据美国证券交易委员会6月19日披露，腾讯通过其全资子公司黄河投资再次买入了蔚来汽车168万股美国存托股（ADS），共斥资1000万美元，约7070万元人民币。本次增持过后，腾讯共持有蔚来约1.59亿普通股票，占比达到15.1%，坐稳旗下第二大股东。而蔚来汽车创始人、CEO李斌目前持有蔚来汽车154,689,253股，股权比例达到13.8%，并拥有47%投票权。受腾讯再次增持这一利好消息影响。截至6月19日美股收盘，蔚来汽车股价再次上涨2.23%，达到每股7.34美元，总市值也来到了86.94亿美元。 6月20日，在《中国企业家》主办的会议上，蔚来汽车创始人李斌演讲中透露，在今年5月份，蔚来交付了3436台车，也创造了历史交付的新高，而且ES6从去年10月份开始，已连续8个月都是纯电SUV销量的冠军，平均售价在40多万人民币。这说明，在疫情期间高端乘用车用户对于电动车的喜好度上升了，跟疫情对于用户行为的改变的关联度非常大。 当前各地陆续推出新能源汽车消费刺激政策，国内车市运转已恢复日常，随着后续消费需求逐步释放以及渠道运转效率提升，新能源汽车景气度有望继续回升，供应链相关公司有望受益。 文灿股份是蔚来汽车车身结构件供应商。 拓普集团为蔚来汽车配套轻量化悬架系统。 三花智控子公司为蔚来新能源电动汽车平台热管理部件的供货商。 德联集团是蔚来汽车精细化学品的重要合作伙伴。 其他公司：常熟汽饰、江淮汽车。 [2019-12-31] 文灿股份(603348):深耕铝合金压铸赛道,横向并购助力全球化-深度报告 主营铝合金精密压铸件,形成合理产能布局公司成立于1998年,主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。主营业务为汽车类压铸件(营收占比90％)和模具,产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。公司总部设在广东省佛山市,并在江苏省南通市、江苏省宜兴市和天津市设有生产基地,实现了珠三角、长三角、环渤海地区的合理布局。 掌握先进压铸技术,配套全球知名一级供应商和整车厂技术方面:公司吸收掌握了现代压铸行业的多种最先进的工艺,掌握高真空压铸技术、层流铸造技术等先进压铸技术。公司开发出了可以替代铸钢的铝合金材料及配套压铸技术,并为德国格特拉克供应对耐磨要求特别高的变速箱换挡拨鼓。公司掌握车身结构件铝合金材料的制备技术,为特斯拉汽车、蔚来汽车、奔驰汽车供应铝合金车身结构件。客户方面:公司客户包括采埃孚、威伯科、法雷奥、格特拉克等一批全球知名一级汽车零部件供应商,以及大众、通用、奔驰、特斯拉、蔚来、长城汽车、吉利汽车等整车厂商。 业绩处于拐点,子公司产能爬坡,季度好转迹象显现受下游乘用车销量下滑影响,2019年前三季度公司业绩下滑。天津雄邦处于逐步达产期、江苏文灿处于试生产阶段使得其各项管理费用增加,对净利率产生了一定的影响。天津雄邦主要给大众集团供应变速箱壳体和阀体,其在投产初期投入较大、产出率较低,导致产品生产成本较高,未实现盈利。天津雄邦于2017年开始试生产,2018年和2019年上半年录得亏损4659万元、1400万元,2019年第四季度出货量环比提升40％,预计2020年实现盈利。江苏文灿2017年8月设立,目前对此前收购的工厂进行技改,预计2021年有望实现盈利。随着天津工厂和无锡工厂逐渐走上正轨,公司业绩有望迅速提升。 收购法国百炼集团,优势互补,助力全球化布局公司2019年12月8日公告,拟2.513亿欧元(约合人民币19.54亿元)收购法国百炼集团100％的股权。我们认为:1)百炼集团过去三年盈利能力稳定,兼具成长性。公司以9倍PE、1.5倍PB收购,与收购国内的企业相比具有较高的性价比。2)、百炼集团核心产品包括汽车制动系统(营收占比66％)、进气系统、底盘及车身结构件等产品领域的精密铝合金铸件产品,其核心工艺重力铸造,与公司现有的高压铸造工艺,形成优势互补,丰富公司产品类型,将整合成完整的铸造工艺链。3)、百炼集团在全球共有12处制造基地,欧洲营收占比64％。公司在国内已有的布局和资源能与百炼集团的全球化生产、销售、供应体系产生多维度的协同效应,使得并购后的公司整体更快更好地发展。 盈利预测及估值:1)假设不考虑百炼集团并表影响,预计19/20/21年的净利润将分别为0.81亿元、1.27亿元、1.68亿元,19/20/21年EPS分别为0.37元、0.58元、0.77元。2)假设考虑百炼集团并表影响,由百炼集团以及SPV公司承担并购贷款所产生的利息支出,预计百炼集团20年利润有所下降。我们预测百炼集团19/20/21年的净利润将分别为2.12亿元、2.02亿元、2.12亿元。并表后的备考净利润分别2.93亿元、3.30亿元、3.81亿元。我们给与公司目标价30元,相当于2020年备考净利润x20倍PE。我们首次覆盖公司,并给与"强烈推荐"评级。 风险提示:对法国百炼集团并购失败的风险；并购后整合低于预期的风险；客户降价压力；原材料价格上涨导致毛利率承压；工厂转固对利润表影响。 [2020-05-24] 拓普集团(601689):拟定增扩大轻量化底盘产能,提升配套能力 核心观点公司发布定增预案,加强布局轻量化底盘系统。公司发布非公开发行股票预案,拟非公开发行数量不超过本次非公开发行前公司总股本的30％,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80％,拟募集资金总额不超过20亿元。拟募集资金将用于轻量化底盘系统项目,包括杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目和湖南工厂轻量化底盘系统模块项目。 轻量化底盘项目增加产能,提升公司配套能力。杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目计划投资总额12.26亿元,拟投入募集资金9.41亿元,项目建成后将形成年产70万套轻量化副车架、70万套轻量化悬挂系统和70万套轻合金转向节的产能。湖南工厂轻量化底盘系统模块项目计划投资总额13.65亿元,拟投入募集资金10.59亿元,项目建成后将形成年产90万套轻量化副车架、90万套轻量化悬挂系统和90万套轻合金转向节的产能。轻量化底盘系统项目将提升轻量化部件产能,打造重要的盈利增长点。 吉利、通用等客户销量恢复增长,加强对特斯拉配套能力带来较大盈利弹性。4月,吉利零售销量10.1万辆,同比增长4.4％,批发销量10.55万辆,同比增长1.5％;上汽通用零售销量11.1万辆,同比增长13.6％,月度恢复正增长;吉利汽车ICON、领克05等全新车型先后上市,之后还将推出Preface、领克06等;上汽通用英朗等主力车型推出四缸机后销量恢复明显,公司核心客户销量持续改善。一季度特斯拉Model3/Y交付量达到7.62万辆,同比增长49.7％,国产Model3交付量达到1.7万辆,快速增长。公司为特斯拉配套轻量化底盘系统以及内饰件等产品,定增项目量产后进一步加强对特斯拉的配套能力,未来有望受益特斯拉产销量的快速增长。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS为0.70、0.85、1.02元,可比公司为零部件及特斯拉配套相关公司,可比公司20年PE平均估值36倍,对应目标价为25.20元,维持买入评级。 风险提示:NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 [2020-06-14] 三花智控(002050):新能源汽车热管理业务快速增长 主业经营稳健,汽车零部件业务驱动未来业绩增长公司是制冷设备零部件行业龙头,目前主要业务包括制冷业务单元、汽车零部件业务单元、微通道业务单元和AWECO业务单元。公司依托其主业的产品优势,不断进行产业链延伸,开发新市场。展望2020-2022年,我们预计其非汽车零部件业务收入将维持稳中有升,汽车零部件业务较快发展将驱动公司收入和利润增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.45/0.48元,维持"增持"评级。 汽车零部件业务有望成为业绩增长驱动力汽零业务于2017年注入上市公司体内,根据当时的收购方案,2017-2019年公司汽零业务承诺净利润合计为6.2亿元,实际完成净利润为7.3亿元,净利润承诺完成率超过110％,侧面说明公司汽车零部件业务发展较好。2019年汽零业务占公司收入仅为14％。公司的汽零业务下游需求包括传统汽车和新能源车,我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看,我们预计2020-2022年汽零业务将维持较快增长,是公司收入和利润增长的主要驱动力。 非汽零业务有望维持稳中有增制冷业务单元是公司传统主业,2019年收入占比56％。该业务下游主要集中在家用空调和商用制冷设备等行业,公司在其传统主业上具备较大的竞争优势。展望2020-2022年,我们预计其下游家用空调行业将维持稳中有增,为公司收入和利润的稳定提供支撑。除了制冷业务单元之外,2019年公司的微通道业务和AWECO业务收入占比分别为11％和8％。我们预计2020-2022年微通道业务收入将维持相对稳定,AWECO业务收入和利润或短暂承压。 中长期经营前景向好受疫情影响,公司1Q20收入同比-10.7％,归母净利润同比-18.3％。虽然公司经营短期承压,但我们认为公司中长期经营前景向好。2019年公司公告了多个来自全球汽车制造商的订单,包括上汽大众新能源汽车平台项目,通用汽车热管理项目以及德国宝马Chiller+EXV项目等。根据公司年报披露,公司相关项目产能将于今明两年逐渐建成投产。我们认为产能落地和订单执行将驱动公司汽零业务的收入和利润持续增长。 维持"增持"评级我们维持公司2020-2022年净利润预测不变,EPS分别为0.41/0.45/0.48元(前值0.53/0.58/0.62元),EPS的变化主因公司资本公积转增股本所致。考虑到公司的龙头地位和未来增长潜力,我们基于2020年55.6-56.9xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE估值41.7x),维持公司目标价22.79～23.32元不变,维持"增持"评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;家电零部件业务销量下滑;盈利能力不及预期。 [2020-05-21] 德联集团(002666):一季度业绩承压,电动化打开市场空间-2019年年报和2020年一季报点评 受疫情影响,一季度业绩承压公司2019年实现营收38.51亿元,同比+3.26％,归母净利润2.18亿元,同比+50.84％,归母扣非2.1亿元,同比+38.29％,略超预期。2020年Q1实现实现营收5.39亿元(-31.55％),实现归母净利润1895.38万元(-11.79％),一季度受疫情影响,业绩有所下滑。 毛利率改善,加大研发投入力度2019年四费占比11.26％,较去年同期微降0.04pct,其中销售费用率为4.16％,下降0.07pct,管理费用率为3.79％,下降0.31pct,研发费用率为2.70％,增加0.41pct,主要系研发人工支出及投入研发材料增加所致,2019年研发人员增加10％。公司毛利率为16.20％,同比增加1.21pct,其中主营业务汽车精细化学品毛利率为18.56％,同比提升1.75pct。 后市场业务减亏,电动化打开产品空间1)截至2019年底,公司后市场业务布局自营旗舰店2家,发展区域合作商230余家,合作模式服务签约店20,000余家,2017、2018和2019年分别实现效益-2,467.58万元、-1,986.85万元和-441.39万元,亏损持续减少。随着业务规模的扩大,盈利水平有望不断提升;2)公司现有产品传统车单车价值在400-500元,新能源车对结构胶和防冻液的需求增加,单车价值有望做到1500-2000元,汽车电动化提升现有产品的市场空间。 汽车精细化学品龙头,维持"增持"评级公司是国内防冻液前装市场龙头,市占率20％以上,传统业务稳健增长,积极布局汽车后市场,电动化助推公司产品单车价值不断提升。考虑到公司后市场业务受疫情影响较小,胶黏剂产品增长较快,我们暂时维持前期盈利预测,新增21/22年预测,预计20/21/22年EPS分别为0.32/0.36/0.42,对应PE分别17.6/15.5/13.4倍,维持"增持"评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑;后市场及新能源业务发展不及预期。 [2020-04-28] 常熟汽饰(603035):疫情短期冲击,特斯拉等电动智能客户持续开拓-年度点评 事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收18.2亿元,同比增长24.6％；归母净利润2.6亿元,同比下降22.2％。2020Q1实现营收4.1亿元,同比增长39.3％；归母净利润0.01亿元,同比下降95.8％。 点评:19年收入表现优于行业,基数效应致净利润下滑。2019年国内乘用车销量下滑9.6％,公司收入同比增长24.6％,增速大幅优于行业,主要原因:(1)天津安通林并表增厚业绩(贡献收入约2.4亿元)；(2)公司产品配套车型以中高端品牌为主,受益豪华车市场高景气度(2019年奥迪、宝马、奔驰等十大豪华品牌汽车在华销量合计超过290万辆,同比增速超过6％)。2019年公司归母净利润下滑22.2％,主要是由于2018年公司提高了对一汽富晟的持股比例,带来一次性投资收益约1.75亿元,使得2018年归母净利润基数较高。疫情冲击Q1业绩,静待Q2开始逐季恢复。20Q1公司收入4.1亿元,同比增长39.3％(扣除天津安通林并表影响后,预计同比基本持平)；归母净利润大幅下滑95.8％,主要是由于:(1)受国内疫情以及天津新工厂投产等因素影响,毛利率同比下滑3.2个百分点；(2)合资平台业绩波动,对联营及合营企业投资收益同比减少约2000万元；(3)可转债等因素造成财务费用同比增加约1500万元。截止4月下旬,国内疫情已基本得到控制,随下游乘用车需求逐步回暖,公司新工厂产能爬坡,预计Q2起公司毛利率将逐季改善,业绩增速有望回升。 切入特斯拉等新能源及无人驾驶产业链,中长期成长空间打开。2019年以来,公司加大力度拓展新能源和无人驾驶客户,截止目前已取得特斯拉上海工厂ModelY、奔驰EQB系列、华晨宝马3系电动版、北美ZOOX无人驾驶的轻量化项目以及北汽新能源ARCFOX仪表板和门板、理想汽车门板等项目；同时,参股公司获得了戴姆勒商用车门板、大众MEB系列门板、广汽蔚来、蔚来ES6等客户仪表板和立柱等项目。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好基础。投资建议:短期来看,随国内疫情逐步好转,公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量逐步回暖,叠加公司高资本开支期结束,成本端逐步改善,有望开启ROE反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,切入特斯拉、大众MEB等新能源及无人驾驶汽车产业链,中长期成长空间广阔。受疫情影响,我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.0、3.9亿元(前值为3.6、4.6亿元),对应EPS分别为1.07和1.40元,对应PE分别为10.1倍和7.7倍。下调6个月目标价至21.4元(对应2020年PE为20倍),维持"买入"评级。 风险提示:国内车市回暖不及预期,公司新项目、新产能落地不及预期。 [2020-06-18] 江淮汽车(600418):大众设定乐观目标,合资公司或将盘活闲置产能 公司近况我们近期调研了江淮汽车,与公司管理层进行了交流沟通。 评论大众设定乐观目标,江淮大众潜在发展空间较大。根据6月12日公告,大众承诺授予江淮大众合资公司4-5个大众集团品牌产品,且预计到2025年/2029年,生产规模将达到20-25万辆/35-40万辆,营收达到300亿元/500亿元。此外,协议中表示,大众未来在中国市场投放B级、C级车(包括纯电动、燃油、插电混车型)时,会优先考虑江淮大众,同时商用车产品也存在合作可能。我们认为该公告涉及的潜在合作意向说明大众未来或将为江淮大众注入较多资源,车型品类向上跨越,有望实现销量、利润和品牌的较大跨越,但涉及到燃油及插电混车型的生产,由于江淮大众仅有纯电动车生产资质,或在短期内无法实现。 合资公司或将盘活闲置产能,带动江淮利润率恢复。根据Marklines统计,江淮大众目前产能仅为10万辆(预计2020年建成),同2029年目标相差30万产能,但截止2019年底江淮乘用车产能为45万辆,产能利用率仅为37.5％,有约28万产能处于闲置状态。 我们认为,公司近3年业绩下滑主要受到乘用车分部产能利用率偏低拖累,2019年公司乘用车毛利率仅为3.52％,回顾2016年,公司乘用车产能利用率为87％,乘用车毛利率达到12.4％,我们认为如果合资公司能够通过购买等方式盘活江淮现有产能,或将改善江淮乘用车分部盈利状况。 重卡成为新亮点,乘用车或聚焦调整。今年以来,公司重卡成为亮点,前5月累计增长24.7％至2.3万辆,市占率提升0.2ppt至3.6％,且公司高端重卡K7推出之后,已于6月初交付了2,300辆与中通快递,市场与客户不断拓宽,已成为公司新的增长点。通过升级国六、推出轻量化、内外饰升级等产品,我们预计公司轻卡及重卡高端化趋势,有望中长期提升公司单车盈利性。公司乘用车前五月累计同比下滑31.2％,我们认为公司乘用车分部或能够进行产品聚焦与调整,可以更多体现公司在电动及小车型方面的优势。 估值建议我们暂时维持公司20、21年盈利预测不变,考虑到协议中涉及的与大众潜在合作可能,或将为公司中长期带来较强盈利与估值提升空间,我们上调公司目标价11％至7.9元,对应1.1x2021eP/B(目前对应1.3x2021eP/B),距现价17.7％下行空间。但考虑到公司短期受到乘用车分部产能利用率偏低拖累,盈利能力依旧存在压力,合资公司车型导入需要一定时间兑现业绩,维持中性评级不变。 风险大众合作不及预期,新车盈利低于预期。 |
