13日晚间，主营集成电路封测的华天科技宣布，上半年净利润预增168.66%至238.74%，因国产替代加速，行业景气度大幅提升，公司订单饱满。同日，紫光国微将上半年预增幅度由40%-70%上调为85%-115%，公司表示特种集成电路业务保持快速增长。此前，主营电子材料的雅克科技、主营溅射靶材的江丰电子、主营功率半导体的扬杰科技等已纷纷预告了上半年业绩增长。 国盛证券郑震湘认为，日前中芯国际宣布上调资本性支出，长江存储也启动了国家存储器基地项目二期工程，对于上游材料的需求将持续爆发。国内在硅片、光刻胶、CMP、湿化学品等方面已实现部分国产替代，伴随着需求增加，国产半导体材料有望逐步放量。 除此之外，中环股份、江化微等今年一季度净利润同比增长，目前尚未发布上半年业绩预告。 [2020-05-07] 华天科技(002185):受益封测行业景气度提升,一季度业绩成长较快-年报点评 核心观点:公司发布2019年年报及2020年一季报,2020Q1净利润增幅较大。 2019年,公司实现营收81.03亿元,同比增13.79％;归母净利润为2.87亿元,同比减26.43％;扣非归母净利润为1.52亿元,同比减50.73％。2020Q1公司实现营收16.92亿元,同比微降1.12％;归母净利润为6266万元,同比增276.13％,扣非归母净利润为4873万元,同比增5770.58％。 2019年封测行业景气度下滑导致业绩下滑,但2020Q1行业景气度上行带动公司业绩成长。2019年公司营收端增长主要是受到收购的Unisem并表的影响;而从盈利端来看,受2019年上半年行业深度调整,以及公司要约收购Unisem所新增的银行贷款导致财务费用同比大幅上升等因素影响,公司2019年度归母净利润较上年同期有所下滑。而2020Q1,尽管有外部环境因素的影响,但受益于半导体封测行业景气度恢复以及客户补库存等因素,公司营收仅微幅下降,归母净利润和扣非净利润则相比去年同期实现了较大幅度的成长。另外,CIS封测业务处于高景气度下的供应紧张,价格上涨叠加产能扩充将有望为公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测与评级。预计公司2020～2022年EPS分别为0.30/0.39/0.44元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为70X,估值较高主要由于2020年尚处于业绩回升过程中。华天科技业绩相对稳定,考虑同行业可比公司估值以及华天科技相对同行业来说较为稳定的业绩和历史估值水平,我们给予华天科技2020年55X的PE估值,则合理价值为16.23元/股,给予公司"买入"评级。 风险提示。行业景气度下滑的风险;CIS行业景气度低于预期的风险;Unisem整合低于预期的风险。 [2020-07-09] 紫光国微(002049):终止收购不改长期价值,利好公司价值聚焦芯片领域-点评报告 事件:7月8日,公司发布关于终止发行股份购买资产暨关联交易事项的公告,公司董事会决定终止发行股份购买北京紫光联盛科技有限公司100％股权事项。 终止收购是合理决策,有利于公司估值提升。本次收购方案中紫光联盛股东全部权益的交易价格约180亿元,发行股份数量约5亿股,发行价格为35.51元/股。当前股价120.6元,5亿股对应约600亿市值,已经远超方案初期的估值范围,终止收购是合理决策。紫光联盛2018、2019年利润约5-6亿,如果按照600亿来算,PE为100-120倍,估值较高。紫光联盛的产品载带(聚酯玻璃纤维)属于成熟产品,有一定技术门槛,但是仍不足以和核心芯片的高估值相媲美。 聚焦芯片领域,业绩估值具有持续成长性。特种集采电路业务拓展顺利,为业绩高成长奠定基础。公司现有核心业务发展良好,仍将聚焦现有芯片设计业务。特种集成电路业务受疫情影响较小,FPGA在通信、工控和消费类市场都有重要进展,并且有望保持高毛利率水平。5G超级SIM卡加快导入,伴随5G换机潮打开成长空间。疫情期间由于客户无法到运营商门店办理SIM卡业务,超级SIM导入较慢,当前疫情影响消除,客户可以重新到店办理,超级SIM卡导入有望加快。 收购终止不影响协同关。收购终止不影响紫光国微与紫光联盛的协同关系,仍旧可以通过市场化的方式协同供货和拓展市场,关系更简单。预计公告出来后,集团会重新包装收购方案,寻找新的买方,预计收购会持续比较长时间。投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为8.47亿/12.77亿/16.98亿元,对应EPS分别为1.40/2.10/2.80元,维持"买入"评级,目标价145元。 风险提示:特种芯片、超级SIM卡增长不及预期,FPGA研发不及预期; [2020-07-07] 雅克科技(002409):收购LG化学彩色光刻胶落地,打造综合型电子材料平台-点评报告 公司发布资产收购事项进展的公告:7月7日,交易涉及的商务及发改委等政府主管部门投资备案及外汇出境登记手续已经完成,同时取得韩国公平贸易委员会批准,并已支付90％交易价款。自2020年7月6日起,LG化学新发生的彩色光刻胶相关的销售、采购等经营合同项下相关权利义务将全部由公司子公司承担,标的资产交割手续预计将在7月份完成。 收购LG化学彩色光刻胶业务基本落地,电子材料平台进一步覆盖面板产业。全球LCD光刻胶市场约20亿美元,是光刻胶最大的单一应用市场,目前国内LCD面板出货量占全球接近50％,光刻胶市场规模约10亿美元,90％以上依赖进口。LCD用光刻胶包括正胶、彩色光刻胶和黑胶等,公司于2019年通过参股正胶供应商韩国Cotem10％实现光刻胶业务布局。LG化学作为全球LCD彩胶和OLED光刻胶主要供应商,拥有领先的技术和品牌知名度。通过此次收购,公司将同时掌握彩色光刻胶和正胶的技术、生产工艺,同时获得LGDisplay等全球主要面板显示企业客户资源。未来公司依靠成熟技术和产品快速国产化导入,有望成为面板核心材料整体解决方案提供商。此外面板彩胶与高端半导体ArF光刻胶同为丙烯酸树脂体系,未来具备向上突破的基础。 UPChemical产销规模持续扩大,引进吸收有望填补国内半导体高端前驱体市场空白。 随着公司下游核心客户的扩产,UPChemical同步扩大前驱体产能,其中铪类、锆类等high-k类前驱体销量增长明显。在巩固原有客户优势基础上,公司新客户开拓取得积极进展,先后实现了对铠侠(原东芝存储器株式会社)、Intel、台积电的批量产品供应。在中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等国内客户也取得积极进展。公司注重对并购资产的"引进-吸收-消化-创新",引进UPChemical的技术和资源在宜兴建设国产化生产基地,在半导体产业向我国转移和国内晶圆厂迎密集投建周期背景下,公司有望填补我国在半导体前驱体材料空白,快速实现进口替代。此外UPChemical公司SOD恢复生产和销售,实现对大连Intel的批量销售,原有客户的新产品认证取得积极进展,同时在开发新的SOD潜在客户。在逻辑芯片领域,与全球代工大厂联合开发3nm等先进节点的high-k前驱体材料;在DRAM存储芯片中,与客户共同开发14/12nm新型材料。UPChemical还与AMAT、TEL等设备厂商开展合作,开发先进前驱体材料在半导体新材料应用领域的应用。 外延内生齐发力,打造综合型电子材料平台型企业。公司传统阻燃剂行业龙头地位稳固,内生外延至LNG保温绝热材料,并成为国内唯一实现LNG保温板材国产化的企业,随着LNG运输船和陆地储罐建设需求的增长,公司订单进入爆发期。通过积极的外延式并购,公司向电子材料业务转型效果显现,目前已在半导体前驱体材料、旋涂绝缘介质、电子特种气体、半导体材料输送系统、光刻胶和球形硅微粉等多业务领域实现布局,电子材料业务已在公司收入体量中占比超过57％,随着业务的不断发展壮大和内部的有效整合,公司电子材料业务发展将呈现加速发展趋势,公司有望成为综合型电子材料平台企业。 投资建议:维持"增持"评级,暂维持公司2020-2022年归母净利润4.50、6.00、7.97亿元,EPS0.97、1.30、1.72元的预测,对应PE60X、45X、34X。 风险提示:阻燃剂子公司无法复产;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期。 [2020-04-28] 江丰电子(300666):超高纯溅射靶材国产替代,7nm技术节点批量供货-年度点评 事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.25亿元,同比增加26.98％,实现归母净利润0.64亿元,同比增加9.14％。2020年一季度报告显示,公司实现销售收入2.39亿元,同比增加43.34％,实现归母净利润0.17亿元,同比增长55.65％。 点评:超高纯溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一,公司已在7nm技术节点实现批量供货。2019年总营收同比增长26.98％,归母净利润同比增加9.14％。主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等,这些产品主要应用于半导体(主要为超大规模集成电路领域)、平板显示等领域,超高纯金属及溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一。目前公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂商的先端制造工艺,已在7纳米技术节点实现批量供货。 海外巨头垄断全球靶材市场,进口替代空间巨大。根据我们测算,2019年全球靶材市场规模约170.37亿美元,其中平板显示面板靶材市场规模约48.13亿美元；记录媒体靶材市场约50.68亿美元；太阳能电池靶材市场约45.7亿美元；半导体靶材市场约15.34亿美元,此外其他领域约为10.51亿美元。全球溅射靶材市场主要有四家企业:JX日矿金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯,合计垄断了全球80％的市场份额。溅射靶材中最高端的晶圆制造靶材市场基本被这四家公司所垄断(均为AppliedMaterials合格供应商),合计约占全球晶圆制造靶材市场份额的90％,其中JX日矿金属规模最大,占全球晶圆制造靶材市场份额比例为30％。公司已经掌握高纯金属及靶材生产中的核心技术。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.86、0.95、1.14亿元；EPS分别为0.39、0.44、0.52元,以2020年4月27日收盘价对应P/E为123X、111X、93X,看好公司在半导体靶材国家战略地位的深化布局和核心材料国产化的替代进程,给予"增持"评级。 风险提示:宏观经济增长乏力、半导体靶材国产化进程不及预期 [2020-06-24] 扬杰科技(300373):优化产品结构,募投项目再添催化剂-公司点评报告 公司发布2020年半年度业绩预告，预计2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元~1.43亿元，同比增长45%~65%，Q2单季度实现归属上市公司股东净利润6998.53万元，环比增长25.89%，同比增长99.60%。公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期有较大幅度增长，主要原因如下:(1)公司持续加大研发投入，推进产品结构优化，公司整体效益得到有效提升；(2)公司各部门积极推动精益管理，通过信息化、自动化等持续落地，人效比去年同期有较大提升。 下游需求复苏，产能利用率同比显著提升 从公司公告的财务数据可以看出，公司销售毛利率2019年Q3开始呈现逐步回升趋势，受益于包括家电、电源、工控、光伏等行业复苏明显，2020年上半年公司产能利用率有较为明显的提升，我们认为随着国内疫情逐步缓解，需求有望逐渐恢复，公司依托于产品结构的优化，包括MOS/IGBT/SiC等高端功率器件的布局，加强与中芯国际的合作，进一步提升产能弹性，丰富的产品种类为公司未来稳定增长提供了坚实的基础。 募集项目布局智能终端用超薄微功率半导体芯片封测 公司拟使用募集资金13亿元投资智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目，进一步完善公司产品结构、提高行业竞争优势。 该项目将采用FBP平面凸点式封装、SOT小外形晶体管封装、SOD小外形二级管封装等封装技术，建成投产后将新增智能终端用超薄微功率半导体器件2,000KK/月的生产能力，所生产的功率器件产品可广泛应用于开关电源、变频器、驱动器等，在智能手机及穿戴设备等智能终端领域以及5G通信、微波通信领域有着广泛应用。预计产能完全释放后正常年营业收入13.13亿元，利润总额2.08亿元，经济效益较好。 进口替代加速进行，依托最大终端消费市场需求足 依靠国内的终端消费需求催化，包括新能源汽车、消费类电子(家电)、工业等多领域的加速进口替代，相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS数据指出，预计2019年功率半导体市场规模为240亿美元左右，2020年增速预计为4.8%大约为252亿美元。我们认为，功率半导体相对于集成电路，进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟，国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起，而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。 投资建议 我们预计公司2020~2022年营收分别为25.50亿元、31.50亿元、39.00亿元(此前2020年和2021年营收分别为25亿元、30.35亿元)；归母净利润为3.24亿元、3.91亿元、4.88亿元(此前2020年和2021年归母净利润分别为2.88亿元、3.70亿元)。鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好，产品结构持续优化，看好公司长期进口替代与高端产品持续突破，维持买入评级。 风险提示 半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。 [2020-07-07] 中环股份(002129):非公开发行股票获证监会核准,加码半导体硅片产能-点评报告 事件:公司于2020年7月7日发布公告:收到中国证监会出具的《关于核准天津中环半导体股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过5.57亿股新股,本批复自核准发行之日起12个月内有效。 投资要点:非公开发行股票申请获证监会核准批复,拟募资50亿元加码半导体硅片产能。公司收到中国证监会出具的《关于核准天津中环半导体股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过5.57亿股新股。根据公司于2020年2月发布定增预案(修订稿),本次非公开发行拟募集资金不超过50亿元,其中45亿元用于"集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目",5亿元用于补充流动资金。本次募投项目达产后,有利于巩固和扩大公司在半导体硅片领域的竞争优势。 半导体大硅片产能领先,客户拓展取得重大突破。公司是国产半导体硅片龙头,2019年半导体材料业务实现营业收入10.97亿元,同比增长8.34％;实现半导体硅片销售452.10百万平方英寸,同比增长20.83％。12英寸客户拓展顺利,国内产能领先。公司8英寸规划产能105万片/月,12英寸规划产能62万片/月。天津工厂30万片/月8英寸硅片项目已投产,12英寸2万片/月试验线正常投产;宜兴工厂75万片/月8英寸生产线于2019年下半年开始投产,12英寸项目规划产能60万片/月。 集团混改方案即将落地,治理结构优化利好公司长期发展。根据公司公告,截至规定的中环集团股权转让项目交易保证金交纳时间,已产生符合条件的意向受让方,后续将在天津产权交易中心按照披露的《权重分值体系》组织实施竞价。混改方案落地后,公司资本运营效率、经营管理机制、激励体系等均有望优化,长期发展势头良好。 维持盈利预测,维持"增持"评级:公司是国产半导体大硅片龙头,G12巩固单晶硅片龙头地位。暂不考虑定增影响,我们维持2020-2022年盈利预测,预计归母净利润分别为15.01、19.95和25.28亿元,2020-2022年公司EPS分别为0.54、0.72和0.91元/股。 对应PE分别为49、36和29倍,维持"增持"评级。 风险提示:半导体客户开拓不达预期;光伏需求不达预期。 [2020-03-18] 江化微(603078):产能增长为发展续航,未来值得期待-2019年年报点评 公司是湿电子化学品领先企业,未来产能增量显著,达产后有望增厚业绩。我们预测公司2020-2022年EPS为0.51/0.77/1.21元/股,维持"增持"评级。 全年营收有所上涨,费用增加致利润下滑。公司发布2019年年报,2019年实现营收4.90亿元,同比+27.82％;实现归母净利润0.35亿元,同比-13.54％。2019年Q4实现单季营收1.26亿元,同比+26.44％,环比-8.70％;单季归母净利润同比、环比均下滑明显。公司2019年归母净利润同比下降,主因长途运输费用、研发投入增加所致,销售费用、研发费用分别为0.49亿元/0.25亿元,同比+52.69％/+26.18％。 调整产品及下游客户结构,巩固优势地位。伴随集成电路、显示行业的产业转移,公司主动调整产品结构,提高半导体、显示行业用湿电子化学品比例。分业务看:1)超净高纯试剂方面,公司蚀刻液在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜制程蚀刻液在京东方实现销售;半导体超净高纯试剂对多家6-8英寸半导体客户的销售同比增长。2)光刻胶配套试剂方面,公司积极开拓成都熊猫、咸阳彩虹等国内高世代面板企业,将优势产品剥离液成功导入中电成都熊猫的G8.6产线,实现国产化替代,同时公司对已有客户如天马微电子、华星光电等继续扩大销售规模;在半导体领域,公司在长电先进的显影液产品销售得到提高,巩固封测领域的优势地位。 湿电子化学品行业领先,产能逐步落地为公司发展续航。公司产品品种齐全、配套能力强,在国内同行中处于前列位置。公司IPO募投项目已处于试生产验收状态,预计镇江投资项目和四川投资项目10月底完工。建成投产后,公司高纯湿电子化学品产能将大幅提升。此外,公司将拥有G4-G5级产品生产能力,具备国际竞争力。在国产化替代进程中,随着公司产能逐步落地释放,有望打开长期成长空间。 产品应用领域广泛,下游客户优质。公司是国内为数不多的具备为平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多领域供应湿电子化学品的企业之一。公司已为6代线、8.5代线高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品,在高端湿电子化学品领域逐步替代进口。凭借多年技术优势,公司在各领域均拥有大量知名企业客户。伴随下游行业的发展,坚实的客户基础将为公司成长提供保障,未来公司客户结构将向盈利能力更好的领域聚焦。 风险因素:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设进度不及预期。 投资建议:预计公司未来产能增量显著,达产后有望增厚业绩。考虑到上游原材料价格波动以及面板企业降成本压力对产品价格的影响,我们调低公司2020-2021年EPS预测为0.51/0.77元/股(原预测为1.08/1.27元/股),新增2022年EPS预测为1.21元/股,维持"增持"评级。 |
