目前联发科已经跟小米、OPPO和vivo建立了联系，分别都已经发布了相关搭载联发科芯片的新机型。如果在这个时候再能够得到华为的订单，对于联发科来说，就有望重建在国内市场的地位。与此同时，如果联发科能够获得稳定的高收入来源，那么也有动力去持续研发高性能的芯片，在资源倾斜下自然也就提升了跟高通骁龙芯片对抗的能力。 相关上市公司： 英唐智控：联发科一级代理商，是其重要的合作伙伴； 泰晶科技：多款产品取得了联发科方案商认证。 [2020-03-30] 英唐智控(300131):战略布局半导体上游,产业协同厚积薄发 遵循国际电子分销巨头成长路径,持续并购整合同行业优质企业。公司遵循国际电子分销巨头美国安富利(Avnet)、美国艾睿(Arrow)和中国台湾大联大(WPG)等企业的成长路径,通过对优质企业的并购整合,实现了对新的产品线的整合,快速切入下游新兴领域,巩固公司行业领先地位。公司营收在近五年来快速上升,2018年突破百亿大关,达到121亿,2015-2018年增速分别为260.83％、138.35％、75.27％、63.71％。 坐拥稀缺资源代理权,业务覆盖行业广阔。公司在电子分销领域深耕近三十年,业务覆盖云计算、通信、汽车、家电、公共设施、工业等多个行业,积累了数以万计的庞大客户群体。公司拥有全球著名主控芯片品牌联发科(MTK)以及全球三家全产业链存储器供应商之一的SK海力士(SKHynix)的代理权,是国内唯一一家同时拥有顶级主控和存储芯片代理权的分销商,占据了智能化硬件产品最核心的元器件。公司陆续开拓了中国光模块龙头光迅科技、全球最大的第三方存储器控制芯片群联以及国内连接器龙头立讯精密等知名原厂的代理权,持续丰富云服务领域的产品线布局。 DRAM产品覆盖国内云计算龙头企业,充分享受行业增长红利。在云服务领域,英唐智控子公司联合创泰的DRAM产品覆盖了阿里云和腾讯云两大云计算龙头企业,是同行业中市场占有率最高的。根据Gartner预计,到2020年全球云计算市场规模将达到4,114.00亿美元,2016年至2020年全球云计算市场规模复合增长率为16.99％。 收购先锋微技术,协同发展,打造半导体产业链。公司拟以30亿日元现金收购先锋微技术有限公司100％股权。先锋微技术在光电数字信号转换传输领域的长期积累,可将其在光电集成电路、光学传感器、车载IC领域的技术应用转换至当前快速发展的光通信市场和新能源汽车市场。通过与公司在国内的光通信行业及新能源汽车行业的客户资源结合,由先锋微技术快速响应完成定制化设计、最后交由代工厂完成生产制造并实现国内销售的产业链条。 参股上海芯石,设立合资公司,切入SIC功率器件。碳化硅(SiC)功率半导体市场正在经历需求的突然激增。根据中国产业信息网数据,2014年以来,碳化硅功率器件年产值保持高速增长,预计2020年将达到4.37亿美元,增长率为11.48％。公司积极布局SiC半导体功率器件,抢占市场先机。 盈利预测与估值。公司作为国内电子分销龙头企业,并购整合行业资源,向上游半导体领域纵向衍生,我们长期看好公司发展。我们预计19-21年,公司实现归母净利润0.3/1.8/4.3亿元,目标价9.30元,给予"买入"评级。 风险提示:行业竞争加剧；核心客户流失；收购进度不及预期；汇率波动风险。 [2020-04-30] 泰晶科技(603738):5G终端兴起助力公司产品升级,受益于国产替代,20年把握拐点-2019年年报及2020年一季报点评 事件:泰晶科技2019年实现营收579.7百万元,YOY-5.2％,归母净利润11.38百万元,YOY-68.7％,扣非净利润7.65百万元,YOY-77.3％。2020Q1业绩:实现营收72.7百万元,YOY-45.2％,归母净利润-9.44百万元,扣非归母净利润-9.10百万元。 受大环境影响业绩下滑明显,但19H2产能逐步恢复,业绩止跌回升迎来拐点受国际宏观形势影响,我国电子行业的产能及出口下滑,晶振行业竞争加剧,19年公司产能及产品价格下滑,致使整体营收及利润下降。但随着5G通信建设、下游需求回暖、新产品兴起及国产替代的推进,晶振行业逐步回暖,公司19Q3-19Q4的M系列产能恢复性提升,19Q4业绩增速止跌回升,达到204.9％。 行业拐点:5G带来后端市场兴起,晶振行业景气度拐点,具备国产替代逻辑1)5G商用化进程推进,对智能手表、TWS蓝牙耳机等可穿戴设备以及5G手机、AIOT等各种物联网产品的需求持续增加,晶振作为必备元器件,景气度向上,具备行业大逻辑；2)公司受益于国产替代,新客户逐步开发,市场有望进一步打开； K系列、TSX、TCXO等小型化晶振产品的光刻技术具备一定的竞争壁垒,在国产替代的大背景下将面临较好的产业机遇。 2019年:公司新增M3225/2520/2016/1612、K3215/2012、T2520/2016等逾20款片式产品,在联发科、紫光展锐、卓胜微、恒玄、泰凌微、矩芯、全志、大唐微电子、昂瑞微、灵动微等众多方案商的产品平台认证,13款产品通过主流通信厂商的芯片搭载认可,实现小批量生产,部分实现批量供货。 利润率拐点:实现小型化技术突破,新产品系列赋予涨价逻辑新产品符合产业技术发展趋势,市场逐步打开,产品结构调整优化具备“涨价”逻辑,改善整体毛利率。公司2019年把握产业技术趋势,积极投入研发,开发新产品系列,TSX系列和K系列符合产业技术发展趋势,小型化产品具备一定技术壁垒,未来高价值高毛利产品结构占比提升有望助力公司利润率趋势向上。 2019年,公司实现高频小型号M1612的WAFER片的量产,是国内截今为止唯一实现半导体光刻工艺在晶体技术应用产业化的企业；成功量产半导体光刻工艺高频(MHz)产品M1612、成功开发半导体光刻工艺低频(KHz)产品K1610。 产能拐点:未来三年扩产规划明确,看好规模效应当前时点产能拐点,未来三年扩产+产能释放,新产品系列产能逐步配齐,产能利用率提升,相关成本费用有望进一步摊薄,规模效应逐步显现,毛利率改善可期。 2019年公司总产量26.81亿只,同比下降3.54％,其中M系列产品生产10.87亿只。 2020Q1受疫情影响业绩下滑,长期看好后端市场的兴起公司作为湖北省企业,2020Q1受疫情影响营收下滑45.2％,此外因新冠疫情公司对外捐赠,致使营业外支出达120万元,公司自3月份以来逐步完成复工复产。 2020年2月开始,公司陆续接到一些医疗器械公司发来的订单,用于医疗器械和疫情检测设备的晶振产品,我们认为公司在医疗器械行业的份额较小,国内主要靠进口,此次疫情事件使得泰晶作为国内晶振龙头切入医疗器械市场,包括红外测温仪、心电仪、远程医疗等,获得更多的产品认证,未来行业空间和市场份额有望进一步拓展。 投资建议1)行业格局:石英晶体元器件厂商主要集中在日本、美国、台湾地区及中国大陆。 日本厂商:基于技术、自动化程度、规模等优势,产值约占全球市场的50％以上,处于全球领导地位,全球排名前三的均是日本厂商,分别是SeikoEpson,NDK,KCD。 美国厂商:主要针对美国国内及部分专项市场,供求渠道较为稳定,生产厂商相对较少。 台湾地区厂商:经过二十几年的发展,在全球市场也具备一定份额,预计占比15-25％。 大陆厂商:起步较晚,在全球的份额占比约10％,近年来在原材料开发、生产设备升级和产能规模等方面积累了经验并取得了长足的发展,成长优势明显。 2)行业空间:当前晶体元器件全球市场规模约31-33亿美元,泰晶科技5.8亿元营收,全球占比约2.7％。 3)空间计算:假设传统晶体元器件市场增速3-5％,预计3-5年该传统市场规模增长到250亿元,其次全球高频和小型化等新兴晶振的市场规模预计在5G发展的智能应用端兴起后达到约100亿元,我们预计:全球晶体元器件规模有望于2022-2023年达到350亿元,在国产替代逻辑下公司有望实现市场份额的增长。 投资建议:晶体谐振器作为电子产品的核心元器件,行业应用场景广阔,且随着5G到来,后端应用如:可穿戴设备、WIFI产品、5G手机及物联网应用等逐步兴起,在国产替代逻辑下,公司作为国内晶振行业龙头将迎来产业发展机遇。 我们预计公司2020-2022实现净利润0.51/0.99/1.34亿元,同比增长分别为351％/94％和35％,对应20-22年PE分别为73X/38X/28X,考虑到公司业绩拐点(未来三年业绩复合增速可达50％以上)及产业大逻辑,以及公司具备国产替代逻辑,给予“推荐”评级。 风险提示 疫情持续蔓延风险,5G建设不及预期,产能扩张不及预期,新产品市场拓展不及预期,竞争加剧风险。 |
