随着中国新能源汽车市场的快速发展，中国已经成为全球最大的新能源汽车生产国和销售市场。近期，众多国际汽车巨头纷纷加速进军国内车用动力电池产业，掀起了汽车行业新一轮合资高潮。 铜箔是生产动力锂电池不可或缺的关键材料之一。而随着新能源汽车进入又一轮快速上行期，锂电铜箔也将进入新的景气周期。机构预计，中国锂电铜箔需求增长将由2019年的9.2万吨提高到2025年的27.6万吨，年复合增速约为21%。同时凭借较高的能量密度以及宁德时代为代表锂电池龙头企业认可度提高，锂电铜箔尤其是动力锂电铜箔未来将向6微米及以下方向发展，极薄铜箔市场份额有望较大提升。 近期铜箔头部企业嘉元科技获券商密集关注。其他龙头企业还有： 诺德股份：生产的锂电铜箔在国内铜箔市场占有率超35%；国际市场占有率超过20%，是国际上新能源汽车动力锂电池用的锂电铜箔材料龙头供应商。目前，已与宁德时代、比亚迪、特斯拉、LG化学、SKI等国内外知名锂电池企业建立稳定的合作关系。公司已批量生产销售6微米铜箔并已具备4微米、4.5微米铜箔批量生产能力； 超华科技：当选为中国电子铜箔行业协会副理事长单位，具备6μm锂电铜箔的量产能力。 [2020-07-06] 嘉元科技(688388):深耕锂电铜箔,因势利导 深耕锂电铜箔,因势利导我们预期2020-22年6μm铜箔供需格局向好,且行业轻薄化趋势确立。公司与头部电池企业紧密合作,2019年6μm铜箔产销均超万吨,并完成4.5μm铜箔产研。我们预期2020-22年公司铜箔产能扩至3.6万吨,6μm及以下产品销量占比有望升超90％。我们预计公司2020-22年EPS分别为1.61/2.46/3.36元,合理价格区间64.4～66.0元,首次覆盖给予"增持"评级。 实控人控股比例27.43％,管理层稳定且铜箔产业经验丰富公司股权结构相对合理,廖财兴和廖平元父子通过嘉元实业合计持有嘉元科技27.43％的股份。公司董事长及多位高管在铜箔行业均有十余年产业经验积累,涵盖生产、技术、研发和服务等多个铜箔产业核心领域。且多数高管具备工程机械和化工背景,在初创时期便已加入公司共同成长至今。 锂电铜箔轻薄化趋势确立,新产品生产和应用均存壁垒契合动力锂电高能量密度和降成本趋势,锂电铜箔日趋轻薄,附加值相应提升。新品在生产和应用中均存较高壁垒,需铜箔企业与电池企业紧密合作方能成功。2014-19年随着新能源汽车快速发展,锂电铜箔应用已从12μm减薄至8μm为主;2019年以CATL为代表的头部电池企业更是加速应用6μm铜箔;此外,4-5μm产品也已有企业在2019年完成产研。 2020-22锂电铜箔整体产能过剩,6μm产品供需格局趋好2020-22年,我们预期国内锂电铜箔产能将分别增至25.98万吨、28.33万吨和29.08万吨;对应需求分别约为12.7万吨、15.9万吨和19.6万吨;锂电铜箔产能供给过剩格局仍然严峻。但针对生产壁垒和附加值高的6μm电解铜箔,我们预期2020-22年产能约为4.4万吨、7.4万吨和9.9万吨,对应需求约为3.6万吨、6万吨和10万吨,供需格局预期持续改善。 2020-22公司铜箔业务预期"质""量"双升2016-19公司与CATL等头部电池企业合作紧密,产品持续升级换代;2019年已实现6μm电解铜箔过万吨规模生产,并实现4.5μm产品小批量量产。我们预期2020-22年公司产能将由2019年1.6万吨扩至3.6万吨,期间6μm及以下高附加值产品销量占比有望从约70％升超90％,公司整体盈利有望受益量价齐升。 2020-22年公司净利CAGR约44％,首次覆盖给予"增持"评级我们预计公司2020-22年归属母公司净利润分别为3.72/5.68/7.76亿元,对应PE分别为36/23/17倍。参考可比公司PE(2020EWind一致预期)均值40.53倍,给予公司2020年40-41倍PE;预计2020年公司EPS为1.61元,对应目标价64.4～66.0元,首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示:客户集中度高,一旦客户减少或停止采购公司产品将可能导致营收大幅下滑;公司极薄铜箔产品研发遭遇瓶颈;其他铜箔企业快速扩张产能造成高端产品产能过剩;公司产能扩张不及预期或者产品良率下降。 [2020-04-20] 诺德股份(600110):计划收购福建清景,生产地基向华东延伸 公司公告,计划8.48亿元收购福建清景铜箔100％股权。福建清景现有0.5万吨超薄锂电铜箔在产,规划1.5万吨明年底前全部投产,2019年净利润0.45亿。 19倍PE收购福建清景铜箔:公司计划8.48亿元收购福建清景铜箔100％股权,福建清景现有0.5万吨超薄锂电铜箔,2019年净利润0.45亿。业绩承诺2020/2021/2022年扣除非归母净利润,分别不低于6600/7600/8600万元,三年合计不低于22800万元。 收购福建清景的意义:1、福建清景地处福建省龙岩市,公司在原有青海西宁、广东惠州两个铜箔生产基地的基础上,将实现华东地区布局,进一步向主要新能源锂电池企业聚集靠近,更高效地服务市场客户。2、福建清景拥有0.5万吨锂电铜箔产能,公司成功收购之后,产能迅速扩大。另外,福建清景去年已经成为少有的以6微米铜箔为主的企业,已进入到龙头电池企业的供应体系,并从2018年12月已成功生产出4.5um的铜箔供客户进行试样,因此收购之后,公司高端铜箔市占率将有明显提升。3、根据福建清景官网介绍,全部机台都可正常生产6um高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔,且已实现量产,主要客户有宁德时代新能源、中航锂电、遨优电池等品牌客户。除动力电池外,福建清景已经进入高端消费电池领域。 投资建议:公司现有铜箔产能4.3万吨,其中2.5万吨技改,计划5月底技改完成投产,这支持公司未来两年产量累计增90％。公司市值、产量、利润均处于底部,边际改善趋势明显。由于一季受到疫情冲击,我们下调2020年产量和盈利预期,预计2020/2021年公司净利润1.87/3.48亿元,分别对应PE36/19倍。不过从产品产量的角度,预计今年诺德股份锂电铜箔产量是嘉元科技的1.5倍,6微米铜箔产量甚至有望超过嘉元科技,但是诺德股份市值只有嘉元科技的一半。考虑到公司2.5万吨技改投产进度仍旧有不确定性,再融资是否会启动,进展如何也存在不确定性,维持"审慎推荐-A"评级。 风险提示:产能利用率风险、下游客户集中风险、新技术开发风险、新能源汽车行业政策变化风险、消费增速放缓风险、市场竞争加剧风险、锂电铜箔加工费下跌风险等。 [2020-04-13] 超华科技(002288):深耕pcb铜箔迎景气,锂箔新锐望突破 投资逻辑纵向聚焦,铜箔是决定未来的关键。超华科技主营PCB/CCL/铜箔等产品,目前产能拥有铜箔1.2万吨/年、覆铜板1200万张/年和PCB740万平方米/年,近期以多种方式储备新产能:1)定增,拟投资6.5亿元(募集5.6亿元)用于"年产120万平方米印刷电路板(含FPC)建设项目"、拟投资3.8亿元(募集3.2亿元)用于"年产600万张高端芯板项目"以及拟募集8000万元用于补充流动资金;2)自筹方式,包括8000吨铜箔二期(即将在20年5月投产)、建设电子信息产业基地(包括2万吨/年高精度铜箔和2000万张/年高频高速覆铜板)。综合来看,公司产能储备量为铜箔2.8万吨/年(相对19年底增幅233％,后同)、覆铜板2600万张/年(216％)和PCB120万平方米/年(16％),可见对铜箔的投资倾向较大,加之铜箔是公司主要创利业务,我们认为铜箔是公司未来发展的关键。 PCB铜箔有望迎高景气,锂电铜箔有结构性机会。我们判断未来:1)PCB铜箔下游5G/IDC等需求确定性强并且预期消费电子类产品将在疫情过后补偿性反弹,加上PCB铜箔的扩产较保守,因此我们判断PCB铜箔将会迎来景气周期;2)在国内政策利好、欧洲环保等因素的支撑下,新能源汽车加速渗透将是大势所趋,鉴于6um锂电铜箔未来需求将大幅度增长而产能有限,因此我们认为新能源汽车需求回暖后锂电铜箔存在结构性机会。 深耕PCB铜箔+高精度锂箔新锐,未来三年符合增长66％。在行业需求向上的背景下,我们认为公司将受益,原因在于:1)PCB铜箔整体周期上行将为公司铜箔产品提供涨价增利的机会;2)公司已布局5G/IDC高频高速用RTF/VLP/HVLP铜箔,并且已与台湾厂商有接洽,5G/IDC放量趋势下公司有望受益;3)公司拥有6um锂电铜箔量产能力,待新能源汽车需求回暖后结构性短缺有望给公司带来切入高精度锂电铜箔的机会;4)在铜箔业务的带动下,公司CCL、PCB业务也有望配套迎来稳定成长机会。 投资建议我们预计公司19～22年归母净利润4771万元、1.34亿元、1.82亿元、2.19亿元,按20年净利、19～22年复合增速66％、0.75倍的PEG估值水平计算,对应市值为66.6亿元,对应股价为7.1元,首次覆盖给予"买入"。 风险下游需求不及预期;公司扩产计划无法实施或无法如期实施;未决诉讼致营业外支出和现金流出超预期;前三大股东质押率高或造成股价高波动。 |
