川投能源:3季度高增长预期有望逐步兑现
川投能源 600674 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2014-10-10 雅砻江3 季度高增长预期有望逐步兑现 雅砻江锦官电源组7 月完成电量64.7 亿千瓦时 ,机组负荷率90%以上。8月锦屏一级平均入库流量3180 立方米/秒,比多年平均偏丰22%,8 月锦官电源组完成电量70.7 亿千瓦时,整月满发。锦一大坝8 月已经蓄满,我们预计9 月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3 的电量预测至266 亿千瓦时,并上调Q3 雅砻江利润预测至40.2 亿元(原35.1 亿元),同比增长193%。 上调14/15/16 年EPS 预测至1.54/1.62/1.49 元 我们上调雅砻江14/15/16 年盈利预测至67.8/70.5/64.1 亿元( 旧62.2/64.6/58.8 亿元) , 并相应上调公司14/15/16 年EPS 预测至1.54/1.62/1.49 元(旧1.41/1.50/1.37 元),综合考虑了1)上调雅砻江14年发电量假设、2)下调锦屏一级、二级电站的造价假设,相应减少折旧和财务费用、3)锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4)16 年起增值税和所得税优惠幅度减弱。 近期股价大幅上涨反映市场对3 季度的乐观预期 公司股价自8 月下旬以来股价累计涨幅超过40%,我们认为股价反映了市场对三季度高增长的预期。分季度看我们认为公司在Q414 和Q115 仍有望保持较快的增速,但今年3 季度的增长很难被复刻。我们的盈利预测对应2014/15 年11.6/11.0 倍PE,对于水电公司来说虽不算高,但综合比较市盈率、市净率和股息收益率等指标,我们推荐更具备估值优势的国投电力。 估值:上调目标价至18.8 元,下调评级至“中性”(原“买入”) 我们用DCF 法(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游电站估值,认为不考虑中上游开发权的情况下雅砻江的合理价值是756 亿元(公司持股48%),同样用DCF 法(WACC8.2%)得到雅砻江外资产24 亿元估值。两者相加得到公司股权估值387 亿元,新目标价18.8 元(原16.02 元)。 |
