产业转型升级，拥有前瞻布局和深厚积淀，大有可为。 |
