对国内免税商放开符合预期,不影响中免核心地位我们6月29日发布行业周报提出,不排除其他地方零售商参考王府井申请拿牌参与离岛免税。目前国内具免税商资质的有中免、珠免、深免、中出服、王府井、海免,按《公告》均可参与离岛免税经营。暂不对外资免税放开。中期看新进入者需要一定时期积累品牌资源和筹建门店。长期看19年中免规模优势显著,深耕海南多年,旗下有三亚海棠湾、海口美兰机场、海口日月广场和琼海博鳌四家免税店,仍将占据核心地位。 离岛免税政策力度超预期,免税龙头充分受益,维持"买入"新政策将于7月1日执行,上调公司20/21/22年EPS为1.69/3.64/4.37元(前值1.13/3.06/3.62元),对应PE为91/42/35倍。公司近5年PE均值为42倍,免税处于政策红利期,21年公司收入和利润有望恢复快速增长,能见度高,疫情短期冲击20年收入和利润,对21年EPS给予目标PE区间45～50倍,对应目标价区间为163.82～182.03元。维持"买入"。 风险提示:全球疫情加重;居民消费能力下降导致销售不达预期。 [2020-06-10] 王府井(600859):获免税品零售资质,开启高成长大门-获得免税品经营资质点评 公司公告,6月9日接控股股东首旅集团转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》,授予公司免税品经营资质,允许公司经营免税品零售业务。公司将进入有税、免税双轮驱动的新成长阶段;资质的细节尚待披露,我们将保持紧密跟踪。 公司拓展免税业务面临良好的消费大环境。1.国内高端消费延续较高增速:贝恩咨询奢侈品报告显示,2019年中国地区个人奢侈品市场(含服饰、配件、香化等产品)达300亿美元,预计2025年将达847亿美元,CAGR达+19％;2019年,国内消费的国际高端化妆品正品行货零售额约为850亿元,同比+40％;其中,2019年,国际高端化妆品的线下零售额增速高达28％。2.海外消费回流:2018年,中国大陆出境游客海外购物消费超1100亿美元,其中:免税渠道占比约37％,即超400亿美元;另,海外奢侈品消费约700亿美元。疫情影响下,部分海外消费将由国内有税和免税渠道承接。 王府井拓展免税业务具备供应链、网点、物业基础。1.供应链基础:王府井定位高端,旗下太原等门店有国际一线奢侈品销售、北京和成都等门店有国际二线奢侈品销售、旗下7家奥特莱斯出售国际高端品牌、2019年百货业务176.2亿元营业收入中约17％～18％为国际高端化妆品(对应收入约30亿+);2.网点:截至2019年末,公司在33个城市拥有54家门店、总建筑面积302.8万平方米;除奥特莱斯外,绝大多数门店位于各城市核心商圈的核心位置;其中北京门店6家,合计建筑面积24.9万平方米;3.物业:截至2019年末,公司自有物业门店约18家,自有建筑面积113.8万平方米,其中:北京地区自有物业门店5家,对应建筑面积23.8万平方米。若未来在市内开免税店,自有物业对应低折旧、摊销,有望在稳态下呈现较机场免税高扣点的模式更高的盈利水平。综合供应链/网点/物业以及管理能力等因素,若开展市内免税,参照三亚免税案例,未来3～5年,公司市内免税的规模或达百亿元体量。 需克服的困难和挑战。1.打通高端品牌的免税和行货供应链:有些国际品牌的不同渠道供应链由不同部门、事业部管理,对接、打通、梳理供应链需要一定时日;2.由联营模式向自营模式的转变:现有的百货、奥特莱斯主要为有税行货下的联营模式,公司不需选品、不需承担库存;免税模式下,公司需买手选品、组货并承担库存;3.消费者洞察、运营管理,提升免税销售额并尽可能减少对行货销售的冲击。 风险因素:资质细节尚待披露;免税对行货存在一定程度的分流。 投资建议:鉴于资质细节尚待披露、免税业务的具体开展日期尚不确定,我们暂维持原盈利预测:新收入准则影响,预计2020-22年营业收入为75.6亿/80.7亿/84.8亿元,相同会计准则下同比-16.2％/+5.9％/+6.9％;维持归属净利润预测5.1亿/10.0亿/12.6亿元,对应EPS预测分别为0.66/1.30/1.62元。公司即将进入有税、免税双驱动发展新时期,上调评级至"买入"。 [2020-06-23] 格力地产(600185):免税行业扩容在即,拟收购珠免驶竞争快车道-事件点评 事件说明格力地提交预案,拟采用发行股份及支付现金方式,购买珠海市国资委和珠海城市建设集团有限公司持有的珠海市免税企业集团有限公司(以下简称免税集团)100％股份,同时向中国通用技术(集团)控股有限责任公司下属公司通用技术集团投资管理有限公司(以下简称通用投资)以非公开发行股份方式,募集不超过8亿元配套资金。 格力打造免税核心板块,珠免尽享大湾区客流红利重组完成后,格力地产致力于打造以免税业务为特色的大消费产业、生物医药大健康产业和房地产业三大板块为核心的大型上市公司。本次交易将向公司注入盈利能力较强、发展前景较为广阔的免税业务。 珠免是口岸免税龙头,粤港澳大湾区建设下客流优势显著。粤港澳大湾区的客流优势为珠免的发展奠定了良好的基础。目前珠免经营拱北口岸免税店、九洲港口岸免税店、横琴口岸免税店、珠澳跨境工业区口岸免税店4家口岸免税店和天津滨海机场进境免税店。 引导海外消费回流成国家重要政策战略,发展国内免税业成重要途径。由于关税等成本影响,国内免税品价格与境外存在大额价差,加之商品品类、购物体验等因素,导致消费外流现象严重。尽管目前中国已经成为全球免税消费主要客源地,中国免税市场相对全球仍然较小,2018年市场规模约为395亿元。如何促进海外消费回流,是中国免税业发展的关键问题。近年来,国家政府多次出台大批政策降低关税、引导海外消费回流,利好免税行业发展。 国内免税行业目前中免系一家独大,但政策呈现逐步放开趋势,未来离岛免税及市内店政策或将迎来更大开放。投资建议给予"买入"评级,收购完成后,预计公司整体合理市值在345-380亿,与现阶段238亿市值相比仍存在较大提升空间 风险提示:疫情反弹:宏观经济下行;行业竞争激烈;此次收购无法顺利实施;毛利率下滑 [2020-05-05] 众信旅游(002707):短期关注海外疫情,中线关注零售扩张及业务拓展-2019年年报及2020年一季报点评 2019年业绩低基数基础上增191％,略逊于预期2019年,公司营收126.77亿元/+3.64％,业绩6861万元/+191.15％,扣非+1493.83％,EPS0.08元,低于业绩快报。Q4营收+10.47％；亏损0.46亿元,减亏1.39亿元,主要与近两年计提商誉减值等扰动相关。 2019下半年批发业务低基数上有所恢复,合伙门店拓展支撑零售2019年上半年公司高基数及泰国沉船事件持续影响下,公司主业收入下滑1.16％,业绩下滑20.37％；下半年低基数下收入同增8.04％,其中出境游批发增12.00％,出境游零售微增0.87％。全年来看,出境游批发业务收入同增3.47％(其中竹园收入降2.24％,业绩降57.17％)；出境游零售收入增2.37％,门店达751家(增300+家),签约门店数量1,000家；公司会奖和国内游等收入各增3.66％/26.73％,国内游低基数下增长较快。公司2019年毛利率增0.38pct；期间费用率同比上升0.51pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.49/+0.05pct/-0.03pct。 疫情影响下,出境游受挫,公司2020Q1收入业绩均承压受疫情影响,2020Q1公司总营收11.54亿元/-53.02％,业绩亏损2906万元/-144.80％。经营现金流量净额由负转正,主要系疫情导致预付款项比同期大幅减少。Q1毛利率减3.62pct,而期间费用率增4.23pct。 预计出境游短期承压,中线关注零售扩张及业务拓展疫情下,1月27日起出境游团队暂停,至今暂未恢复。且3月后随着海外疫情扩散,预计今年Q2甚至Q3出境游不排除继续承压,后续需跟踪海外疫情节奏。中线来看,公司一是持续深耕布局上游目的地,有望提升盈利能力,二是通过合伙人模式拓展出境游零售渠道下沉,助力扩张。此外,公司还与中免、海南省文旅厅签署战略合作协议,开展旅游+购物业务,加大国内游开拓力度,中长线有望提升盈利空间。 风险提示 宏观、疫情、汇率等系统性风险,商誉减值,外延扩张不及预期等。 投资建议:短期跟踪疫情,中线关注渠道及业务拓展,维持"增持"下调20-22年EPS至-0.10/0.21/0.28元,21-22年PE为24/19倍。疫情下业绩承压,若后续疫情逐步缓解,公司渠道扩张及目的地深耕仍有望中线支撑,且与中免合作等有望带来新看点,维持"增持" [2020-05-02] 凯撒旅业(000796):疫情冲击主业,加码产业链要素布局-2019年报及2020年一季报点评 本报告导读:行业竞争加剧叠加疫情影响,公司出境游主业受冲击较为严重,公司加码产业链要素资源年布局,或将受益海南岛旅游市场快速发展红利。 投资要点:[业绩符合预期,拓展产业链布局将受益海南旅游大发展,增持。考虑疫情影响,下调公司2020EPS至-0.20元(-0.42),维持2021年EPS为0.24元,新增2022年EPS为0.32元,给予2021年高于行业平均43xPE,提高目标价至10.32元。 业绩简述:2019年实现营收60.35亿/-26.21％,归母净利润1.26亿/-35.28％,归母扣非净利7,356.5万/-57.28％。2020Q1实现营收7.48亿/-41.63％,归母净利-6422万;归母扣非净利-6836万。 2019年行业波动叠加公司控制权更迭,经营策略保守,2020Q1疫情冲击较大。①2019年行业竞争加剧叠加公司控制权变更,公司采取了稳健发展策略,主业收入及规模有所放缓,旅游业务收入-29.83％,服务100.6万人次/-14％,旅游服务业务毛利率+2.2pct,其中零售业务-0.52pct,企业会奖-3.33pct;②疫情冲击下,公司销售费用同比大幅压缩,但管理费用刚性占比较高,压缩空间有限;③公司认为考虑疫情因素2020年1-6月归母净利亏损1.25亿至亏损7,500万元。 创始人团队成为实际控制人后立足旅游服务主业,拓展产业链布局机会。近期基于自身在海南具有的资源能力禀赋优势,先后引入建投华文、三亚市国资委、京东等一系列战略股东,并与中出服合作,尝试参与到海南乃至全国快速发展的免税市场。随着海南政策发布临近,近期催化较多。 风险提示:海外疫情持续发酵风险、国际关系动荡带来出境客流风险。 |
