横向拓展多个领域,打造军工电子元器件集团公司自2014年起以钽电容器为核心进行扩展,设立多家控股和参股公司,进行陶瓷电容器、功率电感、薄膜电容器、电阻、单片电容、微波组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F转换器、电源管理芯片、高分子片铝等产品的研发、生产及销售,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司。 各子公司依托公司成熟的销售平台、产品平台、资金平台、管理平台实现了快速发展,宏达陶电、宏达恒芯、宏达磁电、宏达电通、宏达膜电、宏达微电子、天微技术、华毅微波、成都华镭、宏达惯性、成都宏电、展芯半导体等控股或参股公司在短短几年时间内从无到有,快速发展,为公司未来发展打下坚实基础。 扩大民品投入,提高市场份额在电子元器件领域,军用技术和民用技术高度重合,公司不断将拥有技术优势的产品投放到民用市场。2016年至今,由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车、共享单车等行业的爆发,民用电子元器需求急剧上升,公司将继续扩大对民用片式钽电容、陶瓷薄膜电路、单片电容等产品的投资以提高产能,持续提高公司在电子元器件领域的市场份额。 在5G领域加大研发,扩大产能。公司基于对5G通讯行业、传感器领域、手机垂直激光器、大功率功率模块等应用领域的看好,在5G领域相关产品方面不断加大研发、扩大产能。公司计划今年投资扩产单片电容的基板制造能力,实现薄膜电路产品的生产,以满足5G通讯市场对电容器的需求。随着5G商用的临近,公司5G通讯相关产品或将呈现较快增长。 盈利预测与投资评级:军民共进,业绩加速增长,调高评级,给予"买入"评级军品市场回暖叠加国防信息化建设,公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益;横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域,打造军工电子元器件集团,子公司协同效应显著;民用电子元器需求急剧上升,公司扩大民品投入,市场份额不断提高。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.74、4.83、6.26亿元,同比增长分别为27.56％、29.16％、29.75％,相应2020年至2022年EPS分别为0.93、1.21、1.57元,对应当前股价PE分别为31、24、19倍,调高评级,给予"买入"评级。 [2020-05-03] 振华科技(000733):深通讯不再并表影响Q1营收,毛利率和净利率创新高-一季度点评 核心观点 深通讯今年Q1不再并表,公司营收下滑。公司营收下滑23.33％,主要是深圳通信自2019年5月起不再纳入公司合并报表范围,该项影响导致营业收入同比减少2.83亿元。抛去该影响后,公司其他业务营收同比去年实现正增长。 利润实现正增长,毛利率和净利率创新高。2020Q1,公司实现利润1.11亿,同比微增2.54％。利润实现正增长主要来自于毛利率的提升。公司毛利率高达51.12％,达到历史最高水平。主要是由于(1)低毛利的手机代工业务出表(2)新型电子元器件板块产品结构调整,高附加值产品销售占比增加。 低三费率的手机代工业务出表后,公司期间费用率有所提升。研发费用为6651万,同比增加15.27％,说明公司仍在加大研发投入,为巩固和提升高附加值产品的竞争力奠定基础。公司Q1净利率高达12.40％,远超去年同期(8.65％)和去年全年(8.05％)水平。 核心业务增速和盈利水平提升,大股东旗下优质资产潜在整合发展空间大。 公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设背景下,高新电子业务发展较快。19年实现手机代工业务出表,优化产业结构,财务数据全面改善,参股的IGBT公司完成多款IGBT芯片研制,模块已给多家用户配套。18年底推出的首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业新活力。此外,大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司,包括成都森未(IGBT)、振华风光(混合集成电路)、成都华微(FPGA)、苏州盛科(交换机芯片)等,未来产业协同整合发展空间大。 财务预测与投资建议 我们维持20~22年eps分别为0.76、0.98、1.22元的盈利预测,参考可比公司,给予20年的30倍市盈率,对应目标价为22.89元,维持增持评级 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期 [2020-04-30] 亚光科技(300123):年报业绩快速增长,看好军工电子业务向好发展-2019年报点评 事件:公司公告2019年年报,2019年全年公司实现营业收入22.06亿元,同比增长56.23％,实现归母净利润2.80亿元,同比增长83.46％,对应每股收益(稀释)0.28元。公司公告2020年第一季度报告,当前实现营业收入4.39亿元,同比增长52.79％,实现归母净利润0.31亿元,同比减少23.32％,对应本期每股收益(稀释)0.03元。 点评:1.年报业绩快速增长,看好公司军工电子业务长期向好发展。 收入端,受重点武器装备列装交付提速,同时军改迈入中后期订单恢复性、补偿性增长等影响,公司军工电子业务同比快速增长42.74％,其中微波电路与组件、半导体器件分别同比+50.59％、+87.99％;船舶制造业务小幅上升,商务艇产品收入同比+25.51％,部分抵消特种艇收入同比-4.86％的影响。利润端,归母净利润同期+83.46％,大幅高于营收增速原因系:①报告期内公司严控费用开支,期间费用率(不含研发)降低3.62pct至11.22％。 ②所得税费用由上期的0.42亿元减少至本期的-0.91亿元,即该项相较去年为公司贡献1.34亿元的税后利润; 其中本期冲回成都亚光电子2018年已计提所得税费用致当期所得税费用为0.33亿元;成都亚光担保损失未来可以抵扣应纳税所得额而计提的递延所得税资产期末较期初增长362.96％,致使当期递延所得税费用为-0.59亿元; ③上述两项原因部分抵消因船舶制造、军工电子毛利率下滑对公司业绩的消极影响(本期毛利率分别减少-10.90pct、5.45pct,使本期整体毛利率下降9.46pct)。公司第一季度营收仍保持较快增长(同比增长52.79％),但因毛利率降低(-9.87pct)、受疫情影响公司船舶业务亏损较大等,公司同期归母净利润同比减少23.32％。 2.核心逻辑:公司子公司亚光电子作为国内军用微波电路及器件主要供应商之一,产品应用于星载、机载、舰载和弹载等对产品可靠性要求极高的领域,已积淀较强的技术实力及客户资源,竞争壁垒稳固。在电子战领域纵深、全军作战一体化加速和天地一体化星座互联网发展等背景下,公司作为核心零配件供应商有望充分受益。此外,公司近年以5G/6g射频前端芯片和光通讯芯片为突破口,加快民品芯片设计服务的拓展,广阔的民用射频微波领域有望在未来成为新业绩点。 3.盈利预测:看好公司军工电子业务受益信息化发展的广阔空间及潜在的民品增长潜力,给予公司"推荐"评级,我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别0.34/0.45/0.58元,对应2020/21/22年PE为34/25/20倍。 风险提示:信息化建设进程不达预期,高可靠产品订单及交付不达预期;疫情影响等。 [2020-04-30] 中国卫通(601698):业绩符合预期,有望受益卫星互联网-一季点评 公司公告:公司发布2020年一季报,Q1实现营收6.08亿元,同比下降7.54％,实现归属母公司股东净利润0.87亿元,同比下降9.9％;实现扣非后归属母公司股东净利润4.08亿元,同比下降6.48％。 业绩符合预期,受疫情影响而波动。公司2020年一季度实现营业收入6.08亿元,同比下降7.54％;实现归母净利润0.87亿元,同比下降9.9％;综合毛利率为31.4％,同比下降10.18pct。从费用端看,公司2020年一季度销售费用为0.08亿元,同比下降34.08％;管理费用为0.41亿元,同比增长2.52％,;财务费用为-0.23亿元,同比下降267.39％;研发费用为0.09亿元,同比下降26.64％。公司收入净利有所下滑的主要原因是新冠肺炎疫情影响了部分业务的开展;毛利率有所下滑的主要原因是去年新发射卫星,本期增加卫星折旧、测控费用等影响;销售费用下降的原因是受新冠肺炎疫情影响,营销活动推迟;此外,公司于2020年1月3日召开董事会会议,为提高资金使用效率,将对中星18号卫星保险赔款共计2.5亿美元进行人民币现金管理,截止至3月底已购买现金管理产品的金额为人民币13.89亿元。整体来看,公司经营稳健,保持增长趋势。 卫星互联网纳入新基建,国家战略推动产业发展。4月20日,国家发改委在线新闻发布会中明确新基建的范围,将卫星互联网首次纳入新基建的范畴。卫星互联网产业链主要由卫星制造及火箭发射、地面基站及终端设备和卫星通信运营三部分组成。中国卫通作为国内唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的卫星通信运营商,共运营着15颗商用通信广播卫星,拥有的转发器频段资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等,其中C频段、Ku频段的卫星转发器资源约520个,Ka频段的点波束有26个,卫星通信广播信号覆盖包括中国全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等地区,2017年,公司成功发射我国首颗Ka频段高通量卫星中星16号,具备了国际先进、自主可控的卫星互联网应用服务能力,我们认为,在促内需和扩大有效投资推动经济增长的背景下,国家战略推动产业加速发展,公司作为产业龙头,有望充分受益行业红利。 5G技术的有效补充,多场景应用市场空间大。卫星通信与移动通信、地面光通信一样是现代通信重要方式之一,具有覆盖广、容量大、可靠性高等优点,广泛应用于军、商、民等多个领域。从应用场景上看,未来高清节目上星与"动中通"等新需求将驱动卫星通信行业加速发展,具体来看,高清节目上星成为广播电视行业的发展方向,广播电视台对于广播电视节目卫星传输的带宽需求不断增加;卫星通信是"动中通"唯一或最经济的通信解决方式,对于船载通信而言,全球海洋卫星通信带宽严重不足,对于机载通信而言,未来国内机载WiFi的普及率有望大幅提升,对于车载通信而言,高通量卫星信号更稳定,覆盖范围更广阔;同时,偏远地区与"一带一路"有望带来新的增长空间。 投资建议:公司作为国内唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的卫星通信运营商,拥有优质的通信卫星资源与丰富的频率轨道资源,具备国际先进、自主可控的卫星互联网应用服务能力,市场占有率高。未来伴随高通量卫星的建设运行,将为公司业绩增长带来新空间。我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.77亿元/5.09亿元/5.45亿元,EPS分别为0.11/0.12/0.12,维持"增持"评级。 风险提示事件:境外经营的风险;高通量卫星市场拓展未达预期的风险;不同通信手段竞争的风险;宏观经济周期波动的风险;市场系统性风险 [2020-04-29] 康拓红外(300455):公司业务拓展至航天及核工业领域,营收归母净利实现稳定增长-2019年报点评 事件:公司4月28日公告,2019年营收9.28亿元(+19.17％),归母净利润1.43亿元(+14.35％),毛利率32.32％(-0.49pcts),净利率15.43％(-0.65pcts);2020年Q1营收0.89亿元(+16.22％),归母净利润835.42万元(+1.35％),毛利率30.52％(-10.91pcts),净利率9.43％(-13.83pcts)。 投资要点:重大资产重组圆满收官,公司营收归母净利实现稳定增长2019年,公司重大资产重组圆满收官,本次交易为同一控制下的企业合并,交易标的轩宇空间和轩宇智能纳入合并报表,促使公司业务规模扩大,盈利能力增强,对比经过公司调整后的2018年财务报表,公司营业收入(9.28亿元,+19.17％)及归母净利润(1.43亿元,+14.35％)均实现稳定增长,净资产收益率(加权)达到18.30％(+2.99pcts),创公司上市以来新高。其中,公司铁路安全检测、检修及智能仓储系统业务收入(3.15亿元,+0.86％)及毛利率(39.76％,-0.96pcts)基本维持在小范围波动;测控仿真及微系统业务收入主要来源于2019年公司注入的子公司轩宇空间,受益于宇航和军工领域整体的发展,公司该业务收入(4.59亿元,+28.08％)及毛利率(29.34％,+2.01pcts)均保持快速增长,;核工业及特殊环境智能装备系统业务收入主要来源于公司2019年注入的子公司轩宇智能,该业务收入(1.53亿元,+42.60％)实现快速增长,而毛利率(26.01％,-2.08pcts)出现小幅下滑。可以看出,2019年公司测控仿真及微系统业务、核工业及特殊环境智能装备系统业务收入增长快速,两个新增业务目前已经成为公司新的收入增长点,由于毛利率较低的核工业及特殊环境智能装备系统产品收入占比(16.56％,+2.72pcts)有 所提升,导致了公司整体毛利率(32.32％,-0.49pcts)出现小幅下滑。同时,公司子公司轩宇空间2020年及2021年的扣非归母净利润业绩承诺分别为0.84亿元及0.98亿元,轩宇智能2020年及2021年的扣非归母净利润业绩承诺分别为0.22亿元及0.27亿元,我们认为,两家公司在2019年均超额完成了业绩承诺,且收入增幅维持在较高水平,未来将为公司收入净利稳定增长奠定坚实的基础。 2020年Q1公司营业收入(0.89亿元,+16.22％)延续了2019年的稳定增长,而归母净利润(835.42万元,+1.35％)较2019年同期基本持平,我们认为主要原因为公司2019年新增的测控仿真及微系统业务、核工业及特殊环境智能装备系统业务的主要客户为航天科技、航天科工及中核集团等军工央企所属企事业单位,部分毛利率较高的军品结算一般具有季节性因素,我们预计在该部分产品四季度集中确认收入后,公司2020年全年归母净利润将恢复稳定增长。 费用方面,公司管理费用率(5.20％,-0.68pcts)在公司营收稳定增长背景下出现了下降,体现出公司的治理促使公司盈利能力提升。现金流方面,由于2019年公司经营状况良好,利用商业信用提升了资金的使用效率,公司经营活动产生的现金流净额(0.71亿元,+129.14％)出现大幅增长。其他财务数据方面,2019年末公司存货账面价值(4.40亿元,+21.21％)出现快速增长,其中在产品账面价值(2.82亿元,+61.45％)增速最高,我们认为这是由于公司2019年营业收入在实现了稳定增长基础上,加大了2020年的备货力度所致,2020年Q1公司存货账面价值4.73亿元,我们认为是由于受到2020年初新冠肺炎疫情影响,部分产品交付出现延迟所致,伴随国内疫情的逐渐好转,我们预计2020年下半年公司存货便有望兑现至公司业绩。应收账款方面,公司2019年末应收账款(5.19亿元,+34.37％)快速增长,2020年Q1继续上升至5.34亿元,我们认为主要原因是由于公司2019年新增的收入增速较高的测控仿真及微系统业务应用业务、核工业及特殊环境智能装备系统业务的主要客户为航天科技、航天科工及中核集团等军工央企所属企事业单位,而受该类客户较长的内部审批程序及军品的特殊结算模式影响,导致公司应收账款快速增长,但公司作为航天科技集团所属上市公司,客户主要以国企 为主,我们预计回款有所保障,出现坏账的风险较小。 公司三大业务市场需求均或实现快速增长,有望助力公司2020年业绩稳定提升公司隶属于航天科技集团公司下属空间技术研究院,在2019年完成重大资产重组后,公司形成了以控制技术为基础的铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统、智能测试仿真系统和微系统及控制部组件、核工业自动化装备系统三大板块业务。 ①铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统业务铁路车辆运行安全检测及检修方面,公司主要面向国内轨道交通市场,包括全国铁路和城市轨道交通。公司研制的铁路车辆红外线轴温探测系统(THDS系统)系列产品,已在全路18个铁路局集团公司、地方铁路合资公司得到普遍应用,截至2019年底,公司THDS产品全路保有量达到2890套,市场占有率超过40％,铁路车辆运行故障动态图像检测系统则实现了铁路列检作业方式的重大变革,目前已有360余套产品在全路列检作业场推广使用;智能仓储方面,公司产品用于轨道交通检修领域的新建及设备的智能化升级和扩能改造,已推广应用于各大动车检修基地及各大功率机车检修基地,其中10吨级重载智能仓储系统获得了国内唯一专利,在全国动车组转向架智能立体库项目市场竞争中,是唯一具备技术资质的厂家,公司垄断了该类型产品国内市场业务。2019年,公司立体库产品完成了北京机务段轮对立体库等项目;信息化相关业务完成5T集中监控中心及综合应用系统等项目。 2020年4月26日,根据中国经营报报道,截至目前,不完全统计,2020年全国铁路固定资产投资额已经超过8150亿元,全年总投资望超8200亿元。据统计,全国铁路投资已连续6年超过8000亿元,而2020年作为十三五收官之年,全国铁路投资额已创新高,同时,2019年我国新增城轨交通运营线路968.77公里,同比增长32.94％,创历史新高。基于以上事实,我们认为,伴随铁路投资增长带来的新里程的通车、新车的购置将带动铁路车辆安全检测系统配置需求,国内城市轨道交通运营的新建也将为公司智能仓储业务带来更多的智能化升级和扩能改造的需求,公司铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统业务收入有望在2020年恢复稳定增长。 ②智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务智能测试仿真系统方面,公司产品主要应用于航空航天等复杂智能装备领域,2019年成功中标真空容器和热沉研制项目,实现了公司在大型真空环模业绩上零的突破,成功通过兴原认证中心审核,成为中核集团的合格供应方。同时公司承接了推力器组装测试智能生产线等多个智能生产线项目;微系统及控制部组件方面,公司产品包括基于模块化、集成化的微系统、基于微系统技术的高密度集成轻小型化的控制部组件以及用于航空航天等复杂智能装备的控制系统。2019年公司成功中标国网信通产业集团公开招标项目,并被正式纳入国家电网供方体系。核心部组件方面公司完成航天科技集团一院系列相关产品的研制和交付工作,获得中国海洋大学光学传感器辅助支持产品研制任务,首次进入了海洋水文气象领域。 据中国航天报披露,2019年航天科技集团完成27次运载火箭发射任务,将43颗卫星送入预定轨道,其中38颗由航天科技集团研制。我们认为,公司作为航天科技集团所属五院智能装备领域上市公司平台,智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务与我国运载火箭及航天器的研制密切相关,目前航天科技集团已宣布2020年,其宇航发射有望突破40次,同时将发射60余颗航天器,均创历史新高,将带动公司智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务的需求,另外该业务2019年已经开始向核工业及国家电网相关应用拓展,有望形成新的增量市场,综上我们预计2020年公司智能测试仿真系统和微系统及控制部组件业务将会实现高速增长。 ③核工业自动化装备板块在核工业自动化装备方面,公司主要从事应用于特殊环境可远程操作的自动化装备产品的研发、生产与销售,核心产品为特殊作业机器人,包括智能精密装配系统、热室自动化平台、手套箱自动化平台,耐辐射关键器件(摄像头、控制器、驱动器)、探测机器人系统。2019年,公司成功中标后处理检维修容器工程样机科研项目,为后续后处理工程任务获取奠定坚实基础,同时落实了军用、医疗机器人方面的技术预研课题,未来有望开拓医疗智能装备等新领域市场。 根据《国家核电发展专题规划2005-2020》,我国核电及特种装备产业将实现大规模快速发展。在特种环境应用领域,如高温、高辐射、高腐蚀等环境下的特殊作业工种急需实现机器人替代人工,随着我国正在大力推进的高端装备体系化、信息化、自主化发展,该领域未来对机器人和智能装备的需求将大幅增加,公司披露子公司轩宇智能在核工业领域具有一定的市场知名度和行业地位,积累了较为丰富的工程经验,通过完成多个智能装备项目,形成了项目设计、质量管理、资源保障等业务规范。因此我们预计伴随未来几年核工业的快速发展,公司在核工业自动化装备的市场拓展将持续加速。 注:由于公司与2019年完成的资产重组交易标的公司的实际控制人同为航天科技集团,本次交易为同一控制下的企业合并,公司已对2019年及2018年的财务数据进行调整,与公司披露的2019年季报,半年度报告有所差异,为保证可比性,本报告分析中涉及使用的2019年财务数据及2018年财务数据均为公司2019年度报告中经公司调整后的财务数据。 投资建议我们认为,公司作为航天科技集团五院智能装备领域的产业发展平台、体制机制创新平台、资产证券化平台,技术积淀深厚,2019年重大资产重组的收官使公司业务拓展至航天及核工业领域,伴随当前国内疫情的逐渐好转,十三五收官之年,公司大量存货或将兑现至业绩;我国在铁路投资的持续增长及城轨交通运营的新建有望刺激公司铁路车辆运行安全检测及检修和智能仓储系统业务的相关市场需求,使公司该业务恢复增长态势;航天科技集团在2020年次数创新高的发射计划以及公司在核工业、国家电网相关应用领域的拓展将成为公司测试仿真系统和微系统及控制部组件业务实现持续高速增长的有力保障;公司核工业自动化装备业务有望受益于我国核电及特种装备产业的大规模快速发展;公司在营收增长状态下保持管理费用率的下降,代表公司的盈利能力有所增强。 基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为12.07亿元、15.08亿元和18.48亿元,归母净利润分别为1.74亿元、2.08亿元、2.45亿元,EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,当前股价分别对应54倍、45倍及38倍PE。 风险提示:公司核工业自动装备市场推广不及预期;航天产品技术研发周期较长。 |
