中国联通(600050)2014年三季报点评:符合预期 营改增及补贴政策调整影响较大
投资要点： 2014 年前三季度公司实现营收2192.3 亿，同比增长4%，归属母公司净利润35 亿，同比增长25.8%，符合预期。 网间结算政策调整及终端补贴下降是利润增长主因。公司利润增速大幅超营收增速原因有二：受营改增及公司自身补贴战略调整影响，前三季终端补贴成本同比减少19亿元，同时受今年年初开始实行的网间结算政策调整影响，网间结算成本同比下降26%，大幅下降28.8 亿元。但考虑到公司上半年产生的11.5 亿小灵通清频费用及4.4亿员工年金费用支出，剔除该非经常性因素影响，公司经营情况将远好于报表数字。我们认为公司四季度在补贴及网间结算费用的下降趋势将继续保持。 四季度费用趋势将继续向好。受公司补贴政策调整及部分渠道佣金转换成花费折扣销售政策影响，三季度销售费用率同比下降5%， 这在一定程度上打压了公司营收增长，本质上对利润影响较小，我们预计四季度将继续保持。此外，财务费用同比增长55.4%，主要由于上半年利息费用及汇兑损失产生10 亿多费用，三季度该费用同比仅增长2 亿，预计四季度保持。 营改增速较低受政策性及市场竞争影响较大。一方面由于3G 用户基数变大以及运营商之间竞争加剧，导致3G 净增用户同比下降，三季度3G 月新增用户降至113 万；另一方面，移动ARPU 值同比降3.1 元。主要由于用户规模扩大，中低端用户增速高于高端用户。我们预计下半年在营改增影响及市场竞争下，公司营收增长压力仍相对较大。 混合所有制+海量数据优势，运营商大有可为。在国企改革的大背景下，作为核心国企之一，公司，公司存在较强的混合所有制改革预期，一旦民资或战略投资者介入，有望大幅盘活公司资产；同时与其他数据应用企业相比，运营商具备天然的数据优势，手中用户数据无论从量级还是精准度方面都是最高最有价值的，因此未来可发掘空间巨大。公司目前主要将数据挖掘应用在基站有效建设，提升用户感知方面。目前虽然目前公司对外商业合作还未展开，但我们认为一旦突破政策等障碍，运营商在移动互联网时代的发展不可限量。 投资建议：预计2013-2016 年EPS 分别为0.21 元，0.27 元和0.38 元，对应PE 分别为16x，12x 和9x，如不考虑混合所有制及业务创新可能，未来营收将承压，但鉴于目前公司估值处于历史较低水平，维持买入评级。 风险提示：营改增负面影响较大，运营商间竞争加剧 |
