网宿科技(300017)2014年三季报点评:三季报高增长持续 运营商投建CDN影响有限
三季度在基数明显增加的情况下，高增长延续 公司2014前三季度收入13.7亿，同比增长71%，净利润3.1亿，同比增长128%，扣非净利润同比增长119%。三季度单季收入4.9亿，同比增长64%，净利润1.1亿，同比增长44%，扣非净利润同比增长75%。公司去年三季度收入与净利润陡增，在比较基数明显变大的情况下，公司依然能实现单季度收入与扣非净利润（去年Q3收到约1400万政府补贴，不宜计入考量）64%与68%的高速增长，充分证明了我们一直强调的公司高成长的可持续性。Q3单季度毛利率环比增长2%，同比下滑4%，我们认为： 今年视频流量的爆发推动该类毛利率相对较低的业务收入增长或是造成整体毛利率同比下滑的主要原因： 横向比较，包括暑假视频流量高峰期在内的Q3依然实现毛利率环比2%增长，公司高毛利新业务——尤其是三季报中提及在政府、媒体、网络电视台、大型企业实现突破的政企业务——进展可能不错。 联通电信合作建设CDN传闻影响较有限 周五有传闻运营商联通与电信将与民营企业合作投建CDN子公司，我们认为不论从CDN行业专业性强，需要专业分工的角度考虑，还是从此次合作方本身之间的协调和利益关系考虑，此次合作都不太可能对网宿科技现有的业务和行业龙头的地位有太大影响。和此前运营商自建CDN事件一样，现有担忧可能更多的是出于资本市场对公司业务变化的理解有待深入。 继续坚定看好公司长期可持续快速成长逻辑，维持“买入”评级 公司过去几年一直在产品线上持续创新，WSS网络安全服务、MAA移动加速等新产品更是在技术上保持全行业的绝对领先。我们坚信专业化分工是科技前沿发展的历史经验和必然规律，对规模客户的进入威胁过分恐惧是对实体企业经营效率最大化的实践策略不够了解。只要互联网应用保持创新，用户体验不断完善的势头不变，互联网和运营商客户对第三方专业CDN的依赖会持续支撑网宿成长的动力。预计公司2014~2016年EPS至1.46元、2.30元、3.59元，对应当前价格PE分别为34倍、21倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 新业务占比上升需要时间；技术变化快，不易被资本市场充分理解。 |
