[2020-07-15] 宋城演艺(300144):短期客流恢复较慢,看好公司中长期项目扩张潜力-2020年中报预告点评 预告1H20净利润同比下降100％～90％公司预告1H20业绩:归母净利润0～7,851.11万元,同比下降100％～90％;对应2Q20业绩亏损4996万元～盈利2855万元,同比下降93％～112％。公司业绩预告低于我们预期,主要由于国内疫情管控措施持续趋严,国内游恢复较慢。1H20公司共获得政府补助2228.5万元,记入当期的非经常性损益对净利润影响约1900万元。扣除该部分影响,公司1H20业绩约亏损1900万元～盈利5951万元。 关注要点受疫情反复影响,景区恢复较慢。1)6月12日,公司所有千古情景区同时恢复开园。由于国内疫情管控持续趋严,跨省旅行社业务尚未放开,目前景区客流仍处于逐步恢复阶段。2)新花房重组后经营已有明显改善,今年疫情期间居民居家时间变长有利于线上直播业务,1H20新花房运营情况稳中有升。 6月国内客流恢复至六成,跨省旅行社业务有望开放。1)6月,国内航线客流量3060万人次(民航局),为去年同期的65％;全国铁路运输旅客1.66亿人次(国铁集团),为去年同期的54％。2)7月11日起,除中高风险地区外,北京市不再要求进返京人员提供核酸检测证明;7月14日,文旅部出台《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》,将旅游景区客流量限制从最大承载量的30％上调至50％,并允许逐步恢复旅行社及OTA经营跨省(区、市)团队旅游及"机票+酒店"业务。3)我们认为防疫管控措施的放松将提振居民出行意愿,高考结束暑期旺季国内游客流恢复进展有望提速,公司各景区均将受益。 中长期受益三亚自贸港建设,项目拓展贡献增量。1)三亚千古情是公司首批异地项目扩张的成功案例,过去四年ROE均高于20％。我们认为海南自贸港建设的推进有望促进当地客流较快增长,三亚景区将受益。2)目前,三亚千古情项目所得税率为25％,我们测算若项目税率下降至15％,可提三亚景区净利润13％,提升公司整体净利润2％(按照2019年线下景区净利润口径计算)。3)2020年,公司新项目进入密集开业期。6月22日西安千古情开业;上海项目即将开业;珠海项目已经动工。我们长期看好公司对景区的精细化管理能力和项目扩张能力。 估值与建议我们原预计2Q20开始国内游可逐步恢复,至6月公司景区客流恢复至历史正常水平。但由于国内疫情管控持续时间长,公司各景区恢复速度明显慢于我们预期,下调2020年EPS预测40％至0.17元,维持2021年盈利预测不变。当前股价对应30.2倍2021年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22.05元,对应35.0倍2021年市盈率,较当前股价有16％的涨幅空间。 风险疫情负面影响超预期;投资效果不达预期。 [2020-05-02] 凯撒旅业(000796):疫情冲击主业,加码产业链要素布局-2019年报及2020年一季报点评 本报告导读:行业竞争加剧叠加疫情影响,公司出境游主业受冲击较为严重,公司加码产业链要素资源年布局,或将受益海南岛旅游市场快速发展红利。 投资要点:[业绩符合预期,拓展产业链布局将受益海南旅游大发展,增持。考虑疫情影响,下调公司2020EPS至-0.20元(-0.42),维持2021年EPS为0.24元,新增2022年EPS为0.32元,给予2021年高于行业平均43xPE,提高目标价至10.32元。 业绩简述:2019年实现营收60.35亿/-26.21％,归母净利润1.26亿/-35.28％,归母扣非净利7,356.5万/-57.28％。2020Q1实现营收7.48亿/-41.63％,归母净利-6422万;归母扣非净利-6836万。 2019年行业波动叠加公司控制权更迭,经营策略保守,2020Q1疫情冲击较大。①2019年行业竞争加剧叠加公司控制权变更,公司采取了稳健发展策略,主业收入及规模有所放缓,旅游业务收入-29.83％,服务100.6万人次/-14％,旅游服务业务毛利率+2.2pct,其中零售业务-0.52pct,企业会奖-3.33pct;②疫情冲击下,公司销售费用同比大幅压缩,但管理费用刚性占比较高,压缩空间有限;③公司认为考虑疫情因素2020年1-6月归母净利亏损1.25亿至亏损7,500万元。 创始人团队成为实际控制人后立足旅游服务主业,拓展产业链布局机会。近期基于自身在海南具有的资源能力禀赋优势,先后引入建投华文、三亚市国资委、京东等一系列战略股东,并与中出服合作,尝试参与到海南乃至全国快速发展的免税市场。随着海南政策发布临近,近期催化较多。 风险提示:海外疫情持续发酵风险、国际关系动荡带来出境客流风险。 [2020-06-01] 天目湖(603136):民营稀缺休闲游目的地,受益旅游消费新趋势 投资要点:民营旅游潜力股,基本面持续向好。 公司为深耕复合化旅游产业的民营上市公司,旗下景区、酒店、餐饮、景区二次消费、娱乐项目形成一体化休闲游目的地,目标度假休闲游客群。 公司2019年成本端优化显著,净利率提升,对比同行业,公司各项财务指标位据前列。公司管理层稳定,股权绑定下利益高度一致。 旅游消费结构有望发生中长期调整,利好休闲度假游和周边游。 疫情对旅游消费结构有望产生中长期影响,海外游客流转化为周边游内需增量以及长线游向周边游结构调整,观光游向休闲度假游加速转型。公司近年主打的休闲度假游和周边游,受益于地区经济优势,迎来发展良机,近期望承接出境游和长线游的客流转化。 自身产品升级+新媒体营销渠道发力+外延复制能力,推动公司中长期发展。 公司短期有望受益于疫情缓解后的客流复苏,中长期受益于政策利好、自身产品升级以及新媒体销售渠道发力,且2020年下半年有三大新项目开业,预计带来营收增量。长远看,天目湖有美国大烟山国家公园此类优秀发展模版可供参考,未来有望将当前作为旅游资源储备的大溪水库建成大溪休闲度假区,完成“三区一点”产品布局。且天目湖可复制性强,外延扩展能力强,未来有望在休闲度假景区细分市场中获得较大扩展空间,打造连锁休闲度假景区,成为细分行业龙头。 盈利预期与估值。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.56亿/1.29亿/1.60亿元,对应P/E分别为47.6X/20.5X/16.5X,考虑到公司年内新项目开业以及受益于旅旅消费趋势转变,给予“推荐”评级。 风险提示1)客流回暖不及预期的风险；2)新项目盈利不及预期的风险；3)气候异常、自然灾害的风险。 [2020-06-10] 南方航空(600029):潜龙再起,重构繁荣-深度跟踪报告 国内线占比最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏加速,尽享广州-北京双枢纽成长红利。B737Max停飞致2019年引进增速降至2.7％,料疫情冲击供给降速更明显。供需剪刀差或8月开始转正,年底有望扩大至2pcts以上。供给受限,低油价背景下,2021年公司有望迎基本大幅好转。 第一航司,尽享双枢纽成长红利。作为国内机队、航线网络和客运量规模最大的航司,南方航空立足广州-北京双枢纽战略布局、南北呼应比翼齐飞。截至2019年末每天超过3000个航班至全球44个国家和地区、243个目的地。2019年公司旅客发送量、周转量较第2位高3.2pcts、4.4pcts,连续41年居中国各航空公司之首。夏秋季在广州白云、深圳机场占比49.1％、28.7％,预计未来持续受益两机场国际化加速。布局北京大兴公司发展迎来历史性战略机遇,转场后公司市占率43％为大兴机场最大基地航司,南北呼应航线网络将结构性优化。 供需共振,重构繁荣起点。需求复苏加快叠加供给受限,航空业或迎1年以上上行周期。飞机制造商产能骤减与航司推迟交付形成合力,料三大航Q2或仍亏损120亿、2020年净引进增速或降至2％以下,飞机低引进或延续至2021年。5月民航旅客发送量环比收窄16.3pcts、略超预期;6月5日民航旅客发送量疫情后首次实现超百万,预计目前国内线客运量恢复至同期65％以上。疫情导致暑期压缩半个月左右,学生出行或集中在8月,叠加国际线出行需求转向内线,8月内线需求增速有望实现同比转正。 内线占比最高受益复苏加速,供给端增速收缩料更明显。2019年,南航国内线客运量和周转量占比84.9％、68.5％,2020年夏秋季南方航空周航班量占比最高的机场达9家,预计二线市场占公司国内客运收入的50％左右,国内线占比最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏加速。6月中旬航班量恢复料接近尾声,需求复苏加快、座收或迎拐点。南航B737系列占比较A320系列高7～13pcts,B737Max停飞致2019年引进增速降至2.7％,疫情冲击供给端增速收缩料更明显。南航(RPK-ASK)增速差由3月-11.9％收窄至4月-8.3％,预计供需剪刀差或2020年8月开始转正,2020年底或扩大至2pcts以上。 布局大兴弥补枢纽短板,CAGR12.5％尽享成长红利。南航传统主基地广州白云机场和京沪枢纽相比仍存一定差距,且区域内存在深圳机场、香港机场的竞争。枢纽短板造成南航国内线前15大和欧美日航线占比低于可比公司。转场大兴后北京-广州航线略有承压,但长期来看北京大兴机场横空出世有望化解南航航线网络痛点、弥补枢纽短板。公司计划至2025年,在北京大兴投放飞机超过200架、日起降超过900架次。按照北京两场客运量规划,我们测算2021年～2025年南航在大兴机场CAGR为12.5％,尽享大兴机场成长红利。 风险因素:疫情控制不及预期,航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。 投资建议:国内线占比最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏加速。B737Max停飞致2019年引进增速降至2.7％,料疫情冲击供给降速更明显。预计供需剪刀差或8月开始转正,年底或扩大至2pcts以上。且供给受限,低油价背景下,重构繁荣的上行周期或将开启。考虑Q2票价低位,我们调整公司预测2020/21/22年EPS预测为-0.44/0.75/0.83(原预测-0.26/0.87/0.94元)。目前公司PB仅1.2倍,关注高Beta弹性释放。维持"买入"评级。 [2020-05-05] 东方航空(600115):业绩降幅符合预期,静待需求拐点-一季点评 东方航空公布2020年一季报:一季度公司实现营收154.54亿元,同比下滑48.58％,归母净利润亏损39.33亿元,19年同期为盈利20.06亿元,同比下滑296.06％;合基本每股收益-0.2401元,同比下滑275.13％。 受疫情影响,一季度收入大幅下滑。一季度东方航空投放客运运力366.47亿座公里,同比下滑44.3％,国内、国际、地区同比分别下滑46％、40％、64％,实现旅客周转量248.37亿客公里,同比下滑54.3％,国内、国际和地区航线同比分别下滑56％、50％和73％。一季度公司平均客座率67.8％,同比下滑14.8pts,国内、国际和地区航线客座率分别为67.3％、68.9％和61.1％,同比分别下滑15.9pts、12.6pts、20.9pts.。由于1月行业总体供需向好以及后期国际航线票价增幅较大,预计东航1季度总体客公里收益增幅为约10％,座收下滑约9％,总体收入下滑48.58％。 成本端,由于折旧等固定成本的刚性,单位成本增长较快。一季度东方航空营业成本为185.46亿元,同比下滑28.2％,降幅远小于运力投放降幅。其中,燃油成本约为47亿元,同比下滑43％;非油营业成本同比下滑22％,折合座公里非油成本同比增长41％。 投资策略:长期看,东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空自身持续优化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空混合所有制改革下制度优势持续发酵,运营效率不断提升。预计东方航空20-22年EPS分别为-0.43、0.51、0.55元,对应5月5日PE为-11X、9X、8X倍,考虑疫情的短期冲击,维持"中性"评级。 风险提示:疫情影响和政策执行的不确定,汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等 [2020-07-16] 春秋航空(601021):6月国内线需求同比增速转正,航空需求持续复苏 公司近况春秋航空公告6月经营数据:需求(RPK)同比下降26.3％,供给(ASK)同比下降13.5％,客座率同比下降13.6个百分点至78.1％。 评论6月国内线需求同比转正,供给涨幅进一步扩大。公司6月国内线旅客量同比上涨12.3％(VS5月同比下降4.8％),ASK同比上涨30.7％(VS5月同比上涨14.2％),RPK同比上涨10.6％(VS5月同比下跌6.3％)。国内线需求自年初以来,首月同比转正。 客座率环比继续上涨,同比跌幅略有收窄。公司6月整体客座率为78％,环比增加2.5个百分点(VS5月环比增加4.8个百分点),同比下跌13.6个百分点(VS5月同比下跌15.2个百分点)。其中,国内客座率为78.4％,环比增加2.7个百分点;国际客座率为61.7％,环比增加10.6个百分点。 我们预计公司2Q20亏损3.4亿元,环比亏损有所增加,1H20累计亏损5.7亿元,环比下降-167％。经测算,二季度累计ASK同比下滑25.8％(VS一季度累计ASK同比下滑22.2％),RPK同比下滑38.8％(VS一季度累计RPK同比下滑38.8％),客座率同比下滑16个百分点至75.2％(VS一季度客座率同比下滑19.7个百分点至72.5％)。考虑二季度1)国际线开始执行"五个一"政策,国际旅客量为去年同期1％不到;2)国内线恢复阶段行业供给增速较快,票价同比下行压力较大,我们假设二季度公司客公里收益同比下滑约25％,人民币油价同比下降约50％,估计二季度亏损约3.4亿元,较一季度亏损金额2.3亿元有所增加。 估值建议维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2021年20.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和42.00元目标价,对应22倍2021年市盈率,较当前股价有6％的上行空间。 风险航空需求不及预期;油价大幅上涨;疫情反复。 [2020-05-10] 吉祥航空(603885):现金流冲击缓解,机队周转早回升 本报告导读:公司十余年积累高品质时刻网络,长期盈利能力优秀。新冠疫情抑制短期业绩,不改公司盈利根基,以及蕴藏的盈利弹性。 投资要点:[长期盈利根]基稳固,维持"增持"。十余年打造高品质网络,疫情不改长期盈利根基。不考虑全球普遍财政资助,考虑疫情影响,以及长期股权投资核算方式调整,下调2020/21年EPS至-0.39/0.44元(原0.82/0.97),新增2022年EPS预测0.62元。以2022年净利及长期股权投资收益20倍PE贴现,下调目标价至15.55元(原18.18)。 机队周转有望早回升。受疫情影响,Q1客运量减半,客座率降18％,客收上升,归母净利-4.9亿元。随着国内防疫措施常态化,预计5月后国内需求逐步复苏,干线有望快于二三线。公司以上海为主基地,干线占比高,且公司积极调配运力把握客流节奏,预计机队周转回升有望持续快于行业。同时自3月底积极承运"客改货"国际包机业务,货运收益水平持续高位,显著缓解6架787宽体机短期经营压力。 递延所得税资产待确认。国家出台多项扶持政策,减免税费、补贴航线、延长亏损结转年限等,助力航司减亏。一季报公司尚未确认递延所得税资产,考虑未来数年能够产生足够的应纳税所得额抵减,我们判断年内将予以确认,全年净利亏损将较税前亏损缩减约1/4。 现金流冲击已缓解。春运客流大幅缩减且集中退票,导致行业性现金流冲击。节后优质航司普遍获得低息贷款,公司积极储备现金,一季度增持现金4.5亿元,资产负债表健康。行业供需关系恢复仍需时间,预计短期经营仍将承压,但公司现金流冲击已有效缓解。 [2020-07-16] 电魂网络(603258):半年预告业绩亮眼,腾讯助力《梦三国》流水大增-2020年中报预告点评 事件:电魂网络(603258.SH)发布2020半年度业绩预告,预计2020年上半年净利润为1.85亿-2.25亿元,同比增加117.17％到164.03％。 投资要点:《梦三国》IP收入超预期,公司上半年业绩同比大增公司业绩同比增加的原因有三点,1.《梦三国》端游在腾讯WeGame上线,依托腾讯渠道流水有大幅提升;2.《梦三国手游》复刻版在2019年7月开始全渠道运营,流水有同比提升;3.2019年3月起公司收购的游动网络科技并表,贡献了3个月的业绩增量。我们认为公司端游《梦三国》WeGame上线后长期维持在排行榜第一到第二的位置,贡献了最大的业绩增量;另外《梦三国手游》在全渠道上线后,流水也有所提升,IOS畅销榜中排名从平均300名上升到了150名左右。 研发实力突出,作品质量保障叠加腾讯渠道优势,下半年产品有望成为爆款,继续看好公司未来发展。 公司拥有多位金牌游戏制作人,为产品研发驱动型,2019年公司开始与腾讯合作,包括签订独代协议以及在WeGame上线公司主力端游《梦三国》。《梦三国》在WeGame上线后的流水同比大幅增加也从侧面反应了公司产品具有较强竞争力。今年Q3、Q4公司移动端游戏《X2:解神者》、《我的侠客》等作品即将上线,游戏测试反响优秀,其中《我的侠客》为腾讯独代,当前TapTap预约29万人;而二次元Roguelike类《X2:解神者》预约人数则达到了66万,反响高于预期。两款游戏均属于市场上数量较少的品类,有希望成为爆款;公司还储备一款与DC合作的手游,预计在今年年末或明年年初上线。公司本身质地优秀,合作腾讯后将公司产品推广运营,继续看好公司未来发展。 预计公司2020-2022年实现净利润4.15亿元/5.56亿元/6.52亿元预计公司2020/2021/2022年收入13.68亿元/18.44亿元/22.37亿元,实现归母净利润4.15亿元/5.56亿元/6.52亿元,EPS分别为1.70元/2.28元/2.67元,对应PE分别为21.46/16.02/13.67倍。 风险提示行业政策变化,游戏上线时间不及预期,游戏流水不及预期。 [2020-07-15] 完美世界(002624):20H1归母净利预增22％-25％,20H2重点新品密集上线-2020年中报预告点评 事件:公司公告,1、预计20H1实现归母净利12.4-12.8亿元(YOY+21.53％至25.45％),对应20Q2归母净利6.26-6.66亿元(YOY+17％至25％、QOQ+2％至8％)。 2、参股公司祖龙娱乐于7月15日在香港联合交易所主板挂牌上市(9990.HK),公司通过下属全资子公司间接持股17.6％,计入长期股权投资(权益法核算)。 3、实控人池总解除质押,截止最新,实控人及其一致行动人质押占其持股比例降至29.57％。 点评:1、核心手游表现优秀,PC+主机游戏叠加疫情影响带来增量,合力推动公司上半年游戏业务持续增长。 ①《新笑傲江湖》、《完美世界》、《诛仙》、《神雕侠侣2》等核心手游表现优秀,其中《新笑傲江湖》手游在20H1期间iOS游戏畅销排行为第4-25、均值为11。 ②《CS:GO》端游表现亮眼,《诛仙》《完美世界》等长周期端游持续贡献,《DOTA2》Ti10本子于5月发售。 2、《新神魔大陆》上线表现超预期,下半年《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等重点新品密集上线。 ①《新神魔大陆》于7月2日上线,持续验证品效合一,iOS游戏畅销排行最高至第4、平均第8、最新第6;据七麦数据,7月2-14日iOS端收入约5750万元。 ②下半年产品储备丰富,手游方面,重点新品《战神遗迹》(ARPG/预计20Q3海外上线)、《梦幻新诛仙》(回合制开放世界/预计20Q3-Q4上线),其他新品《非常英雄》、《旧日传说》、Lowpoly风格卡牌产品等;PC+主机游戏方面,《TorchlightIII》海外已上测试版(调优阶段)、《MagicLegends》(预计20Q4海外上线)。 3、上半年剧集确认8部、首轮播出10部,加速消化库存,未来择优项目开机。 ①20H1公司出品《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》等精品剧集并确认收入。 ②7月1日开机《光荣与梦想》(刘江导演、广电总局献礼剧),待开机《舍我其谁》等,未来在持续消化库存的同时,择优项目开机。 4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利分别为23.45/27.46/30.77亿元,对应当前PE分别为36/31/27X,维持"推荐"评级。 风险提示:游戏及影视行业政策风险,竞争程度加剧,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理/资产减值/解禁减持风险,市场风格切换等。 [2020-07-07] 三七互娱(002555):从《反馈回复》看"研发投入和研发矩阵"-点评报告 投资逻辑 自研投入:研发投入3年2.5倍,积极拓展ARPG题材和发力SLG根据公司公告,三七互娱研发人员需求较大(一方面需要维持原有优质项目,同时需要扩张新的项目),2020年研发人员增速为55％,2021年将进一步维持30％增长。 我们认为三七互娱在自研品类拓展的路径上,其内核是"效率+微创新",因而我们预计其品类发展路径是:①ARPG品类,不断在原有的成熟题材传奇、魔幻和仙侠基础上,进一步丰富魔幻、仙侠和年轻向题材;②SLG品类,进一步增加自研SLG储备项目,同时研发国内和出海题材;③卡牌类,进一步关注《斗罗3D》对卡牌的突破,如果该类卡牌能成爆款,后续通过购买二次元IP或能进军二次元卡牌;④模拟类,升官类手游已经较为成熟,核心在于拓展更多的市场。同时值得关注的是,三七互娱也正在加大对年轻化题材的布局。 外部品类矩阵:"SLG"与"新题材ARPG"基数庞大SLG:丰富的题材类型,与CP携手调优游戏参数。SLG的核心在于题材和游戏参数,三七在与参股公司合作SLG的过程中,给予CP有较强的支持,尤其是帮助其在参数的调优方面。从《最强王者》我们可以看出,三七给予了较为充足的时间调优参数,最终打造了一款品质极佳的三国类SLG;同时我们认为三七在与羯磨科技的合作中,有望将《狂野西境》的品质再提升一个档次。ARPG:参股CP研发过爆款产品,覆盖主流题材。公司合作的工作室中近半数专注于ARPG品类游戏开发,其中包括魔幻、传奇、武侠、仙侠、Q版等题材。 投资建议预计公司未来3年研发投入增长较快,有助于进一步丰富公司的品类和题材,同时公司参股众多CP,进一步扩大研发矩阵。2020归母净利润29.04亿,对应32.5X;同时根据我们上一篇报告的测算,2024年其中性利润约为78亿,如果给予行业的30倍PE,那么将达2340亿市值。 风险提示网络环境与云技术不够成熟;出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。 [2020-07-10] 掌趣科技(300315):技术革新与腾讯渠道双加持,看好产品大年-深度报告 老牌手游厂商并购,建立现有研发体系,UE4引擎增加产品力掌趣科技作为2004年成立的,2012年上市的游戏企业。上市后兼顾内生增长与外延并购。吸纳收购天马时空、动网先锋、玩蟹科技、上游信息,扩张游戏品类,发展MMORPG与卡牌成为优势品类。同时强势入股网禅科技,拥有其20％的股权,加强奇迹IP绑定。公司重视研发投入,2020Q1研发投入/毛利28％,在A股主要游戏上市公司排名第2。2018年,掌趣科技已经初步完成了H5和虚幻4引擎框架搭建。和原有的Unity3D框架一起组成掌趣科技的开发引擎矩阵,先前的研发投入逐渐体现出成果,下半年即将上线的《全民奇迹2》和《黑暗之潮》都采用了虚幻4引擎制作。 股权调整稳定内部研发结构,商誉风险释放卸下重担公司原有大股东姚文彬2016年辞去董事长职位逐步退出公司,2017年引入腾讯战略投资4.9亿元,股份占比2％,每股成本约为8.8元。同年天马时空核心人物刘惠城出任董事长。以奇迹MMO立足的天马时空再并入掌趣后不断提升研发能力,新董事长进一步确立研发结构,2018年初步搭建虚幻游戏引擎构架,2019年取得突破,2020年开始产出游戏,预计公司已经完成技术迭代。并购遗留商誉已从17年末54亿下降至19年19.5亿,减值风险减少。 新游储备丰富,经典IP游戏《全民奇迹2》、《街霸:对决》助力未来产品大年(1)《全民奇迹2》的奇迹IP曾经是与传奇齐名的经典老端游,用户年龄层相对较高,普遍具有高ARPU值特征,掌趣旗下天马时空曾研发两款成功奇迹手游《全民觉醒》与《觉醒:奇迹》,我们认为经典IP+多款奇迹研发经验+引擎升级后的《全名奇迹2》有望再次验证逻辑保障业绩增长。(2)《街霸:对决》与公司前作《拳皇98终极之战OL》类似,延续日本格斗IP＋创新连击卡牌的玩法,并进一步提升了画面的效果,作为与拳皇类似的全球性IP,预计《街霸:对决》有望重现《拳皇98》的耀眼成绩。(3)除此之外,公司未来新游储备还包括《真红之刃》、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》等,海外市场也将持续发力上线新游,看好公司新游优异表现增厚业绩。 投资建议随着在研产品陆续上线,看好公司中长期发展潜力。6月1日,公司发布1-2亿规模的回购计划,价格不超过8.61元/股,回购总金额不低于人民币1亿元不超过人民币2亿元,彰显公司对后续业绩信心。我们预测公司2020-2022利润为7.7、10.4、12.4亿元,对应当前股价PE为34X、25X、21X,未来业绩弹性较高,维持"推荐"评级。 风险提示新游上线流水不及预期,老游流水不及预期。 |
