5月23日，美国商务部官网又宣布将对我国33家科技公司、科研机构与个人实行“经济制裁”，集体列入“实体清单”。通过梳理不难发现，“上榜”的实体主要包括三类：（1）人工智能与通信技术企业；（2）知名理工科高校与研究机构；（3）国内研究机构或企业采购国外零部件与设备所借助的贸易渠道型公司。除此之外，榜单上还有一家并不属于上述三大范畴但在全球赫赫有名的网络安全企业，显得格外醒目――奇虎360。今年3月，《国际安全智库》曾报道，360打造的“网络安全大脑”捕获了美国CIA攻击组织（APT-C-39）对我国进行的长达十一年的网络攻击渗透，并握有实锤证据，这或是被列入了“实体清单”导火索。 今年以来，网络安全行业政策层面催化不断，国家网信办、发改委、公安部等12个部委联合制定的《网络安全审查办法》将于今年6月1日起正式实施，通过网络安全审查这一举措，可及早发现并避免采购产品和服务给关键信息基础设施运行带来风险和危害，保障关键信息基础设施的供应链安全，从而维护国家安全。 华创证券指出，5G时代网络安全需求侧升级迫切，守卫祖国“第五疆域”意义重大，网络安全更是未来“新基建”的坚实保障，加之政策面催化不断，行业持续高景气。此外，随着制裁面的扩散，深信服（300454）、启明星辰（002439）、绿盟科技（300369）、左江科技（300799）、安恒信息、南洋股份（002212）、三六零（601360）等相关公司也将迎来历史性发展机遇。 [2020-05-19] 深信服(300454):IT新龙头的三阶成长之路 成长路径:利基市场突破=》品类扩展=》行业拓展深信服是我国领先的泛IT基础架构领军企业,发展经历了从萌芽-提速-爆发3条增长曲线。公司以信息安全利基市场切入,把握传统IT基础架构向云架构升级的行业趋势,补齐业务中第三块拼图基础网络端业务,自此,公司已经形成了信息安全(基石)+云计算(平台)+基础网络(架构)的业务格局,最终转变成为泛IT基础架构领域的解决方案提供商。 核心竞争力:优秀管理基因+研发高投入+全渠道营销从产品的成长路径看,公司核心产品经历平均3年成为市场top3,甚至第一。公司自成立以来,在信息安全、云计算、基础网络和物联网领域陆续推出了几十款产品,大多数核心产品经历了3年左右的时间,快速成长为行业top3,甚至第1的位置。公司产品能够快速获得市场成功的原因包括:优秀管理+研发高投入+全渠道营销。 市场空间:进军基础网络与物联网,万亿级空间公司核心子公司信锐技术选择进入交换机市场,意在抢占万物互联的入口。进军物联网直面万亿级市场空间,公司已经完成了从底层硬件、软件到平台的布局,核心产品企业物联网解决方案在智慧医疗等场景都有应用案例,长期发展空间巨大。 投资建议公司"3条增长曲线"的路径不断拓展业务边界,抬升业务天花板,未来成长可期。我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为63.2/85.4/112.7亿元,净利润为9.8/13/元16亿。对标可比公司估值,给予公司2021年13倍PS,目标市值1110亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示1)云计算市场拓展不及预期;2)行业竞争加剧;3)核心人才团队流失风险。 [2020-05-06] 启明星辰(002439):业绩符合预期,新安全业务前景广阔-2019年报及2020年一季报点评 【投资要点】 公司近日发布了2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现营收30.89亿元,同比增长22.51％；归母净利润6.88亿元,同比增长20.97％；扣非后归母净利润5.74亿元,同比增长31.83％。业绩基本符合我们的预期。2020Q1公司实现营收2.30亿元,同比下降33.81％；归母净利润-7934.83万元,同比下降95.87％；扣非后归母净利润-9079万元,同比下降102.26％。 疫情加大公司业绩季节性波动。公司2019年实现营收30.89亿元,同比增长22.51％,2020Q1实现营收2.30亿元,同比下降33.81％,公司2020Q1营收受到较大影响,加剧了公司营收季节性波动,此外由于公司费用在年内均衡发生,也加剧了公司季节性亏损,2020Q1实现-7934.83万元,同比下降95.87％。公司2019年整体销售毛利率65.79％,比去年同期提升0.32pct；2020Q1公司整体销售毛利率70.03％,比去年同期提升6.54pct,由于公司高毛利的安全运营业务发展较快,占比进一步提升,比重达27.45％,比去年提升1.91pct。公司2019年销售净利率22.07％,近两年有明显的提升,公司2019年研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为19.11％、22.57％、5.31％,分别比去年同期减少2.08pct、1.73pct、0.94pct,费用管控明显。 市场地位稳固,新安全业务发展迅猛。公司在网安市场继续领跑行业,公司在网安整体市场份额第一,其中入侵检测与防御(IDS/IPS)、统一威胁管理(UTM)、安全管理平台(SOC)、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9项产品的市场占有率第一。新安全业务方面2019年公司实现6亿元左右,同比增长200％,安全运营方面,公司已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市运营中心,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。工业互联网安全方面,2019年公司发布了轨道交通、高速公路、电力等行业的大型工控网络安全项目,预计公司将继续领跑行业。云安全方面,2019年,公司实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破,此外云子可信上线两年多已累计服务中小企业超过3万家。 【投资建议】 公司是我国网络安全领域的龙头厂商,长期领跑我国网络安全市场,市场份额长期排名第一。2020年开年受新冠疫情影响,公司业绩有所下滑,考虑到公司的业绩季节性较强,行业仍然维持高景气,公司全年业绩仍将保持高增长,我们维持对2020年的业绩判断。此外新安全业务发展迅猛,有望带动公司整体业绩进一步增长,我们对2021年的营收与归母净利润进行上调,并增加了2022年业绩预期。预计20/21/22年营业收入分别为37.31/46.14/57.52亿元,归母净利润分别为8.39/11.23/14.34亿元,EPS分别为0.90/1.20/1.54元,对应市盈率分别为43/32/25倍,维持增持评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 新安全业务发展不及预期。 [2020-05-08] 绿盟科技(300369):安全王者,乘风归来 网络安全市场不乏强者,公司是少数技术导向的龙头,安全防御领域具传统优势。渡过平淡期后,公司迎来国资入股和行业革新,两大因素提供成长弹性:态势感知正在塑造领军地位;运营商新基建投入和政府安全投入力度超前。行业东风中,正处复兴拐点,业绩"推背感"展现。上调评级至买入。 支撑评级的要点公司以技术导向、毛利率高等特点占据传统安全龙头位置。由第一代安全专家组成创始团队,陆续开创性定义了远程安全评估系统、网络入侵防护系统(IDPS)、Web应用防火墙(WAF)、安全配置核查系统等细分市场。多个领域份额和排名中保持长年第一或前茅。 得益于产品迭代和渠道能力,新安全市场先发优势也正在建筑。在态势感知新安全赛道中,奇安信、安恒等在监管领域表现突出;而空间同样广大的行业态势感知领域,公司第一梯队玩家身份逐渐坐实,2020年来项目金额和数量与安恒等可比公司相当,处于领先位置。 运营商和政府优势行业正逢东风:(1)在运营商市场具独特优势,而运营商2020年CAPEX预算增幅升至10％,5G预算则呈数倍陡增,快速放大安全投入基数;(2)2020年是等保2.0加速落地,政府需求明确,国家队背景对G端业务提振明显,并和中电科旗下企业存在协同预期。 有别于大众的认知:(1)态势感知领域竞争力未被预期,行业子赛道中公司订单领先;(2)运营商市场景气度在高位,19Q4短期波动造成预期差。催化因素:运营商订单20Q1快速升温,疫情后周期政府端安全需求快速释放。 估值维持2020～2022年净利润预测为3.2亿、4.4亿和5.7亿,EPS为0.41元、0.55元和0.72元,对应PE为53X、39X和30X。复合增速超过可比公司,估值水平却低估约57％,进一步考虑估值远未反映新安全优势的溢价,因此上调评级至买入。 评级面临的主要风险人员管理挑战;运营商开支缩减;政府市场突破不利。 [2020-05-06] 安恒信息(688023):顺应网安产业升级趋势,新兴安全业务有望持续高成长-2019年报及2020年一季点评 事件:公司发布2019年年报及2020年第一季度报告,公司2019年实现营业总收入9.44亿元,同比增长50.66％;归母净利润0.92亿元,同比增长19.96％。公司2020Q1实现营业收入1.17亿元,同比增长43.70％,归母净利润-0.44亿元。 领先布局新兴领域,新兴安全业务高速成长。公司2019年营收增长50.66％,主要增长来自于公司新兴安全业务,公司网络信息安全平台收入2.72亿元,同比增长91.15％;网络信息安全服务收入2.64亿元,同比增长62.03％。公司2020Q1受疫情影响有限,实现收入1.17亿元,同比增长43.70％,主要也是由于云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快。公司销售业绩集中体现在下半年尤其是第四季度,2019年一季度收入为0.81亿元,全年占比8.6％,疫情得到控制后,公司复工加快,业绩有望受益新兴安全业务持续快速增长。 顺应网安产业发展趋势,新兴安全业务增长有望持续。近年我国云计算、大数据、物联网等新技术快速发展,催生了新的安全需求。网络信息安全领域出现了三大变化:从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界;防护思想从"风险发现、查缺补漏"转变到"关口前移、系统规划";核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。公司自2014年开始陆续推出云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案。2019年公司网络信息安全平台和服务收入占比已经达到57％。凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解,公司在新兴"云、大、物"安全领域的技术与影响力占据较大先发优势,并开始布局发展智慧城市安全市场。公司新兴安全领域有望实现持续高速增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.31、1.93和2.88亿元,对应EPS分别为1.77、2.60和3.89元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为149、102和68倍。看好公司新兴安全业务发展,给予"推荐"评级。 风险提示:行业政策推进不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动风险。 [2020-05-15] 南洋股份(002212):拟剥离电缆资产,全面聚焦网络安全-事件点评 事件:公司公告拟将名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债对外转让,标的资产包括上市公司所持有的广州南洋电缆有限公司100％股权、南洋电缆(天津)有限公司100％股权、广东南洋电缆股份有限公司95％股权和广州南洋新能源有限公司100％股权。 电缆资产的剥离拟采用市场化询价+控股股东兜底的方式。参考公告,上市公司拟以现金方式在深圳联合产权交易所公开挂牌转让标的资产,控股股东郑钟南承诺由其或其指定的关联方以不低于净资产评估值23.96亿元的价格参与兜底。由于不涉及发行股份,对上市公司股权结构不构成影响。 一心一意,聚焦网安。回归并聚焦网安单一主业将有助于公司进一步集中资源做大做强。若交易顺利完成,上市公司将不再从事电线电缆业务,将全面聚焦业务于网络安全领域,推动在网络安全领域的业务拓展,并有望显著改善盈利质量,增强公司的网络安全业务以及整体的可持续发展能力。 发展高歌猛进,迎接多维蜕变。1)前瞻布局斩获喜人,参考公告,公司2019年态势感知、云安全等安全平台业务实现收入4亿+,增速50％+。更加互联网化、轻资产化、智能化的安全服务业务实现收入3亿元,增速90％。规模与增速双双均处于行业顶尖。2)中电科入股极大增强了公司在政府行业的顶层设计等自上而下的介入能力,牵手腾讯则显著提升了公司基于产业互联网结合云与安全更好服务行业客户的能力。3)渠道战略打法明确,清晰化分配利益,2019年收入占比10％实现首战告捷,未来渠道销售占比还有望持续提升。4)信创国产化评测方面,公司入选的品类和款数均领跑网安行业,静待发令枪响。5)核心员工与管理团队获得充分激励,军心稳定。持续20％以上的研发投入强度有助于夯实壁垒,构筑长期市场竞争力。 投资建议:由于电缆资产剥离事项尚未完成,暂不调整盈利预测。预计2020年~2021年EPS分别为0.55元、0.76元,维持"买入-A"评级。 风险提示:行业竞争加剧；政策推动效果不及预期；资产剥离事项尚未完成。 [2020-04-26] 三六零(601360):政企安全业务尤为亮眼-2019年报及2020年一季报点评 事项:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年度实现营业收入128.41亿元,同比下滑2.19％;实现归母净利润59.8亿元,同比增长69.19％;扣非归母净利润35.25亿元,同比增长3.1％。2020Q1公司实现营业收入22.5亿元,同比下滑16.74％,归母净利润3.6亿元,同比下滑44.42％。 评论:智能硬件与安全业务高速增长。2019年公司实现营业收入128.41亿元,同比略降2.19％,其中互联网广告及服务收入为97.25亿元,同比下降8.76％;互联网增值服务收入为9.58亿元,同比下降18.68％;智能硬件业务收入为16.76亿元,同比增长65.20％;安全及其他业务收入为4.73亿元,同比增长75.15％。 公司整体毛利率为65.35％,同比下降4.2个百分点,主要由于智能硬件及安全业务占比提升所致。公司费用管控有力,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.86％/6.98％/25.28％,同比下滑5.48％/1.4％/0.18％。综上影响,公司实现扣非归母净利润35.25亿元,同比增长3.1％。 政企安全战略快速落地,加速拓展可期。2019年,公司从全国重点城市、重点行业和关键基础设施行业切入,逐步深入推进"大安全"战略。政企安全方面,2019年公司先后中标了重庆合川区和天津高新区的网络安全产业基地项目,中标金额分别为2.395亿元和2.51亿元。2020年公司再次中标2.5亿元青岛网络安全产业基地相关项目,政企安全项目的密集落地,充分证明了公司业务拓展能力和决心。未来公司继续在全国重点城市推广落地城市级的高端安全服务及运营模式,还将针对重点行业和关键基础设施单位继续落地行业安全大脑,我们认为公司政企安全业务快速推进值得期待。 依托自身优势,助力信创生态体系完善。360安全卫士、360杀毒企业版、360压缩、360安全浏览器等全线安全产品已全面适配UOS统一操作系统、中标麒麟、银河麒麟等国产化操作系统,以及龙芯、兆芯、飞腾等国产中央处理器,全力支持国内计算平台安全建设,助力国产信息化生态系统进一步完善。 投资建议:考虑疫情影响,我们下调公司2020-2021年归母净利润预测至32.46亿、39.18亿(原预测为39.35亿、45.11亿元),同时预测公司2022年归母净利润为47.51亿。考虑公司主要的收入和利润来源于商业化业务,而主要研发投入投向安全业务,存在一定的背离,因此仅以公司实际利润为基础进行估值会低估公司实际价值,我们将30％的研发费用加回净利润的方式进行估值,2020-2022年加回后净利润分别为39.85亿、47.4亿、56.96亿元。选取腾讯、百度、网易、金山软件、人民网作为可比公司,参考可比公司估值,给予公司2020年40倍PE,对应目标价为23.57元(以加回部分研发费用后净利润进行计算),维持"推荐"评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;游戏行业监管趋严;市场竞争加剧。 |
