国家电影局于7月16日下发《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》，低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业。研究机构认为，影院复工后项目储备丰富的头部影视公司有望率先复苏。 影视股躁动 昨日午后，受利好消息刺激，影视股纷纷躁动，唐德影视、金逸影视等影视股纷纷现身“龙虎榜”。唐德影视“龙虎榜”数据显示，昨日买入金额前5名共成交2167.38万元，占当天总成交金额12.14%；卖出金额前5名成交4558.89万元，占当天总成交金额25.52%。金逸影视“龙虎榜”数据显示，昨日买入金额前5名共4582.51万元，占当天总成交金额6.82%；卖出金额前5名共9292.18万元，占当天总成交金额13.81%。 据悉，2020年春节档、五一档、暑期档等票房大档期均被动流产。根据国家电影局统计的数据，全国电影院暂停营业，制片和宣发基本停滞的情况下，全年票房损失估计将超过300亿元。 分析师认为：“中小影院加速出清，院线集中度有望提升，头部院线受益明显。院线公司固定成本较高，在停业状态下影院仍面临房租、员工薪酬等现金支出，中小影投公司和单体影院出现不同程度的现金流短缺。从资产负债率和现金流角度来看，整合受益程度依次为，中国电影、上海电影、横店影视、万达电影。” 行业产能未出现下滑 个股方面，7月14日，万达电影发布2020年中报业绩预告，预计净利润亏损15亿元-16亿元，上年同期净利润为5.24亿元。据悉，公司下属600余家国内影城自2020年1月23日起全部停业，境外影城也自2020年3月底暂停营业；公司主投主控的《唐人街探案3》等影片未能如期上映，导致营业收入较去年同期大幅下降。为了应对经营局面，万达电影拟定增43亿元用于补充流动资金、偿还借款及新建影院项目。 面对复工问题，有投资者向中国电影询问：“今年电影行业可谓是受疫情影响最严重的一年，随着各行各业复工复产的临近，公司在接下来的复工复产后或者暑期档有哪些优质的影片上映？”对此，中国电影回复，公司电影项目储备丰富，《夺冠》、《唐人街探案3》、《急先锋》、《我和我的家乡》、《悬崖之上》等近20部影片项目待上映或在制作中，将于影院开业后择期上映。 根据数据，今年上半年新注册影院742家，吊销、注销321家，行业产能并未出现下滑。分析师认为，院线行业整体已经消化了疫情带来的现金流冲击。复工后随着观影需求的回升，以及免征电影事业发展专项资金和其他财税优惠政策有望推出，院线行业将迎来业绩复苏。 另外，进一步分析：“电影制作公司在行业寒冬中主要的影响是推迟产品上映日期，财务上更多表现在对各公司现金流的影响，对于筹备中的项目来说，受到影响的只有线下的拍摄，整个影片制作时间主要在前期，线下拍摄环节时间占比小，影院复工后项目储备丰富的头部影视制作公司有望业绩率先复苏。” [2020-05-08] 中国电影(600977):短期业绩承压-2019年报＆2020年一季报点评 公司发布2019年报,实现营业收入90.68亿元,较上年同期增长0.34％;归属于上市公司股东的净利润为10.61亿元,同比下滑28.99％。基本每股收益0.569元,拟每10股派发现金红利3.18元(含税)。 公司发布2020年一季报,实现营业收入2.58亿元,同比减少88.39％;归属于上市公司股东的净亏损为2.27亿元,基本每股亏损0.122元。 事项点评2019年业绩符合预期,龙头优势依旧。 2019年中国电影总票房达642.66亿元,同比增长5.4％;其中国产电影总票房达411.75亿元,同比增长8.65％,市场占比64.07％;进口电影总票房为230.91亿元,同比增长0.05％,市场占比35.93％。全国平均单银幕产出进一步下滑,且同质化竞争局面并未缓解,影院终端行业的竞争日趋激烈。 公司2019年主导或参与出品并投放市场的各类影片共23部,累计实现票房74.06亿元,在同期全国市场占比17.99％。主导出品的科幻影片《流浪地球》以总票房超过46亿元跃居中国影史第三位和全球年度票房第12名。全年发行国产影片564部,同期市占率34.15％; 发行进口影片133部,同期市占率57.51％。其中《流浪地球》、《复仇者联盟4:终局之战》、《速度与激情:特别行动》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。广告营销业务有所下滑,中影银幕广告平台已签约影院718家,覆盖银幕4,700块,占全国银幕总数的7.23％。公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国18353块银幕,在全国银幕市场的占比为26.3％,拥有营业控股影院合计139家、银幕1,026块,自有银幕规模同比扩增7.77％,上座率和单银幕效率均保持领先。投入运营的中国巨幕影厅已达352家,中影巴可放映机已安装约37000套,市场占有率51％,在电影设备市场居主导地位。 受疫情影响,一季度亏损且复工时间尚未明确。 受新冠肺炎疫情影响,全国影院自2020年1月24日起全部停业。 公司参与出品的《夺冠》、《唐人街探案3》、《急先锋》三部影片取消了原定于春节档的上映计划。一季度公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房5.75亿元,观影人次共1,547.7万人次。截至3月末,公司拥有营业控股影院141家,银幕1,044块,公司的4条控股院线、3条参股院线共有加盟影院3,047家,银幕18,628块。目前影院恢复营业时间尚存在不确定性,但随着疫情得到有效控制,我们预计影院也将逐步恢复正常运营。 风险提示公司风险包括但不限于以下几点:受疫情影响影院无法正常营业风险;市场竞争风险;影院物业租赁风险。 [2020-05-06] 上海电影(601595):经营依然保持高效,疫情导致Q1亏损-2019年报2020年一季报点评 公司动态事项公司发布2019年报,公司实现营业收入11.07亿元,较上年同期增长4.79％;归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元,同比下滑41.63％。基本每股收益0.37元,拟每10股转增2股并派发现金红利1.13元(含税)。公司发布2020年一季报,实现营业收入4577.02万元,同比减少83.93％;归属于上市公司股东的净亏损7089.89万元,基本每股亏损0.19元。 事项点评行业竞争进入"存量博弈",公司保持高效运营。2019年中国电影总票房达642.66亿元,同比增长5.4％;其中国产电影总票房达411.75亿元,同比增长8.65％,市场占比64.07％;进口电影总票房为230.91亿元,同比增长0.05％,市场占比35.93％。城市院线观影人次达17.27亿,同比增长0.52％。2019年全国新增影院1,453家,全国院线影院总数达12,408家,同比增长13.26％;全国新增银幕9,708块,全国银幕总数达到69,787块,同比增长16.16％。全国平均单银幕产出进一步下滑,且同质化竞争局面并未缓解,影院终端行业的竞争日趋激烈。 公司共拥有已开业资产联结影院98家。其中直营影院60家,共425块银幕,全年累计实现票房收入7.65亿元(不含服务费),同比增长2.97％,市场占有率1.29％;全年实现观影人次合计1878.63万,同比下滑4.22％。年内公司新开影院2家,共计15块银幕。2019年,公司下属的联和院线继续保持规模优势。联和院线共实现票房47.52亿元(不含服务费),同比增长4.99％,市场占有率8.02％,排名继续位于全国第三。全年实现观影人次1.29亿,同比下降0.94％。院线加盟影院总数达678家,同比增长14.31％,银幕总数达4,205块,覆盖全国30省175市,年度新增影院101家。公司影院单银幕产出约198万元/年(含服务费),达行业平均水平的两倍以上;公司全年实现卖品收入7,313.42万元,同比提升16.51％,人均卖品消费额(SPP)、卖品占比、购买率等经营数据均高于去年同期。 受疫情影响,一季度影院长时间停业导致亏损。受新冠肺炎疫情影响,全国影院自2020年1月24日起全部停业。公司共拥有已开业直营影院"SFC上影影城"共61家,银幕数433块,一季度实现票房收入2,222.06万元(不含服务费),市场占有率1.08％,实现观影人次58.04万。公司下属的联和院线共拥有加盟影院数701家,银幕数4,362块,一季度实现票房收入1.40亿元(不含服务费),市场占有率6.82％,实现观影人次402.16万。目前恢复营业时间尚存在不确定性,但随着疫情得到有效控制,我们预计影院也将逐步恢复正常运营。 风险提示公司风险包括但不限于以下几点:受疫情影响影院无法正常营业风险;市场竞争风险;影院物业租赁风险 [2020-04-30] 横店影视(603103):复工带来预期管理改善 投资要点 第一季度符合期。公司发布2020第一季度财务报告,受制于疫情冲击,公司经营出现了短期压力:1)收入端实现9155万,同比下滑89.5％；2)利润端亏损约1.38亿；扣非以后亏损约1.61亿。 公司固定成本支出在2亿左右。由于为了防止疫情交感染,第一季度全国院线从1月下旬即全面停工,导致横店影视第一季度仅有不到一个月实现经营,扣除对应的票房分成,第一季度公司固定成本(包括房租、人力、必要的配套、折旧等)在2亿左右；略低于前期整体水平,显示出公司在疫情之下,正在积极控制成本。 复工预期已经显现。近期,“两会”的时间安排基本敲定,全国各类学校陆续复课、北京也下调了防控等级。上述现象均说明,国内的疫情控制已经取得了显著的成果,随着疫情得到有效的控制,院线作为封闭式的娱乐场馆,预计在第二季度后期将会陆续复工。这种判断带动市场整体对院线的预期管理出现明显的改善。 辩证的看待疫情对院线的影响。短期来看,疫情无疑是对院线有明显冲击；但从中长期来看,疫情侧面也给行业带来了调整的契机:1)过去,产能过剩一直市场的核心担忧点,疫情冲击之下,部分落后产能在资金链压力下,将会退出市场,优化市场产能结构；2)对于投资方而言,会更加谨慎,一些前景不太好的项目或因为疫情的冲击被更加审慎的对待；3)还有一部分相对优质的影院在疫情之下资金链也出现问题,这为头部院线进行行业整合带来了契机,我们认为,疫情过后,头部院线的市场占有率有望得到提升。对于横店影视而言,公司深耕三四线城市,在疫情冲击之下,三四线过剩的产能面临更大的压力,这对于横店而言,是肌肤之痛,疫情过后就过去了；但对于其他小型影投公司而言,就是灭顶之灾,也即是“疫情过后横店还是横店,而部分小型影院将退出市场,横店影视的竞争优势更加突出”,所以疫情过后,横店影视的市场格局改善力度或是最为明显的头部公司之一。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.10/0.53/0.71元,相比前期,我们下调了盈利预测,原因是疫情的持续期超出三月初的预期。但是,从中长期来看,本次影响为一次性的,且疫情后行业格局有利于横店影视,我们维持“持有”的投资评级。 风险提示:疫情发展超预期的风险、票房低于预期的风险。 [2020-06-09] 万达电影(002739):龙头集中度有望再获提升,探索特许经营权模式 万达电影放映端市占率常年稳居国内首位。据公司公告,公司自营影城2019年累计票房市场占有率为13.3％,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11年位列全国第一。2019年,公司实现营业收入154.35亿元,归母净利润亏损47.29亿元,主要原因是计提资产减值准备59.09亿元。 疫情致短期业绩承压,但有望催化头部院线市占率进一步提高。受疫情影响,影城停业、影视拍摄开工延后,而刚性支出不可避免,公司业绩短期承压。据公司公告,2020Q1公司实现营业收入12.55亿元,归母净利润亏损6亿元。疫情同时加速行业出清,据《经济日报》,截止4月16日,今年已有2200余家影院宣布倒闭。公司逆境下募资扩张,2020年4月抛出43.5亿元定增计划,其中30.45亿元用于影院建设,计划2020-2022年新建162家影院。 开放特许经营权,"轻资产+重资产"模式有望实现规模效应。万达今年6月宣布开放特许经营权,托管影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、卖品采买等,可类比连锁酒店模式,万达参与总收入分成。对万达而言,是可以将过去18年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式,若成功推行将实现规模效应;对托管影院而言,可以减少总部与中台成本,提高运营效率;对行业而言,有望推动市场进一步规范化。再往前看,中国电影市场分院线发行时代到来之时,高市占率与强管理力的院线品牌将明显受益。 万达影视深耕内容,持续产出能力有望提升。万达影视方面,继续在人才架构、渠道、IP等方面进行强化:1)2017年发起"菁英+电影人"计划已顺利进行三期,将继续加强和导演、编剧的合作;2)打通电影、网剧、网大之间的通道,背靠万达院线具备一定整合的优势;3)IP储备丰富,具备开发潜力。万达影视旗下的《唐人街探案》、《斗破苍穹》荣登证券时报"2019中国超级潜力IP评选"榜单TOP3,《快把我哥带走》荣登榜单TOP10。2020年预计上映的《唐人街探案3》和年底开拍的《寻龙诀2》也备受市场期待。 投资建议:万达院线龙头地位稳固,短期受疫情影响业绩承压,长期看疫情催化加速行业出清,公司市占率有望进一步提高,同时公司开放特许经营权有望带来规模效应,我们预计2020-2022年公司实现归母净利润为-4.47亿、16.8亿、20.12亿,对应EPS为-0.22元、0.81元、0.97元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值,给予"买入-A"评级。 风险提示:复工后观影人次恢复不及预期、行业监管政策收紧、开放特许经营权效果不及预期。 |
