据媒体报道，财政部已向省级财政部门下达新一批地方新增专项债额度。此前在5月下旬，全国人大批准2020年新增地方政府专项债务限额为3.75万亿元。截至6月末，各地已组织发行专项债券2.23万亿元，其中今年5月新增专项债发行规模9980亿元，创出历史新高。从资金投向来看，今年专项债投向基建的比例显著上升。 今年以来基建政策催化剂不断，上游工程机械行业高景气确定性持续。相比上一轮工程机械行业崛起，本轮行业复苏存在更多内生动力，包括更新需求、施工需求增加、国产替代、机器替人加速等。 相关上市公司： 中联重科(000157)：近日披露了定增预案，怀瑾基石、太平人寿等战略投资者和上市公司管理团队将以大手笔认购股份； 徐工机械(000425)：大股东混合所有制改革涉及的增资项目已在江苏省产权交易所公开挂牌，拟募资总额高达156.56亿元，混改有望带来新的体制活力。 [2020-07-06] 中联重科(000157):定增赋能业务成长,管理层参与认购彰显信心-定增预案点评 拟定增募集资金不超过66亿,投向产能扩张、智能制造和补充资金公司发布定增预案,拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓合计发行不超过12.5亿股,募集资金总额不超过66亿元,发行价5.28元/股。公司募集资金将投向产能扩张、智能制造和补充资金,计划使用24亿元实施挖掘机械智能制造项目,使用3.5亿元实施搅拌车类产品智能制造升级项目,使用13亿元实施关键零部件智能制造项目,使用2.5亿元实施关键液压元器件(液压阀)智能制造项目,使用23亿元补充流动资金。 引入战投,促进产业协同;管理层参与认购彰显信心此次定增募集资金中,怀瑾基石拟认购31亿元,太平人寿拟认购19亿元,海南诚一盛拟认购10亿元,宁波实拓拟认购6亿元。公司引入的战略投资者将促进行业资源、区域资源和投资业务协同,实现优势互补及合作共赢,提升公司竞争力及增强盈利能力;流动资金将优化公司资本结构,改善现金状况,满足业务拓展资金需求。在4家认购方中,海南诚一盛成立于2020年5月,系公司部分核心经营管理人员为参与本次发行共同设立的有限合伙企业,其中公司董事长詹纯新持有海南诚一盛24.48％股权,公司助理总裁秦修宏、董秘杨笃志等高管均持有股份;管理层参与认购此次定增股份,彰显公司领导对中联未来发展的信心。 工程机械近期需求旺盛,提升产能匹配未来需求在新老基建稳增长,投资逆周期加码背景下,工程机械需求旺盛,量价齐涨,景气持续。公司作为工程机械行业龙头,通过增发募资来加快产能扩张和智能制造升级,缓解产能瓶颈,匹配市场需求。此次募投项目将提升公司挖掘机、搅拌车、关键零部件和液压件等产品产能,预计各项目完工后,搅拌车年产能增加10000台,干混车年产能增加450台,各类液压阀年产能增加25万件,挖掘机产能显著提升。 维持"买入"评级我们维持公司20-22年EPS预测0.70/0.82/0.91元人民币。维持公司A股和H股"买入"评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;募投项目进展不顺风险;海外市场风险 [2020-07-02] 徐工机械(000425):混改标杆,厚积薄发-深度报告 核心观点:首先,起重机行业景气度延续背景下,公司在解决产能瓶颈后,凭借产品、渠道、激励机制三个维度的改善,市占率企稳回升,稳居行业第一;其次,大额计提减值后公司资产质量得到进一步夯实,未来几年业绩弹性有望充分释放;最后,混改标杆,厚积薄发,有望打开中长期成长空间。公司2020年业绩对应PE仅为9.9倍,较国内外可比公司仍偏低,考虑到混改后业绩的释放和中长期成长性,维持"强烈推荐"评级。 国内起重机绝对龙头,业务逐步多元化。①背靠徐工集团,业务逐步多元化。公司是国内起重机绝对龙头,背靠实力强大的徐工集团,业务布局不断多元。起重机成为公司业绩的核心来源,2019年毛利占比48％。②海外布局收获新增长。2019年公司实现海外营收74亿元,同比增长26％,海外业务渐入收获期。但2019年海外营收占比仅为13％,相较国内外可比公司提升空间较大。③徐工信息拟科创板上市,公司信息化步伐加快。④复盘:公司市值仍有较大提升空间。 起重机景气望延续,公司市占率稳居首位。①起重机未来3年销量CAGR为3.2％,行业景气延续。赤字率上调+专项债催化下基建投资力度加强,叠加环保趋严加速更新需求释放,起重机行业景气有望延续。据我们测算,2020-2022年,我国汽车起重机仍将能维持较高的销量水平,2020年的销量增速预计为12.4％,三年CAGR为3.2％,行业仍处于景气区间。②公司独占鳌头,市占率有望再提升。目前起重机市场上形成徐工、中联和三一"三分天下"的局面,公司市占率独占鳌头,远超另外两家。此外,凭借强大的产品力和品牌影响力,以及营销渠道上的短板逐步补齐,2019下半年以来公司市占率已企稳回升,目前公司汽车吊市占率40％左右,未来进一步提升的空间仍在。 混改提升经营活力,优质资产有望注入。①徐工混改示范意义重大,有望为公司注入经营活力。徐工集团入选"双百行动",并纳入江苏第一批混改名单,两大国家部委都将徐工混改排在地方国企混改第一位,要求徐工混改做成标杆和示范。徐工混改已于6月24日正式挂牌,将在保持国有控股前提下,引入优质战略投资者,以实现更加市场化的公司运营和管理。我们预计,混改有望在2020年内完成,公司经营管理效率有望得到实质提升。②集团挖机资产有望注入,中长期成长空间打开。随着行业景气延续、集团混改有序推进及国际化步伐加快,叠加徐工挖掘机市场地位逐步巩固,我们认为,挖机资产注入上市公司进程将加快。而挖机作为工程机械价值量第一的品类,无论市场规模还是利润率均高于公司现有起重机业务。据我们保守测算,2020年徐工挖机将实现营收206亿元,一旦挖机资产注入上市公司,将有效提升公司盈利能力和中长期成长能力,公司价值有望得到重新评估。 大额计提减值后,利润端弹性更大。公司对3年以上的应收账款进行全额计提,计提偏谨慎,坏账计提率逐年上升,但坏账损失占资产减值损失比例却在逐步降低。且随着行业景气延续,公司也逐步甩掉"历史包袱",资产负债表得到持续修复,盈利能力逐步增强。2019年,公司累计计提减值损失12.4亿元,占总营收比例为2.1％,较2018年提升0.4pct。其中,信用减值损失11亿元,远超历史年度减值损失水平(历史均值为5-6亿)。2020Q1,受新冠疫情影响,公司继续执行严格的减值计提政策,2020Q1共计提减值3.2亿元,其中信用减值计提3亿元,合计计提减值损失占营收比例达2.3％,较2019年提升0.2pct。我们判断,在大额计提减值后,公司资产质量得到进一步夯实,未来几年业绩弹性有望充分释放。 投资建议:预计2020-2022年,公司将实现营收691/784/867亿元,同比增长16.8/13.4/10.7％;归母净利润49/60/68亿元,同比增长34.3/23.5/12.8％;对应EPS分别为0.62/0.77/0.86元/股;当前股价(7月1日收盘价)对应PE为9.9/8.0/7.1倍。公司2020年业绩对应PE仅为9.9倍,估值较国内外可比公司仍偏低,考虑到公司效率提升及成长空间打开,当前估值修复空间较大,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:基建地产投资低于预期;竞争加剧毛利率下降风险;混改进度不及预期;海外市场拓展受阻。 |
