[2020-03-31] 青松建化(600425):新疆水泥领军企业,受益西部大开发-2019年报点评 一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收31亿元,同比增长30％,归母净利2.2亿元,同比下降40％,归母扣非净利4.3亿,同比增174％。 二、分析与判断?受益水泥量价齐升,19年归母扣非净利同比增长174％据公司公告,公司发布2019年年报,2019年营收31亿元,同比增长30％,归母净利2.2亿元,同比下降40％,归母扣非净利4.3亿,同比增174％。营收及归母扣非净利快速增长主要是水泥价格和销量较大幅度增长。归母净利下降40％,主要是本报告期计提四个破产子公司资产减值。财务费用1.8亿,同比下降22％,主要是公司加大应收款的清收,加快资金回笼,偿还了大额的有息负债。新疆水泥领军企业,受益西部大开发。 公司是新疆水泥领军企业,在区域内拥有先发优势及政策优势。公司拥有水泥产能超过1500万吨,全为新型干法水泥产能。公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷完成了新型干法水泥生产线的战略布点,水泥生产线沿绿洲重点城市布局,能够充分扩大公司产品的覆盖范围、优先获取较高品味的石灰石矿产资源、降低销售物流成本和资源采购运输成本,并在各水泥消费地区占据先发优势。公司是国家重点支持的水泥工业结构调整区域性重点水泥企业之一,在开展项目投资、重组兼并等方面将获得各地政府在土地核准、审批、信贷投放的优先支持。公司同时是新疆生产建设兵团最大的水泥生产企业,享有兵团特殊体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势。q2019年,受宏观政策和固定资产投资积极影响,新疆水泥产量3837万吨,同比上升8.3％,销量3900万吨,同比上升10.1％。公司2019年水泥销量686万吨,同比增16％。我们判断未来在西部大开发及国内基建回暖的大背景下,公司业绩有望稳定增长。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外)；水泥熟料产能利用率70％以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前)；水泥熟料产能利用率70％以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为0.40元、0.47元、0.50元,对应PE分别为9.2倍、7.8倍、7.4倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。 四、风险提示:四、新疆基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。 [2020-04-27] 天山股份(000877):短期量价承压,基建拉动下仍看好全年景气改善-一季点评 事件:公司披露2020年一季报,报告期内公司实现营业总收入5.35亿元,同比减少43.2％,实现归母净利润-2982万元,同比减少19401万元,扣非后归母净利润-2361万元,同比减少11688万元。 收入端受疫情冲击,预计Q1量降价平。公司Q1收入端下滑43.2％,主要因区域需求受疫情影响导致公司销量大幅下滑,其中Q1新疆、江苏水泥产量分别同比下降32.0％、33.0％,我们预计公司水泥、熟料综合销量降幅也在30％以上。我们测算公司Q1吨均价同比基本持平,环比Q4因江苏区域价格下降略有回落。公司Q1毛利率同比提升2.1pct至42.3％,反映期间吨毛利有所改善。 费用率因收入端下滑明显上升,但财务费用持续压缩,公允价值变动损失拖累利润。公司Q1期间费用率为32.0％,同比增加11.8pct,主要因收入端下降影响,我们测算吨期间费用或同比增加约30元,但单季财务费用3035万元,同比、环比分别减少2566万元、1169万元,得益于带息债务的压缩。 此外,Q1公允价值变动损益为-1691万元,同比减少9461万元,主要因所持西部建设股票价格波动所致。单吨期间费用的上升与公允价值变动损益的拖累导致公司期间吨净利大幅下降至单吨亏损约5元。 现金流承压,负债率、带息债务阶段性略有增加。经营受疫情冲击下公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元,同比减少1.92亿元,主要是盈利下降所致。一季报资产负债率为34.4％,环比略有提升0.8pct,但同比大幅减少11.2pct,其中带息债务余额为28.99亿元,环比小幅增加3.43亿元,主要因短期借款阶段性环比增加4.18亿元,但同比减少16.68亿元,反映资产负债表的趋势性改善。 区域需求受益基建具有一定弹性,仍看好新疆市场景气改善。近期因需求启动迟缓等因素,北疆传统水泥企业与电石渣水泥企业合作发生波折,短期价格受挫。但随着需求加速恢复,在高市场集中度下,我们认为协同的短期破裂有望修复,难以影响全年景气大局,且区域中期需求仍然向好,新疆作为水泥基建需求占比最高的区域之一,受益稳增长加码基建发力,需求具有一定弹性,我们认为景气有望稳步提升,此外苏锡常区域在高产能利用率下景气也将延续高位震荡。 盈利预测与投资建议:公司盈利中枢有望进一步上移,ROE持续改善且波动率缩小,但市净率、市盈率横向比较均有折价,具备安全边际。另外,中国建材水泥板块若发生整合,股价也有望受到正面影响。我们预计公司2020-2022年归母净利润为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应6.3、5.9、5.8倍市盈率,维持"增持"评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险。 [2020-04-28] 上峰水泥(000672):业绩超预期,规模攀新峰-一季度点评 公司2020年一季度实现营收10.52亿元,同比减少7.73％；归母净利3.36亿元,同比减少6.33％；扣非后归母净利2.91亿元,同比减少4.75％。受疫情影响,长三角(江浙沪皖)、新疆、宁夏地区水泥行业Q1实现产量分别为5711.42、128.13、108.13万吨,同比下降27.65％、32.04％、28.61％；Q1杭州、南京、合肥、银川高标水泥均价分别为569.09、505.45、484.55、333.64元/吨,同比提高约78.26、17.12、-7.12、21.97元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。 一季度公司销售毛利率46.92％,同比下降0.55个百分点。财务费用同比下降70.07％,主因存量资金的利息收入上升,财务费用率0.89％,同比下降1.86个百分点,报告期末短期借款9.32亿,较去年同期减少1.49亿元,长期借款比去年同期减少0.78亿元。管理费用同比提高6.78％,管理费用率7.12％,同比提高0.97个百分点,预计与Q1疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降13.85％,销售费用率2.07％,同比下降0.15个百分点。此外,报表还需关注:①交易性金融资产较年初上升101.07％,主因公司股票投资金额上升；②应付票据较年初上升63.69％,主因公司支付供应商货款余额上升；③在建工程较年初上升51.34％,主因技改新建项目持续投入；④其他收益同比上升114.37％,主因公司收到资源综合利用退税、地方政府投资优惠退税和专项扶持资金的金额上升；⑤投资收益同比下降61.28％,主因股票出售收益低于上年同期。江浙水泥第一轮提价落地,当期发货率高、库存低,参考往年二季度表现,价格仍有进一步提升空间。发货方面,截止上周,浙江多地连续两周发货率为110％,江苏南京、苏锡常皆为100％,安徽铜陵/芜湖为100％。库存方面,江苏南京、无锡水泥库存为50％、45％,浙江大部分区域为45％,铜陵 、芜湖为45％。价格方面,江浙地区正执行第一轮普涨,本月26日浙江杭州、绍兴、嘉兴和湖州水泥上调20元/吨,江苏南通、扬州、泰州和盐城等地高标水泥上调20元/吨,涨完预计同比去年高20元左右。如果今年二季度涨价两轮,考虑到去年同期也是两轮,估计涨完江浙同比仍高出20-30元/吨。宁夏吴忠地区水泥平均价333元/吨,同比去年高18元/吨,复工后已完成5000t/d熟料产线的检修技改工作,4月中上旬正式点火。 关注"超级工程"落地浙江,持续支撑水泥需求。浙江省将推进沪杭超级磁浮、沿海高铁、萧山机场综合枢纽等千亿级别交通工程。全省2020年安排省重点建设项目670个,总投资30489亿元,年度计划投资4150亿元,2019年全省重点建设项目完成投资4875亿元,为年度计划的125％。全省综合交通建设投资确保完成3000亿元,力争3300亿元,其中,铁路计划投资512亿元,都市圈城际铁路249亿元,城市轨道交通692亿元,公路建设投资1266亿元。此外,2022年杭州亚运会配套项目已有序复工。 多区布局拓宽产能边际,产业延伸盈利再上台阶。①近日广西工信厅发文暂停水泥行业产能置换工作,上峰广西新建产能已听证。广西新增产能风险一直压制两广格局,我们认为,无论是提高门槛再次放开,还是一段时间内停止新增,已通过听证产能大概率不在暂停范围内,但同样需要满足一年内按照相关规定办理备案、环评、能评、用地、规划、安全评价手续等条件。规范新增缓解两广压力,长期利好格局稳定,短期利好"存量"参与方。②公司2019年收购宁夏萌成建材有限公司股权65％股权,今年同样受益西北供需格局改善。③公司在新疆的产能相对较少,受价格波动影响有限。④公司继续推进贵州、吉尔吉斯斯坦水泥项目投产,提升骨料规模、发展协同处置业务、拓展智慧物流。我们看好公司多元积极布局,今年仍然受益长三角水泥景气+宁夏新增贡献,以及其他业务齐头并进,我们将20-21年盈利预测从27.98、31.50调整为28.45、30.14亿元,对应PE为7.1X、6.7X,维持"买入"评级。 风险提示:地产新开工不及预期,新疆价格不及预期,基建项目落地不及预期。 [2020-05-04] 四川路桥(600039):业绩增长超预期,盈利能力改善-年度点评 19年业绩增速超出预期,维持“增持”评级 公司4月29日晚发布19年年报和20年Q1季报,19年实现营收527.3亿元,yoy+31.8％,归母净利润17.0亿元,yoy+45.2％,业绩增长超出我们预期(此前预计19年归母净利润14.5亿元),扣非归母净利润yoy+23.8％。受疫情影响,20Q1实现营收54.0亿元,yoy-15.7％,归母净利润2.8亿元,yoy-19.4％。我们认为公司在手订单充足,未来有望受益逆周期调节加强以及西南区域交通基建投资增长,预计公司20-22年EPS0.49/0.57/0.63元,维持“增持”评级。 19年施工主业保持较高增长,Q4单季度归母净利润增速大幅改善 公司19年Q1-4单季度营收增速分别为29.9％/6.5％/46.0％/41.2％,归母净利润增速分别为202.6％/13.5％/9.5％/38.7％,Q4单季度收入维持高增长,归母净利润增速环比大幅改善。19年工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售收入分别为387.6/18.5/115.8亿元,yoy+27.0％/+22.0％/+53.0％,施工主业仍保持较高增长。19年公司综合毛利率为10.97％,同比+0.28pct,工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售毛利率同比+0.21/9.85/1.27pct。 毛利率继续提升,现金净流入同比继续改善 19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04％/1.70％/1.44％/3.73％,同比-0.02/+0.09/+0.80/-0.30pct,研发费用率上升系19年公司增加科研投入导致研发费用同比增加197.4％。19年公司资产(含信用)减值损失占收入的比重为0.28％,较18年下降0.12pct,综合影响下,19年净利率3.23％,同比+0.30pct。公司19年CFO净额36.7亿元,较18年增加4.4亿元,现金净流入仍维持在较好水平。20Q1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为18.79％/11.7％/5.26％,同比+5.48/+1.91/-0.28pct。 订单有望保持稳定增长,持续受益四川交通基建发展 19年公司工程施工中标金额545.5亿元,yoy-21％,其中19M12中标额323.2亿元,而18M12仅45亿元,20年Q1受疫情影响,中标金额59.0亿元,yoy-49％。4月1日,四川省交通运输工作会议指出“20年全省公路水路建设完成投资确保1400亿元,力争1700亿元”,较19年的目标“确保1400亿元,力争1500亿元”的目标上限有所提升,公司在四川省内竞争优势突出,预计2020年公司订单有望保持稳定增长。 受益逆周期调节增强,维持“增持”评级 19年因成宜、乐汉、广安绕城等BOT项目处于产值高峰,施工主业收入和毛利率提升幅度超预期,我们认为后续公司受益逆周期调节增加及西南区域交通基建的发展,施工主业仍有望保持较高增长,预计公司20-22年EPS为0.49/0.57/0.63元(20-21年前值0.42/0.49元)。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为8.52倍,认可给予20年8-9倍PE,对应目标价3.92-4.41元(前值3.57-3.80元),维持“增持”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,疫情对公司业务影响超预期。 【2020-04-16】成都路桥(002628):2019年净利润同比翻番 中标金额同比增长4倍 成都路桥（002628）4月16日晚披露2019年年报。2019年公司实现营业收入27.95亿元，同比增长2.55%；实现归属于上市公司股东的净利润4325.86万元，同比增长102.85%。扣除非经常性损益后的净利润为4333.75万元，同比增长155.41%；基本每股收益0.06元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.12元（含税）。 年报显示，报告期内，公司累计新增中标重要工程项目8个，中标金额55.79亿元，较2018年增长4倍，公司在传统项目、投资项目和其他新型项目的拓展上同时发力，先后中标四川省九绵高速路基、贵州省遵义市遵义大道东延线、四川省攀枝花市岩羊河打捆项目等重要工程项目。同时，公司提出“双百亿”发展目标，即未来3年-5年实现年度新中标合同额过百亿元、年度产值过百亿元，持续扩大营收规模、不断提升盈利水平。 报告期内，公司推行一系列改革。一是推动组织开展中层管理岗位公开竞聘；二是组织开展薪酬、绩效和岗位管理体系的改革；三是完成股权激励登记授予工作，将员工个人收益与公司经营业绩挂钩，充分调动员工的工作积极性；四是推行全面预算管理，并在此前提下对合同审批、薪酬管理、绩效考核等方面向分公司主动下放更大自主权，进一步释放基层活力。 2019年公司通过研究新工艺、新技术、新材料、新设备等技术方案，全面启动研发工作，加大研发投入。截至2019年底，公司成功突破了一大批高难新技术，取得了较好成绩，尤其在桥梁、公路工程领域的装配式技术、节能减排等关键技术方面取得了一大批具有知识产权的科技成果。上述科技成果经国家知识产权局审核通过并受理，授权国家专利共计12项，并已广泛运用于公司多个在建项目，能明显提升施工效率、降低施工成本、大幅度减少施工安全隐患、有助于提高施工标准化建设等，提高公司的业务竞争力。 在2020年经营计划中，公司预计2020年度实现营业收入29亿元，实现营业利润8600万元。为实现这一目标，公司表示将持续抢抓市场，不断提升项目拓展的质量。多渠道拓宽项目来源，积极依托和央企、国企、政府平台及大型民营企业的合作，跨界联手、优势互补，既关注传统基建市场，又探索新的业务类型，力求在数量质量上取得新突破；同时立足四川，放眼全国，重点关注四川、广东、广西、重庆、贵州、新疆等市场，积极把握国家基建投资机会。 同时，深挖二次经营潜力，深耕川内及省外重点地区市场，在项目所在地区积极开展二次经营、二次拓展，加强与在建项目和完工项目业主的沟通联系，多渠道助力项目拓展。 公司从事公路工程施工行业已有30多年，积累了较为丰富的公路工程施工经验。作为四川省内少数资质涵盖范围最广的承包商之一，公司的行业资质涵盖了公路、桥梁、隧道等工程施工领域的所有资质类别且等级多为一级。 |
