29日，工信部就《光伏制造行业规范条件（2020年本）》征求意见。意见指出，严格控制新上单纯扩大产能的光伏制造项目，引导光伏企业加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。 新版本提出，存量多晶硅电池和单晶硅电池的平均光电转换效率分别不低于19%和22.5%（2018年版本为18%和19.5%），新建和改扩建多晶硅电池和单晶硅电池的平均光电转换效率分别不低于20%和23%（2018年版本为19%和21%），单晶产品转换效率的提升幅度显著。在行业规范积极引导且各环节技术进步层出不穷的背景下，领先布局技术新方向的龙头企业值得关注。 隆基股份是单晶硅领域的绝对龙头，具备产能及成本优势。 捷佳伟创为光伏核心工艺设备龙头，在PERC技术方面上占据显著优势。 其他个股：通威股份、东方日升。 [2020-05-26] 隆基股份(601012):全球光伏制造王者,引领清洁能源趋势-深度系列报告(一) 耕耘单晶塑造核心壁垒,拓下游打开成长空间,首次覆盖给予"买入"评级公司依靠团队、技术、品牌塑造核心竞争力,把握光伏产业链最具价值的硅片环节,并向下游市场拓展。公司产业链话语权强劲,拥有行业定价权及重塑行业格局的实力,通过硅片端强韧的盈利水平有能力促使行业格局进一步优化,市场集中度有望进一步提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润63.4/79.7/96.5亿元,EPS为1.68/2.11/2.56元,对应PE为18.5/14.7/12.1x,首次覆盖,给予"买入"评级。 把握光伏行业本质,公司已打造坚固护城河公司深刻把握通过技术进步降低发电成本的行业本质,有力地推动了光伏产业发展。公司的核心竞争力为:1)公司管理团队优秀、稳定,通过长期深耕光伏行业积累了丰富的管理经验,具备强大的战略思考能力和高效的战略执行能力;2)具有核心技术壁垒,公司坚定单晶发展路线,在硅片拉晶、切片关键技术环节及组件转换效率方面拥有核心竞争力;3)品牌价值,公司致力于成为全球最具价值的光伏科技公司,在全球单晶硅片及组件领域的品牌影响力持续提升。 高效单晶助力布局下游市场,长期市场空间广阔长期来看光伏作为高效清洁能源拥有广阔发展空间,根据国际能源署预测,到2040年全球光伏累计装机量预计达到7200GW。公司凭借硅片环节的优势持续向下游扩展,组件营收快速增长,同时布局BIPV市场,长期成长性将充分受益行业发展。公司2019年单晶硅片市占率35％左右;2020年公司大幅扩充产能,预计到2020年底硅片及组件产能同比增长78.6％和114.3％,硅片端强韧的盈利能力、品牌等核心竞争力将支持公司在光伏市场开疆扩土,市占率有望持续提升,从而推升公司成长速度和空间。 风险提示:新技术发展超预期、疫情等导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。 [2020-05-05] 捷佳伟创(300724):疫情影响不改光伏长期发展,期待公司新技术取得突破-2019年报及2020年一季点评 2019年年报和1Q20业绩符合我们预期捷佳伟创2019年收入25.3亿元,+69.3％YoY,归属母公司净利润为3.82亿元,+24.7％YoY。1Q20收入4.94亿元,-6.7％YoY,归属母公司净利润为8604万元,-7.6％YoY。业绩均符合我们的预期。 2019年收入快速增长,但毛利率出现下滑。2019年收入同比增长69.3％,其中半导体掺杂沉积设备同比增长106％,湿法工艺/自动化/配件收入同比增长11％/54％/7％。而2019年毛利率同比下降7.86ppt至31.5％,我们认为主要由于:1)2019年交付的订单很多为2018年下半年签订,该时段行业较为低迷,订单毛利率偏低; 2)2019年确认收入的产品大部分为老产品,而新品管式二合一PECVD和碱抛光等设备要在2020年才开始规模确认收入。我们认为高毛利率产品占比的提升有望带动后续毛利率改善。 期间费用率下滑,但资产减值损失同比增加。2019年销售/管理/研发费用率同比下降0.86/0.21/0.28ppt,规模效应增加。2019年资产减值损失合计同比增长26.7％,我们认为主要因2019年下半年产业链价格下降,部分客户出现还款压力,应收账款计提增加。 2019年净利润率同比下降5.4ppt。此外,4Q19和1Q20经营活动现金流分别净流入2.97亿元和2.37亿元,连续两季净流入。 发展趋势充沛在手订单保障未来收入增长。截至2019期末,存货中发出商品28.3亿元,较年初增加57％;预收账款为22亿元,较年初增长47％,显示出在手订单充沛,将有效保障未来增长。 光伏装机需求短期或受疫情影响,但需求不会消失;而设备需求则更加刚性。近期疫情导致海外装机需求低迷,产业链价格下降,让投资者对设备的新签订单和交付节奏产生担忧。但我们认为,光伏行业的长期趋势并不会被疫情改变,需求可能延期,但不会消失。此外,考虑到一些高成本电池厂的退出,我们认为随着疫情企稳后需求的释放,产能缺口仍在,设备需求依然较大。 盈利预测与估值考虑到疫情期间的停工影响,以及我们对应收账款减值的担忧增加,我们下调2020/21e盈利预测7.2％/2.9％至5.82/7.41亿元。当前股价对应2020/21eP/E为35.9x/28.2x。考虑到公司今年在新技术领域或有进展,我们暂维持目标价87.89元不变,对应25x2021e目标P/E,潜在涨幅35％,维持"跑赢行业"评级。 风险海外疫情影响超预期,新技术研发进度慢于预期。 [2020-04-28] 通威股份(600438):行业低谷期成本优势显著-事件点评 事件:公司发布年报:2019年实现营收375.55亿元,同比增长36％；实现归母净利润26.37亿元,同比增长30.51％；公司同时发布一季报,实现营收78.25亿元,同比增长27％,归母净利润3.44亿元,同比下降30％。 投资要点: 硅料业务成本优势显著。2019年多晶硅销量6.4万吨,同比增长232％,收入51.8亿元,同比增长56％。平均生产成本4.33万元/吨,在市场价格大幅下降的背景下,毛利率维持24％,新产能生产成本低于4万元/吨,成本位于第一梯队,当前硅料价格已经触及二三线厂商的现金成本,公司成本优势得到体现。根据公司前期三年规划,硅料端2020年已实现8万吨产能,2021年预计11.5-15万吨。生产成本控制在3-4万元/吨,公司将依据成本优势进一步提升市占率。 电池片在行业低谷仍保持盈利。2019年公司电池片及组件业务实现收入122.7亿元,同比增长60.5％。毛利率20.21％,同比上升1.52个百分点。实现销量13.3GW,同比增加107％。目前电池产能已达到20GW,其中高效单晶17GW。公司非硅成本在0.2-0.25元/瓦,持续降低。根据公司三年规划,2020年将达到30-40GW,2021年将达到40-60GW。预计公司电池片市占率也将进一步提升。 拟非公开发行60亿元,预期资产负债表将得到改善。公司一季度资产负债率55.7％,较2019年底下降5.6个百分点。近期可转债已经完成转股和赎回,财务费用压力将有所下降。另外,非公开发行若得以实施,将有效降低负债率。 给予"买入"评级:暂不考虑非公开发行对股本和盈利的影响,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润28、39.2、49.4亿元,对应EPS分别为0.65、0.91、1.15元。看好公司受疫情影响缓解后,龙头优势得到强化,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险,非公开发行进度低于预期。 [2020-05-25] 东方日升(300118):拟拆分斯威克上市,优化产业布局 5月23日,公司]公告拟分拆子公司江苏斯威克新材料股份有限公司至创业板上市,截至预案出具日,东方日升直接持有江苏斯威克70.84％股份。 优化行业布局,加强胶膜核心竞争力:公司2014年起通过江苏斯维克布局太阳能封装胶膜新材料业务板块。在太阳能封装胶膜领域内,江苏斯威克的技术水平、产品质量、经营规模均居于行业前列。本次分拆江苏斯威克独立上市,能够充分发挥江苏斯威克的行业竞争优势,增强业务独立性。2017-2019年斯威克营业收入分别为11.7、16.4和17.0亿元,净利润分别为0.78、0.72和1.20亿元,经营情况稳中向好。2019年12月,公司对斯威克管理层和核心岗位员工实施股权激励,持股平台常州远卓投资目前持有斯威克2.2％股权,有助于公司快速引进和吸纳人才,保障核心人员的积极性和稳定性。 拓宽融资渠道,专注主业发展:本次分拆完成后,东方日升与斯威克两个平台在融资和业务发展方面得到优化。东方日升能够更加专注于主业,加大在太阳能电池组件、太阳能电站等业务板块的投入力度; 江苏斯威克可通过上市扩大资金实力,拓宽融资渠道,加速封装胶膜业务的发展。光伏胶膜行业格局稳定,公司稳居行业第二,随着光伏新增装机规模的扩张,胶膜市场空间将持续提升。目前公司具备EVA产能2.3亿平,此外白色EVA,POE膜等新产品研发均已形成销售。 通过上市扩大资金实力和募投新项目后,公司市场地位将进一步增强。 董事会换届注入发展新活力:公司2020年5月16日完成董事会换届选举,第三届董事会非独立董事包括谢建(董事长)、杨钰、黄强、袁建平。新一任董事会更趋于专业化和年轻化,有助于公司在业务方向和新技术开发方面持续向好。 盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为1.13元和1.42和1.75元,维持买入评级。 风险提示:组件价格下降超预期,异质结进度不及预期 |
